风险管理的三维视角
DO I :0.11 5320 j . /nck i i. sn10s007 636. 200.9 20 0.61
风
险管理 三 的维视角
’
—
险风 度宽风 深险 度 和风 险 强
度 高全胜
、
.
L内容 提 」 要在 触金 风险 管 理用 什 么中样 的指 标 风对 险 进行计黄 一 直 受 到论 本争文 首先回 顾 T 人 们 关注 的 三 风代
险:计贵 方 方 差 风 险法价 和 值相 容风 险 浏 比 较 了 度 它 们之间 优的缺 点 ,
、
,
。
然
后 提 出了 风 宽度险 风 深险度 和 风险强 度 的 念概
、
,
试
图更在 加 合理的 框 架整 合内 险风 评 理 估 作 为论 我们 分 析中 国 油 航(祈 加 坡)股 份 有 限 公司 请申 破 产保护 事 中件 的风险 评 枯 问 的 题应用 。
,
【
扭关词 ]
风险 管
风 理险宽 度
风险 深度
风 险 :强 度 文章 号编 : 以l 〕 一x7 63 6 ( 2拍以 )02
一
中圈 分类号: 3咫 0
文
献标识 码
A
n oo
一
肠一
从 金融 创新金 到融风险 管创新理
关于 2
0
、。
8,
年美国金 融危 机 的原 有因多种说 法 但如果 从风险 监管 的角 度来 看普遍 为认 美金国 危 融的 一机
,
,
,
个
重 要 原 是 随着金因融创新 不断 发 出展金现 衍 生融 品的 用滥
“
”、
金 融监
管缺位 金 融风 险控 制的后落于 金 创
融
,
、
新的间
题
融金衍 产 品生 创的新 是 以分散 风险为 的目但 当 金融 新创 的 径 足 够路 时 面 对长 新的 衍 风 险 风
, , 。生
,
“”
,险计量
与控技术 制不能 及 创时 新散分 风险路的径 也可 变能 成传递风 险的渠道 成为滋 生新的 风 险 的 源 头
, ,
面对
,规大模 金的融创新 需 要有 多维度的 金融 风 险管 理 术 尤技 其 在 是 融创金 新 产品的 交易 过 程 中 要需多角 研 究 度交 对 象易的 险暴 风 露水平。
但 目前许
多公 司 风的险管 理框 架 仅不从 宏 观度角 上看 是中 看 不用 的 中 面技表
。术
”
“
而, 从且 观微视 角上看 也 存 计在量 指 标和 控制 技术单 一 的问题
以
有 着 15 8 年历 史 美 国第 四 的大投银资行雷 曼 兄 公弟司 为例 ,
。 表从 面 上看一 般认 该公 为司的 究研能力 与
。
,
金 创 新融能力 称世堪 界 一流 险风控 制 技术 也应 该 有具 当相高的 准水 称 在宜企业 的 一 每个角 落都 充 斥 风 险管 着 文 化
20 理
8
.2
0
8
公 司年的 年度预 告 称雷曼 兄弟公 司
,
“。
”。
然而 实际 情 并 况如非此
,
,
l表
给
出的 是雷 曼兄 弟公 司,
年 度 第三 度季的财 报务 告中关于 风 险 评估 的 报表 可 以 发现仅 仅只 有 一 张表 来揭 示 司 公 对面 的 险 风收 益本
文 为 湖 北省教育
厅 文人社科 项 目 (X 2)(
一
7 0q30
金融 )场徽市 结构观下 的 险风制研究控 的分部究成 研
果
“
”。
; 收 1 稿期2仪为 :
1
0
一20 ,
,, 。
者作简介 武汉 工 学业 数 院 科学系理教副授 经济 博学 武士 汉市 4 30 2 3
心
风
险管理
风
险相抵 最后 多只有 区 的 1 亿美 区元 (V a, ,
的
置R 上 信 限
)
。更 为严重
的是 报 似乎表意有忽 了略对 风 险 暴 最大
。露
,
的
用 风信 险揭的 示而雷 曼 兄弟 公 是 2司 6的 次年贷证 券产 品 最的 大 购认方
同时
这 一 个 和其是他 务 财告 报相 自矛 盾的风 险 量计 结果20 8
。
实际
,上
,
2
0 8
9 年
月
1.
