股指期货期现套利策略(ETF
股指期货期现套利策略(ETF组合设计)
引言
股指期货自上市已运行30个交易日,表现出成交活跃、运行平稳、套利机会丰富等特点,并于5月21日顺利完成首次交割。
对于一般投资者而言,或许股指期货上市后最深的印象就是期现货市场的跌跌不休。这主要源于一系列房地产调控政策的利空打压,当然欧债危机、流动性收紧忧虑等也起到一定流动性收紧忧虑等也起到一定
“负和游戏”的期货市场,的负面影响。在本轮下跌中,部分投资者在做空中获利丰厚,在的负面影响。在本轮下跌中,部分投资者在做空中获利丰厚,在“负和游戏”
这意味着另一部分投资者损失惨重。投机交易原本就如此,完全取决于对趋势方向的把握,
“赢”只是一个概率事件。这就决定了这就决定了“
但是,期现套利理论上讲却是完全无风险的,而且,如果在建立模型时做到严谨、实际但是,期现套利理论上讲却是完全无风险的,而且,如果在建立模型时做到严谨、实际操作中注意技巧,可以做到真正无风险。
沪深300指数期货以沪深300现货指数作为标的物,这决定了二者走势上维持一定的动态联系。但是,有时期货指数与现货指数会产生偏离,当这种偏离超出一定的范围时就会产生套利机会,这称为期现套利,而期现套利往往是无风险的。
股指期货期现套利交易同时涉及期货与现货两个市场的交易,因此,用现货复制沪深300指数和选择股指期货合约是两个关键的步骤。基于市场流动性的考虑,期货合约我们往往选择主力合约,从沪深300股指期货上市表现看,大部分时间主力合约是近月合约,只有在当月合约临近交割前一个周才开始移仓下个月。指数复制方法通常有成分股复制法、指数基金替代法和ETF模拟法。
成分股复制法是指购买全部或者部分沪深300成分股来复制指数,在交易过程中需要同时购买一篮子股票,对资金规模的要求比较
高,人工下单难度也比较大,因此适合资金规模较大的、专业投资者采用。对于普通投资者而言,选择指数基金替代法和ETF模拟法构造复制现货指数不失为一种好的策略。但前者通常为传统的指数基金或LOF基金,存在两个交易日的时间暴露风险或者较严重的升贴水现象等弊端,因此对大部分投资者而言,ETF模拟法比较实用。以下我们着重介绍用ETF复制现货指数的期现套利策略。
一、ETF组合选择
ETF(ExchangeTradedFund),交易型开放式指数基金,又称交易所交易基金,是一种在交易所上市交易的被动追踪指数的开放式证券投资基金产品。
目前我国上市的ETF共有9只,分别为华夏上证50ETF、华安上证180ETF、易方达深证100ETF、华夏中小板ETF、华泰柏瑞红利ETF、南方深成ETF、交银180治理ETF、工银上证央企50ETF、博时超大盘ETF。前五只ETF分别追踪上证50指数、上证180指数、深证100指数、红利指数和中小板指数,除中小板指数外,其他四只指数的成分股与沪深300指数吻合度较高。从相关性上来看,上证50、上证180以及深证100指数与沪深300指数的指数相关性都超过99%,日收益率相关性也达到了96%以上,中小板与沪深300指数的相关性略低,无论是指数相关性还是日收益率相关性都在90%左右。后四只ETF分别追踪深证成份指数、上证180公司治理指数、上证中央企业50指数和上证超级大盘指数,这些指数成份股多数也属于沪深300指数,但是由于相对应的ETF都是在2009年12月左右上市的,上市时间较
短,在计算相关性和跟踪误差等指标时,缺乏足够的数据支撑,因此本文选择ETF模拟沪深300指数时,不考虑这四只ETF。
另外,考虑到中小板指数成份股与沪深300指数成分股吻合度不高以及相关性相对较低等原因,在选择时,中小板ETF也不予考虑。因此最终ETF的选择将从上证50ETF、上证180ETF、深100ETF和红利ETF中选出。
在具体的ETF选择上,理论上可以选单只ETF,也可以选择多只ETF组合。不过如果选择单只ETF,则仅能代表单一市场即沪市或深市的走势,而沪深300指数成分股由沪深两市的股票组成,反映两个市场的走势,因此理论上来看,选择单只ETF模拟沪深300指数的追踪误差较大,不宜采用。基于流动性与跟踪误差的考虑,我们通常建议投资者选择上证180和深证100作为组合来复制沪深300指数。
采用截至2010年4月15日的前20个交易日的数据作为样本,利用二次优化方法,得到该组合中上证180ETF与深证100ETF之间的权重配比如下:
表1:组合权重配比
二、期现套利成本
