财务报表_案例分析2.
湖北三峡新型建材股份有限公司 财务报表分析与投资筹资决策
一. 公司背景资料
1.公司简介
三峡新材公司原称湖北三峡玻璃股份有限公司,是1993年3月由湖北省当阳玻璃厂、湖北应城石膏矿、当阳电力联营公司等三家共同发起,以定向募集方式设立。湖北三峡新型建材股份有限公司是国家火炬计划重点高新技术企业、中国建材百强、中国平板玻璃制造业10强企业、湖北省玻璃行业唯一一家上市公司、湖北省“三个三工程”企业,主要从事浮法玻璃、玻璃深加工制品及新型建材产品的科研、生产与销售。公司多次被湖北省委、省政府授予“省级文明单位”、“经济效益先进单位”和“质量效益先进企业”等称号,被国家工商总局认定为“全国合同守信用企业”。
1. 公司名称:湖北三峡新型建材股份有限公司 2. 法定代表人:徐麟
3. 会计师事务所:中勤万信会计师事务所有限公司 4. 公司股票上市交易所:上海证券交易所 股票简称:三峡新材 股票代码:600293
2.产品与市场
该公司主要从事的产业:浮法玻璃及玻璃深加工制品、石膏及制品等新型建材的生产与销售;建材及非金属矿产品的销售;新型建材的科研与开发;企业自产产品及相关技术的出口业务;企业所需原辅材料、设备及技术的进口业务。
二、行业分析 平板玻璃行业
一、现有公司间竞争 1、进入壁垒
普通平板玻璃行业进入壁垒较低。初始投入资本需求、技术密集程度以及产品同质性等因素决
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定了普通平板玻璃行业进入壁垒偏低。虽然近年来,出于对环境的保护以及重复性建设的限制,国家发改委会与相关部委纷纷出台针对普通平板玻璃行业的政策与法规,一定程度上提高了行业准入门槛,但综合而言,行业进入壁垒依然较低。
而特种平板玻璃行业的资金需求、产品的差异化及技术密集程度提高了行业进入壁垒。 2、竞争者的集中和均势
普通平板玻璃行业内竞争激烈。我国普通平板玻璃行业竞争异常激烈,虽然总产量居世界第一,但生产过度分散。全国产能规模在1000万重量箱以上企业只有19家,而前10家玻璃企业生产集中度仅有45%,行业呈完全竞争状态。产品同质化与低集中度导致行业内白热化的竞争态势。
特种平板玻璃行业竞争较缓和,原因是技术门槛高,尤其是超白玻璃与TFT-LCD基板玻璃,国内拥有相关技术的企业凤毛麟角。超白浮法玻璃市场主要由四个生产商构成,金晶科技占据了整个市场50%以上市场份额;而超白压延玻璃的市场集中度也较高,前四大生产商占据了整个市场60%市场份额,其中信义玻璃占26%,处于绝对领先地位。
二、供应商议价能力
1、我国硅砂及白云石储量较丰富,矿产企业议价能力偏弱。
我国属于玻璃硅质矿产资源较丰富国家之一,玻璃硅质原料产地达199处,累计探明储量42.94亿吨,保有储量41.74亿吨。我国矿产企业规模较小,从事玻璃硅质原料生产的矿山企业超过1000家,而年产能超过100万吨企业屈指可数。行业内无序竞争以及民办硅砂厂的日益增多,导致硅砂供应商的议价能力偏弱,硅砂整体价格呈逐年下滑之势。白云石储量丰富、开采成本低,加之行业的无序竞争,导致白云石供应商议价能力偏弱。 2、 纯碱供应商议价能力较强。
2009、2010年国内将分别投产350和340万吨/年的纯碱装置,产能将在今明两年内集中释放。在下游需求仍无明显走强的预期下,产能供给的过剩将会继续打压价格,纯碱供应商的话语权短期内将暂时走弱,但长期看,其议价能力仍较强。
3、 重油行业受国际原油价格波动影响较大,供应商的议价能力较强。
重油行业对国际原油价格极其敏感,因此通过分析原油价格走势可以间接预测重油价格波动。石油行业在产业链上的特殊地位及其市场供需状况决定了重油供应商较强的议价能力,从一个完整景气周期来看,重油供应商的议价能力相对较强。玻璃成本中,重油占比较大,开发可替代能源一直是玻璃行业寻求可持续发展途径之一。 三、消费者议价能力
平板玻璃行业消费者议价能力处于周期性波动中。平板玻璃行业下游消费需求主要分为房地产、汽车、太阳能光伏电池、电子等行业。
房地产开发商、汽车生产商以及电子产品供应商,在行业处于旺季时,表现出对深加工玻璃产品需求急迫性与刚性,决定了其议价能力偏低。而当行业处于淡季时,议价能力有所回升。可见,房地产、汽车与电子行业消费者议价能力是呈周期性波动的。
