美国公开市场业务运作

美国公开市场业务运作

美国联邦公开市场委员会（FOMC）

联邦公开市场委员会由联邦储备体系理事会的7位成员、纽约联邦储备银行行长和另外4位联邦储备银行行长组成。尽管只有5家联邦储备银行的行长在该委员会中拥有表决权，但另外7位地区储备银行行长也列席会议并参加讨论，所以他们对委员会的决定也有些影响。由于公开市场操作是联邦储备体系用以控制货币供应量的最重要的政策工具，联邦公开市场委员会必然成为联邦储备体系内决策的焦点。虽然法定准备金比率和贴现率并非由联邦公开市场委员会直接决定，但同这些政策工具有关的政策实际上还是在这里做出的。联邦公开市场委员会不直接从事证券买卖，它只是向纽约联邦储备银行交易部发出指令，在那里，负责国内公开操作的经理则指挥人数众多的下属人员，实际操作政府或机构证券的买卖活动。该经理每天向联邦公开市场委员会成员极其参谋人员通报交易部活动的情况。

公开市场操作可以分为两类：能动性的公开市场操作和保卫性的公开市场操作。前者旨在改变准备金水平和基础货币；后者旨在抵消影响货币基数的其他因素的变动(如在联邦的财政部存款和在途资金的变动)。美联储公开市场操作的对象是美国财政部和政府机构证券，特别是美国国库券。

纽约联邦储备银行交易部工作流程

国内业务操作经理监督交易员进行证券买卖。我们假如称这位经理为吉姆，他的工作日从阅读一份估计昨天晚上银行系统准备金总量的报告开始，这份关于准备金的报告，有助于他确定需要多大规模的准备金变动才能达到令人满意的货币供应量水平。他也检查当时的联邦基金利率——它可以提供有关银行系统准备金数量的信息：如果银行体系拥有可贷放给其他银行的超额准备金，联邦基金利率便可能下降；如果银行准备金水平低，几乎没有银行拥有超额准备金可以贷放，联邦基金利率便可能上升。

上午9时，吉姆同几位政府证券交易商（他们为私人公司或商业银行工作）进行讨论，以便对当天交易过程中这些证券价格的走势有所感觉。同这些交易商见面之后，大约在上午10点，他收到研究人员提交的报告，附有关于可能影响基础货币的一些短期因素的详细预测。例如，如果预测结算在途资金将因全国范围内的天气晴好使支票交付加快而减少，吉姆便知道，他必须运用保卫性的公开市场操作（购买证券），来抵消因在途资金减少而预期带来的基础货币减少。然而，如果预测在联邦的财政部存款或外国存款会减少，便有必要运用保卫性的公开市场出售，来抵消预期的基础货币扩大。这份报告亦对公众持有的通货情况做出预测。如果预期通货持有量上升，那么，运用公开市场购买以增加货币基数，从而防止货币供应量下降，便是必须做的事情了。

上午10点15分，吉姆或其手下的一名工作人员打电话给财政部，了解财政部对财政部存款这些项目的预测。与财政部的通话，也能获得其他方面的有用信息——例如将来财政部出售债券的时间安排——可以提供有关债券市场走势的线索。

在取得了所有这些信息以后，吉姆查看他从联邦公开市场委员会收到的指令。这个指令告诉他，联邦公开市场委员会欲实现的几种货币总量指标的增长率（用幅度表示，比如说年率4%～6%）和联邦基金利率的幅度（比如说10%～14%）是多少。然后，他规划好为实现联邦公开市场指令所需进行的能动性的公开市场操作。把必要的保卫性的公开市场操作同所需进行的能动性的公开市场操作合在一起，该经理便做出了当天公开市场操作的“行动计划”。

整个过程到上午11点15分完成，这时，吉姆同联邦公开市场委员会的几位成员举行每天例行的电话会议，扼要报告他的战略，计划得到同意以后，通常在上午11点30分稍后一些，他让交易部的交易员打电话给政府证券一级交易商（私人债券交易商，人数在40人左右），询问出售报价（如果拟做公开市场购买）。举例来说，如果吉姆为增加基础货币而打算购买2.5亿美元的国库券，交易员便将交易商在不同报价水平上所愿出售的国库券数额，写在一块大黑板上。报价从低价到高价依次排列。由于美联储欲得到尽可能有利的价格，它便由低到高依次购买国库券，直到打算购买的2.5亿美元都已买到为止。

