财产保险公司投资策略分析

财产保险公司投资策略分析

摘 要

财产保险公司的投资策略主要涉及三大方面：投资方向的选择，投资对象的确定和投资风险的管理。投资方向的选择在于合理地制定出在固定收益类产品，权益类产品和不动产等不同种类的投资产品上的投资比例；投资对象的确定是在选定的投资比例的情况下对其中的投资产品进行合理地选择，如对权益类产品中股票种类的选择；投资风险的管理是指全面的投资规划必须符合风险-收益的匹配。本文从投资策略的这三大方面入手，通过一个简单的投资组合套期保值模型来探究财产保险公司的投资策略所需考虑的重要因素。

关键词：财产保险；投资方向；风险管理；套期保值；

目 录

摘 要.............................................................. I

一、保险资金的投资意义.............................................. 1

（一）我国保险公司投资概况 ...................................... 1

（二）我国保险公司面临的主要问题 ................................ 2

二、保险公司投资方向的选择.......................................... 3

三、保险投资的风险管理.............................................. 4

四、投资组合套期保值的应用实例...................................... 5

（一）模型基础和假设 ............................................ 5

（二）模型的实证检验 ............................................ 6

五、结论............................................................ 8

参考文献............................................................ 9

一、保险资金的投资意义

（一）我国保险公司投资概况

保险资金的投资运用是指将通过融资得到的暂时闲置的资金投资于各类金融产品，从而实现资金的保值增值的过程。目前保险公司面临的市场竞争越来越激烈，有数据显示，目前保险公司的承保业务收入在逐年下降，甚至出现了全行业承保业务集体亏损的情况下。有其对于财产保险而言，客户一旦出现公司面临的理赔额往往很高，这给公司的资产负债管理和流动性管理都带来了很大的不便，在承保业务这一块，甚至出现了全行业亏损的情况。因此，在承保业务所面临的道德风险不断上升的背景下，保险公司能否找到新的盈利模式才是其能否在竞争激烈的市场上保持不败的关键。这一点对于保险公司投资策略提出了更高的要求。在全行业在承保业务持续亏损的状况下，04-10年实现利润296.48亿、0.68亿、34.5亿、672亿、-175亿（承保亏损704.9亿、投资收益529.9亿）、530.6亿元、607亿元。 可以看出，目前通过保费融资筹集到的资金在投资方面的运用越来越多地决定了一个保险公司的存亡。

保险公司的投资渠道正在多元化发展，其发展大致经历了三个阶段，即投资限制阶段，无序发展阶段和规范发展阶段。经过几十年的发展，我国的保险投资业务已经初具规模，按照最新的统计数据计算，我国的保险投资总量已经超过基金管理公司，在整个金融机构中处于领头羊的位置。下图表示了从2001年到2006年保险公司投资收益的走势：

2008年由于金融危机的影响，金融机构的投资收益率普遍下降，即使在这种背景下，我国保险公司的投资总量仍然呈现上升的态势。

（二）我国保险公司面临的主要问题

虽然我国保险公司投资业务总量在不断地上升，但应该看到，在该领域所面临的问题还是相当多的，具体表现在以下三个方面：[1]

1. 保险资金的投资收益率偏低。与发达国家相比, 我国保险资金的投资收益率始终处于一个比较低的水平, 在保险资金运用余额每年大幅度增加的情况下, 投资收益率并没有明显的提升, 2003年还一度跌至2. 68%的低谷, 2004、2005年收益水平有所提高, 但仍在《保险公司偿付能力额度及监管指标规定》中提出的“资金运用收益率不低于3%”这个底线附近徘徊。2006年保险业实现投资收益共955. 3亿元, 投资收益率比2005年提高了2. 2个百分点。而发达国家的保险投资的收益率几乎都是两位数, 据国外保险公司资料的统计, 只有当保险资金年收益率在7%以上时, 保险公司经营才能进入良性发展的道路。可见我国保险资金投资收益率是偏低的。

2. 保险资金投资结构需要进一步优化。尽管我国保险公司的可运用资金不断增加, 资金运用渠道仍主要为银行存款和国债投资, 到2007年3月底, 20444. 8亿元的保险资金运用余额中, 银行存款6344. 1亿元, 占比31%;债券9910. 2亿元, 占比48. 5%;股票投资和证券投资基金3732. 6亿元, 占比18. 3%。投资渠道的限制, 使进入保险公司的保费难以实现保值增值。保险公司以前年度以高利率8. 5%-8. 8%承保的大量保单所带来的利差损极有可能随时间的推移进一步加大。我国保险业由此产生了一些困难和问题。从保险资金运用投资组合的整体来看, 系统风险的压力较大。由于目前投资渠道仍比较单一, 银行存款、债券等有限投资品种加起来的资金运用余额就占到了整个投资资产的90%左右。这些固定利率产品利率敏感度很高, 受货币政策和利率走势十分明显。一旦发生市场波动, 保险投资的安全和收益将受到严重影响。由此可以看出，在保险资金投资的发展起步阶段，各大金融机构仍然把投资的安全性和流动性放到了投资组合指定的重要位置，如[1] 尹小玲．我国保险公司投资分析．盐城工学院学报，2007年第四期．

