欧洲主权债务危机的现状分析
欧洲主权债务的现状分析
易铭锋
（福建农林大学经济与管理学院（旅游学院） 金融专业 2008级）
摘要：09年12月全球三大评级公司下调希腊主权评级，使其陷入财政危机，欧元兑美元大幅下跌。希腊的财政问题或拖累其它欧盟国家，欧盟、希腊政府官员都再寻求解决希腊财政问题的方法。主权债务是指一国以自己的主权为担保, 对外向国际金融机构或者向其他主权国家借来的债务, 是一国公共债务的重要组成部分。当债务国政府由于资产和经济增长能力有限而不能按时
[1] 履行对外债务偿付义务时, 便会出现主权债务的违约。
关键词：主权债务危机；现状；成因；困境；启示
引言
自2009年12月惠誉公司下调希腊主权信用评级以来，欧洲主权债务危机不断发展演化。2010年4月，希腊债务危机爆发；2010年11月，爱尔兰债务危机爆发。虽然欧盟和国际货币基金组织对希腊和爱尔兰都进行了救助，还专门制订了“欧洲金融稳定安排”，但市场仍然对欧洲主权债务危机的进一步发展持悲观态度，导致葡萄牙、西班牙和意大利等国的国债收益率大幅上升。目前，欧洲主
[2]权债务危机仍有进一步扩散的趋势 。
1欧洲债务危机进程与现状
1.1开端
2009年12月8日 惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为负面。2009年12月15日 希腊发售20亿欧元国债2009年12月16日 标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A －”下调为“BBB ＋”2009年12月22日 穆迪09年12月22日宣布将希腊主权评级从A1下调到A2，评级展望为负面。随着全球三大评级公司下调希腊主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈，但金融界认为希腊经济体系小，发生债务危机影响不会扩大。
1.2发展
2010年1月11日 穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字将调降该国债信评级2010年2月4日 西班牙财政部指出，西班牙2010年整体公共预算赤字恐将占GDP 的9.8%2010年2月5日 债务危机引发市场惶恐，西班牙股市当天急跌6%，创下15个月以来最大跌幅。欧洲其它国家也开始陷入危机，包括比利时这些外界认为较稳健的国家，及欧元区内经济实力较强的西班牙，都预报未来三年预算赤字居高不下，希腊已非危机主角，整个欧盟都受到债务危机困扰。
1.3蔓延
2010年2月4日 德国预计2010年预算赤字占GDP 的5.5%2010年2月9日 欧元空头头寸已增至80亿美元 创历史最高纪录 2010年2月10日 巴克莱资本表示，美国银行业在希腊、爱尔兰、葡萄牙及西班牙的风险敞口达1760亿美元。德国等欧元区的龙头国都开始感受到危机的影响，因为欧元大幅下跌，加上欧洲股市暴挫，整个欧元区正面对成立十一年以来最严峻的考验。
1.4升级
2010年3月3日希腊公布48亿欧元紧缩方案2010年4月23日希腊正式向欧盟及IMF 提出援助请求，2010年4月26日德国表示，除非希腊出台更为严格的财政紧缩政策，否则不会“过早”援手。2010年5月4日欧债危机升级欧美股市全线大跌。2010年5月6日欧债危机引发恐慌，道指盘中暴跌近千点。2010年5月10日欧盟和IMF 斥资7500亿欧元救助欧元区成员国。2010年5月20日 “问题债券”恐酿欧洲银行危机，金融股频频失血。
2欧洲主权债务危机的形成机理
2.1分散财政与统一货币的制度性缺陷
本轮经济衰退充分暴露出欧元区体系深层次的制度性缺陷。即在欧元区内部货币政策由欧洲央行统一行使，而财政政策却由主权国家分而治之。这种分散的财政政策和统一货币政策之间的失衡导致成员国失去了能够熨平危机的宏观经济调控手段。财政政策与货币政策是一个主权国家调节经济运行的两个最基本、最核心工具，二者的松紧搭配才会有效地对经济运行实施调节。由于欧元区实施统一货币政策。各国缺少了利率和汇率两大工具的支持，为了走出由美国次贷危机所带来的经济衰退。成员国只能借助扩张性财政政策来刺激经济复苏。加之这些国家的债券也会成为国际市场上的投机对象，结果造成希腊、爱尔兰、西班牙等国家物价和工资迅速上涨。财政赤字不断扩大，各国早已突破了《稳定与发展公约》规定的财政赤字不得超过本国GDP 的3％。主权债务总额不得超过本国GDP 60％的上限。已经完全脱离了经济发展水平与国家还款能力。以至于投资者对政府债券
