均衡信贷配给.信用担保与中小企业融资

２００３年第８期

总第２２５期

当代财经

ＣＯＮＴＥＭＰＯＲＡＲＹ

ＮＯ．８，２００３ＳｅｒｉａｌＮＯ．２２５

ｎＮＡＮＣＥ＆ＥＣＯＮＯＭＩＣＳ

均衡信贷配给、信用担保与中小企业融资

彭

（苏州大学商学院

再有

江苏苏州２１５０２１）

摘

要：以信贷配给的双重均衡性为出发点，从信息成本的角度，可揭示出中小企业融资的根本困境在于其

特定信息结构所对应的边际信誉成本低于大企业。因此，解决的途径在于引八专业化的信用担保机构，提高信息处理能力，降低信息成本，以改变信贷配给的均衡位置．促使信贷配给的局部均衡向总体福利均衡收敛。这也是由中小金融机构与信用担保机构作用的差异所决定的，因为前者只能弥补“信贷缺口”，并不能缓解信贷配给。

关键词：信贷配路均衡；中小盘业融资；信用担保

中图分类号：１７８３２．４

一、引言

文献标识码：Ａ

文章编号：１００５－０８９２（２００３）０８－００５０４１４

量，市场非出清并不是以价格刚性为前提的，相反，它恰恰是价格充分调整后的结果。

Ｓｔｉｇｌｉｚ和Ｗｅｉｓｓ（１９８１）从信息不对称条件下所产生的逆向选择和道德风险角度，对此作了经典解释。他们认为，银行从贷款中可能获得的预期收益不仅取决于贷款利率，而且直接取决于贷款项目的拖欠风险。由于信息不对称的存在，银行无法对贷款企业的风险作出完全的信息估计，因此借助于利率作为筛选厂商的手段。作为逆向选择的结果，提高利率可能导致低风险借款者被高风险借款者挤出市场；而道德风险的存在．却可能在高利率下把借款者吸引到更高风险的投资项Ｅｌ上来。因此，利率提高可能导致平均风险水平的上升，银行贷款并不是利率的单调递增函数。从这个意义上讲，信贷配给在定性ｂ黾一种市场非出清均衡，其均衡性体现在增加贷款所获得的边际收益与平均风险水平所对应的边际风险成本的均衡。而本文认为，这仅仅是信贷配给的“初始均衡”。

在只考虑数量配给而不考虑规模配给国的条件下，信贷配给的初始均衡对应着过剩的贷款需求，因此必须将一部分企业配给出信贷市场．即所谓的“界定”现象。在这

中国既有的资源桌赋结构决定了以劳动密集型为特征的中小企业在我国经济发展中的重要作用。到目前为止，我国注册登记的中小企业数量占注册企业总数量的９０％，实现【业总产值和利税分别占全国的６０％和４０％；在解决劳动力就业方面，中小企业吸纳劳动力１．１亿多，提供了人约７５％的城镇就业机会，创造新增就业机会比例高达８０％。中小企业已成为我国国民经济持续增长的重要支撑力量。

但与此相反，中小企业在其发展过程中所获得的金融支持极其有限。由于规模与信息披露条件的限制，股票市场通常只面向太企业融资，中小企业的外源融资模式实际ｉ，主要集中在银行信贷市场。但是，考虑到信贷配给及其界定现象，抵押资产少、信息不透明的中小企业在很大程度上义被配给出信贷市场。据统计，我国国有商业银行对中小企业的贷款不到其贷款余额的４０％。如果考虑到“所有制歧视”问题．则信贷配给现象更为严重：国有银行对个私经济的贷款只占贷款总额的２．３％；城市信用社对个私企业的贷款只占贷款总额的４５％。中小企业在国民经济中的贡献份额与其占用金融资源的不匹配性，已经成为亟待突破的理论难题。