何利用市场上的各种金融工具进行套利和套期保值，如何测定投资收益率的利率弹性和各种敏感系数，是未来我国保险公司投资所面临的重要问题。

3. 保险资金的运用没有很好地体现资产负债的匹配。保险资产负债理论强调, 应通过恰当的投资策略和投资方式, 使不同的保险资产和负债在数额、期限、性质、成本收益上相匹配, 以便有效地控制保险资金运用过程中的种种风险。从现实情况看, 保险资金中有80%以上为寿险资金, 寿险资金中又有约70%以上是10年以上的中长期资金。适应于财产保险投资的品种目前保险公司的利用情况还不是很充分，因此对于财产保险公司而言，投资与合理的产品才是在激烈的市场上取得竞争优势的关键。

二、保险公司投资方向的选择

所谓的选择投资方向，就是在固定收益类产品、权益类产品和房地产等实物资产中选择恰当的投资比例对这些产品进行投资，从而实现风险和收益的匹配。换句话说，就是在有投资约束条件的情况下实现收益的最大化。用数学公式表示为：

其中，r 为承保收益率（给定），P 为累积的保费，这就是说，保险公司融资而得的资金量是有限的，在有限的融资资金的情况下，如何维持风险和收益的均衡水平就是保险公司选择投资方向所需要考虑的问题。

就目前我国保险公司投资的情况看，绝大多数资金是流入了银行存款，货币市场等低风险低收益的金融产品，这也使得我国保险投资市场的交易品种过于单一，收益率很难提高。根据马科维茨的资产组合理论，实行投资多元化和控制比例, 对保险公司具有重要意义。因为它是保险公司避免风险过于集中的重要手段之一, 即使进行了最谨慎的分析和最严格的

风险控制, 保险公司资产仍会随着社会和市场不可预测的情况而改变, 避免投资过多地集中于某一类别、某一品种、某一行业、某一公司,

对保险行业分散和控制

风险是特别重要的。因此，摆脱这种过于依赖低风险低收益类产品的特点，将是未来阶段我国保险投资产品，尤其是非寿险类保险投资产品的重要特征。

非寿险公司由于从融资结构上同寿险公司有着较大的差别，因此对于财产保险而言，其出险的情况更加难以预测，通过优化投资结构，实现在不确定性情况下的现金流管理和资产负债管理是非常有必要的。通过合理化地构建投资结构，实现多种产品的套期保值，不仅仅是一个选择投资方向的问题，也是对公司资产进行风险管理的问题。

三、保险投资的风险管理

保险投资风险指在保险资金运用过程中, 由于各种事先预知或不确定因素影响, 导致保险投资收益或损失。保险投资风险根据性质划分为正常投资风险和非正常投资风险。正常投资风险包括:资产/负债匹配错误风险; 市场风险包括宏观形势、利率、汇率变化的风险; 信用风险包括投资对象不履行或延迟履行偿付义务的风险; 流动性障碍风险。非正常投资风险包括:违规经营及截留利润风险; 人为舞弊风险; 法规变化风险; 操作违例或失误的风险。

保险投资的风险管理则是对投资各类风险的综合控制和处理，即对投资风险通过设置投资类别和组合来分散, 通过建立投资管理体系、监管机制、内控机制来控制、防范; 通过对每一种风险制定出最佳的安全保障措施和财务处理方案来化解。

在保险投资的风险控制上，可以为投资的对象产品构建安全垫。所谓安全垫是指一种投资的收入保证数额。当为保险资金所构建的投资组合的投资收益达到一定水平时，可以对额外的剩余资金进行较高风险的投资从而实现较高的收益；当该组合所获得的收益不能达到安全垫的水平时，就要对投资组合再次进行资产分配，通过套期保值消除更多的投资不确定性，以维持资产组合的收益达到安全垫的水平。

四、投资组合套期保值的应用实例

财产保险公司可以通过构建合理的投资组合对资金进行套期保值，即让投资组合的收益维持在安全垫的水平。这一投资策略在国外的保险公司应用的非常普遍。以下的模型假设财产保险公司可以通过沪深300股指期货进行时间上的套期保值，从而实现投资组合收益的稳定。

