如何进行资本结构决策
如何进行资本结构决策？
人力资源管理 牛若婵 1240320034
资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。广义的资本结构是指企业全部资金的来源构成 及其比例关系，包括债务资本与股权资本的结构，长期资本与短期资本的结构，以及债务资本的内部结构、长期资本的内部结构和股权资本的内部结构等。狭义的资本结构指各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系，不包括短期债务资金。
资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业的资本结构是否适当决定着企业未来发展的成败。企业的筹资方式可分为债务筹资和权益筹资两大类，也可分为短期资本和长期资本。一般意义上的资本结构就是指债务资本和权益资本的比例关系。对于一个企业来说，最佳资本结构是：使综合资本成本（加权平均资本成本）最低，同时 企业价值最大。
在企业的资本结构决策中，合理地利用债务筹资，科学地安排债务资本的比例，是企业筹资管理的一个核心问题。（1）由于债务利息率通常低于股票股利率，而且债务利息在所得税前利润中扣除，企业可享有所得税节税利益，从而债务资本成本率明显低于股权资本成本率。因此，在一定的限度内合理地提高债务资本的比例，可以降低企业的综合资本成本率。（2）由于债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每1元利润所负担的固定利息会相应降低，从而可分配给股权资本的所有者的税后利润会相应增加。因此，在一定的限度内合理地利用债务资本，可以发回财务杠杆的作用，给企业股权资本的所有者带来财务杠杆利益。
（3）公司的价值与公司的资本结构式紧密相关的，资本结构对公司的债务资本市场价值和股权资本市场价值，进而对公司总资本的市场价值具有重要影响。因此，合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。
资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。它是公司财务理论的核心内容之一，也是资本结构决策的重要理论基础。主要有早期资本结构理论，MM资本结构理论和新的资本结构理论。主要讨论资本结构是否影响企业价值。⒈ 早期资本结构理论存在以下三种观点。⑴ 净收益观点认为公司的综合成本率上升，公司的价值下降；净营业收益观点认为，资本结构域公司价值无关；传统折中观点认为，适度增加债务资本有利于提高公司价值，但若负债过度，只会导致综合资本成本率升高，公司价值下降。⑵ MM资本结构理论观点简要归纳为：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。⑶ 新的资本结构理论主要包括以下三种资本结构理论。① 代理成本理论认为债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。② 信号传递理论认为，公司可通过调整资本结构来传递有关盈利能力和风险方面的信息，以及公司如何看待股
票市价的信息。③ 啄序理论认为，公司倾向于首先采用内部结构，如果需要外部筹资，公司将先选择债务筹资，再选择其他外部股权筹资。⒉ 资本成本是企业筹资管理的重要依据，也是企业资本结构决策的基本因素之一。⑴ 资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。① 个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。② 综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。③ 边际资本成本率是比较、选择追加筹资方案的依据。⑵ 资本成本是评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济标准。⑶ 资本成本可以作为评价企业整体经营业绩的基准。
最优资本结构是指能使企业在一定时期价值最大化的资本结构。从这个结构上讲，最优资本结构是一种能使企业财务杠杆利益、财务风险、资本成本及企业价值之间实现最优平衡的资本结构。在理论上，可以把这个资本结构作为企业目标资本结构，但在实践中很难找到这个最优点。
没有哪两家企业会有完全相同的资本结构，尽管如此，还是可以找到一些影响资本结构的常规因素。一般情况下，负债率以50%作为资本结构优化的衡量标准。本文认为，这一标准作为国有企业资本结构优化的手段或举措显得过于简单。
首先，不同国别的评价标准不同。假定风险水平既定，应该有一个最佳的资本结构。假定交易成本为零，则企业金融结构与企业价值无关。假定企业风险较低，负债应该增加。对于我国的国有企业，当竞争呈现价格的恶性竞争时，假如一家国有企业借了债，那么它就在竞争中占有优势。也就是说，企业债务水平比较高，企业经营就更冒险，生产更多。这样反而风险更低，企业愿意借更多的钱。这就是我国国有企业在经营过程中倾向于负债融资并且负债率逐渐提高的原因。而在美国，大多数企业都有相对较低的债务股权比率。实际上，大多数企业所采用的债务融资要大大少于股权融资。对我国国有企业最优资本结构的负债率要区分债务的性质。即债务要看是亏损性债务，还是生产性债务，前者是实质性的债务，后者是形式上的债务。当负债是为借梯登高，目的是创造出更多的产出时，即使表面的负债率较高，只要国有企业的偿债能力较强，这种负债也不可怕。 其次，不同行业之间的资本结构也存在巨大差别。从药品、计算机、鞋业等行业的几乎零负债率到有线电视、电力公用事业等行业的相当高的债务比率。注意到仅在最后两个行业中，债务的比率要高于股权，其他大多数行业中股权融资要远远高于债务。事实就是这样，尽管这些行业中的许多企业支付了相当多的所得税，即企业从总体上讲所发行的债券还没有达到完全避税的程度。因此，一定存在某些限制，使得企业所能利用的债务融资总量是有限的。
再次，同一企业在不同时期和不同经营业绩下，最优负债率也是不同的。对于业绩较好的国有企业（全部资产收益率大于市场利率的企业）或处于业绩比较好的时期，财务杠杆对经济增长具有正效应，企业股东大会或董事会通过一定的激励机制刺激企业经理增加举债，这样最优负债率就不一定在50%左右。而对于经营业绩不好的国有企业或处于业绩比较差的时期，财务杠杆对经济增长会产生
负的效应，企业应当减少举债，这样最优负债率也不一定在50%左右，可能会偏低一些。对于国有企业负债率应该是动态的。对于给定的时期，每个企业都有一个最优负债率（资本结构）。资本结构优化应具有动态目标，资本结构优化的合理性，应以边际全部资产报酬率是否大于边际资本成本作为评价标准。即如果投资收益率大于资本成本率，则表明筹集资本的经济效益好；反之，则筹集资本的经济效益差。
最后，考虑税收和财务风险的影响，对最优的资本结构，我们可以得出以下限制性的讨论。关于税收，杠杆所带来的税收好处仅仅对需要支付税款的企业来说是重要的。具有实际累积损失的企业可从利息的避税中获得一点价值，而且从其他来源如折旧所产生的避税效应，这些企业会从杠杆中得到较少的益处。同样，并非所有的公司具有相同的税率，税率越高，借款的刺激越大。关于财务风险，面临高财务风险的企业会比低财务风险的企业借款少。例如，在所有其他方面相同时，EBIT的变动性越大，企业应借的款就越少。此外，对某些企业来说，财务风险成本比其他企业要高。财务风险的成本主要依赖于企业资产。特别地，财务风险成本可由这些资产所有权转移的难易度来决定。
总之，通过对无风险条件和风险条件下资本结构决策方法的论述,使企业在进行资本结构的决策时，充分考虑资本结构实现的现实条件，优化本企业资本结构，实现企业价值的最大化。
参考文献：
1.曲喜和.企业资本结构及其决策方法探析[J]. 06(05).
2.郑家喜.企业最优资本结构决策方法之比较[J]. 06(07).
3.荆新.资本结构决策[M].P178-186.中国人民大学出版社