分析中国货币政策需要新工具
Craig Stephen
每
当解读中国货币政策时，投资者总是需要一套不同的分析工具。现在，随着各种新的融资来源大大增加，这套分析工具又需要更新了。
从传统上看，在中国这种政府推动的经济中，货币政策主要与货币数量而非利率相关。在美国，所有的目光都集中在美联储的利率政策上。而在中国，贷款额度通常成为媒体报道的头条新闻。
投资者也习惯于用银行贷款作为衡量中国经济增长的指标，因为大量贷款被用作国有企业的固定资产投资。如果你想看看经济是否在更快地增长，只要看看放贷的速度，尤其是“四大”国有银行的放贷速度。四大国有银行发放的贷款数量最多可占到国内贷款总量的一半。
如果使用旧的分析工具，那么你会得出政府预计来年经济增速将放缓的结论。报告表明，中国四大国有银行2013年计划新增贷款额度接近人民币3万亿元（约合4,826.3亿美元），仅略高于2012年的规模。
相关报道指出，据信去年中国的银行发放的人民币贷款总量为8.3万亿元。中国央行给今年制定的贷款额度目标为人民币8.5万亿元。
但这未能反映融资的真实面貌。去年，在信托贷款规模和公司债券发行量激增之后，银行贷款的重要性大大降低。
新的数据显示，银行贷款在社会融资规模中的占比仅为52%，创历史新低。事实上，上周刚刚公布的银行数据显示，仅在去年12月，信托贷款规模就同比激增679%，至人民币2,640亿元。
中国现在使用一个新的统计指标“社会融资规模”来衡量这些新兴的融资渠道，这无疑有所助益。该指标衡量的是经济体中的融资总量，其中不仅包括银行贷款，还包括信托贷款和债券融资量，通过后两种方式的融资规模去年上升了23%。
这意味着，回顾过去的做法，去年大部分时间中，市场跟踪的都是不对的指标。
如果我们将时间倒退到2012年初，外界在当时批评中国政府没有更加积极地放松政策，因为那时已经有迹象表明中国经济正缓慢进入增速放缓的阶段。
有一种说法认为，由于存款增速放缓，银行发放给省级政府的贷款被展期而不是得到偿还，中资银行当时面临信贷供给限制。
很多分析师认为，在此前大规模放贷过后，银行贷款增速放缓是不可避免的。
虽然银行贷款在2012年年初表现强劲，但随后却持续下滑。
银行贷款在4月创下人民币一万亿元的高点后，月放贷规模持续下滑，年底11月和12月时的放贷水平约为上述水平的一半。
如果只看贷款数据，很难显示出2012年第四季度以来中国经济的复苏走势。房价开始上涨，第四季度GDP增速为7.9%，高于预期。这也帮助将全年经济增速推至7.8%，同样高于预期。
所有这些发生的时间都对习近平领导的新政府很有利。而且新政府还能指出自习近平上任以来市场出现了反弹。上证综指自去年12月低点上涨了18%。
在这个问题上的教训是，如果投资者仍在关注银行贷款数据，他们可能未能把握上涨的机会。实际上，去年底就普遍公布了较疲弱的贷款数据。
尽管如此，这些新贷款渠道的大幅增长也给人提出了各种疑问。
首先是增长的可持续性。在信托贷款中，非金融机构以通常高于银行的利率参与放贷。这类放贷活动似乎继续保持活跃。
据《中国证券报》公布的数据，截至去年11月，145家机构控制着价值人民币3.44万亿元（合5,530亿美元）的资本资产，为母公司管理着价值逾人民币30万亿元的资金。同样，对债券发行的需求将保持强劲态势，至少在发生任何违约前将会是如此。
显然，中国政府通过其国有企业网络保持着随心所欲推出流动性刺激计划的强劲能力。
但另一个令投资者感到不安的问题是，这些新的融资渠道是否增大了金融体系的系统性风险？
大部分所谓的“信托贷款”不止是利率更高，期限也更短。信托贷款的部分资金还与新的理财产品的增长挂钩。而理财产品最近引发了可能出现违约的担忧。
一些分析人士已经开始怀疑中国缺乏流动性的债市是否只是带着伪装的新贷款。绝大部分发债人都是国有企业，而国有银行则是主要购债者。
看起来需要一个新的工具箱来弄清楚中国如何为其经济增长提供资金。毫无疑问，投资者将更密切地关注中国最近加速增长背后的融资成本，特别是随着收益季的临近。但至少从目前看，认识到这一点的时间被延后了。
（本文译自MarketWatch）