收集报价和着手交易，大约在12点15分完成。交易部随即平静下来，但是交易员仍要继续监视货币市场和银行准备金的动向，在极少数情况下，吉姆还可能决定有必要继续进行交易。 有时，公开市场操作是以直截了当买或卖证券的方式进行的。不过，交易部市场采取另外两种交易方式。在回购协议方式（常称作回购）下，美联储与出售者订立协议，规定出售者要在短时期内（一般不超过一星期）再将这些证券购回。一份回购协议，实际上就是一次暂时的公开市场购买。当美联储打算实施暂时性的公开市场出售时，它可以进行一售一购配对交易（有时称作反回购）。在这种方式下，美联储出售证券，但买主同意在不久的将来再把这笔证券卖回给美联储。

对公开市场业务的评述

公开市场操作相对于其他政府工具而言，具有明显的优越性，例如主动性强，其规模的大小完全由中央银行决定；灵活性强，中央银行可以根据金融市场的变化，进行经常性的、连续性的操作，等等。因此，各国货币政府的操作手段出现趋同的特征，都越来越依赖中央银行的公开市场业务。20世纪80年代以前，只有在美国和英国公开市场操作才 是货币政策实施的主要工具，在其他国家则主要依靠一些非市场、非价格的手段。20世纪80年代以来的金融自由化浪潮改变了这种状况，促使各国纷纷转而积极利用公开市场操作来影响商业银行的准备金规模和短期利率

水平，即使在美国和英国，银行间短期货币市场的作用也大 大增强了。于是便出现了各国货币政策手段的趋同现象。与此同时，各国都大力开发新的工具以应付新的金融环境，例如德意志联邦银行越来越多的采用外汇互换协议的公开市场操作，来抵消由国际资本流入引致的国内银行体系准备金规模的过度扩张。日本于1988年11月的货币政策改革，改变了国内货币市场运作的特点和干预程序。日本银行通过改变银行间市场的期限结构来鼓励银行间市场与公开货币市场之间的套利行为，增强中央银行的干预能力，同时用针对1～3周的国库券贴现率的操作来代替针对1～3月国库券贴现率的操作，使得利率成为中央银行手中最重要的干预工具。从1989年春季开始，日本银行开始进行商业银行票据市场的隔夜操作，以增强其影响和微调银行准备金每日头寸的能力。伴随公开市场操作重要性的上升，各国货币操作中的“贴现窗口”的作用都降低了，在各国中央银行对短期准备金的管理中只发挥着一种边际资金的功能。

但是，公开市场操作的有效性，是建立在一定条件之上的：（1）中央银行必须具有强大的、足以干预和控制整个金融市场的金融实力；（2）要有一个发达的、完善的金融市场并且市场必须是全国性的，证券种类必须齐全并达到一定规模；（3）必须有其他政策工具的配合。例如，没有存款准备金制度这一工具，就不能通过改变商业银行的超额准备来影响货币供应量。我国的金融市场建设刚刚起步，短期金融工具数量少、结构不合理，在很大程度上制约了中央银行货币政策的效能。特别是我国货币市场与外汇市场、资本市场、银行间中长期信贷市场缺乏联系，使得中央银行的各种货币政策不能有效的协调运作，易产生政策冲突，导致货币政策陷入困境。为改善政策调控的效能和拓宽调控手段，我们应一边发展货币市场，一边促进货币市场与其他市场的联系，例如可以建立国内的外汇同业拆借市场来提高货币市场和外汇市场的联系，通过国债或者银行间市场结构的调整，便利国内各个金融市场间的套利行为，从而提高各市场间的联系，通过发展人民币远期交易方式，使中央银行获得通过远期、掉期、外汇回购、货币与利率互换等方式来调节人民币汇率和短期货币市场利率水平的丰富手段。