太阳能光伏行业的周期性不是很明显,且随着全球太阳能光伏发电市场蓬勃发展以及我国太阳能电池市场所处的核心地位,光伏行业的消费者对光伏玻璃的议价能力明显偏弱。
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四、替代品的威胁
替代品的威胁均较弱。玻璃的发明可以追溯到3500年前,作为基础原材料,已被广泛应用长达130年,平板玻璃生产工艺从垂直引上法、到压延法,直至现在最为流行的浮法玻璃,技术在不断改进,基本工艺技术成熟,在可预见的未来鲜有替代品出现。
深加工玻璃行业“波特五力”分
一、现有公司间竞争 1、进入壁垒
深加工玻璃行业进入壁垒较高。深加工玻璃行业准入门槛相对较高。首先,从初始投入资本而言,建设一条优质LOW-E玻璃生产线需4~5亿人民币,一条超白光伏玻璃生产线需5~ 6亿人民币;其次,深加工玻璃属技术密集型产品,目前国内深加工玻璃的研发实力较弱,国外技术引进的趋势短时间内难以改变;最后,深加工玻璃属于明显的规模经济产品,由于生产线要求持续运作(连续运行6~8年),只有当产量达到一定规模时,经济效应才能够体现出来。与平板玻璃迥异之处在于,深加工玻璃属于国家政策扶持行业,特别是《节约能源法》大力推动节能玻璃的生产以及《太阳能光电建筑应用财政补助资金管理暂行办法》有效促进超白光伏玻璃的发展。
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2、竞争者的集中和均势。
深加工玻璃行业内竞争较缓和。相比于平板玻璃行业近乎于白热化的完全竞争态势,深加工玻璃行业行业集中度较高,某些细分子行业甚至呈现出寡头垄断特征。
汽车玻璃市场,包括钢化玻璃与夹层玻璃,主要由福耀玻璃与信义玻璃两家公司所主导。由于规模效应的影响以及两大领头羊在汽车玻璃市场的竞争性优势,他们正在将其他竞争对手逐步淘汰。LOW-E玻璃市场目前由5大生产商主导,南玻、耀皮、浙江东亚、金晶与信义玻璃共占LOW-E玻璃市场77.11%的份额。
3、供应商的议价能力较弱。深加工玻璃的主要原材料即为普通平板玻璃,由于普通平板玻璃产能过剩、进入门槛较低、行业内竞争激烈等特点,其议价能力偏弱。且许多深加工玻璃企业自身具有原片生产线,能够实现自给自足。
4、消费者议价能力呈周期性波动。深加工玻璃行业下游需求主要分为房地产、汽车、电子等行业。如上所述,房地产、汽车与电子行业消费者议价能力呈周期性波动。
5、替代品的威胁较小。深加工玻璃与平板玻璃的不同之处还在于,平板玻璃几乎没有替代品的威胁,而深加工玻璃却有被替代的可能。例如,玻璃贴膜可以一定程度上替代中空LOW-E玻璃。
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三、战略分析
报告期内,公司所属平板玻璃行业产能增长、销价下跌、库存增加、效益下滑。面
对残酷、严峻的市场考验,公司始终贯彻
成本领先战略
四、会计分析
1、 财务报表的编制基础:
本公司财务报表以持续经营为编制基础。
本公司自 2007 年 1 月 1 日起,执行财政部于 2006 年 2 月 15 日颁布的《企业会计准则-基本准则》和 38 项具体会计准则、其后颁布的企业会计准则应用指南、企业会计准则解释以及其他相关规定(以下简称
本公司所编制的财务报表符合企业会计准则的要求,真实、完整地反映了公司的财务状况、经营成果、股东权益变动和现金流量等有关信息。 3、 会计期间:
本公司会计年度自公历 1 月 1 日起至 12 月 31 日止。 4、 记账本位币:
本公司的记账本位币为人民币。 5、 存货:
(2) 发出存货的计价方法
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加权平均法
(3) 存货可变现净值的确定依据及存货跌价准备的计提方法
期末公司按成本与可变现净值孰低计价,并按单个存货项目的成本高于其可变现净值的差额 提取存货跌价损失准备,存货可变现净值根据存货估计市价减去预计的处置费用后确定。 (4) 存货的盘存制度 永续盘存制
分析 加权平均法 已经永续盘存制度对其影响
会计政策(Accounting Policies),是指企业进行会计核算和编制会计报表时所采用的具