日 曼雷 弟 兄 宣 又截布至
,
年
,
8 月 3
,
1 的日三第季度 审未计的 业绩 为 净约 亏损 39亿 美 元 薄摊每 股 净 亏 损5 9 2美元 在 第 季度 二净
.亏
美4元 的础 基上进 步 下一滑 损 28亿 美 元 摊薄每 股净 亏 损 51
,。
按市
价计 算的资 产减 记 和自交营易的 亏损 是
造
,成
曼雷 兄弟第 季三 财度报惨淡 的主要 原 因季该 雷兄曼 资产 弟 记规减 为模 78亿 元 其 美住 房中 抵押 关 资相产
3减亿 美 元商业不 动产 减记1 7 亿美 元而 自营 资也 投给雷 曼 兄弟来 了 记带5 ,
, ,.
7
6亿美
元 的 亏
损, ,
。
风从险 计 量微观的角度 来 看 雷曼 弟兄 公司 要主 错 误就 是 仅 用 使单一 风的险 量指计标 即风 险 价
Va 值
。R
指
标 该
指标仅 告在诉一 定 的 置水平下信 能可失损的 大 小对 于该损失以下 的 种各极端 况情,
,
,,
Va
R 就 能为无 了
力
从风 险管 理 宏观 次来看层该公 司有一 个比完较备 金融的 风治理险 结构 如有例 一个专门的 量化风 险 理团管队
负 对责市 场风 险 信用 风险和 操 作风 险 队团开 发 风 险 计 量技 术制 定风 险管 策理略
Va R,
,、
,
。
风险 管理 队团 要 计
,
算进
行压力试测 情景 析 分信用 露评暴估 和 资 分产配
,
、
、
。
同 时
评 金 估融 生衍产 的 定价品 型模 计 量 型模 风
。
险。
从实际 效果 来 看雷 兄曼弟 公司 风 管理 险 团的 队 风险计 量与评 估 术技并 有 没 预 到计潜 在 失损的 险危性 兄曼 弟 投资 次级抵 押住房贷 产款 品损 失最 为重严 占有 1 的 市场% 份额风
险 毫 无 觉
。知 ,
。雷
然
而 曼雷 弟竟 然 兄 次 贷 对 业务蕴 藏
的
,20
7
。
年
华尔 街不少 构机因为 投 资次 贷 产品 不而当蒙受损失 但 这没 引有 起雷 曼兄 弟 的 警 并觉及
尽 管 金 融机构 对次 贷 衍 产生 品建 立 了 精 繁杂 的定 巧价和 评 级 型 模但面 对 美 国 地房 产 市场,
, 。
,
,
时
采 相取 的对应 策
格 突然 价逆 的转实际 况情 型模的 前提设假 和市 场 现 实 风险严重 偏离 导致风 定险 功能 价失效
发现从普 通 压 力 测 试的技就术 可以 揭 示 的 潜在的风 险 衰
一
’
雷
曼 兄并弟没 有
。
1-
,
受兄弟 公司2 比侧 年 第度 季三的度 风评估险衰 (报 万 百$
-
)
曼 兄 雷弟公 司 最终 破产 从 风 险
一
,
、
一’
-
-
-
--
-
-
’
’’
一一
一
-
一
一
’
一
-
.
- -
- - --
’
一 一
—
一
一
-
一
一
一
—
管 理角 的度启 是 在进 示 金行 衍 生融 产品创 新 同时 的 要也 更关 多注金 融 风险计量 和金融 风
险 管 理创的
新 ,。,
,
实际上 由
许于多 复杂金 融 工具 比 期
如货 期 权 抵押证券等 的出现 对 不断面
发的展 融 金场市 风 险进对行 计 量成
,
、
、,
许为多 融金机 构 关 的 问注题 同时 也
是 理 研 论究 前的 沿课题
。
,
而然对
,风
险进行定 义 和计
量 十 分是 难困和 复
的杂因 谈为 到风 险 不 的人同 有不 同 的,
,观点
些有观 点之 甚间 是 相 互 对至 立
的 代 经现 学济也试 图 出一给 些关 于风 险的理 然论而 这 些当论理 应用于 风险 理 实践 管后存总这 在样那样的 缺点
, 。 。
,,
不
过 在现比 较共同 的 观是 仅 点仅 用一 种、
,
风险 义和定 种一风险 量方法是 计不可 能完全 述风 险描的 本 文试图通 提 过出风 险宽 度风 险 深度 风和 险 强等度 念概 整
来合 部一 分目 前正 受在到议的关 争风于 险计量 理论的 题问 希望 在一个更加广泛 风的险框 架内对 风 有更加合 险理的 认识
,
。
二 三
金融风代计量方法
险照按
Y
、
t
ea
s和
oSn
te
。的
观点 风险 不 在 的 同景 下 情三 个由 要素构 :成 损失损 的失重 要性 与 损 失联相 系 不的
,
、
、
.