二、信贷配给的均衡分析与中小企业的融资困境微观经济理论将信贷配给现象描述为：在信货市场Ｅ．出于违约风险的考虑，银行在某一既定的利率条件Ｆ，拒绝一部分贷款者的货币需求，而不是提高利率以市场出清。但是，信贷配给现象不同于新古典经济学普遍意义上的市场非出清，后者是由于某种形式的价格刚性的存在；而在信贷配给条件下，贷款利率是银行优化决策的变

收稿日期：２００３一）４一巧

基金项目：国末自然科学基金资助项目（７０２７２０６２）作者简介：彭磊（１９７８一），男，安徽蚌埠人，

一层次上，界定的有效性依赖于在既定利率下（由信贷配

给的初始均衡决定）对贷款企业风险水平的识别。而风险水平的识别取决于信息的搜集与处理，因此锻别的均衡点即“界定均衡”，实际上就是既定利率所对应的边际收益与为识别风险所耗费的搜集和处理信息的边际信息成本的均衡。这样在整体上，初始均衡与界定均衡的双重均衡共同构造了信贷配给的均衡结构。

中小企业的融资困境指的就是在界定均衡这一层次上，它通常成为信贷配给的界定对象。对此的解释，以往的文献多是先验地强调银行与中小企业之问的信息不对

苏州太学商学院经井学硕士，主要从事国际贸易与世界经济研究。

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万方数据　

称。然而．信息不对称是大企业与中小企业融资都必须面对的共性问题，这只是问题研究的出发点；而真正应该揭示的，是制约中小企业信息披露的作用机制及其对信贷配给整体均衡的影响。

通过以上对界定均衡的分析，本文认为，中小企业的

融资困境实际上反映了在初始均衡利率下，与大企业相

比，中小企业应该具有更高的边际信息成本；而这是由中小企业所具有的特定信息结构所决定的。

企业特定信息结构取决于其内部治理结构。信息经济学将企业内部治理机制概括为委托—代理关系，而其治理

结构就是代理人对决策规则的选择方式。与此相对应，代理人信号的分配方式即为企业的信息结构，它决定着信息资源配置的模式和效率。依据信息与决策权匹配的原理，企业内部的信息结构应与其治理结构相对称。因而，通过比较大企业与中小企业内部治理结构的差异，可以揭示其信息结构的差异。图１、图２给出了典型的大企业与中小企业的内部治理结构状况：

ｌ聪能部门，Ｉ｝职能部门：ｌｌ职能部门，Ｉｌ职挹虾ｎ。Ｉ

圈Ｉ大企业的内部治理结构田

图２中小企业的内部治理结构圈

帆图中可见，层级结构是大企业内部治理的典型特征。它有两个突出特点：第一，企业所有者与经营者两权分离，决策权接管理能力进行专业化配置，从而在水平方向产生了不同的职能部门分工；第二，从最高管理层到基层管理．在职能分工的基础上细化为多个环节，从而在垂直方向产生企业的层级组织。

大企业的这种内部层级结构，反映了伴随着企业规模的扩大、工作量的增加及其复杂程度的提高，所有者个人管理的有效性越来越受到自身有限理性和管理能力的限制。而通过层级制度可以把复杂的管理程序合理地分解，

万　

方数据均衡信贷配给、信用担保与中小企业融资

由各个专业化的职能部门负责，由统一的最高权利层协调。因而，其实质是企业内部管理能力的重瓶分配，以及人力资本效能的专业化分工。

然而企业内部治理层次的增多，同样也会增加信息姓

理韵层次。为了保证幂伺决策层墩最１哥缀决策层之间的信

息能够及时、准确的沟通，要求用标准化的程序组织传递信息、作出央策和执行命令。因此，大企业的信息披露结构必须规范化并易于传递。与此对应，现实中大企业通常具有完善的财务会计制度和规范的财务报表体系。

与此相反，中小企业由于处在企业发展的起步阶段，规模小，经营状况不稳定，其管理的复杂程度还没有超出所有者个人的能力范围。因此，其内部治理还停留在直觉型的感性管理阶段，往往是最高管理层直接指挥操作层韵员工进行生产活动，或者只有少量的中层管理人员参与。因而在结构上，呈现出简单化、单一性特征。