公司未来三年(2012-2014 年)的股东回报规划 2012-2014 年公司拟定股东回报规划如下:
体原则、方法和程序。
1、在当年盈利且累计未分配利润为正的条件下,现金流满足公司正常生产经营和未来发展,且在无重大投资计划或重大现金支出发生时,公司应当采用现金方式分配股利,以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的百分之十。公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。(中国证监会于2008年10月9日发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》)
2、在满足公司章程规定的现金分红条件下,公司将积极采取现金方式分配股利,原则上每年度进行一次现金分红,公司董事会可以根据公司盈利情况及资金需求状况提议公司进行中期现金分红。公司经营发展良好时,可根据经营需要及业绩增长情况,提出股票股利分配方案。(保证股东权益最大化,提高股东投资积极性)
3、公司董事会结合具体经营情况、充分考虑公司盈利和现金流量状况、发展阶段及当期资金需
求,并结合股东(特别是公众投资者)、独立董事的意见,制定年度或中期分红方案,并经公司股东大会表决通过后实施。公司股东大会对现金分红具体方案进行审议时,充分听取中小股东的意见和诉求,除安排在股东大会上听取股东的意见外,还通过股东热线电话、互联网等方式主动与股东特别是中小股东进行沟通和交流,及时答复中小股东关心的问题。公司切实保障社会公众股股东参与股东大会对利润分配预案表决的权利,董事会、独立董事和持股5%以上的股东可以向公司股东征集其在股东大会上的投票权。公司安排审议分红预案的股东大会会议时,应当向股东提供网络投票平台,鼓励股东出席会议并行使表决权。(积极保护中小股东的利益)
4、公司当年盈利但董事会未做出现金分红预案的,公司除召开股东大会现场会议时向股东提供
网络形式的投票平台外,公司应在定期报告中披露未做出现金分红预案的原因及未用于分红的资金留存公司的用途。
5、公司当年利润分配完成后留存的未分配利润应用于发展公司经营业务,最终实现股东利益最大化。
(一)在企业中,为了降低代理成本
企业的管理当局与股东之间都签有一定的奖酬计划,主要包括管理报酬计划、分红计划和业绩计划。这些计划都是根据会计信息制定的,管理人员的报酬是随着报告盈利的增加而增加,提高报告收益的现值可提高管理人员报酬的现值。如果收益低于需要支付红利的最低水平,则管理层存在减少当年收益的动机,即尽可能提前确认“收益损失”,以增加本来的期望利润和分红;如果管理者的分红计划中包括了认股权,那么管理当局
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则选择能平滑收益的会计方法,以保持其股票价格的稳定增长。企业管理当局对会计政策选择的立场是维护个人收益最大化的企业立场。
(二)对企业债权人的影响
为了降低风险,债权人通常要求在债务契约中规定一些限制性的条款。限制性条款一般都是依据会计信息订立的,对条款的监督,也通过会计信息进行,这样就使会计程序方法与违约的可能性大小直接相关,从而为管理当局的会计政策选择提供了可能。在其他条件不变的情况下,企业的负债权益率越高,企业管理当局便越有可能选择可将报告收益从未来期间转移至当前的会计政策;如果企业在某种情况下将发生违约行为,管理当局总是会通过变更会计程序或者改变会计方法以避免这种违约行为。企业越是与特定的、基于会计信息的限制性条款联系紧密,管理当局越是可能采用可增加当期收益的会计政策以逃避违约的惩罚。会计政策的选择增加了债权人的契约成本。
五、公司财务报表及总体评价 (一)实现利润分析 (二)成本费用分析 (三)资产结构分析
六、公司财务指标分析
公司财务报表中含有大量的数据,通过对财务报表的分析,可以得出公司财务管理
中十分必要的财务比率,对分析公司的生产经营,筹融资具有十分重要的意义。这些财务比率,大体上可以分为五类:短期偿债能力比率、长期偿债能力比率、资产管理比率、盈利能力比率和成长能力比率等五个方面。
