广发证券广电电子调研及投资价值分析报告

本报告中的信息均来源于公开资料或广发证券发展研究中心研究员实地调研取得的信息，广发证券发展研究中心及其研究员

广电电子调研及投资价值分析报告

广发证券发展研究中心 李太勇

广电电子简介及业务结构分析：

广电电子的前身为上海真空电子器件股份有限公司，公司分别于1987 年和1991 年向社会发行A 股和B 股股票。公司主要从事显示器件业务和其它电子部件的生产和销售。主要产品有：CRT产品、（PDP）显示器件及彩电、扭转向列液晶显示器（TN/STN-LCD）、真空荧光显示器件（VFD）以及2004年年底即将投产的TFT-LCD第5代线产品。

广电电子是一个典型的投资性公司，合资参股的公司众多，涉及的行业有显示器件、微波炉、电子器件、房地产等业务，但以显示器件业务为主。公司的主营业务收入主要来自于控股45%的上海永新的彩管（CPT）业务。2003年各参股公司的利润贡献结构，如图1中所示。上海永新（45%），贡献利润8200多万；上海旭电子玻璃（26%），贡献利润2896万；上海索广映像（10%）贡献利润3587万；上海杨子江投资（81.9%），贡献利润2040万；PDP业务：上海松下（41.9%），1251万；上海旭电子4%的股权转让收益2004万。

永新CPT业务：受彩电反倾销及高端替代产品竞争的影响，未来业绩将会小幅下滑

CPT 产品主要是由广电电子持股45%的上海永新生产。上海永新是中国7大彩色显像管生产企业之一，市场占有率目前为13%左右。上海永新可以生产21-34 寸各种型号CPT，是国内产品结构最丰富的CPT供应商，年均产能为680万只左右。

表1：国内主要CPT厂商

公司

生产地

产能(百万)

21”

上海永新 松下 彩虹 LG 飞利浦 汤姆逊 赛格日立

可生产型号

25”__ __ __ __

29” __ __

29”(平)

__ __ __ __ __

34” __ __

34”(平)

__ __ __ __ __

上海 北京 咸阳 南京、长沙 佛山、东莞 深圳

7 8 10 18 7 7

__ __ __ __ __ __

资料来源：公司数据及中国电子信息网。

1季度上海永新彩管业务收入下滑明显：21英寸、34英寸毛利下滑较大。

2004年1季度上海永新彩管总的产量为177万只，销售145万只，出口41万只，占总销售的28%。销售收入实现8.29亿，同比下降了18.63%，彩管业务的主营业务利润下降了18.93%。彩管销售收入下降的主要原因是大尺寸29-34英寸的彩管销售量受国内彩电出口下降的影响较大、库存增加。21英寸和34英寸的毛利率下滑明显。21英寸毛利率下降的主要原因是国内部分生产电脑监视器（CDT）的企业开始转向生产21英寸CPT，导致行业供应增加竞争更趋激烈。34英寸主要受出口减少、TFT/PDP高端产品替代竞争的影响。

表2：2004年1季度各型号彩管的销售收入及毛利同比变化

分产品 21英寸彩管 25英寸彩管 29英寸彩管 29英寸纯平彩管 34英寸彩管

合计

资料来源：公司定期报告。

表3：2003-20041Q各型号彩管毛利率的变化

产品种类

20031Q 毛利率(%)

21英寸彩管 25英寸彩管 29英寸彩管 29英寸纯平彩管 34英寸彩管 资料来源：公司定期报告

18.23 13.12 11.06 8.93 23.96

2003 1-6 毛利率(%) 17.90% 13.26% 9.27% 7.34% 18.25%

2003 1-9 毛利率(%) 15.62% 12.13% 9.49% 7.68% 15.70%

2003 1-12 毛利率（％） 16.14% 12.94% 9.70% 10.38% 9.82%

20041Q 毛利率(%) 15.30% 17.20% 13.60% 10.50% 1.60%

20041Q主营业务收入（元）

187488563 168250630 116408446 303444337 54340251 829932227

同比变化（%）

7% -6% -52% -13% -26% -18.63%

20041Q毛利率(%)

15% 17% 14% 11% 2% 12.80%

同比变化（%）

-16% 31% 23% 18% -93% -0.41%

预计2季度彩管业务将会趋于稳定，不过整体来看2004、2005年仍将会出现小幅下滑。

据公司分析，今年1季度下滑的主要原因是国内彩电企业受反倾销调查的影响，国内彩电出口大幅下降，下降幅度超过50%。预计随着彩电反倾销的最终裁定以及国内彩电企业竞争战略及出口战略的相应调整，预计国内企业的彩电出口从2季度开始会出现一定的恢复。同时上海永新的管理层也加大了国际市场的拓展力度，预计彩管的销售在2季度会有所改善。