经济与管 研理 究 (2为 以年 2第 期
) cnn 而 。c s a n d1 e R.已 a J 吧h oE o
M确性
定“
“。
失 是一损 情景种特 征具 有 样性多 可 包以绩括 效安全心 时理间 润 资本 收利 成益本
、
等”
,
,
、
、
、
、、
、、
。
“
损
。失
重 的要性 是 指损相失对 个 体于 ( 包企括业 公司 )等的 重要 程 度即对个 体 而言 结 果 越 重要 其 相风 对越险大”
、
”
、,
,
, 失损的 不 确 定 则 包括 冒性行险 的为 确不 定性 损失 别类的 不 定确 性对 于 发 生某损类 的感失知 不 确 定性 的以及
。
不确定 性的 等
: 级在计 量 风 险 时 风 险计 量 方 法分 为 两 第类一 类方 法 将风 险看成 是 资 产 ( 或 投资组 合 一或份 保
,,
险合 约) 的 实 际 收
益 和投资 者 标 目之 间 偏离 尺度的的大 小 第 二 类 法方将 险 看 风成是 为 投 资 风险 行 进贴现 ( 风 险 滋价 ) 提供 必的要 资 补偿本水平
。
当然
这 些一般性 理 论 并 不会 得到一 统 个 的一风 险 量 与计测 度指 标 不同 时 不
期。。
,
同
的学 者又 出提了 不 的同 险风测 方 法
第度 一风 险代测 度法方是 用人们熟 知的 差 (方标 准 )差作 风为 险计量 指 标
于 2 世0 纪
一
印方
差 标(准 差 )作 为 风险侧 度流 行
。
0
代年初期 该 方法的 遍普 用主使 要是由 于 9
,
,
Mw r
k oa
t
投的资 组 合 理广 泛论 被 人们 所 接受 和应 用 si
。
在
M
rk a ,
o
w
i
tz 收 的一 风益险 论 框架理 中方 被 作差 风 险为代理 变 的
,量
使用
方 差 作 风 险度为 指 量标 一面 是方 因为,
。
直
觉另 方 一是面因 为 直 观 和 便方特 别是 在数学 处 理 上 相 比对较 容易并 且 可 以 得 到 许多良好性 质
M
然而
r
k
ao
w
t 也意 识到 使 用方差 作 为 风险计 量 指 有标 许多 陷缺但他 和当 时 其他学 者 出 的提替 代指 标 最终 没有 得 s到 i
。
,
广泛 的使 用
现在
通过理论 研 究 和实 检 验 践 明 方差表作为 风 险计 量 标指 在以下 几 方个 lI台( l f缺陷,
,
,
。
第一 使 用方差作 为
, 险风测 度 的 前 是提市场 的 完备 性和 损失 分布 正 态的性 众但 多 实证 研 究表 明金 融资产 收益 分的布 具 有尾 厚特
征
那即些低概 率 高损 失 极的端 件事 的出 现 要比正态分 假设布中 出 现 的 比例大得多
,
,
。
在
投资 组合 实践中 许 多
。
投,
者资 更加 注 资重 的保产 值 以 免 出避 现巨大 的损失 方 差 风 险指 标 不 能 满足 这 一 要 求,
, ,。
第 方二 差是 称 风对险 测
。
,
度即 对收它益 损和失 同 给 予惩 样 罚收益 也 产 生 风险 这不符合人 们 对风 险的 基本认识
第
代 二风 险测 方 度是 基法 分位于 的 数风 险 值 ( 价v,
凡stl u a e a
k,
常通称 简 Va)R 。
方法该 流 行于2 0 世纪 o 年为了使 行 和 其银他非银 行金
代至今 该 指 标的 普遍 使 主用要 是 由于 巴 塞尔 银 监行 管 委 会员的大 力推 与荐提 倡
,
融 构机对 其 所 面 临 的 风有险比 较充 足和 直观 的识认 塞巴尔 银 行监 管 委 会员要 求 会其员 机 每构 天公 该布 机 构 的
aV R
现值
在
,,
V
a R 已 作 经 为融金机 构 风险 计 量的公 认标 准之
一
。 通 地俗讲 a vR是 在指一 定 的间 时 隔间和 置 信