因此以下的财务分析主要从以上五个方面入手,并与该公司2006年与2005年财务情况进行了纵向对比,与同行业先进水平代表企业“中国南玻集团股份有限公司”进行了横向比较分析。
(一) 短期偿债能力分析
表2-1 短期偿债比率表
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从表2-1可以看出,公司流动比率比较高,且从2005年以来呈上升趋势,总体比值与2还有所差距,2007年该企业流动比率比行业代表企业南玻集团高出近30%。在2006年略有下降,主要是06年的负债总额较高。
公司速动比率与流动比率发展趋势相似,从2005年至2007年整体呈上升趋势。与行业代表企业南玻集团标准高出22%,表明该企业存货管理不断加强。
现金比率有所下降,在2007年比2005年降低34.5%。2007年该企业现金比率比南玻集团低了近7%。原因主要是07年该企业用于投资扩大生产经营,现金持有量于05年降低了30924764.84 元。
现金流量比率为负数,主要是因为该企业现金净流出量为9770904.51 元。其中购买商品、接受劳务支付的现金需要量占很大比重,与我国在2007年物价持续上涨有关。
(二) 长期偿债能力分析
表2-2 长期偿债比率表
从表2-2可以看出,公司负债比率持续保持在较高水平(60%左右),而同行业代表南玻集团的负债比率维持在50%左右。由此可以得出,该企业偿债能力没有安全保障。尤其是债权人的的利益缺乏保障。资产负债率持续高位主要是因为公司举借大量贷款和外债进行厂房建设和扩大经营所致。
产权比率表示一元股东权益借入的债务数额,而权益乘数表明一元股东权益拥有的总资产。1.6左右的产权比率和2.6左右的权益乘数均大大高于南玻集团近一倍,由此表示公司的财务杠杆较大。也表明在盈利方面,权益净利率的风险比较高。
长期资本负债率表示企业的长期资本的结构,企业2007年长期资本负债率较2006年上升了0.082.主要是非流动负债的数额的增加。
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利息保障倍数指标发展趋势在2006年与2007年间稳定,略接近于1的水平,远远低于同行业代表南玻集团的10.78,表示公司偿还利息及本金的风险较大。长期偿债能力欠佳。
现金流量利息保障倍数与经营现金流量与债务比为负数主要是因为2007年企业经营现金流出量巨大,导致企业经营净现金流量为负数所致。
(三)营运能力分析
表2-3 资产管理比率表
从表2-3可以看出,公司资产管理比率(包括应收帐款周转率,存货周转率,流动资产周转率,非流动资产周转率,总资产周转率)数值2006年比2006年相比有很大程度的上升,各项资产周转天数明显下降。
应收帐款周转率不断上升,并在2007年高于行业代表南玻集团4.3%,说明资金回收速度快,销售运行流畅。
存货周转率不断自2005年以来不断增大,存货周转天数不断减少,说明管理存货能力增强,物料流转加快,库存不多。但是远远为达到行业代表南玻集团的水平,2007年该企业的存货周转天数比南玻集团的高出近40天,可以看出该企业的存货管理仍然还需要加强。
公司2005到2007年来总资产周转率不断上涨,总资产周转天数不断下降,但是与行业领先水平相比,仍有不少差距。2007年总资产周转天数上,三峡新材的总天数比南玻集团高出近210天(940.54-736.78)。由此表明,该企业的各项资产管理水平仍然有待提高。
(四) 盈利能力分析
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表2-4 盈利能力比率表
从表2-4可以看出,今年来,公司获利能力指标数值基本上呈上升趋势,各项指标显示从2005年至2007年每年略有提高,但增幅较缓。销售利润率仅为0.91%,比上年仅增加0.1个百分点,且销售利润率、资产利润率、权益净利率等各项指标远远低于行业领先企业代表南玻集团。权益净利率仅为0.92%,远远低于同其银行存款利率,整体盈利水平极低。
主要原因归结为以下几点: 产量增速下滑,业绩亏损加大。
② 下游产业房地产、家具、家电等市场降温,玻璃行业需求趋缓,出口下降。原燃材料大幅涨价,价格低迷。销售情况差,营业利润低。
③ 产品结构不合理,产业集中度低。产品不具有竞争优势。
由此得出,
