罗斯公司理财第六章投资决策课后习题答案

1. 阐述一下机会成本的定义

答：某项资产用于某个新项目，则会丧失了其他方式所能带来的潜在收入，这些丧失被认作机会成本

2. 在计算投资项目的NPV 时，下边哪个可以被看成是增量现金流？

（1） 新的产品所带来的公司的其他产品的销售的下滑

（2） 只有新的项目被接受，才会开始投入建造的机器和厂房

（3） 过去的3年发生的和新项目相关的研发费用

（4） 新项目每年的折旧费用

（5） 公司发放的股利

（6） 新项目结束时，销售厂房和机器设备的收入

（7） 如果新项目被接受，那么需要支付的新雇佣员工的薪水和医疗保险费用

答：这里的增量的现金流量可以为负数，而且查看一个项目的增量现金流量主要应该看这些现金流量是否专属于这个项目但也有例外如侵蚀效应、沉没成本和折旧

（1）是副效应中的侵蚀效应当算入增量现金流只不过它是负数而已；（2）固定资产的投资当然应担算入增量现金流它也为负数；（3）过去三年的新项目相关的研发费用属于沉没不能算作当前评估项目的增量现金流；（4）折旧费用本来不会直接的带来项目的增量现金流，但是它抵减了税款，间接的提供了增量现金流故应当算作项目的增量现金流；

（5）公司的发放的股利应为不属于这个项目的专属现金流量，故不能算作项目的增量现金流量；（6）应当算作项目的增量现金流量，因为它专属于这个项目（7）项目的员工的工资因为专属于这个项目故应当算作该项目的增量现金流量

3. 你的公司现在生产和销售钢制的高尔夫球杆。公司董事会建议你考虑生产钛合金和石墨

制的高尔夫球杆，下列哪一项不会产生增量现金流。（1）自有土地可以被用来建设新厂房，但是新项目如果不被接受，该土地将以市场价700000美元出售；（2）如果钛合金和石墨制的高尔夫球杆被接受，则钢制的高尔夫球杆的销售额可能会下降300000美元；

（3）去年用在石墨高尔夫球杆上的研发费用为200000

答：对于（1）属于机会成本应当算入项目的增量现金流（2）属于副效应中的侵蚀效应应当算入项目的增量现金流；（3）属于沉没成本，不应当算入项目的增量现金流

4. 如果可以选择，你更愿意接受直线折旧法还是改进的加速成本折旧法？为什么

答：应该更加偏向于加速成本折旧法，因为它在前期产生了更多的折旧额，抵减了更多的税款（从货币的时间价值上来说）

5. 我们在前面套路资本预算的时候，我们假设投资项目的营运资本都能够回收。这是一个

在实践中可以接受的假设吗？如果不可以将会出现什么情况

答：这只是一个理想化的假设，在实践中不能被接受，在生产规模不变的情况下总会有不能回收的应收账款或者应收票据，存货总有没有售完的，在此两种的情况下营运资本都不能完成回收，但是如果流动负债的额度大于应收账款和应收票据和存货占用资金的总额的话，又可以完成回收营运资本（这种情况比较少见）

6. 说实话这道题翻译得很不好，参考了一下英文原版的答案，我发现这道题应该是这样的

“我们把项目看成一个mini 的小公司，我们做资本预算时只会看这个公司的盈利能力如何也就是现金流入和现金流出怎么样，而不会去管它的资本结构是怎样的”

答：这个经理的说法在公司层面上是可以接受的，不管的项目的资金来源是权益融资还是债务融资，它应经客观存在了属于沉没成本（我是这么理解的），根据独立性原则，一个项目的评价是和资本费用无关的

7. 当两个项目或多个项目是互斥项目且具有不同的生命周期时使用EAC ，因为两个项目具

有不同生命周期，单纯的使用NPV 方法可能会存在误导性，比如书上124页关于体育设

备的例子，单纯的看NPV 是B 不如A 但是B 比A 的生命周期长所以B 能产生跟多的收益，我觉得这个例子中的折现率是一个比较难确定的量，在其次不能考虑大额现金流出对当前公司的营运资本的影响，不能考虑未来科技对设备选择的影响