水。
,
平
下面 对 常 正的 市波场动时某 一 金 资融产 投或 资组 合
所 遭 受最的 大可能 损
、失
在进
行 计 时 需算 要考 虑的 因
、
素
,有当时金 融市场 的 流 性动 投资 合组的头寸调整 方 法 金 融 管 当 监 局对投 资稳 定 性的 求要 市场 子 因的 极盖 范
、
围
选 与方择法 数据 分布的状 况 和 效有性检 模 验 的型 估方 法计 等
,,
、
、
。
一
般 来 说 a VR 念概 简 单 容理易 解给 定 时 间水平 和 置 信 平水
,
,
V
R 以 可楚 地清告 诉投 资者所面 对的 最 大损 a、
、
失
;同
v
时a
R
也
可 以 测量不 同市 场 因 子不 同金 工融 具构 成 复杂的 资 组 合投 不 同机和构 同 地 区不 总 体的 市场 风
R
、
险 势
、态
。
由于aV
、提 了供 个一 统一的 法 方 来 计量 风 因险此为 监 管 局 比较当不 同部门 不 同机 的 风 险暴露构
水。
,
平资本 配 经置 险风 调 整 后 绩 效的 估 评 问题等 提供 了一 个简 单的方法
但,
V
R 也
其缺 有 首陷 先
a
,。
,V aR
的 分性 质析不 好 进在行投资 组 优 化合时 一般 情 况 下 不 容 易得 到 显式 解
,也
,,
,
a不 容 易 进数行实 验 值同 V时 aR不 是 凸 的风 险测 度包即 括个 多 部 极 大 局 ;值其 次 R V只是分 布中 的 一 个 点(分
位数
) 超 过 分 数 位 的 极情端况 都被忽 略所 以也 不 能 考 极虑 端事件 对风险 影的响 ; 三
第, ,,。
,
,V R
具 a有一 阶 机随占
优
,
性但不 具 有二 阶 机随 占优 和 阶三 优性 所占以 也 期 同望效 用 最大 理化 论不 致 ;一第 四 是也 最 重 的 要利用 进 行 资组 投合 能 不降低风 险
V
R a
使
用
v
n
R 作 为风险计 量 标 指 而 遭受重 大损 失 的 另 一外个 著 名案 例 是 美国 的 长 期 产 管资 理公 (司肠 ga
eTm r
C
aPi回 M a n
e
g a e m
,
i
,
nTL M
C)
在1 89年 俄罗斯 的 债务危 机 中 的 表现
。
该。公 在司 机 危发 生前 计已 每天 的算
。.
vR是
a
3, 50万 美 元 这 意着味 即 在使极 端 情 况 下损 的 也失不 过 超3 5
万0美元 1
98
他
们的 计也算 明 表该 公 司在 一 年内 可 承8
次类 1似的 击 冲但 际上实在 受0
,
5
个 期星内 就 被 这 次 击冲击
溃
月 年 21 一日 天 就 损 失 535 亿 美元 8 月
呼
风 险管理
27 日 一天 失损
2.
7
亿美 元这 种失损 持续 到 月 份 99 月21
,
,,
日 的 损失 达 5 美 亿
元
。尽管
LT
C
M
公 已 司将 他们 的
。资产
分到 不 同散的 金融 场 中市且并 取 了不 同采 保护的 措施 但在危 机到 来时这些 方法 都 得 不 显 一 击
堪,
第 代三风险 的思 考问题 的出发 则与前 点 有 所 不 面同这 种 风险 测方度法
更多 地是 从经济 逻辑和 数 理逻 辑
上 来考e虑 风 险 的 量计题问被 为 称相容风 险 度方测法 (o C h
,.
r ni 形se k
Me
a
su
r
1 e 年9由P ) 9
在
,
,
.
A
zn tr。
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、
.
F
e
,
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hn
、
J
.
