国储铜期货事件的分析与思考
“国储铜”期货事件的分析与思考
摘要:中国正在经历着飞速的经济发展,但在发展的进程中我们也当清醒的认识到中国发展道路任重而道远。中国企业在近年的国际市场上,特别是在期货市场上并不发展得顺利,陆续发生了多起巨额亏损案,这不禁引起我们的深思,如何使得中国与国际期货市场结合,其失败的原因又在哪里呢?本文就2005年发生的“国储铜”期货事件展开分析与思考。 关键词:国储铜;期货交易;法律体系;风险控制;交易监管
1. 引 言
2005年本该是个平凡的一年,而就在这一年即将结束时,当年的11月初,国际市场盛传中国国家物资储备局(下称国储)将释放五万吨库存的消息,随后,一向低调的国储突然亮出手握130万吨铜的“家底”,如此反常举动引起种种猜疑。几天后,外电报道了代表国储在伦敦金属交易所(LME)从事铜交易的交易员刘其兵神秘失踪的消息。一时间,引来了中国乃至世界各大媒体对“国储铜”事情的纷纷关注与争相报道。不禁让大众想起了前不久刚发生的类似事件,又勾起了人们心中的痛:株冶事件,3天内亏损1亿多美元;中储棉事件,亏损约6亿元;中航油事件,亏损5.5亿美元„„此次“国储铜”期货事件又将亏损多少,大家不禁担忧不止,但其中更值得我们深思与分析的是中国的政府机构以及国有大企业屡屡在国际市场衍生品交易中失手的问题,这也折射出我国在国际市场的金融衍生品方面的监管力度和风控能力的薄弱。
2. 事件概述
2008年4月,“刘其兵” 这个曾经响亮的名字,在时隔两年半后再度被公诸于众时已不再引起慌乱。在2年中,他曾经失踪过数次,也曾被认为是死亡。但08年的4月,他最终是站在了北京市第一中级人民法院的法庭上,一审被判7年徒刑的他自然早已不复当年“明星交易员”的荣耀,而沦为阶下囚。
2.1曾经的“明日之星”
2005年11月14日,《华尔街日报》 网络版刊登的一篇名为“China Copper Trader Missing”(《中国铜交易员失踪》)的文章,使“刘其兵”这个看似平凡的名字一夜之间为全球瞩目。 此时,就连中国的很多媒体都不清楚“刘其兵”
是何许人也,此后,各大媒体便开始纷纷关注这位当时年仅36岁的交易员。他毕业于武汉大学,毕业后分配到北京国家机关工作,供职于掌控紧俏资源的部门,成为那年在武汉大学惟一一个被国储局聘用的人。年仅36岁的他履历一帆风顺得使人十分羡慕。后被公派到伦敦学习,成为国家物资储备调剂中心最先交易团队中的一员,起初他和另一个交易员是这个团队的主要交易员,继而刘成为唯一的交易员。
刘其兵在伦敦金属交易所(LME)的交易员看来,“刘其兵是一个非常自在、随和、财富不外露的家伙”;在他的中国同行看来, 他的沉默寡言与深居简出,表明了他具有“干大事”的禀赋。
他可以说是近两年全球最出色的交易员,因为是刘其兵首先发现并最终制造了期铜的这轮超级牛市。
刘其兵于 1994年 3月进入国储局。1995 年就获得了难得的机会去伦敦金属交易所实习半年,他不仅在仕途上一路平坦,其不算长的交易生涯也可谓天赐良机。根据《财经》杂志的报道,1997 年 7 月,国储局同意刘其兵所任职的国储调节中心在期货市场进行套期保值业务,他被授权为国储调节中心在伦敦金属交易所开立交易账户的交易下达人。 自1998年起, 国储调节中心通过LME进行自营期货业务,并在英国标准银行、AMT 等期货经纪公司开设了多个期货交易账户,具体工作由刘其兵负责实施。 仅仅1年后,铜市开始触底,并慢慢回暖,超级牛市便悄然开始,刘其兵首先发现了其中的机会,在2002、2003年间,当铜的价格还在每吨1600美元时, 刘其兵曾买入现货运到中国; 在2004年铜价涨到每吨2800美元时,他将其卖出,获利颇丰。可以说他有先见之明,在这轮牛市启动之初就开始积极囤积,做好储备工作,从铜价 1000多美元到3000美元期间, 他做得非常出色。
此外,刘其兵更擅长的是在上海期交所与 LME之间做反向套利。 尽管上海期铜一直是跟随 LME 走,被称为“影子市场”,但两个市场之间每吨有上千元甚至上万元价差, 因此这种套利行为较为普遍。由于国储局强大的现货背景,刘其兵的一举一动引起了更多的追风者。因此,据称一度“国储调节中心在国内市场获利超过 7亿元人民币”。这也创下了国储获利的神话。
2.2 如今的阶下囚
也许是因为被公众称之为“神话”,又也许是因为利益的驱使,使得刘其兵