在这种治理结构下，企业的最高管理者往往既是所有者又是经营者，两者合二为一。由于企业内部管理层次少、复杂程度低，其相应的信息传递层次也少。这样，出于最经济利用信息的原则，企业所有者倾向于由自己汇总分散信息并进行集中决策，以保证信息利用的灵活度和对经营过程中的突发事件作出快速反应。

但是，由于基层分散信息在传递给最高管理层的过程中，没有经过任何分解或只是经过有限分解．因此它不具有规范化的表达形式，而只是包含多侧面信息的一组数据，具有强烈的人格化特征。对于企业内部管理者而言，他可以依据在这种特定生产关系下长期形成的经验，准确

理解并快速获得该信息形式下自己所需的最小“信息集”；但对于信息的外部使用者而言，他所面对的只是一组瘫杂而混乱的数据，难以理解。

因此．中小企业的这种信息结构在减少内部信息利用成本的同时，却增加丁信息对外披露的模糊度，增大了外部投资者获取和利用信息的成本。而中小企业融资问题，从根本上讲，取决于外部投资者对企业内部信息的信任度。虽然财务报表信息也可能包含虚假成分，但从整体上讲，缺乏规范信息披露的中小企业，其融资的边际信誉成本必然高于大企业，而这才是其融资的根本困境所在一

三、社会总体福利视角下对现有理论的评价

由阱上分析町知，大企业与中小企业的信息披露模式，是与其各自的规模和内部治理结构相适应的；是企４ｋ特定发展阶段的产物，并不能简单地评价孰优孰劣。然而，由特定信息结构所决定的中小企业融资的信用危机，不仅使其成为界定均衡的对象，而且通过增加信贷市场的平均风险，降低了整个信贷配给的初始均衡，进一步减少了银行愿意供给的资金数量。而这对于整个社会而言，显

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当代财经２００３牛第８期总第２２５期然意味着总体福利的损失。

在杜会总体福利枧角下，信贷配给均衡只是银行从自

大的不足在于，它仪仅是从银行内部结构与代理成本差异的角度，为小银行对中小企业融资的比较优势提供了一种解释；它并没有证明小银行的存在降低了银行搜集与处理

身收益最大化角度出发的单一均衡、局部均衡。而社会总

体福利均衡，要求具有同等边际收益的大企业与中小企业能够获得舸Ｊ同的金融支持。山于信息不对称以及受信息成本的限制，将具有同等风险水平与边际收益的中小企业排挤出信贷市场，这对银行来说可能是出于理性行为；但对全社会而言，却意味着总体福利的降低，意殊着局部均衡与帕累托最优的背离。因此，要使社会福利提高、局部均衡向总体均衡收敛，就必须降低信息成本以改变均衡配给的位置（包括驭重均衡的两个层次）。而理论上，均衡信贷配给与整体福利均衡的最佳契台点，在于使大企业与中小企业的边际信誉成本趋于一致。

对于解决中小企业融资困境的问题，现有理论主要集中在弓１人中小金融机构的思路上，并且也是围绕着后者在为中小企业服务、拥有信息优势这一核心上展开的。Ｂａｎｅｒｊｅｅ（１９９４）提出了“长期互动”假说，认为中小金融机构一般是地方性金融机构，专门为地方中小企业服务；通过长期的合作关系，中小金融机构对地方中小企业纾营状况的了解程度会逐渐增加，这有助手解决存在于中小企业与中小金融机构之间的信息不对称问题。但问题在于，通常情况下大银行在地方也设有分支机构，小银行可以搜集的信息，大银行也可以搜集到；而且投有任何证据表明，前者比后者具有更好的信息处理能力。因此，该假说并不能从理论上证明小银行具有信息优势，其能是一种先验的假定。