在股指期货期现套利过程中,套利成本的大小直接决定了套利机会和套利利润。理论上,期现套利的成本主要包括资金成本和交易成
本,但实际操作过程中产生的成本远不止这些。首先期现套利必须要进行指数复制,即用购买的一揽子沪深300成本股,或者ETF组合、LOF组合等复制沪深300指数,这势必会产生与沪深300指数之间的跟踪误差,导致期现套利成本增加。另外,实际交易过程中还会产生一定的冲击成本、交易延时成本等,这都对套利效果产生直接影响。
相对于完全复制或者部分复制沪深300成分股,采用直接购买ETF份额方式模拟现货指数具有一定的成本优势,因为在ETF的买卖过程中,没有印花税和过户费等费用。具体费用项目如表4所示。
表2:套利成本分析
1、交易费用
在股指期货的期现套利过程中,涉及到ETF组合的买卖和期货合约的开仓平仓。关于ETF的交易费用,上海证券交易所和深圳证券交易所均规定不得高于成交金额的0.3%,通常证券公司收取的费用会远低于这个标准,尤其对于大资金而言,本文取0.1%,双向共0.2%。
对于期货合约的交易费用,目前中国金融期货交易所规定为成交金额的万分之零点五,期货公司收取标准一般为交易所标准的两倍及
以上,本文我们取两倍,即万分之一,双向共0.02%。
2、追踪误差
如表1所示,采用截至2010年4月15日的前20个交易日的数据作为样本,利用二次优化方法,得到上证180ETF与深证100ETF之间按照59%:41%的市值权重配比,追踪误差约为0.17%。
3、冲击成本
流动性不足一直是ETF交易中一个重要的问题,尽管股指期货的上市带动ETF成交放量,但在资金量比较大的情况下,买卖ETF容易产生较大的冲击成本。根据经验本文取买卖ETF的冲击成本为0.3%。
在期货合约的开仓和平仓过程中,同样也会遭遇冲击成本的影响,不过由于期货合约数量在理论上的无限性,期货市场的流动性通常大于股票和ETF市场,因此冲击成本基本可以忽略不计。
4、期末结算偏差
如果未提前平仓,而是到期参与交割,则会面临期末结算偏差带来的成本。中金所规定,股指期货合约期末结算价以标的指数最后两小时成交价格的算术平均价为基准,这样将导致期货合约的结算价是一个均价,而现货组合的卖出价是一个点位上的价格,可能两者并不能完全收敛。
不过,沪深300指数期货5月份合约的交割情况看,交割日收盘价与交割结算价相差不超过0.5个点,所以这个成本对套利利润影响不是太大,我们暂且忽略不计。
因此,假设距离交割1个月,用ETF进行期现套利的成本约为现
货成交金额的0.9%,若指数点为3000,则套利成本为27个点。
三、期现价差统计
图1:股指期货与现货指数1分钟价差走势图
(4月16日-5月28
日)
观察以上股指期货与现货指数价差走势图不难发现:股指期货上市后,各合约与现货指数的价差波动剧烈,且出现很多套利机会。对股指期货各合约与现货价差的1分钟数据进行统计分析,得到结果如下:
四、期现套利操作
采用上述由上证180ETF与深证100ETF构成的现货组合,我们对期现套利机会进行跟踪,并模拟交易。初始资金为1亿元,分配于现货账户的资金为6500万,期货账户的资金为3500万。采用四舍五入法,上证180ETF与深证100ETF的市值权重约为6:4,则最大可以购入市值分别为3900万元和2600万元;同时,卖出股指期货合约65张。但是从实际操作角度,我们往往采用分步加仓的方式进行交易。
在期货合约的选择上,则选择主力合约作为交易对象。具体操作如下:资金规模:1个亿,其中6500万分配于现货账户,3500万元分配于期货账户交易时间
2010-4-16
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2010-4-19
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盈利
2010-4-20
2010-4-27
2010-4-28
盈利
2010-4-30
2010-5-5
2010-5-5
2010-5-21
盈利
2010-5-20
2010-5-24
2010-6-18(交割
日)
盈利合约月份价差8390方向开仓开仓开仓平仓平仓735000手数1020303030年化收益率5月份1014013685月份6514开仓开仓平仓[1**********]520.00%[1**********]55月份85-15开仓开仓开仓平仓[1**********]6月份0开仓开仓平仓[1**********]5