日韩部分企业退出CRT业务，专注于平板显示器件（FPD）业务的发展，全球CRT产能下降速度高于需求下降的速度。受平板显示器市场的快速发展，如表4中所示，全球FPD市场在2001-2006年将会以年均36%的速度增长，众多国外厂商因此把主要精力放在了FPD市场的拓展上，而相继退出或在CRT产品上减少投资，因此从全球来看，CRT的产能供给呈下降趋势。但在需求方面，由于FPD与CRT的价格相差太大，CRT市场的需求仍保持相当的规模，需求下降的速度要小于产能下降的速度。因此，从全球范围来看，CRT市场在近2年将会保持相对稳定。不过CRT终究将被显示质量更好、更环保、更轻便的FDP所替代，随着FPD产能大幅扩张，产品价格的下降，CRT的需求将会出现明显减少。

表4：全球显示器市场（单位：亿美元）

资料来源：《电子产品世界》，显示器件专刊2003。

上海旭电子：2004年利润将有小幅增长，05年受国内市场竞争加剧的影响，预计利润下滑

上海旭电子为广电电子与日本硝旭子的合资公司，广电电子现在持股26%，该公司2003年为广电电子贡献利润近3000万。上海旭电子主要为上海永新及其他彩管生产企业提供玻壳等产品。04年1季度经营情况较好，实现销售收入4.6亿元，净利润6400万，利润完成接近2003年的一半。不过，据公司计划：2004年的4季度将进入检修期，2004年正常生产期为3个季度。根据管理层的预测：预计上海旭电子2004年预期利润在1.3亿元左右，从这个预测结果来看，2004年将继续为广电电子贡献较大的利润。但随着安彩高科和赛格三星玻壳产品产能的增加，行业竞争有加剧趋势。因此，我们预计2005年上海旭电子的净利润相对于2004年将下滑。

STN---LCD产品在小灵通手机市场获得突破，CSTN的改造落后于行业整体水平，预计04-05年盈利波动较大

上海海晶电子（持股67%）。总投资1000万美元，公司占67%的股权，其生产能力14``玻璃5万片/月，主要产品为TN-LCD标准模块以及专用模块。主要用于仪器仪表上，该市场目前比较稳定，2003年盈利74万元，预计2004、2005年也实现微利。

上海广电液晶（持股70%）。由广电电子和日本SUMCON CO.LTD 99年共同投资成立的，广电电子占70%，公司投资总额2,991万美元，生产中小尺寸的STN-LCD及模块产品。公司在2003年以前一致处于亏损状态，2003年下半年开始在小灵通市场的拓展开始获得突破，2003年10月份正式盈利。目前该公司已经成为小灵通的主要设备厂商如UT斯达康、中兴通讯、中国普天的主要黑白STN-LCM的供应商，其中UT斯达康占到70%左右。另外也向部分手机企业如波导提供黑白显示模块。2004年小灵通手机市场规模在2400万台左右，同比增长20%，而小灵通手机市场目前仍以黑白屏为主，而且由于产品的认证及测试周期较长，一旦通过手机厂商的认证之后订单规模就会快速增长，因此预计2004年上海广电液晶的盈利能力将会快速上升。而实际情况也证实了这一分析结论：广电液晶1季度实现销售收入9300万，净利润为210万元。公司确定的2004年的销售目标为3-4亿元，净利润在1500万元左右。

2005年小灵通手机需求规模预计在1800万台左右，同比下降25%，而且彩屏化的比例会提高。虽然公司也正在进行彩色化改造，但我们认为广电液晶在彩色化改造方面落后于行业同类公司如深天马、信利国际等，这些企业目前已经开始规模化向国内手机厂商提供彩屏手机模块，受规模经济及经验学习效应带来的成本及良品率提高等因素的影响，迟来的广电液晶会很难打入彩屏模块市场。因此，受彩色化改造带来的折旧成本的提高，以及黑白模块需求的下降，预计广电液晶2005年的利润同比会下降。

上海松下PDP：受产能增长及良品率提高，04-05年的利润将大幅提高。旨在进行利润转移的日本松下在产品销售及原材料采购方面的双重控制压低了上海松下的盈利能力，公司与松下在产品销售方面的谈判及继续增持股权的努力，将会使未来利润增幅有更大的空间。