5. 投资增长乏力研究

亚太创新经济研究院

Asia-pacific Innovation Economic Research Institute

2015年专家观点集（精华版）

投资增长乏力研究

作者：亚太创新经济研究院

亚太创新经济研究院成立于2013年，是由广州市商道咨询有限公司发起建立，是由广东省社会科学界联合会主管的学术性、地方性、非营利性的具有独立法人资格的专业研究机构。我院把产业规划以及决策咨询作为立足之本，为各级政府、企事业单位提供富有创新性的经济政策决策研究服务和经济项目咨询服务。

亚太创新经济研究院拥有一批全国行业领先的会员单位以及国际化、高素质的专家队伍，凭借自身专业领域的智库资源，立足于广州、辐射南中国、面向全国。目前，亚太创新经济研究院现正逐步发展为中国领先、世界一流的民间智库。我们将以更开放的心态，与全社会各界共同组建资源更丰富、项目更优质、前景更广阔的资源整合平台，共同推动社会进步、产业发展。

一、投资增长乏力的内部结构解析

2015年1-8月，中国投资增速的表现出较大的下行压力。集中体现为较1-7月平均增速有所下降或呈现较大同比降幅。整体来看，1-8月，全国固定资产投资（不含农户）33.90万亿元，同比名义增长10.9%，增速比1-7月份回落0.3个百分点。而从市场、产业和投融资三方面来看，可知：

内需不振和外需动力不足同步显现。固定资产投资（不含农户）到位资金中国内贷款和利用外资均出现下滑，且同步增速为负值，其中，1-8月利用外资同比增速为-25.7%。

工业、基建和房地产业投资增速回落明显。1-8月，采矿业，制造业，电力、热力、燃气及水生产和供应业增速均出现了下降；同时，基础设施投资中道路运

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输和铁路运输业，房地产业也出现增速下滑，且房地产业近半年来（2-7月）同比增速降幅已超过了50%。 民间固定资产投资步伐放缓。1-8月，民间固定资产投资投资同比增长11%，较1-7月下降了0.3个百分点。东部地区和西部地区民间资本投资增速均有所回落，第二产业增速降幅最达0.5个百分点，其中，石油和天然气开采、黑色金属矿采选业降速幅度最大，同比降增速约为-20%。

二、投资增长乏力的动因分析

（一）经济下行需求减弱，投资呈现收缩态势

现阶段，中国经济的下行压力依然较大，上半年，GDP 同比增长7.0%，较去年同期增速下降0.3-0.4个百分点。经济增速的放缓使得市场预期趋于悲观，延缓投资或减少投资成为理性选择，同时经济增速的降低也带来了人均收入增速的降低，在一定程度上削弱了国内市场的消费需求，这又反过来会进一步抑制投资需求。同时，由于全球经济疲软，外需不振，进出口引擎推动乏力，上半年，中国对外贸易出口进出口总额同比下降了6.9个百分点。 结合PMI 指数和PPI 指数来看，8月份，制造业采购经理指数（PMI ）为49.7%，已降至临界点下方，非制造业商务活动指数也较上月回落了0.5个百分点，降至53.4%。其中，制造业PMI 中的新订单指数、从业人员指数和原材料库存指数与非制造业PMI 中的新订单指数、投入品价格指数、销售价格指数、从业人员指数均低于临界点。同时，8月PPI 指数同比下降5.9%，跌幅创下历史峰值，环比下降0.8%，已连续42个月下降，环比连续20个月负增长。这表明市场需求不振，工业实体经济依旧面临严重的通缩压力，企业需要通过降低价格、缩减人员、较少库存来降低经营风险，企业投资规模因而呈现收缩状态。

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（二）产业转型正经历阵痛，新型增长极尚未成形

现阶段，中国经济正处于产业转型、结构调整的关键时期。产业结构的优化升级折射在投资领域就体现为第二产业投资增速明显下降，这主要是由于传统工业的产能过剩和总需求不足，同时，对高污染、高能耗等资源能源产业为代表的关并转停等去产能、调结构、促升级过程仍在推进。此外，由于政府一直将房地产作为投资建设的重要抓手，而由于房产市场库存压力较大、土地市场低迷，房产投资引擎明显弱化。1-8月，国内房屋新开工面积和房地产开发企业土地购置面积均同比下降，分别下降了16.8%和32.1%，而商品房销售面积和商品房销售额则分别同比增长7.2%和15.3%。