该企业要想提高权益净利率,就要进一步贯彻“精益求精抓管理,精打细算降成本”的经营方针,完成各项工作任务和生产经营目标的同时不断研发新产品,进行科技创新,才能获取较高的利润。
(五) 发展能力分析
表2-5 2005年-2007年成长能力比率表
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由表2-5可以看出,2005年至2007年以来,公司的主营收入、净利润、股东权益灯均有所上升。2007年主营收入增长幅度在2006的基础上有较大提高,净利润也增长了近5%。但是公司的主营利润增长率并没有维持2006年的良好势头,增长率由2006年的66.32%下降至32.19%。从以上的各个成长能力比率可以看出,该企业仍然具有非常大的成长潜力。
综合以上财务分析,通过下表,我们可以更加清晰看出三峡新材在行业中的地位及发展状况。
表2-6 三峡新材在同行业中各因素比较图
┌───┬────┬───┬───┬───┬─┬────┬─┬───┬─┐ | 代码 | 简称 |总股本|实际流|总资产|排|主营收入 |排|净利润|排| | | |(亿股)|通A股 |(亿元)|名| (亿元) |名|增长率|名| |600553|太行水泥| 3.80| 2.48| 21.73|15| 14.27|12|247.41| 1| |600720| 祁连山 | 3.96| 3.39| 31.05|11| 14.47|11|244.97| 2| |000877|天山股份| 3.12| 2.11| 53.19| 7| 26.96 | 6|224.13| 3| |600449|赛马实业| 1.95| 1.25| 28.26|13| 10.44|16|214.52| 4| |000789|江西水泥| 3.96| 1.61| 34.15| 9| 16.22| 9|201.11| 5| |600318|巢东股份| 2.42| 1.22| 9.49|26| 4.34|29|176.50| 6| |000012| 南玻A | 11.88| 5.40| 95.44| 5| 42.32| 5|174.50| 7| |000935| 双马 | 3.19| 1.38| 8.98|27| 6.15|23|172.54| 8| |600668|尖峰集团| 3.44| 3.02| 19.11|20| 8.65|19|154.73| 9| |600425|青松建化| 2.46| 1.53| 21.47|16| 7.90|20| 79.55|10| |600293|三峡新材| 3.45| 2.00|19.74| 18| 7.66|21| 52.07|24| 与行业指标对比 | 三峡新材 | 3.45| 2.00| 19.74|18| 7.66|21| 52.07|24| | 行业领先平均 | 4.81| 2.32| 46.45| | 10.88| | 85.59| |
根据以上数据得出:“三峡新材”在行业中的位置比较靠前,但是总股本、总资产、主营收入、净利润等各个项目没有明显优势。
2.1 传统财务分析体系的应用
传统财务分析体系主要运用杜邦分析法对该企业的财务管理情况进行评析。
权益净利率
净利润销售收入总资产
销售收入总资产股东东权
= 销售净利率*总资产周转率*权益乘数 (式2-1)
表2-7 2005年-2007年传统的杜邦分析体系指标表
其他损益 营业外收支
997019 2106303
所得税 3436033
通过因素分析,可以得到各年度各指标的值。
07年权益净利率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数=0.0091* 0.3881* 2.6155 = 0. 92% 06年权益净利率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数=0.0081* 0.2886 * 2.6228 =0.60 % 权益净利率差额=07年权益净利率-06年权益净利率= 0. 92 %-0.60 %=0. 32% 使用连环替代法进行差额分析:
替换销售净利率 :权益净利率= 0.0091*0.2886 * 2.6228=0.0069 销售净利率引起的变化=0.0069—0.0060=0.0009