8. 折旧不能被忽略，因为折旧可以递减税款，从而影响增量现金流量

9. 根据英文原版答案：有两个主要考虑的因素1) 侵蚀作用，这本书的出版是否会影响其他

书的销量，这是低价商品的一个特殊考虑因素因为人都喜欢便宜的东西2）竞争，其他的出版商是否也会出版这本书，如果别的出版商也会出版的话那么侵蚀作用的影响就应该被忽略了，因为不管你出版还是不出版都会存在侵蚀作用，还有一个特殊的考虑因素就是新书会不会影响到二手书市场（出版商是非常希望能影响旧书市场因为旧书不能帮他赚钱的）

10. 毫无疑问应该将之纳入考虑范围之内，如果公司的声誉受到影响那么公司将会损失他现

有的汽车生产

11. 根据英文原版答案：也许保时捷公司认为自己能够以较低的增量成本来进行生产，或者

说保时捷公司和其他公司都可能做了错误的估计╮(╯▽╰) ╭（这就是原版答案）

12. 保时捷公司必须承认随着竞争的加剧，边际利润会减少

13. 这里出现了一个问题就是根据书上鲍尔温公司的案例，它的净营运资本的是每一年回收

一次，而且流出现金流量只是净营运资本的增加量加投资量，而英文原版的答案给出的营运现金确是每年都在投出，没有回收，直到最后一年才回收故在这里给读者作出了两种答案：

14. 此题根据英文答案，发现翻译版的这本书题目缺少关键性条件（翻译得真烂）所以从新

定义一下题目：公司打算购进一个系统，这个系统的价格是850000美元，该系统在5年内账面价值折旧为0采用直线折旧法，5年后公司可以以75000美元将这个系统转让（这就体现了账面价值和实际价值之间的不同了），每年这个系统可以为公司节省320000美元（税前），且可以减少营运成本（在一开始一次性减少）如果税率为35%，求项目IRR

分析：

结果如下：

这道题是一道蛮综合的一道题他牵涉到了会计的知识和公司理财中的年金，运营现金流，IRR ，NPV 的知识，再提一点这道题的OCF 是根据运营现金流中的第三个公式：OCF=（收入-费用）*（1-t ）+折旧*t得出的；还应注意对于营运资本的减去和加回处理

15. 此题较之上一题目没有什么明显的创新，难度也略微低了些，只要切实掌握了OCF （经

营现金流量的计算公式就可以做出来）在本题中我们使用了公式1：OCF=收入-成本-税 当然你也可以使用公式2或者公式3，其实OCF 的真正含义就是实实在在落入公司腰包的钱是多少，从这个概念出发再来计算经营现金流量将会变得简单。

具体计算见下图

16. [分析]：这是一道比较有趣的题，题中出现了一个新名词“税前运营成本”很多人就会

奇怪难道成本也要交税，当然成本是不用缴税的，之所以出现这个名词我觉得可能有以下两个原因：1）作者或者翻译者出错了；2）从这道题的解体角度出发成本扮演的角色跟缴税成本没有什么两样。这道题作者是从EAC 的角度，但是却以OCF 的形式来解决问题。在本书的课文的例子中关于这种资产购置的问题其实都是以使用成本的形式来解决问题的，本题给我们提供了一个新思路，可能是因为这道题明确的告诉了你有折旧的因素的影响，所以不能单纯的从成本角度出发来看待问题，应该以一种包含了折旧因素的方式来解决问题，故采用了OCF 的计算方法，本题中的OCF 计算公式采用了公式3——OCF=（收入-成本）*（1-t ）+折旧*t，而此题的收入并没有告诉我们故被看做了是0所以OCF=-成本*（1-t ）+折旧*t，那么这里的成本仿佛是交了税的，这种思路可以成本解决这种问题的一种固定思路：在存在折旧的情况下，若没有告诉收入，那么成本就可以看做是要缴税的。

具体解体步骤如下：

17. 但是根据英文原版答案”if we are trying to decide between two projects that will not be replaced when they are wear out”说明这道题的本意是说这个公司不会再买新的机器了，那么在这种条件下就不能使用EAC 方法，因为EAC 方法的一个前提假设是你会继续使用该机器，而不是只是用一个周后就再也不买新的了，故这道题就变得简单了，单纯的使用NPV 方法即可，另外还是和上一道题一样需要注意折旧的影响和名词“税前营运成本“