Ｂｅｒｂｅｒ和Ｕｄｅｌｌ（１９９８，２００２）从银行的角度，将大企牡由规范财务报表体系披露而易于量化和传递的信息称为“硬信息”，而将那些缺少规范信息披露的中小企业的模糊信息称为“软信息”；并在此基础上提出了“关系型融资瑕说”，即企业固定地与数量极少的银行打交道，通过长期和多种渠道的接触可以使银行获得贷款企业及其业主的相关信息，从而有效地缓解了信息不对称问题。他们还进

信息的边际成本，从而并段有改善中小企业融资的信用困

境。

另外，在理论上，均衡信贷配给是将银行与企业作为整体性因素加以考察的，并以此来确定均衡利率与信贷配给的数量，这其中已经包含了结构性因素。但在信贷市场上，贷款部门的市场结构实际上已经由借款部门的市场结构Ｊ及其信息类型所内生决定；增加小银行的数量虽然可以增加对中小企业的贷款，但这只是说明了市场结构因素阻碍了信贷市场向理想状态下均衡配给的收敛，并不能解决信贷配给的局部均衡向总体福利均衡的收敛问题。因此，上述理论更多地是解释银行专业化分工的原因，而不是小银行融资的信息优势。中小金融机构的引入并没有改变信贷配给的均衡位置，而只是通过增加中小金融机构的数量弥补了部分“信贷缺口”。

四、信用担保与中小企业融资

中小企业特定的信息结构决定了其融资的边际信誉成本低于大企业，因此作为外部投资者来说，投资中小企业将面临更大的信息不对称。而信息不对称同题的实质是～种市场失灵。在这种市场上，价格不再仅仅反映资源的稀缺程度，而且具有了新古典经济学模型所未曾考虑到的筛选与激励作用。因此，为了实现社会总体福利的最大化，就不能仅仅依赖价格机制来配置资源，而有必要引入第三方来弥补市场缺陷。对于信息不对称问题而言，第三方介＾的方式通常有两种：一是政府管制以增加信息披露；二是发展能够使信息收益内部化的中介机构。

由以上分析可知，中小企业的信息结构是与其规模和内部治理结构相适应的，符合其内部最有效利用信息资源的原则。而银行的均衡信贷配给也受到ｒ为识别风险所耗费的边际信息成本的制约。因此，通过政府管制，强制要求中小企业披稻信息或者银行增加对中小企业的贷款，都是背离帕累托效率改进的。这也是我国政府一再要求各商业银行增加对中小企业贷款收效甚微的原困之～。

本文认为，发展专业化的信用中介机构，使信息收益充分内部化，不失为解决中小企业融资困境的有数途径。针对中小企业融资，信用担保显得尤为重要。因为专业化的信用担保机构正是以信息资源作为其经营对象的，而其产品正是信用供给。中小企业的信用担保机构作为第三方，可以通过信用担保的形式为中小企业的债务履约风险提供保证，从而降低了后者融资的风险水平．补充了其信用不足；同时也分散了包括大银行与中小银行在内的整个金融系统的风险，促进了融资交易的发生．成为超越“银

一步指出，关系型借贷所涉及的信息主要是难以量化和传

递的软信息，具有强烈的人格化特征，因而对于内部结构

复杂的大银行来说，其传递成本过高；而如果把决策权配

置给地方分支机构，又会在银行内部产生代理问题。因此，中小金融机构在发放这种关系型贷款上就比大银行具有成本优势。

本文认为，Ｂｅｒｇｅｒ等人的观点已经触及了中小企业融资困境的根源，即特定信息结构所对应的特定信息类型问题；并通过将企业特定信息类型与银行内部代理成本相结台，较好地揭示了不同规模的银行在信贷市场上产生专业化分工的原因。然而就信贷配给的均衡性而盲，该理论最

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万方数据　

行思路”的另一条路径。

正如前述，银行控制风险的着眼点主要集中在财务报表硬信息这一块。如果企业的资产负愤状况和现金流量状况不佳，即使发展前景很好，也裉难通过银行的评审。而在现实中，由于历史原因，我国企业的资产负债率普遍偏高，平均在７０％左右。这种高负债率导致了高破产风险发生的可能，银行必然要求企业提供抵押担保；而同样，高负债率叉形成了银行可贷资金与企业可供抵押担保资产之间的总量缺口。因此，如果没有其它非银行中介机构的介入，不论是存量贷款还是增量贷款的安全性风险与流动性风险，都将高度集中在银行的链条上；而银行只能采取审慎原则，故难以突破这种制度性障碍。

