资金筹措方案案例

资金筹措方案分析与评估

（一）筹资结构的分析和优选评估

筹资结构的优选，即对不同筹资结构方案作出优化选择，实现筹资结构的最优组合，即其资金来源的结构可使总资金成本率最低。

1、各项资金成本率已定，但资金来源比例未定的优选分析。

这种情况，是指各项资金成本率已经确定，但有几种资金来源比例可供选择，要求经过优选分析，使总资金成本率实现最低。

案例1：某项目经过分析测算，决定从申请贷款，发行债券和股票三个方面筹集资金，其资金成本率已经分别确定，但还须从四种资金来源比例中优选一种，有关资料见下表。

1组合总资金成本率＝0.3×0.06+0.2× 0.08+0.5×0.09＝7.9％ 2组合总资金成本率=0.2×0.06+0. 4×0.08+0.4×0.09＝8％

3组合总资金成本率＝0.25×0.06+0.3×0.008+0.45×0.09＝7．95％ 4组合总资金成本率＝0.3×0.06+0.4×0.08+0.3×0.09＝7．7％

从以上计算结果可以看出，第4种组合的总资金成本率最低(7.7％)。因此，应以30％贷款、40％债券、30％股票为最优资金来源结构。

2、各项资金成本率未定，但资金来源比例已定的优选分析。

这种情形，即资金来源比例已经确定，但各项资金成本率有几种可能，要求经过优选分析，使总资金成本率实现最低。

案例 某项目决定在所筹资金中，贷款、债券、股票的比例分别为50％、30％、20％，但各项资金成本率尚待从四个组合中优选。有关资料见下表。

根据表中资料，各种组合情况的资金成本率计算如下：

1组合总资金成本率＝0.5×0.06+0.3×0.08+0.2×0.09＝7.2％ ， 2组合总资金成本率＝0.5×0.065+0.3×0.075+0.2×0.08＝7．1％ 3组合总资金成本率＝0.5×0.07+0.3×0.08十0.2×0.085=7.6％

4组合总资金成本率＝0.5×0.065十0.3×0.07十0.2×0.095＝7.25％

从以上计算结果可以看出，第2种组合的总资金成本率最低(7.1％)。因此，应采用贷款、债券、股票利率分别为6.5％、7.5％、8％的资金成本率结构。

(二)筹资成本分析评估

通过分折比较各种策资方案的资金成本，合理调整资本结构，就可达到以最低综合资金成本筹集到项目所需资金的目的，从而也就找到了筹资结构最佳的筹资方案 1、银行借款的筹资成本

银行借款的筹资成本按下式计算：

K

I(1T)L(1f)



R(1T)1f

式中：K——银行借款资金成本率；I——银行借款年利息；

；f——银行R——银行借款利率；T——所得税率；L——银行借款筹资额（借款本金）

借款筹资率。

案例：设某项目向银行借款的年利率为10％，企业应缴所得税33％，筹资费率为2％，则该项目向银行借款所需资金成本计算如下： K

R(1T)1f



10%(133%)

12%

6.8%

对于中长期投资贷款，银行可要求借款方应有第三方进行担保，则企业须向第三方支付一定比例的担保费。那么银行借款的资金成本应是借款利率加上担保费率。按下式计算：

KdKVd

(RVd)(1T)

(1f)

,Vd

VPn

100%

式中：Vd——担保费率；V——担保费总额；P——贷款总额；n——担保年限。 案例：某项目业主为新建新产品生产项目，向某银行申请贷款资金500万元，贷款偿还期为5年，年贷款利率12％。同时，银行要求第三方担保。经商定，某日用电器产品总公司愿提供贷款担保，担保总额80万元。担保期限5年，项目建成投产后的应缴纳所得税率为25％。试计算该项借款资金成本。 第一步：计算贷款担保费率Vd第

二

步

：

计

算

该

VPn

100%

805005

100%3.2%：

项目的贷款资金成本率：

Kd(RVd)(1T)(12%3.2%)(125%)11.4%

xJ＝(Ri?vJ)(1—’T) 2、债券的筹资成本 企业发行债券后，所支付的债券利息是列入企业的费用开支的，因而使企业少缴一部分所得税，两者抵消后，实际上企业支付的债券利息仅为：债券利息x(1—所得税税率)。因此，债券成本成可以按下式计算： KB

I(1T)B(1f)

i

1T1f

式中：KB——债券成本率；B——债券发行总额；I——

债券年利息总额；f——筹资费率；i——债券年利息率

案例 某企业发行长期债券400万元，筹资费率为2％，债券利息率为12％，所得税税率为55％。则其成本率为：KB

12%(155%)(12%)

5.5%

3、股票的筹费成本

（1）优先股的筹资成本

公司发行优先股股票筹资，须支付的筹资费用包括注册费、代销费、广告费和印刷费等，

其股息也要定期支付，而股息是由公司税后利润支付的，不会减少公司应上缴的所得税。因此，优先股的筹资成本可按下列公式计算：

KS

DpP(1f)