放大了胆子,一步一步向不可挽回的深渊靠拢。从铜价涨上3000 美元开始,刘其兵就做出预测,未来铜价将下跌,2004 年中国实施宏观调控后,受国内需求大幅下降的影响,国内铜价于下半年开始下滑,这加深了刘其兵看空铜市的判断,于是他的胆子更加大了。到2005年9月中下旬,刘其兵已累计开出8000手空仓合约。
然而天有不测之风云,刘其兵不幸遇上了国际铜市史上绝无仅有的暴涨行情, 国际铜价一次次刷新历史新高。下表为近5个年度的伦敦金属交易所3月期铜价的报价情况
表1 五年度伦敦金属交易所3月期铜价
从上表中,我们可以获知自99年以后,3月期铜价逐年攀升,在07年中旬有过短暂的调整,最低触到5245美元/吨后,又继续反弹,到08年4月上摸到8880美元/吨的最高历史高位。
我们还可以从以下的折线图中直观的看到国际铜价的持续走高的走势
图1 国际铜价走势图
铜市继续暴涨, 令刘其兵亏损严重。随后,刘其兵第一次离家出走, 即发生在铜价越过3000 美元大关不久。2005 年9 月, 伦敦金属交易所铜价从3500 美
元/ 吨上攻至3700美元/ 吨。深受原期货空头和结构性期权的双重压力, 刘其兵终于爆仓。当年“十一”国庆长假过后, 铜价突破4000 美元/ 吨大关。刘其兵再度失踪。此时, 他所建的空头头寸已达到20 万吨。按照法庭认定的数据, 账面亏损达到了6.06 亿美元。至此,“国储铜”的巨额亏损案才告一段落。2006 年6 月21 日,刘其兵在云南昆明书林街富邦花园的一套住房内被捕。
下图是“国储铜”事件的对阵双方:
但在法律裁决时,我们发现原国储调节中心副主任、法定代表人吕嘉范同时被判刑6年,由此我们推测,这次“国储铜”事件也许不是个人行为这么简单。对于一个国有企业,又该反思写什么呢?
3. 事件的成因
3.1 根源在于腐败
中国公司,尤其是那些没有取得期货交易资格的公司,之所以敢于冲破法律的限制,在海外做期货交易,关键是为了牟取私利。这些公司的账户往往是公私不分,换句通俗的话说,赚了钱是自己的,亏了钱是国家的。在这次事件中,国储中心之所以在国内和国外市场均选择做空,其根本原因也是“想挣钱”。 这次“国储铜”事件,媒体披露出来的老鼠仓的情况同样令人触目惊心。据分析,刘其兵近两年通过在期铜上的投机,就给自己的小金库增加了不下3亿美元的收益,这是一笔可观的收益。假如不是此次空单被套,这些重重黑幕,恐怕永远不会进入公众的视野。可见很多中国企业、公司中的个人或集体为了利益的驱使,敢于铤而走险。让我们回顾一下近年来中国企业在国际期货市场上的损失情况:
(1)株冶事件
1997年,株冶从事锌保值具体经办人员越权透支进行交易,出现亏损后没
有及时汇报,结果继续在伦敦市场上抛出期锌合约,被国外金融机构盯住而发生逼仓,导致亏损越来越大。从1997年初开始的六七个月中,伦敦锌价涨幅超过50%,而株冶最后集中性平仓的3天内亏损达到1亿多美元。
(2)中储棉巨亏
中储棉是2003年3月方设立的中央企业,当年10月起进口棉花多达20多万吨,豪赌国内市场棉价上涨。结果,国内棉价不涨反跌,致使其投机失败,其亏损约在6亿元左右。
(3)中航油事件
2003年以后,在新加坡上市的中国航油(新加坡)股份有限公司,在对油价走势判断错误的情况下,在市场上卖出大量看涨期权,累计数量达到5200万桶。2004年10月份,国际油价大幅飙升,但中航油并没有采取断臂措施避免更大损失,而是不断展期,导致亏损急剧扩大,最终亏损5.5亿美元。
(4)大豆风波
2003年8月-2004年8月,在美国大豆上市前后,作为国际大豆贸易定价基准的美国芝加哥期货交易所的大豆期货价格发生剧烈波动,导致大量中国大豆加工企业高位采购,并在随后的价格回落过程中由于无力支付货款或高成本带来的巨额亏损而陷入危机。许多国内大豆加工企业在4000元/吨的最高价格区间购买进口大豆,此后,大豆价格骤降,每生产一吨豆油就会亏损500-600元,有数据称,国内压榨企业70%停产,进口合同违约,造成了中国的“大豆危机”。
(5)中盛粮油事件
2005年2月底到4月期间,CBOT豆油期货一路走强,而内地大豆油现货价格却出现下跌。这一背离使得中盛粮油套期保值不但失去作用,而且在期货和现货市场都出现亏损。据判断,每手亏损1700美元左右。按亏损超过1.3亿港币计算,中盛粮油在CBOT至少抛空了1万手左右豆油期货,大约27.2万吨。
以上种种损失都与与交易员的胆大妄为和所在单位主管领导及上级单位监管不力有莫大的关系,直接或间接的暴露出其根源的腐败问题。如果不在根本上解决这个问题,我相信类似的悲剧还会重演。
3.2 缺乏对交易的监管
回头去看2004 年初, 刚满58 周岁的吕嘉范在以副主任之身执掌国储调节中心十年后退休,返回国储局任局级调研员, 上级派来专职的正主任接管, 23170