由于投资的边际收益正在迅速减弱，对传统投资板块的投资减少暂时并没有找到合适的出路，因此，尽管对新兴产业的投资增速虽然明显快于传统投资板块。但由于其占经济份额的比重还不够大，新的增长点尚未完全成形，暂时无法弥补“彼消彼涨”的投资缺口。

（三）投融资机制尚不完善，资本市场系统性风险较高 投融资机制仍不完善。一方面中国经济的融资结构是以银行贷款及信托等短期融资为主，而对基础设施建设等大型项目的大额长期注资使得银行资本的流动性趋紧；另一方面，尽管融资道却在增加，但由于社会信用体系、信贷风险评估机制、风险投资体系等仍不完善，亟需带贷款的中小企业，尤其是以科技知识型投入为主、以轻资产为特征的技术型初创企业，面临缺乏担保机制、研发风险性较高、融资成本过高等困境，难以获得项目融资。

此外，由于中国资本市场发育不健全，金融行业受政策性风险、利率风险、汇率风险等影响较大，系统性风险较高，难以通过投资组合分散。近期，央行再次降息降准、人民币贬值压力上升等因素交杂使得金融市场的系统性风险更难规

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避，加之，股市震荡较为明显，投资观望者增多，对风险的偏好变得较为保守，致使市场的融资趋于收紧。

三、专家观点： 投资增速回落的同时，投资行业结构继续改善。一是装备制造业和消费品制造业投资增速高于全部制造业投资，二是高耗能制造业投资增速较低，三是高技术产业投资保持较快增长，四是与物流和民生相关的服务业投资增长较快。此外，随着国家稳投资政策措施的不断落地和实施，政策效果逐渐显现。基础设施投资增速将提高，新开工项目计划总投资增速持续小幅回升。 ——国家统计局投资司高级统计师 王宝滨

下半年投资形势展望。其一，尽管中国人民银行下调存贷款基准利率有利于房地产市场稳定向好，但是在去库存局面扭转之前，房地产投资增速回升的可能性不大。因此，估计下半年房地产业投资增速还是会有所走低。其二，尽管“三期叠加”下提前出现的去工业化现象（我国第二产业就业人数已连续两年下降），使我国制造业投资增速逐年下降，但从近年来制造业投资变动情况看，年内投资增速变化一般不大。其三，鉴于中央政府正在想方设法加大重点领域有效投资，发挥投资在稳增长中的关键作用，下半年基础设施将继续保持较快增长。

——国家发改委投资研究所副所长 杨萍

稳投资将成为新常态下的关键词。“十三五”时期，我们还是处于工业化转变和城市化时期，随着信息化、生物工程的更加深化，网络通讯和网络应用的普及推动，云时代智慧城市的建设，将成为新的投资热点，带来巨大投资空

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间。而数字革命、大数据、PPP 模式等新技术、新产品、新业态不断涌现，养老产业、旅游产业、健康产业等国家支持的新兴战略产业将成为地方经济发展重点。

——中国投资协会副会长 王惠荣

中国经济融资难、融资贵的根本原因是日益加剧的融资结构与投资结构严重不匹配。因此，必须把长期基础建设的融资从商业银行和信托中剔除出去，建立专门的针对基础设施项目投资的长期建设基金；适当扩大地方债规模，让有条件的地方政府直接面向债券市场募集长期建设资金。

——清华大学中国与世界经济研究中心主任 李稻葵

互联网能否帮助解决金融问题的核心在于能否解决信息不对称问题。信息不对称的解决有多种渠道，而互联网帮助金融做决策有两个重要特点：一个是渠道，一个是数据。互联网金融如果能够发展起来，也许可以部分解决金融体系当中存在的问题。一个直接结果就是帮助更多的企业和个人享受更好的金融服务。

——北京大学国家发展研究院副院长 黄益平

市场基础还在，宏观指标亦没有导致政策发生质变。尽管资金面趋势上压力加大，但当前增量资金高速入场基调未变，改革与经济转型预期提升市场风险偏好效应仍存。假以时日，新高还是有望突破，但这个过程可能变慢了。市场系统性风险加大背景下，对于投资者风险管理能力要求提升，这就要求单策略资产管理计划要转向多策略资产管理计划。

——民生证券研究院执行院长 管清友

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