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e
r
和D
.
th ea
H
人等首次 出
,
提。
对 于
一个表 良现好 的 风险 计量指 标 体总层 面 风的 暴险 露 水 平 不应该 过
超,
个各 体层面 风 的暴险水平 露之和 被为 称风 险的次 可 加性 强 调 风 险计 量 法方的风 险 散分效 应
,,
同时 风 险量计。
标 应指 该揭 示 资投 组 合的资产 模规应 效 资产即模 规加增一 定 的 比 则例 险值风也 应 增加 相 该同的比例
另
外。
,
暴在露较 大 的潜 在失损面 前 的 投资 组合的 风 险 然显应该 比 露在暴较小 的潜 损失 面在 的前 资投 合组 的风 大险后 包
括 无 险风资 产 比( 如短 期债券 ) 的 投资 组合 的 风 险 比 要纯粹 的风 资险产 的 投组 合资 风 的险要 小
,。
最
该理
论 目
前 已 受到经越 来 越 多的 注关 但应 其用于 风 管理险的实 效际果 还 有待 进一步 的观 察
,
,
。
上
述 风 险 测度 的 简 单发展 历史 表 明 任单何 一 风 险的 度测理 都论 不 可能 完整 描 述 人 们 对风 险的认 识 也 不
,可
能
完全 满 足日 益增 的长 对 风 险监 管 的 实 际要求
。
目
前 风在险 计 量 与 测 度 理论 上 同样存在 争 议如 何在 个 一 较
。为
,
统一 框架的 内 整 不 同合的 险 测风 成度为 人们 关 注 问题
三的金 融险风 的宽 度深 和强 度度
许 多 查 调表 明 司公 理 管 者主 要 心 的是 当关 司公一某指 标 ( 股 东 益权或 股 价票 格) 低于预 期 目标 的概率 的大
r 小 这 实 际 上是下 面 要 介 绍 的低偏 矩 (肠 ew,
、,
、t
ia Par l
Mo
m n te 的 特殊 )情
况
令
。
X
表示 某 一 投组资 合或 资产 收 的
益(或损 失 ) 则低 矩偏( 肠 we
,
rP
t a
rl ai
Mo,
m
nO 的 定义为 : e
=pLM
(t ` x
E ( )am
x( 〔
t一)
、
,
o
)J
=工
,
.(t
一
)`
r d(
·
)
,
F
其中(
x
)表 随 示机变量 x的 分布函数
,
F
一
’
( x) 表示 逆 其数 函k 是 险 惩罚 风数
。 指
,t
是 风参 险 考标准 是 投 资,
,
者
或 理 者管 意愿 接受 或 可 承以受 最 低的 失损 限
,
制
低偏 给低 收矩益 以 一 定 的 罚惩 负给 收 以益 严厉惩 罚 给 的
大,、
、
、
收
益 较 小 或以 不给 惩罚 符合人 们 风对险的基 要本求 同时 它 随 与机占 理优论效 用理 行论 为金融 理 论 基两 金
分 隔理论 和
C, APM
理论 等
有 密的切联系
,
。
当)k
1和
t 于 无 大 风
险利率时 是它 凸 数函适 合 刻理画 投 资者性行的
。
,,
为
容易进行优化 处 理利 用 它 进行投 资也 具 有分 风 散险的 功
能深 和 风度险强 度。
面 我下 以 们低 偏矩 为 基 定础义 风 险度 风宽 险
、(一 )风险 度宽风 险度 宽用来 量衡 风险所 筱盖的范 在 围一定程度 可 以 上反损映 失波的动程 度可 以采 用下面 的 险风 刊 咔量达式 表
SD: (x,
,
)
=
一
(Ex
) +
aLpM
[、 E( x)
,
x
]
’
“,
,
其 中(E
,
) 是 X损 失 分 布的 均值
。
述上风 险测 度实 际上 是 半 方 差 一 的般 形 它式只 考 虑 布分的 单边矩 以单 边
, ,,
矩 为 基
础 考虑 了分布在均 值 右 边 的 所有损 失状 况它 可 以用 来 描 述 险风的宽度 而 且此 宽 度与 方差 不 同的 是只
有当损 失 增 加 风 时险宽 度才会 加大 收 益 增 不加会 增 加 失 损的宽 度此具 良有好 的性 质
二《 风) 险深 度。
,
。
当0
蕊 k1)
,
时 它是 1相 容 险风测度 因
,
,
风险 度深反 映资或 产 投组资合 某在一 经 济环 境 下 的 最 可 大能 损 失 然显V a R是 比 好 较 的计 量指 标