吨轮换铜缺口浮出, 加之刘其兵本人出走。不能不承认刘其兵、吕嘉范越权期货交易行为已暴露出足够的蛛丝马迹, 也不能不说国储局对此也应有所察觉。但国储局对此却无动于衷,才最终导致了悲剧的发生。根据相关规定:一度被禁止的境外期货交易从2001年被国务院放开后,至今已经有30多家国有企业获得了从事境外套期保值业务的资格。为了控制风险,证监会制定了非常严格的监管规则。国储在境外从事铜期货交易早已不是秘密,但直至此次被套铜风波被媒体披露之后,证监会一位负责人称:“因为国储属于国家机构,其在境外的交易不受证监会的监管。”如果说中航油事件与境外衍生品交易中的柜台交易方式没有受到有效监管有关,此次国储铜伦敦被套风波再次显现了境外期货监管的真空地带。
3.3 缺乏对风险的控制
如今,在日益发展的国际金融中,风险控制已经显得尤为重要,在发达的金融市场中,很多大腕都已经把风险控制作为第一要素。
中国银监会主席刘明康于2005年12月12日指出:由于缺乏对市场风险的有效控制,“国储铜”事件代价惨重,但不能因此就对市场风险谈虎色变。刘明康鼓励商业银行坚持进行金融创新,开发设计更多的风险转移和对冲工具,合理配置风险,将市场风险从被动管理逐步转变为主动调整和控制。
在“国储铜”事件中,正因为刘其兵没有进行风险控制,开出8000手空仓合约,从而导致了国储的巨额亏损,其代价是惨痛,也是发人深思的。
4. “国储铜”事件的启示
4.1 完善期货法律体系
我国期货市场建立 10 年多的时间,走过了一条曲折的道路。所谓“实践出真知”,在实践中我们清醒的认识到,我国一定要积极推进金融衍生品市场的发展,这是中国迎接经济全球化和金融全球化挑战的需要。但期货市场终究是个虚拟的市场,规避风险,进行必要的监督是必不可少的。因而,为保护促进市场规范化发展,就要完善期货法律体系。但我国现行的《期货交易管理暂行条例》是在期货市场规范整顿过程中酝酿起草的,它主要针对的是当时期货市场的一些不规范情况。虽然在2002 年经过了修改,但是从整体来看,《条例》限制性规定较多,重规范、轻发展,许多条款的局限性日益突出,许多规定已经过时,已经不利于现在市场的正常发展。因而相关法律也应当与时俱进,跟上时代的潮流,
相关立法部门应定期修改法律及条例,使期货市场更加合法化,让交易双方更放心。
4.2 科学管理市场风险
企业在竞争激烈的市场环境下,面临着比如政策风险、自然风险、市场风险、汇率风险、利率风险、税率风险等各种风险,由于这些风险相对容易见到、易于识别,给企业造成的损失可以量化。因而在此提出“科学管理”的想法,科学管理的目的就是要使企业与员工两者的利益趋同一致。在经济学原理中,我们知道:企业利润最大化是企业生成的原始动力,企业必须以获取最大化利润为根本目标。但追求企业和员工一时利益最大化往往是企业夭折的主要原因。因而只有可持续性发展才能最终实现企业和员工利益最大化。
具体来说,科学管理市场风险的关键在于三个方面:
(1)要建立科学有效的风险管理体系,包括市场风险的识别、量化、监测和控制体系,以及与风险管理相适应的内部控制体系和内部激励约束机制;
(2)要有风险转移与对冲的手段和工具,实现风险定价和分散;
(3)要加强市场约束,信息披露和风险解释要充分。
5. 结束语
中国市场经济近20 年,特别是近几年积极参与国际市场中,特别是在金融衍生品方面,出现了诸多问题,在株冶事件,中储棉巨亏,中航油事件,大豆风波,中盛粮油事件以及本文所分析的“国储铜”事件中,都暴露出经验不够,监管不力的共性,因而损失惨重,但我们不应该因此而畏惧,而不与国际化接轨,我们应当痛定思痛,从失败中总结经验与教训,谨慎行事,对中国企业做到科学管理市场风险,用法律武装自己,早日砌起一座牢固的“中国墙”。
附录:
参考文献
【1】 井涛,叶映洲.“国储铜”期货事件剖析,期货日报,2006年3月
【2】 马国川. “国储铜”事件呼唤“期货法”尽快出台,中国企业报,2005年12
月
【3】 清议.国储铜事件背后的中国力量,经济观察报,2005年12月
【4】 艾勇. 刘明康坦言:缺乏风险控制 国储铜事件代价惨重,东方早报,2005
年12月
【5】 李潼军.从天堂明星到末路囚徒 铜市大佬刘其兵的期货人生,证券市场红
周刊,2008年5月
【6】 安明静.航油事件重演? 国储局期铜风波暴露监管真空,新华网,2008年
12月
【7】张丽伟. 刘其兵在国内期货的影响,中国经济网,2008年12月