华兰生物研究报告(8)
上市公司
公
司研究/点评报告
医药生物
2010年10月25日
华兰生物 (002007)
——血制品和疫苗持续高增长，三季报净利润大增150%
盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍
报告原因：有业绩公布需要点评
增持
维持
市场数据： 收盘价（元） 一年内最高/最低（元） 上证指数/深证成指 市净率
息率（分红/股价） 流通A股市值（百万元）
2010年10月22日
50.879.44/39.72975/13225
15.7
2009 2010Q3 2010E 2011E 2012E
营业
收入
增长率净利润增长率
每股收益
毛利率
净资产收益率
市盈率
EV/ EBITDA
1221 157 609 225 1.69 963 122 475 150 0.82 1787 22382826
46
76 36.5 30 24 77
829 36 1.44 76 33.2 35 14
25 1053 27 1.83 74 29.7 28 11 26 1336 27 2.32 73 27.4 22 8
0.59注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩
29267
注：“息率”以最近一年已公布分红计算
基础数据: 2010年09月30日
3.53每股净资产（元） 资产负债率% 总股本/流通A股(百万) 流通B股/H股（百万）
8.16576/576
-/-
投资要点：
2010年前三季度公司实现收入9.6亿元，同比增长122%，实现净利润4.75亿元，同比增长150%，每股收益0.82元，符合我们预期。收入和净利润大幅增长，主要是1116.85万人份甲流疫苗确认收入，血制品量价齐升。
z 血制品和疫苗业务均大幅增长：我们测算血制品业务收入约5.8亿元，同比增长67%，毛利率同比提高约9个百分点，主要是静丙和凝血因子类产品出厂价同比上涨。疫苗业务收入约3.9亿元，同比增长332%，其中甲流疫苗收入
2.45亿元，我们预计季节性流感疫苗收入约1亿元，ACYW135群流脑疫苗收入约4000万元。
z 预计2011年血制品业务净利润增长超过50%：①从投浆量来看：公司目前有18个浆站，数量全国第一，未来3年公司还可能获批新建3-7个浆站。重庆子公司若年内投产，2011年血制品业务投浆量增长将超过40%。②从产品结构来看：白蛋白进口增加，供需平衡，价格维持高位；静丙需求持续增加，预计未来3年供不应求；凝血因子类、特异性免疫球蛋白等小制品需求持续增加，小制品占血制品业务收入比重将提升。
z 气候异常，疫苗业务或有惊喜：近年来全球气候异常疫情多发，公司是国内最大的流感疫苗企业，若流感大流行，公司将最为受益。分产品来看：①甲流疫苗订单仍有1161万人份预计在四季度或2011年确认收入；②季节性流感疫苗：我们估算2010年国内需求5000万人份，预计公司销售1000万人份以上。③汉逊酵母乙肝疫苗2010年收入较少，预计2011年销售1000万人份。④ACYW135群流脑疫苗预计年销售300万人份。
z 估值不高，维持增持评级：我们维持公司2010-2012年每股收益1.44元、1.83元、2.32元，同比分别增长36%、27%、27%，对应的预测市盈率分别为35倍、
一年内股价与大盘对比走势：
相关研究
《华兰生物(002007)点评报告》2010/10/14
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娄圣睿 A[1**********]07
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证券的投资评级： 买入（Buy） 增持（Outperform） 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) 行业的投资评级： 看好（Overweight） 中性 (Neutral) 看淡 (Underweight)
：相对强于市场表现20％以上； ：相对强于市场表现5％～20％；
以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； ：相对弱于市场表现5％以下。
：行业超越整体市场表现； ：行业与整体市场表现基本持平； ：行业弱于整体市场表现。
以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
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