,
。
给
定置
信 平水
a
,
Va R
的 定义 :为
咖
仪玲 年第2 期 经 济与)管研 理究( 2
R
}~
h n o而 c 。n a Mn a do& 。n
t e
n e ma g
vR
a((
x
)
x
)。
二inf
[
灯p (
(。 P LM[
一x
`x
)
〕a
],
V 实际R 上 损是失 分布的 位数
分a
,
容易
道有知下面的关 系立
。
:
成VaR
二
一
F
一
’
一
va
R
。
(x
)
x
)]
( 三 )险风强
度为作 强概念度 应该 充 考虑在分极端 件事 冲击的下 资所产遭 受 到 的损失 度程o
n on( e dit i
日
,
可。以采 条用 风件 险价 C值 V aR
v。 l
a
u ae
t
R 。is k 也叫 xE p
,e
,
e
t
e t f
a l l 记或s o rh n) 作 为 风险 强 的 度度 量指标 、 1 a
条件 风 险M价值
Cv
a
R
表
损失示 超过
R
V的平均 值
定给 置水信平
vC,
。
a 下的件条 风险 价值C V R 为
a
:a
R(x
。
)
二
V R x (
)。
+a
一
一(
a
)
一
’
E
一
M(^x
V a
R。
x卜
一
a VR
。
(x
)o )]
:, 在连续情 况下 可 以 明 证 有 C a V RX (
)
二
E 〔刀x
(x )
C」V
a
R
与低偏矩 关 的总系
C有Va R x()
:。
一=
F
一’
。 (
M 廿 一 〔V Ra
,
。
( x ) 3x () l
,
一
a
一)
’
:(L Mp[
一VR
a
(x。) x ])
,
,件风条险 价值
Cv
a
R
,
也 相是 容 风险测 度 于由 其 好的良性质 被而越来越多 的 研 究 所 者 注关 在风 险 管 理实践
, 、
中的
用应 也 越越广 来 除泛可 以来用 测度 资产 分 布 的风险 状况 外还 以 用可来 进 行 投 组资合 本资 分配和 投绩资 管 效理
也 可 以用 来计量 信 用 风
险,
。
l图
给
了出 三 种风 测险度 法 方 之间 关 的系
,
风。险 宽 度 风 险 强和度 都 只 关 注 资 投 损 失的 但测风
阶宽度
度 标的 不 一 样 风险准 宽度 以损 失 的 值均 这一
客观标 准评价 为 基准 风险 强度则 以 风险 深 为度评,
,
风
险 度 强 风 深险
价度 准基 有 一 定带 的主 观 性 但 这种 主观 性 体 现了投
资主体 私 的人信 拥 有 息量。
,
一 般,来 说 风险,
,强度 可 以 给 出 一个 具 体的失 损数量 可 以 给 投
资
E竹 (
者
明以确 损 的 失号信 但风 险度则宽不 是 一个 具
,
体
损失的 值所 风 险强 度 可 以以进行横 比向
较 圈
,
1
,
风 险 宽
度风脸 深 度 和风险强 度
、
风 但宽度则 险不 有具可 比 性 这导致 其在风 险
管理 实 践 中的 应 受用到限 制但 从 风数 险值的 明确
,
,
性 一 这来看点 没 都有风 险度 深更加 具体 所 以直到现 在
,
,
v
a
仍然 R 在 险管理风 践中实占 导主 位地
。
四险风 三 与度 风管险理践实
(一 ) 风险 三 度对风险 资本 分 和配投 资绩 效评 估管 理的 启 示“ ”
、
“
”
考虑
一 个 投资 合组 括 一包 卖 空份的看涨 期权 合 和一 份 卖 约 空 的跌看期 权 合约 每 份 期 权 的 投总 资 10为
元万有 5 % 的可 能 性执 行合 风 约滋 险价是,
, , ,
,
,
5
万
元 显 然 由 于两份 不相 关的 资 头 寸投的 方 向相 反所 以投 的净资收 ,
,
,
益
( 损 失 ) 0 为如果投 资 寸头是 开分 的则 9 在 % 5的置 信 水平 投资下总 的 风 险深 度 (即
aV
R
)和为 0
。
然而 如
。
果
虑的是 投资 组考合 投则 组资合 的 风 险深 度
,
V R
a二
10
万
元,
一
2
x
s万
元
二
万0 元9
。
不同 的算计 方法 产生 突冲
,
上述 参 考 实 对例资 本 分 和配资绩 投 效评 的 启估示 如 果一 是个银 行 的业务 全 是 球性 有 许的多 分支 机 构散