替换总资产周转率:权益净利率= 0.0091* 0.3881 * 2.6228=0.0093 总资产周转率引起的变化=0.0093-0.0069=0.0024
替换权益乘数:权益净利率= 0.0091* 0.3881 * 2.6155=0.0092 权益乘数引起的变化=0.0092—0.0093=—0.0001 总差异=0.0009+0.0024—0.0001=0.32%
在传统的财务分析体系中,杜邦分析法进行了逐次分解。
第一层次的分解,把权益净利率分解为销售净利率、总资产周转率、权益乘数。比较该企业2007年与2006年的这三个比例,可以看出该企业在近年的经营战略与财务政策的变化。
分解出来的销售净利率和总资产周转率,可以反映企业的经营战略。该企业的2007年的销售净利率较2006年较低幅度增长,而资产周转率相对较高幅度上升。销售净利率与总资产周转率呈反相变动关系,说明企业为了加快资产的周转,降低价格,引起销售净利率增幅放缓。
分解出来的权益乘数这个财务杠杆反映了企业的财务政策。2007年的权益乘数高达2.6155,财务风险较高。这说明了该企业为了稳定现金流量,企业的选择是降低价格以
减少竞争,导致资产利润率的下降,为了提高流动性,该企业只能降低盈利性。因此,该企业属于经营风险较低,但财务风险较高的企业。
2.2 应用改进的财务分析体系的应用
用改进的财务分析法对该企业的财务管理情况进行评析:
权益净利率
税后经营利润税后利息
股东权益股东权益
(式3-1) 税后经营利润净经营资产税后利息净负债净经营资产股东权益净负债股东权益
=净经营资产利润率+(净经营资产利润率-税后利息率)*净财务杠杆
调整资产负债表
编制单位:湖北三峡新型建材股份有限公司 单位:元
调整利润表
编制单位:湖北三峡新型建材股份有限公司 单位:元
改进后的财务分析体系表明,权益净利率的高低取决于三个驱动因素:净经营资产利润率、税后利息率、净财务杠杆。 改进后的分析法:
表2-8 2005年-2007年改进的杜邦分析体系指标表
通过因素分析,可以得到各年度各指标的值。
06年权益净利率= 净经营资产利润率+(净经营资产利润率-税后利息率)*净财务杠杆 =0.0231 +(0.0231—0.0526 )*0.5854 =0.0061
07年权益净利率= 净经营资产利润率+(净经营资产利润率-税后利息率)*净财务杠杆 =0.0293 +(0.0293 —0.0537 )*0.8324 =0.0092 权益净利率差额=0.0092 —0.0061=0. 32 % 使用连环替代法进行差额分析:
替换净经营资产利润率: 权益净利率=0.0293 +(0.0293—0.0526 )*0.5854 =0.0153 净经营资产利润率引起的变化=0.0153 —0.0061=0.0093
替换税后利息率 : 权益净利率=0.0293 +(0.0293—0.0537 )*0.5854 =0.0149 税后利息率引起的变化=0.0149 —0.0153=-0.0003
替换杠杆贡献率 : 权益净利率=0.0293 +(0.0293—0.0537 )*0.8324=0.0089 杠杆贡献率引起的变化=0.0089 —0.0149=-0.0059 总差异=0.0093—0.0003—0.0059=0.32%
根据计算得出,该企业2007年的权益净利率比2006年上升了0.32%。其主要原因是: 1. 净经营资产利润率上升,使权益净利率上升0.93% 2. 税后利息率的上升,使权益净利率下降0.03% 3. 净财务杠杆的提高,使权益净利率下降了0.59%
通过以上分析认为,该企业的权益净利率的上升主要得益于净经营资产利润率上升。 由于净经营资产利润率的分析与传统的财务分析体系类似,因此,以下主要分析企业的杠杆贡献率。
杠杆贡献率 = (净经营资产利润率-税后利息率)*净财务杠杆
1. 税后利息率的分析: 本年的税后利息率为0.0537。比上年的税后利息率上升0.11%。虽然净金融负债数额有所下降,引起税后利息率的上升的主要原因是税后利息费用增加,由2006年的23027593.89增加到2007年的 33755067.43,上涨了近46.6%。利息的增加主要是因为2007年企业增加可一条生产浮法玻璃的生产线,进行了扩大再投资,因此使得企业的短期借款增加了67319164.59 元,使得企业的长期借款增加了97400000.00 元。