具体步骤：

可能这道题在我们看来有点不合常理，根据英文原版答案却也只能这样解释不然是解释不通的，因为这种目标具有不同的使用寿命按照常理应该使用EAC 法，但是可能作者想考察我们对于EAC 使用条件的理解吧，因为书上125第二那个地方说的很清楚，只有早这两种机器是可以被替换（新的换久的）的时候是可行的。

18. [分析]先回顾一下概念，名义现金流：实际收到或支出的美元；实际现金流：是指现金

流的实际购买力（是以一个标准的商品作为度量尺度，如一美元的面包）；在实际计算中需要注意两点：1）名义现金流在计算NPV 时要除以名义折现率而实际现金流要除以实际折现率；2）名义现金流和实际现金流算出来的NPV 其实是一样的，具体计算如图

19. [分析]这是一个永续增长年金问题，采用永续增长年金的计算公式可以简化计算，不过

需要的注意的是对第一年的年金额的度量，一定要看准题目所给的条件，具体解体过程

20. 补充这道题的两个条件：1）所有折旧均采用直线折旧；2）在机器的使用过程中不会再

进行替换——如果选择现在不更换，那么就要4年后再换

【分析】本题的牵涉到了折旧和税率的影响，所以应该要考虑到OCF 和NPV 结合的方法（好像是这样的只要牵涉到折旧和税率，就是考虑的OCF 与NPV 结合的方法）不像是课文中的那些简单的不涉及折旧的题目。对于购买新机器的情况我们没有什么好讲的，特别的提一下保留旧机器的机会成本和税款额外收益

机会成本：就是机器的市场价值我想没什么好讲的

税款收益：是因为你的账面价值大于市场价值，所以如果你卖了这个机器的话你可以报亏损，收入中就有了-100W 这一项，那么你为这-100W 交的税是不是就是-39W ，是不是就是可以少交39W 的税款。所以在这道题中我们可以学到一个新的知识点，那就是当账面价值>实际价值时我们会获得税款的收益

21. 此题较之上道题没有什么打的区别，具体思路还是在有折旧影响的时候采用OCF 与NPV

相结合的方式，若两种设备的使用寿命不相同则再考虑EAC （约当年均成本法）

22. 本题存在一个疑问：根据英文原版答案，它加回了净营运资本，但是题目没有说这个事

情啊，还是说在以后净营运资本都要加回（这估计是关于财务会计或者财务管理的只是我已经不记得了）所以做了两个答案，一个没有加回净营运资本，一个加回了净营运资本，若以后能找到相关知识我再来修改

23. 这道题根据英文原版答案，本应该有一个设备残值60000，但是在翻译版中却遗漏掉了

这个条件，不过也不影响我们做题，我们就按没有残值的来计算

24. 这一题略，没有什么特别的地方，只是计算而已，要说有特别的地方的话那就是，注意

问题是单变量不是双变量

25. 这道题根据英文原版答案，少了一个条件：通货膨胀率为5%；值得注意的一个地方是，

在算OCF 的时候如果是以实际现金流来计算那么它的折旧也要转换为实际折旧来计算

小案例（一）：

这是一道难度很大的题：牵涉到了很多的知识点：1）沉没成本问题，题目中的10年前的600W 美元是这个项目的沉没成本，应不予以考虑到项目中；2）注意那700W 的机会成本呢；3）尤其要注意公司4年后本来可以把机器卖掉获得5100W 的资产处置利得，但是公司却把它留作别的项目使用，这一点我们要区分开财务会计和项目评估的不同点了，首先财务会计的对象是法人而项目的评估的对象是项目，其次项目评估的重点是增量现金流，由于这道题牵涉到了两个项目我们应该把它独立开来（公司先把项目1的机器卖给别人，然后项目2再以同样的价格从别人手中买过来只有这样处理才能将这两个项目独立开来；）4）关于投资营运成本的问题；5）回顾一下问题中的几个名词：PI 盈利指数：后期产生现金流/投资；那个ARR 第九版就没有讲过，所以略过

具体计算如下：

小案例（二）：

本案例比起案例（一）没有什么特别的地方，只是存在一个小疑问，就是那个900W 的营运资本真的够第一年嘛？或者是我弄错题意了，具体计算过程如下