（一）模型基础和假设

1. 套头率的计算

假设财产保险公司购买了沪深300股指期货和基础的股票资产，即大盘指数。期货的套头率∆为当该期货标的的资产价格发生变动时，该期货的价格变动与标的资产的价格变动比，即

∆=∂F

∂S （1）

其中∂F 为该期货的价格变动，∂S 为所标的资产的价格变动。

计算套头率的意义在于，当我们知道期货的套头率∆时，我们可以构建出一个无风险投资组合。该组合包括∆单位的标的资产S 和-1单位的期货资产F ，即∆S -F 。当S 价格变动到S '时，该投资组合的市场价值为∆S '-(S '-S ) ⨯∆-F =∆S -F ，即整个投资组合的价值不随市场变动而改变。

2. 模型一般情况下的推导

假设我们在t 1时刻持有N A 单位的股票资产，为了是在t 2时刻资产价值受市

N F 与N A 之场波动影响最小，我们需要做空N F 单位的期货资产来进行套期保值。

比记为H H =N F N A （2）

记S 1和S 2分别为t 1和t 2时刻股票资产的价格，F 1和F 2分别为t 1和t 2时刻期货资产的价格。那么t 2时刻，股票资产与期货资产的总价值为：

即

Y =S 2N A -(F 2-F 1) N F （3） Y =S 1N A +(S 2-S 1) N A -(F 2-F 1) N F （4） 记∆S =S 2-S 1，∆F =F 2-F 1，上式又可以写为：

Y =S 1N A +N A (∆S -H ∆F ) （5） 式中第一项在t 1时刻已知，要达到套期保值的目的使Y 的变动最小，需要使得上式第二项的方差最小。N A 为一个定值，∆S -H ∆F 的方差为：

2v =σs 2+H 2σF -2H ρσS σF （6） 其中σS 为∆S 的标准差，σF 为∆F 的标准差，ρ为∆S 和∆F 之间的相关系数。对上式求最小，只需对v 关于H 求导数： dv 2=2H σF -2ρσS σF dH （7） d 2v 2=2σF >0，使一次导数等于零可取得最小值，可以得到 由于2dH

H =ρσS σF （8）

综上，H =ρσS /σF 就是使得总资产变动最小的套头率。

（二）模型的实证检验

对于保险公司而言，选定好三大类投资方向的比例之后，还需要对每一大类中对应的各种投资资产进行合理化的分配。比如当进行股票投资时，保险公司需要对股票市场上的各类行业加以研究，挖掘出处于上升阶段或是成长阶段的行业进行投资，从而获得更大的收益。然而观察行业的生命周期是一项比较复杂的工作，可能会出现判断不准确的情况。因此需要通过做空股指期货来进行行业上的套期保值。同时，有的行业具有周期性，有的行业不具有周期性，当经济处于下行周期时，属于周期性行业的股票往往跟随大盘向下波动，而非周期行业的股票

往往走出相对大盘更好的行情。因此，我们可以在大盘下行周期时持有非周期行业的股票同时做空股指期货来优化投资组合。

假设我们按照医药行业指数（399139）的成分股与其比例构建投资组合。假设我们在2010年4月16日—2010年7月15日持有与医药行业指数构成相同的股票组合，同时做空1份IF0004合约。使用的套头率为1。

上述模型的市场价值走势图如下：

由于我们构建的行业股票投资组合是镜像逼近于医药指数的，所以可以使用医药指数的走势代替我们的股票价值。Port 线表示经过做空IF0004合约之后的投资组合的价值。可以明显的看出，做空股指期货的投资组合从1400点左右涨至2000点左右，收益率约为40%。而未经对冲的投资组合从1400点左右跌至1000点左右，收益率约为-28%。

显然，这种利用某些行业的非周期性特征以及股指的周期性特征进行的套期保值策略很好地优化了投资者的收益结果。

五、结论

通过以上的分析可以看出，财产保险公司由于同寿险公司的融资结构和现金流构成有着一定的差异，因此更需要通过保费的投资进行资产的管理，以期在竞争激烈的市场上生存下来。在承保收入不断下降的背景下，投资收入扮演着越来越重要的作用。而保险机构的投资主要关注于三方面的问题，即投资方向的选定，投资对象的选定和投资风险的管理。在笔者看来，投资风险的管理是最重要的。通过灵活应用各种金融资产进行套期保值，使用各类免疫方法使投资收益超过安全垫的水平是衡量该机构投资组合是否合理的重要一环。因此，尽快跟上国外发达资本市场的脚步，构建出属于我们自己的保险投资市场，是我们今后的发展方向。

参考文献

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