PiP(1f)



i1f

式中：KS——优先股筹资成本率；Dp——优

先股每年股息；P——优先股面值，f——筹资费率；i——股息率

案例 某公司发行优先股股票，票面额按正常市价计算为200万元。筹资费率为4％，股息年率为14％。则其成本率： KS

20014%200(14%)

14%14%

14.58%

（2）普通股的筹资成本

如果普通股各年的股利固定不变，则其成本率可按优先股的资金成本率公式计算。

但是，普通股的股利往往不是固定的，通常有逐年上升的趋势。如果假定每年股利增长平均为g，第一年的股利为D1，则第二年为D1(1g)，第三年为D1(1g)2……第n年为D1(1g)n1，因此，计算普通股成本率的公式为：Ks

D1P(1f)

g

i1f

g

案例 某公司发行普通股正常市价为300万元，筹资费率为4％，第一年的股利率为10％，以后每年增长5％。则其成本率为： Ks

30010%300(14%)

5%15.4%

4、综合资金成本率

由于资金的筹集有多种来源，而且从不同来源取得的资金其成本各不相同。由于种种条件的制约，项目不可能只从某种资金成本较低的来源筹集资金，而是各种筹资方式的有机组合。这样，为了进行筹资和投资决策，就须要计算全部资金来源的综合资金成本率。它通常是用加权平均来计算的，其计算公式如下：

n

K

W

i1

i

Ki K——综合平均资金成本率；Wi——第i种资金来源占全部资金的

比重；Ki——第i种资金来源的资金成本率。

案例：某家电科技产业公司拟投资金9500万元，新建微型磁记录设备和磁疗器项目；经主管部门批准，企业采用股份制形式。除发行企业债券集资外，还向社会公开发行人民币个人股、项目长期投资资金构成情况是：①向银行申请固定资产贷款2500万元，年贷款利率为l0.8％，并采取担保方式，担保费总额100万元，担保期限为4年；②发行一次还本付息单利企业债券1900万元，委托某证券公司代理发行，发行费用总额40万元，5年期，年利率l 5.5％；③向社会发行个人普通股300万股，每股发行价格12元，每股股利为0.90元，每年预期增长5％；④接受海外某慈善机构捐赠现金100万美元，折合成人民币总额500万元；⑤企业保留盈余资金1000万元；企业建成投产后的所得税税率为25％。问该项目的综合资金成本率是多少？

第一步：根据上述筹资方案提供的资料，各来源渠道的资金成本如下：

K贷(10.8%K债(15.5%K股

0.912

100425004051900

100%)(125%)8.1% 100%)(125%)11.94%

100%5%12.5%

接受捐赠现金的成本，采用债务资金成本法确定。按该项目债务资金成本计算得：

K捐11.94%

企业保留盈余成本采用普通股成本法计算得：

K盈12.5%

第二步，通过分析计算，各项资金占项目长期投资总额的比重分别为：

f贷

25009500

100%26.3% f债30012

1900

100%20% 9500

5009500

100%5.3%

f股f盈

95001000100%10.5% 9500

100%37% f捐

第三步：项目加权平均综合资金成本为：

n

K

R

i1

i

fi8.10%26.3%11.94%20%12.5%37.9%11.94%5.3%12.5%10.5%

11.21%

案例：某企业计划年初的资金结构如下表所示。普通股股票每股面值为200元，今年期望股息为20元，预计以后每年股息增加5％。该企业所得税假定为33％，并且发行各种证券均无筹资费。现在，该企业拟增资400万元，有两个备选方案：

甲方案：发行长期债券400万元，年利率为10％。同时，普通股股息增加到25元，以后每年还可增加6％。

乙方案：发行长期债券200万元，年利率10％，另发行普通股200万元，普通股股息增加到25元，以后每年增加5％。 试比较甲乙方案的综合资全成本率，选择最佳筹资方案。

（1）采用甲方案后，企业的综合资金成本率为K甲 各种资金来源的比重和资金成本率分别为： 原有长期债券：

fB1

6002000

30%,KB1

9%(133%)

10

6.03%

新增长期债券：

fB2

4002000

20%,KB21[1**********]000

10%(133%)

107%7% 10

25200

6.7%

优先股：fP普通股：fC综

10%,KP

40%,KC

6%18.5%

合资金成本率

K甲30%6.03%20%6.7%10%7%40%18.5%11.25%

（2）采用乙方案后，企业的综合资金成本率为K乙 原有长期债券：fB

1

[1**********]000

30%,KB16.03% 10%,KB26.7%

新增长期债券：fB

2

优先股：fP普通股：fC

[**************]

10%,KP7% 50%,KC

25200

5%17.5%

综合资金成本率

K乙30%6.03%10%6.7%10%7%50%17.5%11.93%

从以上计算可以看出，K乙K甲，所以应选择甲方案筹资，因为筹资方案甲为最佳经济方案。