2. 经营差异率的分析:经营差异率表示每借入1元的债务资本投资于经营资产产生的收益,偿还利息后剩余的部分,它是衡量借款是否合理的重要依据之一。从2005年至2007年连续3年的经营差异率为负数可以看出,借款会减少股东收益。从增加股东收益来看,净经营资产利润率2.93%是企业可以承担的借款利息的上限。本年的经营差异率为-2.45%,比上年上升了0.5%。2007年与2006年的数值均比2005年有较大程度的提高。
3. 杠杆贡献率的分析:该公司本年的净财务杠杆为0.8324,说明1元权益资本配置0.8324元的债务。与行业平均水平(50%)相比,已经是比较高的负债比率。如果公司进一步增加借款,会增加财务风险,推动利息率上升,使经营差异率进一步缩小。因此,企业进一步增大财务杠杆是不明智的。
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投资方案的预测与决策
3.1 投资方案简介
2007年末,公司与武汉理工大学合作投资开发TiO2光催化自洁玻璃项目,被国家经贸委列为国家重点技术创新项目计划。
光催化自洁玻璃是一种新型建材,它是在玻璃表面镀了一层纳米膜,在紫外线照射下就可把附着物分解,不用擦洗玻璃也能长期洁净。随着我国城市高层建筑逐渐增多,玻璃外墙的清洁问题日益凸出,自洁玻璃的市场潜力很大。自洁玻璃有望得到广泛应用,将为公司带来新的利润空间。故此项目作为下期投资的目标项目之一。现对该项目进行可行性分析。
3.2 投资方案可行性分析
2008年年初,公司计划投产iO2光催化自洁玻璃项目,预计今后5年年生产量为10万平方米,销售收入为500万元,销售成本为400万元,管理费用及其他费用为50万元。预计营业利润增加50万元。为使此项目及时上马,占据市场份额,提高企业利润,公司决定在年初融资300万元用于设备与厂房的构建以及其他支出。
预计该项目2008年年初投资300万元,用于购买新设备及厂房。当年可以马上投产。预计在接下来的5年里每年的净现金流量分别为120万、100万、80万、50万、50万。
以下应用折现指标:净现值、现值指数、内含报酬率及非折现指标:回收期、会计收益率分别进行可行性分析。
3.2.1 净现值法
通过查询同行业的投资平均回报率,假设该项目的折现率为6%。 则利用净现值法得出:
净现值(1i)(1i)
n
n
k
k
k
k0
k0
k
300
120
(10.6)(10.6)(10.6)(10.6)(10.6)
1
100
2
80
3
50
4
50
5
= -300+346.3443 = 46.34433
由于46.34433>0 说明该方案的投资报酬率高于6%。则该投资方案可行。
3.2.2 现值指数法
nn
Okk现值指数kk
k0(1i)k0(1i)
该项目的现值指数=346.3443/300=1.15
该项目的投资机会大于1,说明其收益超过成本,即投资报酬率超过预定的折现率。即该项目可行。
3.2.3 内含报酬率法
内含报酬率即指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率,或者说是投资方案净现值为零的折现率。是项目的本身的投资报酬率。 则假设内含报酬率为i ,则
0
解得 当 i = 12%时,净现值= 3.951911元
当 i = 13%时,净现值= -2.2427元
用内插法, 得出i = 13%—2.2427/(2.2427+3.951911)*(13%—12%) = 12.638% 故该企业的内含报酬率为12.638%,高于设定的折现率6%。方案可行。
净现值300
120
(1i)(1i)(1i)(1i)(1i)
1
100
2
80
3
50
4
50
5
3.2.4 回收期法
回收期指投资引起的现金流入量累计到与投资额相等所需要的时间,它代表收回投资所需要的年限。
回收期=原始投资额/每年现金净流入量 第一年 300-120=180 第二年 180-100=80 第三年 80-80=0
故该项目的静态投资回收期时间为3年。时间比较短。方案可行。
