杜邦分析体系的评价与改进

杜邦分析体系的评价与改进

摘要

本文对杜邦分析法的背景及存在的问题发表了一些评价。并对杜邦分析法存在的问题提出了将经济增加值引入杜邦分析法的思想,变杜邦分析法以净资产利润率指标为核心为以净资产经济增加值比率为核心的指标分析体系。

关键词:杜邦分析法;净利润;经济增加值;净资产利润率;净资产经济增加值比率

一、杜邦分析法的内容与背景

1、杜邦分析法的内容

杜邦财务分析是由美国杜邦公司1919年首创的财务比率综合分析方法，它从评价企业的权益净利率出发，利用各主要财务比率指标间的内在有机联系，将指标层层分解，将反映企业盈利状况的总资产净利率、反映资产营运状况的总资产周转率和反映偿债能力状况的资产负债率按其内在联系有机结合起来，并将这些比率进一步分解为资产、成本、费用等各会计要素，形成了完整的指标体系。在这个指标体系中，权益净利率是分析的出发点，也是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。通过分析指标变动的原因和趋势，可以帮助投资者通过财务分析做出投资决策，帮助经营者通过财务分析进行绩效评价。从而可以在企业的经营目标出现偏差时，能及时查明原因并加以修正，以改进企业管理。因此，杜邦分析法是企业有效的管理工具。杜邦分析法从诞生到现在已经应用了八十多年，充分说明了其强大的生命力。

2、杜邦分析法产生的背景

20世纪初财务分析诞生，最早的财务分析主要目的是为银行提供企业的信用状况分析，初期采用的是简单的财务比率分析，这些简单的分析只能反映企业某一个方面的财务状况或者经营成果。随着社会筹资范围的扩大，非银行债权人和股东增加，公众进入资本市场，投资人对信息的要求更为广泛。20世纪20年代诞生杜邦分析法。杜邦分析法诞生在美国不是偶然的，一方面是由于美国已经是世界第一经济大国，科学技术发展到一定程度;另一方面是由于美国资本市场发达，从资本市场的融资数量比较大，不像德国或者日本，主要的融资来源是银行。因此美国比较重视股东回报，所以杜邦分析法进行分析的起点是净资产收益率。

二、对于杜邦分析法的评价

杜邦分析法由于时间的推移，现代企业发展的已经比以前更加复杂多样，财务分析的难度也随之加大，无论从企业的绩效评价还是管理，以及资产来源来看，杜邦分析法都体现了它的局限性，以下是对其的评价：

1、忽视对现金流的分析

财务管理的目标是企业价值最大化。杜邦分析法认为企业利润的增加即意味着企业价值

增加。但企业的价值还包括其未来创造价值的能力。企业任何投资项目，都应考虑其未来现金的回收能力，而不是该项目的帐而盈利能力。一般来说，只有净现值为正的项目才是企业可接受的项目，而净现值的增加则意味着企业价值的增加。因此，企业价值大小的最终表现为一系列的现金流量的数量和速度。显然，杜邦分析法忽视了对现金流量的分析。

2、导致管理层的短期行为

由于杜邦分析法主要采用的指标是短期财务结果，因此可能会诱使企业管理层采取一些短期行为，忽视了企业最为重要的中心工作—企业长期价值创造。这些短期行为包括削减研发费用等，这样虽然会使得企业的短期利润“增长”，却给企业的长远发展带来不良后果，损害企业的未来发展能力。

3、总资产周转率不能很好的反映现代企业的营运能力

当今企业的收入来源众多，不仅营业收入需要占用企业资产，对外间接投资（证券、期货等）同样占用企业大量资产（主要为货币资产)。如果仅以销售收入（包括主营业务和其他业务收入)同总资产平均余额的比值衡量企业资产利用率，就无法体现间接投资利用企业资产的情况。

4、局限于事前分析，对企业经营预测乏力

杜邦分析法主要是利用净资产收益率、总资产收益率、权益乘数等主要财务指标之问的关系综合地分析企业的财务状况。这些资料主要来源于企业过去的财务报表，实际上是对企业过去的财务状况进行分析。运用杜邦分析法可以判断企业财务状况的优劣，但是并不能解决如何改善企业的财务状况的问题。所以，杜邦分析法只能用于对企业的事后分析，不能找出解决问题的方法，更不能运用管理会计所提供的内部信息进行事前预测。