分
在 不同 的国家 每 个 分 支构机 资的 需 求状 本 应况 该反映 不 同机 构 的 特 殊 风险环 境 ,
,
然 。而 当一 个全 球 性的 融金监
管 机 (构相 当 于 银行总 部) 用 的使 不 具是有次可 加 性风 险度 指标量时有 可 能所估 计 的风 险 各比分 支机 构所 计
估心
风
管险
的风 险 总理 要 大 相应地 和分 配的 风 险 资 数 本 量也要 多 从 而 造成 资 分 本配的 浪 费对 不同 地区 不 同 门 的 部经过 风
,
,
,
调 整 险 的投 后资绩 效评 也估 不 会 一样
,
。
这 就样需 要 个 相容一的 资本分 配 方案 既 可 以满 风 足险 管理的要 求 可也,
,
,以 减
少 资补本偿数量 获 得最 大 资的 本 益收同 进 行适时 当的 投 资 效 绩 评估
。
《 )二 一对 性 风 般险管 理 的 意
义 一般 来说 CV a R风 险 测度风与险 中 性 理 之论 间有 等价 的 系 关即投 资 者 用利 CV aR 为 风 作 险测 进 行 投资度
,,
理时 管其行 方为式 与风 险 中性代 理人的投资 管理 是 一 致的原 因是不 考 虑
其散分程
。度
,
,
CV
R 对 高于 只
Va aR
的
损 计失 平算均 值 但
。
,
其结 是果两 种 资 的 产损失有 同相的
VaC R
值不 同 风 但险偏好的人 有却不 同 的资投 选
择,
,
表
给 出 2的 是一个 具 体的例 子 给 出了 失损 分为布 离散的 三
种况
。状
尽 各管数据表 面上看 差来别 不 大实际 上 每 个 分 布 都 不 有
。同
,
的
义含
然显风 险 恶厌型 投 资代理 会人 择 资选 A产 而 非 产资B
而 。,
,
, 对 险 风中性的 代理 人 来说 两 的者风 险 相是同 的
,
因 此不
同 的风 险C
aV R
态
对度 不同 的 损 失分 布 的 看 是法不 同 的但 于 用
,
对进
决行 的策
代 人来理说 是一 样 ( 的CV a R计 结 算相果 同) 所 以 使即 是前目 为 家
大所认承有 比 较 好的性 质
CV a 的R
也 存
在 一定的缺
,陷
。
同
样 损对 失分
,
布
B
和 C (
两者 只 微弱有的 别 )区 的含义 首是 先 风深 度 和险 风 强
,
度险 指都标 以 将难 两 种不同 的损 失 布分 开分其 次 投资代理 人 可 能会
控制深 在 和 强度度 的 前 下 提 高提正 的收 益 但 实际 上 代理 人 正 走 向受极 端事 件的 冲击 的 陷阱 之 中 投资代 人 存理在 过 度乐 观 投和 资 近视的倾 向 利 用但风 险 宽的概念 度却 可 将以三种 损失 布分区 别 开 来 ,
, 。
五,结 语
尽管 从 融 金 风险管理 的实 上践来 看 相 对 于度制 层面 和 公 司 治 结理构风 险 量计 指标 的选 问择 似题乎 不 是 最重要 的 题
问, 。, ,
、
然 而 从 上
的面 分析过 程 可 以 看 出 恰当 地 选择 不 同的风险计 量 指标是 可以很 好揭 示 同阶不段 的风
,。
,
险态势 的 这 可以在 较 大 度程上 避 免 决策 的观主性应该是 司公风 险治 理的 要重一
,环
由于 , 风管 理险 象对严的重 不确 定 和性不 可 预测 性 风险管理 的环 越来 境越 杂复 单 一的 风 险管理 模 可式 能
带 来会难以 预 料 的 严重后 果
。
同不 的金 工融具 要 需 同不 风的 险 评方 估式不 同的风 险指标 适合 不 同风的 来险源 例
, ,
,
,
如
以方 差为 基 的础风 险 度宽指标 可 能 适合 价系评统 性 风险 风 而险 深 度 指标 则只 适 评合
价 市场 流 动 风性 险风 险 度指 强 可标以 用 来价市评场风 险 信和用 风 险 但 能可 对 操 风作 险却 能为无
力,。
风
险度宽 风险 深 度 风 险 和 度 强概
、念 的
提 表 明出 风 险对的 管理 不 是单 度 的向 应 而从该多 角 个度来对 待 风 险
,
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