3.2.5 会计收益率法
会计收益率=年平均净收益/原始投资额*100% =50/300*100%=16.67%
此会计收益率比较高,高于资金成本率,具有可行性。
根据以上应用折现指标:净现值、现值指数、内含报酬率及非折现指标:回收期、会计收益率分别进行可行性分析后得出,该项目可行。
4 筹资方案的预测与决策
4.1 筹资方式分析
为使此项目及时上马,占据市场份额,提高企业利润,公司决定在年初融资500万,其中300万用于用于设备与厂房的构建以及其他支出,其他200万作为营运资本投资。
通过分析得出,同行业的股权资本成本为12%,税后债务成本为5%。以下计算得出2005-2007年企业的资本结构。
表4-1 2005年-2007年企业资本结构比率表 2007年 2006年 负债比率 0.6127 0.6138 股东权益比率 0.3823 0.3813 资本成本 0.0765 0.0764
由表中的数据可以计算出:
2007年的资本成本为R=61.27%*0.05+38.23%*0.12=7.65% 2006年的资本成本为R=61.38%*0.05+38.13%*0.12=7.64% 2005年的资本成本为R=51.74%*0.05+45.72%*0.12=8.07%
经过分析公司的财务报表得出,该企业的负债比率已经达到61%,且多年来居于高位,具有比较大的财务风险。
且由前面的权益净利率的计算中得出,该企业的杠杆贡献率为负数,目前的资本结构不合理。主要的原因是借款比率太高,财务风险过大。企业债务已经高达909087164.59 ,财务费用巨大,偿债压力很大。因此,企业不应该再采用借款筹资。 由于今年来建材行业不景气,加上今年原材料价格上涨,导致企业盈利水平持续低下。今年来一直未分配股利,导致部分靠股利度日的股东不满。因此,企业决定将盈余用于
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2005年
0.5174 0.4572 0.0807
分配股利,则无多余盈余进行再投资。
4.2 应用筹资无差别点进行筹资分析
企业现阶段流通在外的普通股股数为5500万股,借款总额约为10000万元。借款年利息率为5%所得税率按33%计算。为筹资300万元,现有以下两个筹资方案: 1. 全部发行普通股,发行面值为一元的普通股500万股。 2. 全部从银行借款,年利息率为5%。
设总销售收入为S万元,销售成本率为0.7S万元,固定成本为50万元。
利用筹资无差别点计算EPS:
(S—0.8S—50—10000*5%)(1—33%)=(S—0.8S—50—10000*5%—100*5%)(1—33%)
5500+500
得出 S =3050万元
此时每股收益额为EPS=(3050—0.8*3050—50—10000*5%)(1—33%)=0.01元
每股收益
5500
5500+500
(元)
0.01
销售额(万元)
图4-1 筹资无差别图
2007年底的销售收入约为700万,加上该项目预计的销售收入500万元,总销售收入为1200万元,远低于3050万元的筹资无差别点。故采取方案一,使用股权融资。增发普通股500万股。
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综合以上,在对企业财务进行详细分析后得出,该企业具有高的财务风险,盈利能力低,因此要加以防范与改进。企业要发展观的指引下,积极探索并大力发展新型建材等高新技术产品,努力实现产品经营高效化、主营业务高科技化、投资方向多元化,促进公司可持续发展,把公司建成国内一流、世界领先的新型建材生产基地。 附录1
资产负债表
编制单位:湖北三峡新型建材股份有限公司 单位:元
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附录2 利润分配表
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编制单位:湖北三峡新型建材股份有限公司 单位:元
附录 3 现金流量表
编制单位:湖北三峡新型建材股份有限公司 单位:元
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