有限合伙私募熊市领跑(12.7.28)
在16只有限合伙私募产品中，实现正收益的产品共有15只，占93.75%，其中跑赢大盘的有11只，占68.75%
信托在国内私募阳光化的道路中扮演着极为重要的角色，而在近年来，随着更为丰富的投资策略的出现，信托产品的诸多束缚已经不能满足部分私募的要求，有限合伙制私募产品应运而生。
在上半年指数呈“M”字状的市场当中，有限合伙制私募以更为自由的投资方式使业绩脱颖而出。
逾九成实现正收益
根据私募排排网研究中心的数据，在私募排排网做业绩记录的存续期在6个月以上的有限合伙制私募产品共有16只，上半年平均收益率高达16.14%，跑赢非结构化私募产品13.71个百分点，远远跑赢沪深300指数11.2个百分点。
其中，收益率最高的是颉昂投资旗下的“颉昂·商品对冲1期”，该产品上半年收益率高达98.13%，以接近翻番的业绩成为上半年全部阳光私募产品中的冠军。而在非结构化信托类阳光私募中，上半年的业绩冠军外贸信托·德源安1期的收益率则为41.24%。
在私募排排网研究中心统计的16只产品中，实现正收益的产品共有15只，占93.75%，其中跑赢大盘的有11只，占68.75%，有6只产品收益率超过10%，而仅有“尚道乾坤合伙基金”一只产品下跌7.01%。
“虽然列入统计的样本有限，和有限合伙制私募产品的总体真实水平会有差异，但相对而言，有限合伙制私募产品在上半年的表现还是十分出色的。”私募排排网研究中心研究员陈伙铸表示。
此外，北京一位私募基金经理指出，有限合伙制私募业绩整体表现优于信托类私募，这与该类私募产品成立时间较短有关系。“要看到真正的投资水平还得拉长时间，没有三年以上的业绩也很难说明问题。”该私募基金经理称。
根据私募排排网研究中心的数据，目前持续有公开业绩更新的有限合伙制私募产品共有19只，其中有8只产品成立于2011年下半年，运作时间尚不足一年。其中，运作时间最长的产品是倚天阁管理的产品“信合东方”，该产品成立于2007年年底，截至今年上半年，该产品的单位净值已经达到3.55元，业绩同样大幅跑赢同期成立的非结构化信托类阳光私募。
持仓比例不受限制
“有限合伙制形式是对冲基金最好的载体，国外的对冲基金也都是有限合伙制的形式。”深圳信合东方总经理兼投资总监唐伟晔说，从回国成立对冲基金开始，他就选择了有限合伙制作为运作方式，并且一直坚持至今。
唐伟晔说，作为一只量化对冲基金，信合东方有30多个投资策略，必须充分使用市场上各种投资工具，包括股票、ETF、股指期货、商品期货、固定收益等各种资本市场产品，才能达到绝对收益的目的。而如果选择信托产品，由于只能投资股票类资产，而对冲策略就无法开展。
目前，作为阳光私募的主要载体，证券类信托产品的主要投资方向是公开挂牌交易的股票、债券、基金及其他可交易的证券品种证券类信托产品，而目前，包括华宝信托、华润信托在内的几家信托公司则已经获批股指期货交易业务资格，部分信托产品也已经可以参与股指期货。
但对于追求绝对收益的对冲基金而言，信托产品的开放程度仍远远不够。
上半年业绩接近翻番的“颉昂·商品对冲1期”就是一只商品期货对冲产品。该产品的管理人周亚东就表示，上半年取得高收益，其中有70%是通过做空工业品获得，上半年以来，“颉昂·商品对冲1期”投资了包括铜、橡胶、白银、股指、农产品在内的多类品种。
周亚东指出，其投资理念以价值投资作为选择投资标的的基石，坚持以经济基本面分析为基础，准确把握宏观经济走势，根据资产的长期趋势投资机会和中期趋势投资机会采用“周期建仓”策略，通过精准的大类资产配置取得高回报率。
而这种策略，在信托产品的框架内则远远不能实现。
除了量化和商品期货对冲产品之外，“东源（天津）股权投资基金”和“博弘数君”等定向增发产品也是选择有限合伙制形式进行运作。
而对于纯证券类的私募而言，有限合伙制形式比起信托，也存在着较大的优势。
陕西创赢投资理财有限责任公司董事长崔军对此深有体会。
崔军目前管理两只产品创赢1号和创赢2号，其中，创赢1号采用非结构化信托产品的模式，而创赢2号则是一只有限合伙制产品。
同样在崔军的操作之下，两只产品的业绩却有着明显的差异，创赢1号成立于2008年年底，截至2012年7月20日，该产品的净值为80.59元，亏损近20%，今年以来，产品也亏损了4.36%。
但是成立于2010年4月份的创赢2号，截至7月20日的净值已经达到2.15元，回报翻倍，而今年以来，该产品的收益率也达到了36.36%。
“在两只产品的操作上，我的理念和风格是一致的，但是，由于产品的载体不同，导致业绩出现了差异。”崔军说。
崔军指出，有限合伙制产品在投资范围上不受限制，可以直接参与股指期货，在大盘表现不好的时候，通过做空股指期货的方式也能取得盈利，这是创赢2号持续取得正收益的原因之一。
其次，崔军表示，信托产品对于股票持仓限制很严格，一只股票的仓位上限为30%，在上半年抓住了一只大牛股，涨幅比较大，但是在信托仓位上就只能买入30%的比例，随着股价的一路上涨超过上限，还得被迫减仓，所以该股票对净值的贡献很有限。而在创赢2号的操作上，上半年就是重仓了一只股票，通过集中投资达到战胜市场的目的。
“特别是在这种熊市当中，市场中好股票并不多，只有集中投资才能战胜市场。而信托产品由于受到限制，不得不配置其他股票，它们的下跌也直接拖累了净值的表现。”崔军说。
广州一位私募基金经理也对记者表示，之前一只信托产品业绩大幅亏损，原因就在于自己并不习惯于分散投资，信托对持仓比例的限制，导致其集中持股策略失灵。
“有限合伙制由于没有清盘线和强制清盘的掣肘，我们操作起来也会更加从容，更适合长期投资。”北京格雷投资总经理张可兴说。
税收问题仍受困扰
有限合伙制似乎是对冲基金更好的载体，但是，这一模式却仍然没有成为阳光私募的主流。
“有限合伙制的根本缺陷在于税收问题。”崔军说，有限合伙制产品的税收问题现在还不明朗，最坏的情况下，投资人的收益可能会被征收35%的税，投资者很难接受这一点，所以在有限合伙制产品上目前也只是尝试，不敢大规模进行运作。
另外，有私募基金经理则指出，银行渠道对于有限合伙制形式的阳光私募也存在顾虑，目前这类产品的募集基本上是由私募自己完成，银行不太愿意进行合作推广，所以导致这类产品在募集上也存在困难，往往做不大。
“我们现在正在想办法，尝试对信托合约进行修改，提高持仓比例等。”崔军说，如果信托产品能够打开这些桎梏，证券类阳光私募最合适的载体还会是信托。