汽车销售行业分析报告
2016年9月出版
美国的汽车经销商大多在汽车市场相对成熟时才上市，主要增长动力来自行业内优胜劣汰的兼并整合，我国A 股的庞大集团、物产中大、大东方和港股的正通汽车和中升控股是在经历了东部沿海地区乘用车需求最高速发展阶段后，在公司规模和体量相对较大时，于近2 年登陆资本市场，而亚夏汽车在登陆资本市场时，主营区域市场乘用车需求最高速增长阶段才刚刚开始，未来5 年公司内涵增长与外延扩张将同步进行，由小变大的“性感”变化过程我们清晰可见，公司的规模与盈利能力同步高增长，符合我们推崇的“性感又美丽”的投资逻辑；汽车经销服务业属于后市场业务，成熟市场的汽车产业链附加值分布呈微笑曲线，汽车后市场业务的附加值高于整车制造，我国乘用车还处在普及期，保有量还在快速增长，以及整车厂的强势地位，我国汽车产业链附加值分布呈倒微笑曲线，从中长期发展趋势来看，随着汽车保有量的不断增加，汽车后市场的附加值将呈快速增长态势。
从汽车市场发展阶段与汽车经销服务模式的关系分析：在汽车市场发展的初期，大多数国家都采取了多种分销渠道并存的模式；发展阶段进入普及期后，专卖店型式成为主流，美国、欧洲、日本、韩国前期皆是这种规律；发展阶段进入成熟期，不同国家之间呈现出较明显的差别，美国形成了独立的汽车经销商和独立的售后维修及配件供应商，欧洲当前仍是4S 店模
式为主，但正在以美国模式作为发展方向，日本是厂家主导的直营店和独立经销商并存，韩国则几乎全是直营店。
汽车整车制造是规模经济效果非常显著的行业，从全球来看，基本形成6 大集团及3个独立大型公司的寡头垄断格局，制造商具备非常强的自然垄断特征，这种特征会明显影响到汽车后市场的发展格局。同时汽车后市场又属于服务业，服务业的发展空间受所在国家的软环境、软实力约束，例如法律法规、商家信誉、企业文化、公民素质、民主化程度等，这些软环境、软实力在各个国家差异较大，因此在不同国家形成了不同的汽车销售服务模式。
从发展阶段看我国目前处在乘用车向家庭的普及期，汽车品牌专卖卖管理办法则强化了整车厂对经销商的控制力，因此在可见的时期内，我国仍然会是厂家主导的4S 专卖店模式，在这种模式下我国汽车经销商行业呈现债务高杠杆、收益高弹性的特征，因此行业景气周期的判断成为整个行业投资的关键点。
一、汽车销售及服务属于利润丰厚的汽车后市场业务
汽车产业链可大致细分为上游行业（主要包括：原材料、零配件行业等两个子行业）、汽车整车制造行业和下游行业（指汽车服务业，主要包括：汽车经销、维修养护、旧车交易、汽车金融、汽车美容、汽车用品等子行业）三个部分，从汽车产