2017年钢铁行业分析报告

第1页 2017年1月出版

文本目录

 第一章、需求搭台、供给唱戏，钢价演绎绝地反击 .................... 5

一、钢价全年震荡上扬，需求全面复苏乃第一推手 ................. 6

二、供给释放短期受抑，市场行政双双承压 ....................... 8

 第二章、行业盈利应声而起，普特有别、板强长弱 ................... 13

一、全年盈利低位修复，成本掣肘上行空间 ...................... 13

二、特钢需求结构多元小众，业绩向上弹性弱于普钢 .............. 15

三、制造业景气更甚，板材盈利空间优于长材 .................... 16

 第三章、内需预期修复，出口先高后低难逃回落结局.................. 17

 第四章、供给侧改革从指标到落地，或成在产产能盈利所寄 ............ 19

一、环保&市场化行为倒逼供给侧改革加速，4季度迎来去产能高峰 . 19

二、国企改革大势难挡，转型合并切实助力去产能落地 ............ 23

 第五章、2017：供需双降的赛跑，估值到盈利的抉择 ................. 24

一、内需终将回吐，外需短期有限 .............................. 25

二、供给拉锯于市场与政策之间 ................................ 29

三、2017钢企盈利强预期生成？ ............................... 29

四、超预期与强预期共振当下，板块投资紧跟基本面指标 .......... 31

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图表目录

图1：2016年综合钢价指数累计上涨74.91% .............................. 6

图2：2016年综合钢价指数均值同比上涨14.77% .......................... 6

图3：2016年地产投资完成额增速提升5.90个百分点 ...................... 7

图4：2016年基建投资完成额增速维持15.71%相对高位 .................... 7

图5：2016年汽车产量同比增速高达14.46% .............................. 7

图6：2016年全年挖掘机销量同比增速高达24.79% ........................ 7

图7：2016年测算钢材全产业链库存同比整体负增长 ....................... 8

图8：2016年9月粗钢产量累计增速才实现由负转正 ....................... 9

图9：2016年全国粗钢产量同比增速整体上行，呈现前低后高结构 ........... 9 图10：测算消费量减去产能首次显示供需边际改善奠定2016年钢价反弹主基调13 图11：2016年前11月重点大中型钢企盈利325.16亿元，销售利润率为1.32% 14

图12：2016年上海二级冶金焦价格累计上涨217.57% ..................... 14

图13：2016年上海二级冶金焦价格均值同比上涨46.83% .................. 14

图14：2016年铁矿石普氏指数累计上涨84.16% .......................... 14

图15：2016年铁矿石普氏指数同比上涨5.30% ........................... 14

图16：2016年普钢价格指数和特钢价格指数分别同比上涨17.11%和10.07% .. 15

图17：特钢下游广泛分布于各类制造业 ................................. 15

图18：普钢下游需求结构中建筑占比逾55% .............................. 15

图19：2016年板材和长材均价分别同比上涨18.34%和11.74% .............. 16

图20：螺纹钢及线材产量累计同比下滑，粗钢产量累计同比反上升 ......... 16

图21：2016年国际和国内钢价指数分别同比上涨5.22%和14.35% ........... 18

图22：2016年国内外钢价差呈先低后高再回落态势 ....................... 18

图23：2016年人民币兑美元汇率贬值5.50% ............................. 18

图24：2016年钢材出口累计同比下降3.53% ............................. 18

图25：167起反倾销案例主要涉及热轧产品占比15%，碳合金钢占11% ....... 19 第3页

图26：2016年167起反倾销案例中美国占比25%，加拿大占比10% .......... 19

图27：今年以来重点大中型钢企盈利大幅提升 ........................... 20

图28：政策收紧导致地产销售大概率见顶回落 ........................... 25 图29：汽车购置税优惠政策显著提升汽车产量，但优惠政策过后汽车产业仍旧回

归下行 .............................................................. 26

图30：2008年以来产业链利润周期划分，共存有四个具体区间 ............. 33

图31：2016年全年钢铁行业（中信）涨跌幅排名相对靠前 ................. 35 图32：截至2017年1月25日，2017年初至今钢铁板块涨幅位居全市场前列 . 36 表1：2016年已披露上市钢企预计盈利合计122.44~146.28亿元，同比增长123%~127% 5

表2：2015年行业低迷致使停产产能占粗钢产量比重达7.94% ............... 9 表3：国内重点在产钢企已经闲置尚未列入淘汰目标的高炉产能达5538万吨 . 10 表4：估算2016年限产影响粗钢产量约983万吨（不考虑中频炉），占前11月粗钢产量比重1.33% .... 12表5：2016年前11月板材下游需求表现整体优于长材 16 表6：无论是成本同步还是成本滞后1个月，板材吨钢毛利表现整体优于长材 17

表7：2016年我国钢材出口反倾销调查典型案例 .......................... 18

表8：截至2016年底，各省市完成全国去产能目标的199.04% .............. 21

表9：查处中频炉事件持续发酵，目前涉及产能达9322万吨 ............... 22

表10：近年部分上市钢企转型重组预期较为强烈 ......................... 23 表11：中钢协2017理事会议强调未来将持续推进钢企重组，来促进去产能落地24

表12：预计2017年PPP项目实际新增0.52万亿基建投资 ................. 26

表13：三种不同情景下美国长材进口需求测算 ........................... 27

表14：2017年供需缺口（需求-供给）大概率仍将改善 .................... 29 表15：估算2016年重点钢企利润总额369.38亿元，吨钢利润总额为62.13元 30

表16：估算2016年重点钢企吨钢毛利为580.94元 ....................... 31

表17：2017Q1钢矿焦价格弹性测算一览 ................................. 31

表18：弹性测算2017Q1重点钢企吨钢毛利和吨钢利润总额 ................ 31

表19：弹性测算2017Q1重点钢企利润总额大概率同环比均有所改善 ........ 31

表20：钢铁板块（中信）2016年末PB分位数排名相对于年初大幅提升 ...... 35

表21：2017年产量大的蓝筹股涨幅更为强势 ............................. 37 第4页

报告正文

第一章、需求搭台、供给唱戏，钢价演绎绝地反击

超预期，这是市场对于上市钢企2016年业绩的第一印象。从目前披露的39家上市钢企业绩预告来看，事实也的确如此，其中有32家盈利增速为正，盈利改善钢企比例超80%；有25家盈利增速超100%，超过已披露业绩预告钢企数60%。那么，2016年业绩的超预期来自于何处？

表1：2016年已披露上市钢企预计盈利合计122.44~146.28亿元，同比增长

123%~127%

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