5、以净资产收益率为核心的评价可能会导致经营者的错误决策

以净资产利润率为分析的核心，可能会导致企业经营者为追求较高净利润而做出错误决策。因为以净资产利润率为核心来评价企业财务活动会影响经营者的决策，当企业处于较好的经营状态时，为保持较高的净资产利润率，即使存在一个净现值为正的项目，该项目的净资产利润率低于目前企业的净资产利润率而大于权益资本成本，能给企业带来价值增值，但由于它会降低企业总体的净资产利润率，经营者也不会选择它，使企业失去价值增值的机会。假设企业总资产1000万元，净利润120万元，存在一个投资项目，投资100万元，可获得净利润10万元，即净资产利润率为10%，若权益资本成本率为8%，则项目可以为企业带来2万元的价值增加，但由于增加此投资项口企业的净资产利润率为120+10/1000+100=11.82%,比原先的12%下降了0.08%，经营者可能会放弃这一有价值的投资;同样当企业处于经营不景气状态时，为提高净资产利润率，即使是一个价值毁灭型的项目，只要该项目的净资产利润率高于目前企业净资产利润率，就可提高企业总体净资产利润率水平，尽管该项目的净资产利润率小于权益资本成本，非但不能给企业带来价值增值而且会减少企业价值，经营者也会选择这一价值毁灭性的投资，达到增加净资产利润率的目的，导致经营者错误决策。假设上述企业的净利润为-5万元，则净资产利润率为-0.5%，若存在一个投资项目，投资额为100

万元，可获得净利润为6万元，即净资产利润率为6%，而权益资本成本率为8%，则企业总价值将减少2万元，但由于这项投资可使企业的净资产利润率提高到-5+6/1000+100=0.09%，即增长了0. 59%，经营者仍会选择这一项目。

三、对杜邦分析法的改进

本文针对杜邦分析法以净资产收益率为核心的评价可能会导致经营者的错误决策这点来改进其分析方法。

为了改善杜邦分析法容易导致管理层过于偏好净资产收益率的情况，个人认为应该在其计算中考虑权益资本成本，引入经济增加值（EVA），即在企业税后净利润的基础上扣除权益资本成本后的余额。以经济增加值为计算基础，对净资产经济增加值比率(经济增加值与净资产相比)进行层层分解，即将净资产经济增加值比率分解为总资产经济增加值比率(经济增加值与总资产相比)和总资产与净资产比率，进而分解为销售经济增加值比率(经济增加值与销售收入相比)、总资产周转率、总资产与净资产之比三因素，分别反映企业获取经济增加值的能力、营运能力和资本结构对企业净资产经济增加值比率的影响，并在此基础上进一步分解找出影响企业净资产经济增加值比率的各项具体因素。其基本计算公式为:

净资产经济增加值比率=经济增加值净资产×100%=净利润−净资产×权益资本成本率总资产

销售收入总资产×总资产净资产×100%=净利润−净资产×权益资本成本率销售收入××总资产净资产×100%=销

售经济增加值比率×总资产周转率×权益乘数

则杜邦财务分析体系分解图可如下所示:

净资产经济增加值比率

总资产经济增加值比 ×

销售经济增加值比率 × 总资产周转率

权益乘数

净利润 － 权益资本成本 流动资产

+ 长期资产 销售收入-全部成本 净资产 ×

+其他利润-所得税

全部成本=制造成本+销售费用+管理费用+财务费用

流动资产=现金及有价证券+应收账款+存货+其他流动资产

在净利润的基础上扣除权益资本成本可以正确反映企业的价值增值能力。当权益资本成本小于或等于净利润时,净资产经济增加值比率大于或等于0,企业带来价值增值;当权益资本成本大于净利润时,净资产经济增加值比率小于0,使企业价值发生减值。因此,传统杜邦分析法忽视权益资本成本并不能真实反映企业的价值增值能力,有可能由于经营者盲目追求净利润而导致企业明盈实亏,而改进的杜邦分析法在实际操作上仍遵循传统杜邦分析法的分析程序,仅将净利润修正为经济增加值,其结果可避免传统分析方法的不足,对企业的财务活动分析更贴近实际。

四、参考文献

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