2017年军品定价机制与改革行业现状及发展前景投资策略分析报告
2017年军品定价机制与改革行业现状及发
展前景投资策略分析报告
目 录
1、“成本加成”饱受诟病，改革呼声强烈..................................................... - 3 - 2、它山之石：美军装备采购定价机制 .......................................................... - 3 - 2.1、美军装备采购定价机制：也用成本加成............................................. - 4 - 2.1.1、成本加成合同................................................................................. - 4 - 2.1.2、固定价格合同................................................................................. - 5 - 2.1.3 时间和材料合同................................................................................ - 5 - 2.2、美国军工上市公司军品业务利润率.................................................... - 6 - 3、我军装备采购与定价机制现状 ................................................................. - 6 - 3.1、我军装备采购与定价机制发展历程.................................................... - 6 - 3.2、《军品价格额管理办法》：成本加成的法律依据 .................................. - 7 - 3.3、《中国人民解放军装备采购条例》：一次重大变革............................... - 7 - 3.4、成本加成定价机制下，企业的净利润率理论上限接近 5% .................. - 8 - 3.5、成本加成负向激励，亟待改革........................................................... - 9 - 4、我军装备采购定价机制改革进程及展望 ................................................... - 9 - 4.1、我军装备采购定价机制改革进程 ....................................................... - 9 - 4.2、激励约束实施后单一来源采购利润率估算：有望提高至 10% ............- 11 - 4.3、激励约束机制及军工企业利润率提升进程展望 ................................ - 12 - 5、附录：我军与美军装备采购年度计划时间表 .......................................... - 13 -
图 1、美军装备采办合同管理体系 ................................................................ - 4 - 图 2、美国军工上市公司军品业务平均营业利润率........................................ - 6 - 图 3、2002《装备采购条例》规定的五种采购方式........................................ - 7 - 图 4、中国人民解放军 2014 年装备工作改革要点 ....................................... - 10 - 图 5、我军装备采购年度计划时间表........................................................... - 13 - 图 6、美军装备采办年度计划时间表........................................................... - 14 -
表 1、军工总装企业盈利能力及估值对比（数据截止 2017.09.17） ................ - 3 - 表 2、2012 年美国典型军工企业各类国防合同占营收比例 ............................ - 5 - 表 3、我国装备采购与定价机制发展历程...................................................... - 6 - 表 4、我国军品减免税政策变化历程............................................................. - 8 - 表 5、装备采购制度改革进展 ..................................................................... - 10 - 表 6、《关于进一步推进军品价格工作改革的指导意见》军品价格改革重点..- 11 -
1、“成本加成”饱受诟病，改革呼声强烈
军品市场是有限供给，单一采购的特殊市场。军品采购与定价机制是军工 行业需 求端的核心要素，也是投资军工板块需要把握的重要内容，但目前市场对 该领域 的研究非常薄弱。
军工板块投资者对“成本加成”定价机制耳熟能详，成本越大、回报越高 的成本 加成机制对企业起到了负向激励的作用，导致企业盈利能力低下，在当前 军工体 系由计划经济向市场经济转化的大潮中广受诟病，改革呼声强烈。
以装备总装总承类企业为代表的 A 股军品上市公司利润率普遍较低，导致 PE 高企； 基于对军品采购定价机制改革的预期，当前市场对这类企业倾向于采用 P/S 法估 值，对标国外军工总装企业测算公司价值。
军品定价机制改革的假设是否可靠、进度如何？为何大量军品配套类企业 尤其是 民参军企业利润率远超 5%，它们不受成本加成机制约束吗？美军装备采购不采用 成本加成吗？我军武器装备采购年度计划是如何执行的？本文将对以上问 题一一 解答。
表 1、 军工总装企业盈利能力及估值对 比（数据截止 2017.09.17）
2、它山之石：美军装备采购定价机制
美国拥有完善的市场经济体制，合同制度是最基本的经济联系方式。作为 政府采 购的重要组成部分，美军所有的装备采办过程均围绕合同展开，比如各军 种负责 合同签订，国防合同管理局负责合同管理，国防审计局负责合同审计，国 防财务 会计局负责合同支付，分工协作、相互制约、相互配合，形成一个有机协 调的合 同管理体系。