[3]的信任度降到了冰点，进而引发主权债务危机。
2.2欧元区各国家经济发展不均衡
欧元区一体化之后各国经济结构存在很大差别，尽管都是欧元区国家。但各国的预算状况千差万别。各国经济发展所处的不同阶段也使财政政策难以有效协调，但为了建立更为庞大的组织, 拥有27个成员国的欧盟都极力拉拢那些希望加入进来但经济状况却不容乐观的国
家。加入欧元区后。各国自身的优势与劣势逐步明显地表现出来，例如希腊这样的国家没有资源优势, 没有领先的创新优势，而德国、法国这样的大国就垄断了对外出口, 强势国家与弱势国家之
[4]间的矛盾越来越突出。以往在维护欧元与欧洲一体化的更高诉求下, 经过欧洲政治精英的努力得以
调和妥协，但全球金融危机的爆发，使得这些问题凸显，外围国与核心国之间的财政政策与货币政策存在着明显的不相适应。欧元区无法满足成员国不同的货币政策偏好；外围国无法利用货币贬值快速形成对外盈余，也无法维持当前的财政赤字，使其陷入一种结构性的衰退，并且还面临债务膨
[5]胀，外围国与核心国差距越拉越大。
2.3经济结构单一。偷逃税严重，税收来源有限
希腊主权债务危机的发生原因很复杂。其中一个重要的原因就是希腊自身经济发展状况所致。希腊的经济基础比较薄弱，经济结构单一，主要是以海运、旅游等外需型产业作为自己的支柱产业，而这些产业非常容易受外部因素的影响。在次贷危机的影响下，希腊海运市场急剧萎缩，航运业2009年的年收入下降了27。6％。旅游收入快速下滑。2009年赴希腊旅游的美国游客减少了24。2％，同时欧盟成员国进入希腊的游客也锐减了19。3％，来自两地的旅游业收人分别减少16。2％和l4％ 。
[6]这些支柱产业的萎缩直接导致了希腊财政收入锐减。在希腊，偷、逃税现象十分严重。希腊政府
在打击偷逃税方面一直不理想，据估计，希腊政府因偷逃税行为每年损失的税收至少相当于国内生产总值的4％ ，严重制约了税收收入的增加。
2.4高福利加之人口老龄化，财政支出负担过重
希腊具有以高福利为特色的社会保障制度。希腊公务员的队伍相当庞大，公共部门雇员工资的涨幅甚至超过了劳动生产率的增长速度，臃肿的公务员体系使得财政状况每况愈下。希腊人口老龄化问题日益突出，国家的产业竞争力显著削弱而长期富裕的生活环境养成的高消费习惯无法自动作出调整，政治家为了选票必然通过政府举债支出来维持高生活水平与社会福利，导致财政赤字不断
[7]扩大、政府债务高居不下。希腊的失业率常年维持在10％左右，失业救济便成了希腊非常沉重的
负担。失业救济成奉行无节制的赤字财政政策和高贸易赤字发展模式，对经济造成严重透支。从希腊加入欧元区后。享受到欧盟区带来的诸多好处。其中最大优势就是更容易获得廉价的贷款，曾一度使希腊经济快速增长，平均年增长达到4％，但是希腊政府没有主动控制负债，遵守《稳定与增长公约》，而是一味的保持宽松的财政政策。在经济上行时，高福利和高赤字可以维持，一旦经济进入下行期，以债养债的做法便使希腊的主权信用风险逐步升级，最终演变成欧洲主权债务危机。
2.5刺激计划不当。陷入“救市陷阱”。由金融危机演变成财政危机
希腊的债务危机还未平息，美国又出现了地方债务危机。美国前洛杉矶市长理查德·赖尔登5月在《华尔街13报》声称，洛杉矶很可能会在今年至2014年间宣布破产。希腊危机不过是冰山一角。由于其自身问题以及欧元区体制上的缺陷，债务危机首先在希腊爆发。其实全球普遍存在着债务危机。究其根源主要是各国为了防止美国金融危机的蔓延，纷纷采取经济刺激计划，从而扭曲了资源配置的结果。这是美国次贷危机的延续。金融危机第一阶段是由于格林斯潘长期执行低利率政策，使得大量廉价资金竞逐资产和资源，衍生出越来越大的证券资产泡沫和金融衍生品泡沫，最终资产泡沫无法维持，吞噬了华尔街金融大鳄。为了挽救金融体系，美联储印出更多钞票。这种行为的本
[8]质是将金融机构的债务危机转移到政府身上。这是金融危机的第二阶段。2009年的大救市其实就
