社会融资规模与M2的比较
社会融资规模与M2的比较
内容摘要：我国自1994年以来使用M2和金融机构人民币各项贷款作为货币政策引导的工具。近年来其他融资渠道融资比重的迅速增加，使得M2作为主要政策性指标的地位产生了动摇。本文阐述了社会融资规模的具体含义和统计口径，对社会融资规模是否能够很好地取代M2的地位及其所面临的主要问题进行了分析，并提出相关建议。
关键词：社会融资规模 M2 统计口径
我国最早在2010年12月的中央经济工作会议上，提出了要保持合理的社会融资规模的议题。2011年1月5日召开的2011中国人民银行年度工作会议上，周小川行长提出要保持合理的社会融资规模，从社会融资规模深入探讨金融体系对实体经济的影响，加强对其的检测和统计。自此，激起了业界对社会融资规模概念的广泛关注。
社会融资规模是指一定时期内各个经济主体资金融通总量，包括金融机构向其它经济主体获得的资金及实体经济从整个金融体系获得的资金总额。金融机构的融资对实体经济的发展没有直接的影响，对宏观调控政策没有有效的指导意义。人民银行给出社会融资规模定义仅指整个金融体系给实体经济提供的资金支持总量指标，包括人民币各项贷款、外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券、非金融类企业股票、保险公司赔偿、保险公司投资性房地产。社会融资规模更全面和准确地反映了实体经济从金融体系获得的经济支持，有助于我们判断未来经济增长和物价走势。随着我国近几年金融市场各种融资渠道的涌现，使M2已不能全面准确反映我国流动性的现状。
M2政策指导地位下降
我国M2增长迅速，2010 年的增长高达19.7%。至2011年末，我国的M2 余额达到70 多万亿元，其中40%中长期贷款，外汇占款30%，企业流动资金贷款30%。通过作图发现货币供应量M2与M1之间的喇叭口有逐步扩大的趋势，说明M2的货币乘数高于M1的货币乘数，乘数增加反映了央行调节货币供应量的政策效应增强。近年来经济增速加快、金融创新不断深化、融资渠道拓宽、融资手段多样化，M2的政策导向性地位正在逐步降低。以往主要依靠银行信贷为市场提供资金，近几年股市融资、债券融资、信托市场、金融机构表外业务、民间融资等各种融资方式地迅速崛起，市场份额不断扩大，现实中存在着许多流动性超出了M2的统计范畴。以M2和银行贷款作为货币政策中介指标已经不能真实的反映金融与实体经济之间相互影响。张立栋（2011）的研究表明M2这一指标偶尔与股市的涨跌有一点关系外，与整个宏观经济的发展没有太大的联系。
通过我国的2001年至2011年的数据，对M2和GDP的关系进行实证分析如下：
（一）平稳性检验
考虑到研究数据是时间序列性的，在分析过程中，得到的数据可能出现不平稳的现象，而数据的平稳性是模型的检验和预测的前提，所以在之前，先对其稳定性进行检验（见表1）。
检验结果显示GDP与M2各自的时间序列是不平稳的，它们的一阶差分时间序列是平稳，因此均为一阶单整序列，接下来要检验它们的线性组合是否平稳。
（二）协整检验