但对于中小企业，其融资主要依靠自有资金的积累；出于避税的考虑，普遍存在隐瞒资产和低报利润的情况，因而其财务报表更难符台银行的要求和反映企业运营的真实情况（这可以看作是我国银行信贷配给的制度性成因之一），而中小企业信用担保机构的优势，就在于对企业发展前景等软信息的挖掘上，因而银行极为重视的财务报表在信用担保机构这里，只具有参考价值。

因此在对风险的处置上，专业化信用担保机构的作用不仅仅是简单的转移风险——那样只会使金融机构面临的逆向选择与道德风险问题转嫁给自己；也不在于单纯地弥补中小企业抵押不足，从而与银行共担风险——那样总体风险水平并来降低，只是由更多的机构来承担。只有从界定均衡的角度出发，才能真正理解中小企业信用担保机构在风险处置上的特殊优势。也就是说，信用担保机构通过专业化的经营信息资源、专门人才的利用与培训以及专门技术的研究与开发，降低了，信息搜集与处理成本（主要是软信息），从而有效地降低了风险。而这一点，是银行等其他非信用中介结构所不及的。

同时，在运行机制Ｅ，当省级担保体系进而全国性的中小企业信用担保体系建立之后，信用担保机构可以采用与保险机构类似的大数法则，这样就使其在面临与银行同样风险的情况ｒ，可以规模化地处理风险、分散风险，进而承受更大的风险水平。如目前我国已有１８个省、自治区、直辖市开展了中小企业信用担保试点，建立了６个省级再担保机构，组建了７０多家城市中小企业信用担保机构，筹集担保资金已达４０亿元，可解决４００多亿元左右的流动资金贷款；、

因此，与引入中小金融机构以弥补信贷缺口不同的是，中小企业信用担保机构可以通过降低对中小企业信息搜集与处理的边际信息成本，并进而通过信用供给降低中小企业融资的整体风险水平，使得信贷配给的均衡位置发生位移，促使局部均衡向社会总体福利均衡收敛。而这又

万　

方数据均衡信贷配给、信用担保与中小企业融资

具体表现在信贷配给均衡结构的双重变化上：

一方面，中小企业融资边际信息成本的降低，将使界定均衡的结构发生变化。在初始均衡确定的利率与贷款数量下，信息成本降低意味着信息搜集与处理范围的扩大，

这将改变界定均衡的位置，使更多具有较高边际收益韵中

小企业获得信贷支持。因此就界定均衡而言，引入中小企

业信用担保机构提高了信贷配给的有效性，促使其在结构

上向总体福利均衡逼近。

另～方面，中小企业融资用境在很大程度上是与信用贷款相对应的。在抵押贷款条件下，信息不对称问题将会太大弱化，因而提供抵押担保往往是回避自身信用不足的一个有效途径。这样在信贷市场上，通过信用担保，不仅使大企业与中小企业的边际信誉成本真正达到一致，银行的信贷支持向企业的边际生产力回归；而且使得整个信贷市场的平均风险水平得以降低，信贷配给均衡不仅在结构上而且在金融支持的数量上向总体福利均衡收敛。

五、启示与政策建议

我国中小企业在国民经济中的贡献份额与其所获金融支持的不对等性，一方面反映了信息成本因素阻碍了信贷配给的局部均衡向社会总体福利均衡的收敛；另一方面也是与我国集中、统一的国有银行体制这一结构性因素分不开的。因此，由前面的分析，我们可得到如下启示和建