是各国政府以债治债，借债投资。虽然全球的大救市使得经济回暖，但是并未解决杨心问题。政府规模巨大的财政刺激计划和投资计划，造成许多经济体财政赤字攀升，同时政府的过分干预使得资源错配的局面最终以债务危机的形式表现出来。可以说，各国出台的系列救市计划，造成资金错配，由次贷危机、金融危机演变成财政危机，世界陷入“经济刺激计划的陷阱”。
3欧洲主权债务危机的困境
3.1债务国将面临内外交迫的两难境地
3.1.1无法从根本上解决自身经济发展问题，不能根除财政赤字过大的桎梏
希腊债务危机爆发的根本原因在于希腊单一的经济结构、缺乏国际竞争力的制造业和过高的劳动力薪酬体系。欧洲其他几个具有潜在债务危机威胁的国家也存在类似的经济结构方面的弊病。在经济发展不景气、私人投资不旺的情况下，政府投资成为拉动经济的杀手锏，而这样做的结果必然导致财政赤字极度膨胀。
3.1.2无法通过汇率及货币政策减轻债务负担，只能依赖于强制缩减财政赤字
欧元区各成员国实行同一货币制度，具有统一的货币政策，但欧盟却没有统一的财政政策，造成了分散的财政政策和统一的货币政策之间的失衡。这个欧元区特有的政策二元性矛盾，导致成员国在统一的货币政策面前缺失了重要的经济调整杠杆，从而失去了能够熨平危机的宏观经济调控手段。同时，按照李嘉图等价定理，政府当期举债等同于未来征税，而当政府债务出现现期的违约风险时，从源头上说，提高当期的税收成为最直接的手段。从先期爆发的爱尔兰债务危机的处置过程看，主要就是采纳了这一理念。由于希腊等国无法通过汇率及货币政策来以减轻债务负担，要想继续保留欧元区成员国的身份，只能依靠通过增加税收、消减财政支出等强制措施重新赢得市场信心。
3.1.3自我救赎的过程中必须面对政治压力和社会动荡
在没有外援救助的情况下，希腊政府学习爱尔兰的做法，决定采用加税和减薪并重的措施，以期在2010年把财政赤字占GDP 的比例降至8。7％，到2012年把这一比例控制在欧盟规定的3％以内。但是这些措施遭到了国内民众的极力反对，引发了全国范围内此起彼伏的抗议、罢工和示威游行。目前看来，希腊政府在摆脱债务危机的同时，不得不考虑国内社会的承受能力，减少社会动荡的风险。
3.2欧盟必须面对极其艰难的抉择
3.2.1经济刺激政策面临“退与不退”的抉择
希腊债务危机的爆发，打乱了欧洲央行和各国政府经济刺激政策的“退出”时间表，决策者们面临着坚决退出还是再次救市的艰难选择。从目前的事态发展看，英国央行和欧洲央行都维持了目前的基准利率不变，在债务危机的阴影下，欧洲显然没有立即收紧货币政策的能力。
3.2.2解决债务危机面临“救与不救”的抉择
虽然，希腊经济体在欧盟占比很小，欧盟完全有实力对其进行救助，但是救助措施的实施将会使欧盟陷入道德风险的漩涡中不可自拔。在欧元区，面临债务危机威胁的不仅是希腊一家，葡萄牙、西班牙、甚至法国和英国都存在爆发债务危机的可能。面对这么多可能出现债务危机的成员国，欧
盟如果选择救助，必将面临巨大的资金压力以及道德风险。如果选择撒手不管，成员国自身可能无法解决危机。一旦它们选择“破产”或者单方面退出欧元区，势必会使欧盟多年来的努力付诸东流。
3.2.3面对IMF 的橄榄枝面临“接与不接”的抉择
希腊债务危机爆发之初，IM~就以积极的态度向希腊及欧盟伸出援手。针对IMP 的救助问题，欧盟内部存在两种声音。以英国和瑞典为代表的非欧元区围家主张欧盟向IMF 求援，由IMF 负责制定救援方案；而以德国和法国为代表的欧元区国家大多数主张通过欧盟内部解决希腊危机，不希望国际金融组织染指欧洲事务，更不希望由美国主导的国际金融组织拨款相助。
3.2.4面对已有的制度面临“改与不改”的抉择
1991年签署的《马斯特里赫特条约》(即《欧洲联盟条约》) 第104条明确规定，禁止欧洲中央银行和成员国中央银行向成员围或共同体的公共部门提供透支或者类似透支的贷款；禁止欧洲中央银行和成员国中央银行直接向这些机构购买债券；禁止欧洲中央银行接受或者寻求其他机构的救助指示等，这些制度条款构成了目前欧盟救助希腊的法律障碍。针对该条约的要求，欧洲央行行长特里谢曾强硬的指出“没有哪个国家能够期望得到特殊对待” ，因此如果欧盟选择救助希腊的话，就必须面对修改条约的要求。不过，2009年刚刚生效的欧盟新条约《里斯本条约》规定，一旦欧元区和欧盟成员国在遇到金融与经济危机时，欧盟必须采取措施予以援救。根据后法优于先法的原则，《里
