风险企业的产权制度及治理机制

　　摘要：风险企业所具有的不确定性和信息不对称导致了风险企业契约的高度不完全，从而要求通过产权制度的安排来解决相关问题。风险企业中的创业企业家和风险资本家的产权特征决定了他们在企业中的地位。风险资本家在风险企业中的控制权和所有权分离，即“两权分离”，这也是一种相机治理机制。风险企业的相机治理在企业治理方面有独特的灵活性。风险资本家为规避了风险，保护自身的利益可对企业采取阶段性融资。

　　关键词：风险企业；代理成本；相机治理；阶段性融资

　　风险企业与风险资本是紧密联系的，在分析风险企业前先介绍风险资本。风险资本主要是由专业化的风险资本组织（风险投资基金）在高增长、高风险又常常是高技术的企业进行的投资，而这些企业因其产品开发或扩张需要资金的融通，这些资金的投入主要以股本形式而非债务资金的形式。而风险企业就是这些接受资金的对象。风险企业是由创业者创立，主要资产是创业者的商业创意或技术创新以及部分资金、设备。风险企业的典型特征是规模小、资金不足、盈利较少。风险企业的生产要素主要包括人力资本、非人力资本两大类。

　　风险企业的产权制度主要表现在以下三个方面：风险企业家和关键技术人员进入企业产权结构，风险资本家控制权与所有权的分离，风险企业的产权结构具有突出的状态依存性质。

　　风险企业中的创业企业家，在创业企业中必需具备创业能力和对技术在商业方面的运作及市场前景的把握能力和调整能力。在风险企业家方面存在两方面问题：一是对风险资本家存在信息不对称的问题。一些处于创业阶段的企业家很多没有创办过企业，使得风险资本家不能从他以往的经营经历中获取信息并且他们也没有能显示他们能力的个人财富。这在风险资本家遴选创业企业家方面存在很大的信息不对称。在创业企业家与风险资本家之间缺乏有效的信号来沟通，造成一些不合格的企业家会隐藏自己的能力信息，而优秀的企业家找不到可以展示自己的信号而离开市场。二是由信息不对称带来的道德风险。当风险资本家的资金投入到项目中，就意味着资金脱离了他而进入了风险企业家的管辖范围，而且企业家可能会利用风险资本家提供的资金来追求个人利益，存在严重的道德风险。风险企业的产品在市场中具有创新性，一旦转往其他产业和企业中，资产价值可能会大打折扣。这种高的资产专用性带来的机会主义会造成资产所有者的损失。

　　创业期企业潜在的严重的“逆向选择”和“道德风险”问题决定了企业家选择和激励重要性，而这种选择与激励企业家的权利应该给予风险资本家。

　　风险资本家对风险企业拥有较大的控制权和更加严格的监督是风险企业产权结构的特点，而这种特点又造成风险资本家对风险企业控制权和所有权的分离，即“两权分离”。这种两权分离是企业处于创业期间为保护风险资本的利益、激励和约束企业家采取的相机治理安排。而当风险资本家投入的资金进入创业项目，就形成了企业资产具有较高的资产专用性，企业面临清盘时资产出售的难度和预期损失会增加，这意味着风险资本被套牢的可能性增加，即使项目面临失败，资本家还是会继续投资。还有风险资本家一旦对资本失去控制，企业家拥有了资金使用权，但如果存在道德风险就会给资本家带来损失的这些问题，可采取阶段性融资来克服。

　　阶段性融资可以令风险资本家对风险企业的前景和企业家的表现进行周期性、阶段性的重新评估，然后根据评估结果选择是否继续注入资金，从而起到减少错误决策、抑制企业家机会主义行为的作用。创业期企业和项目的一个重要特点就是不确定性，阶段性评估能在一定程度上减轻不确定性带来的风险，风险资本家可以根据项目的进展判断发展前途，对前景黯淡的项目可以及时收手，果断停止投资，降低投资风险。而创业期企业和项目的另一个特点是信息不对称，风险资本家比企业家更少了解企业的信息，这可能会误导资本家的投资决策。阶段性融资可以使风险资本家随着项目进展了解更多企业和项目信息。风险资本家可以根据这些信息修正对企业家能力和项目前景的看法，调整投资决策。

　　短期的、分阶段的提供融资也可以部分解决道德风险的问题，当风险企业经理人员滥用资金时，风险资本家可以采取拒绝进一步投资的措施，使风险企业家的计划不能顺利实现，从而制约了风险企业家的行为。风险资本家的做法实际上还给其他投资者发出了投资风险的信号，其他风险资本也不会愿意融资，这对风险企业说也是无形的压力。

　　要明晰风险企业所有权，首先，明确投资者投入的资金是借款还是投资，要明确不同时期投入资金的产权关系。其次，要明晰风险企业中技术投入的产权。在兼顾各方利益情况下，应允许技术发明人在风险企业中占有一定的股份。再次，要明晰风险企业创业者的产权。创业者对企业的创建和发展起着决定性的作用，是否承认创业者的产权会在相当程度上影响风险企业发展的动力。风险企业必须突破传统的“谁投资、谁所有、谁受益”的产权界定原则，树立“人力资本也是一种资本投入”的观点，通过技术股、创业股、管理股、风险股、员工股等产权制度的实施，真正让人力资本所有者拥有相应的权利。

　　参考文献：

　　1、张永衡.风险投资与产权制度[M].经济科学出社,2002.

　　2、俞自由.风险投资理论与实践[M].上海财经大学出版社,2001.

　　3、江春.产权制度与微观金融[M].中国物价出版社,1999.

　　（作者单位：中南财经政法大学）