泌：

】．在我国引入中小企业信用担保机制及建立专业化的信用担保体系，对于缓解中小企业的信用困境、提高信贷配给的均衡位置以及改善社会总体福利，其意义都极为重大。

２．针对我国集中、统一的银行体制特征，高度鉴断的市场结构必然导致对中小企业融资出现较大的信贷缺口。因此，依专业化分工原则改革现有银行结构，大力发展中小金融机构，确实也是改善我国中小企业融资环境的一条有效路径，应该成为当前金融改革的一项主要内容。

３．中小金融机构与中小企业信用担保机构两者的作用路径是不同的，因此两者之间不存在替代关系．而是一种互补关系。银行与信用担保机构保持长期、密切的协作关系，对于进一步陴低信息成本、提高风险防范水平都十分重要。

４中小企业信用担保机构在为中小企业提供信用担保的同时，实际上分担了金融机构所承担的部分风险，同样也会面临逆向选择和道德风险问题。因此，必须做好自身的风险防范，建立科学的内控制度以及风险保证金和坏账准备金制度；同时政府应在信用担保市场上，着力培养产权明晰、权责分明的民营商业性信用担保机构以及内生于企业闻的互助性担保机构，使其成为真正（下转第６０页）

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当代财经２００３年第８期总第２２５期

公司全资或绝对控股这些独立法人机构。这种金融控股公司模式既具有混业经营的特点，又兼备分业监管的优势，是我们麻该认真研究借鉴的银行运行模式。金融控股公司模式的选择，是一种由分业经营到混业经营的中间过渡阶段所必须选择的方式。之所以采用这种模式，而不是采用那种全能型经营模式，关键在于现实条件的制约。我国商业银行的经营管理水平相对落

后，风险防范和内控制度不完善，因而不能对银行经营

公司等金融机构，可以实现人员、业务的交叉及综合经

营。

目前，中国国际信托投资公司已经率先正式成立ｒ国内第一家金融控股公司；多家金融机构也已事实Ｅ具

备ｒ金融控股公司的雏形。金融控股公司模式的确立，

将在中国未来一段时期内掀起一次并购的高潮。从进入

成本和经验的角度看，采用并购方式进入将是最为有利

的（如我们所熟知的花旗集团金融控股公司的诞生，就是一个很好的例证）；而并购能否成功实现，将是决定未来金融控股公司健康发展的关键。

的各种风险进行有效监控；如果允许银行资金进入股票市场，会加大股市泡沫和信贷资金的风险。同时，证券

市场的经营约束机制、市场运行机制的不成熟，都将引

发市场动荡。在这种情况下，商业银行业务的扩张，不仅难以达到理想的协同效应和规模经济效应，甚至会造成殃及池鱼的后果。所以，慎重把握尺度，实现商业银行业务、证券业务、保险业务的适度混业将是极为重要的，同时还要坚决执行对不同金融业务的严格分业监管目前，我国已经成立ｒ银监会、证监会和保监会三个监管机构，分别执行相关金融业务的监管工作，形成

丁一个专业临管的分工体系；这对于保障金融业务的有序稳健开展，发挥了至关重要的作用。在金融控股公司

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北京

中

北京：中国金融

ｔ海远

贝

模式下，集团公司综合经营，各金融部门受到分业监管，在这方面，美国金融业法规的变迁及全能化金融集团——花旗公司的经验告诉我们，分业经营并不是分业

管理的必然结果；分业管理条件下可以实现混业经营。即在同一利益主体或金融控股公司下的商业银行、投资银行、保险公司、财务公司、基金管理公司、金融租赁

责任编校：晓蔚

Ｉ上徭雾５３页）的市场主伴，以避免出现类似于国有银行

的坏账危机

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注释：

①信贷艇模配给是指．在现行贷款利率Ｆ，所有厂商都能获得贷款，坦所得到的贷款小于厂商所希望的规模。

【５】ｌｌａｎｅｒｊ恍Ａ

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责任编校：晓蔚

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均衡信贷配给、信用担保与中小企业融资

作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：被引用次数：

彭磊

苏州大学,商学院,江苏,苏州,215021当代财经

CONTEMPORARY FINANCE & ECONOMICS2003(8)25次

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