[9]斯本条约》规定的互帮原则能够为救助希腊扫清法律上的障碍。
4对货币合作带来的的启示
4.1慎言建立单一货币联盟
迄今为止，单一货币联盟是区域经济一体化的最高形式，构建或加入单一货币既可以通过降低成员国之间的交易成本，减少贸易壁垒和增强货币政策独立性等获得不菲的收益，但也会因散失货币政策控制权及灵活性、政策难以协调一致、效率低下等导致巨大的(Obstfeld and Roggoff ，1996) 。一个国家加入通货区的成本与收益，取决于该国与其他货币区成员国的经济结构、政治制度及社会结构的趋同性。联合与合作历时近6O 年的欧元区，经济社会的趋同性无出其右，但在国际金融危机的冲击下，仍因政策僵化、政策协调难而导致部分国家爆发主权债务危机，危及欧元区的生存。自东南亚金融危机后，特别是欧元诞生后，不少学者对照欧洲经济货币合作的成功经验，认为东亚各国经济社会发展水平、政治制度、宗教、文化等方面的差异尽管远大于欧洲，但是东亚货币合作目标仍应是建立单一货币联盟，这一观点得到了不少共鸣，个别学者甚至提出先建立货币联盟，再借此推进经济和政治联合。通过对欧洲主权债务危机的反思，不难发现这一观点的缺陷是非常明显的，主要表现为过于关注单一货币带来的收益，而对其引致的成本没有给予足够重视。高度一体化的欧元区尚经不起国际金融危机的冲击而爆发主权债务危机，政治制度、经济发展水平、宗教等方面存在巨大差异的东亚经济货币合作更应稳步推进，特别是要慎言建立单一货币联盟。
4.2政治与经济合作要相辅相成
欧洲一体化的发展主要表现在贸易、货币等经济领域内一体化。但是欧洲一体化的发展历程表明，强烈的政治联合意愿是欧洲一体化得以顺利推进的根本动力。而且欧洲在进行经济一体化的同时也大力推动政治上的合作和联合，相继建立欧洲议会、欧洲法院等超越国家的政治性机构。由于政治一体化的困难较大，政治一体化的发展相对滞后，致使经济一体化受到不利影响。欧洲主权债务危机爆发以来，欧洲政治家也意识到政治联盟滞后的不利影响，已经准备对相关制度进行修改，推进政治和经济一体化。因此，货币合作要遵循政治与经济相辅相成的原则，稳步推进。
4.3建立与货币合作进程相适应的监督约束机制及救助机制
欧洲为了推进货币合作和建立单一货币联盟，先后制定《条约》和《公约》，严格限制成员国的财政赤字和政府债务水平，但是由于缺乏有力的惩罚措施和监督机制，导致违约的成员国得不到应有的惩罚，各国财政风险日益积聚，致使爆发主权债务危机，进而引发欧元信用危机。货币合作随着合作水平的提高，需要建立与之相适应的监督和约束机制，以实现成员国整体福利最大化，否
则将会重蹈欧元区覆辙。
4.4建立有效的危机救助机制
欧元区成立时为了避免道德风险，不仅禁止欧洲中央银行对成员国进行救助，而且规定除自然灾害和不可控制因素外，成员国之间也不能相互救助，成员也不能擅自向国际组织求助。欧元区制定这一规定的初衷是希望增强成员国的自律性，但却使欧元区几乎没有任何救助机制。希腊主权债务危机发生，国际投机者趁机对其他国家发起攻击，使危机迅速传染至西班牙、意大利等国，引发了一场波及多国的欧洲主权债务危机和欧元信用危机。因此，在推进货币合作进程中，有必要建立
[10]一套有效的危机救助机制，当然为了防止部分成员国的道德风险，对违规的国家也应进行惩罚。
参考文献：
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[9]尹振涛．. 欧洲主权债务危机面临的困境与启示[J]．中国金融，2010，(03)，32-35
[10]蒋俊贤．欧洲主权债务危机的反思及其对东亚货币合作的启示[N]．东南亚纵横，2010-12(15)
福建农林大学经济与管理学院（旅游学院）
本科课程论文
课程名称： 科研实践或创新设计、课外学科实践
专业年级： 2008级金融学
学 号： 081431040
学生姓名： 易铭锋
论文题目：_ 欧洲主权债务的现状分析
成 绩：
指导教师： 谢志忠教授 _________________
2011年 8 月 5 日