中国创业风险投资的发展近况及思考
一２０
中国科技论坛（２０１５年２月）第２期
中国创业风险投资的发展近况及思考
张明喜，郭戎
（中国科学技术发展战略研究院，北京
１０００３８）
摘要：２０１４年，科技部、商务部、国家开发银行联合进行了第１２次“全国创业风险投资机构统计调
查”。本文基于统计调查数据，从机构数量、管理资本、资本来源、投资行业、区域运行、投资阶段、退出方式、引导基金、政策环境等方面总结了２０１３年中国创业风险投资业发展呈现的十大特点。同时，本轮调查还反映了全国风险投资家对自身发展状况持乐观态度，对全行业发展现状的评价略有改善，对
２０１４年投资预期向好。
关键词：创业风险投资；科技金融；金融改革
中图分类号：Ｆ８３０．３１
文献标识码：Ａ
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２０１３年，尽管中国Ａ股市场低迷不振，但整结合２０１３年度统计调查数据，对中国创业风险投个资本市场改革取得重大进展，市场活力进一步资行业年度发展的现状、特点及未来发展进行了增强，中国创业风险投资行业呈现增长趋势；同初步研究。
时业内出现深度盘整，行业发展趋于理性。本文
收稿日期：２０１４一０９一０５
作者简介：张明喜（１９８１一），男，湖北宜昌人，中国科学技术发展战略研究院副研究员，经济学博士；研究方向：科技财税与科技金融政策。
第２期（２０１５年２月）中国科技论坛
２１
１
２０１３年度中国创投行业呈现的显
机构数量和募资呈现增长态势
著特征
１．１
２０１３年，中国创业风险投资各类机构数达到１４０８家（为实际存量机构数，主要包括创业投资企业（基金）、创业投资管理企业以及少量从事政府创业投资业务的事业单位。该数据已剔除不再经营创投业务或注销的机构数），较２０１２年增加２２５家，增长１９．０％。其中，创业风险投资企业（基金）１０９５家，较２０１２年增加１５３家，增幅９．５％；创业风险投资管理企业３１３家，较２０１２增加７２家，增幅２９．９％（见图１）。当年新募基金２１５家，逼近２０１０年水平；随着行业竞争进一步加剧，全年有３０多家基金正常或不正常
清盘。
２００４
２００５
２００６
２００７
２００８
２００９
２０１０
２０１１
２０１２
２０１３
口管理资本总额（亿元）
图２
口增加（亿元）＋较上年增长（％）
中国创业风险投资管理资本总额（２００４—２０１３年）
菲ｉ三ｉ｜：『飞？
图３
非上市企业
厂４２８１一国有独资投资机构
，
ｎ。，慧
督ｋ
政府（含事业单位）“上市公司ａ其他外资
银行
ｎ非银行金融机构
中国创业风险投资资本来源百分比（２０１３年）
１．３投资项目和投资金额放缓
２００４
２００５
２００６
２００７
２００８
２００９２０１０
２０１１２０１２２０１３
匕ｊｖｃ基金（家）
口当年新募集基金（效）＋较上年增长（％）
总量、增量（２００４—２０１３年）
口ｖｃ管理机构（家）
无论是投资项目还是投资金额，２０１３年均较去年有小幅度减少；对高新技术企业项目投资相对增加，但平均投资强度有所降低，投资更趋于小规模、早前期企业。２０１３年，已披露的中国创业风险投资机构当年投资项目１５０１项，与２０１２年大体相当；投资金额为２７９．Ｏ亿元，较２０１２年减
少１１．１％，项目平均投资额为１８５８．５万元。其
图１中国创业风险投资企业（基金）
２０１３年，全国创业风险投资管理资本总量达３５７３．９亿元，较２０１２年增加２６１亿元，增幅７．９％；基金平均管理资本规模为３．２６亿元，较上年有所减小（见图２）。创投行业管理逐渐去投机化，走向复杂化和专业化的道路，采用委托与外包管理的方式，全国共有６５家母基金，受托管理２２９家创业风险投资基金；其中最大母基金管理的４５家子基金，资金规模达１０２亿元。
１．２未上市公司占据资本来源主要位置。国有出资大幅下降
中：投资于高新技术企业项目数为５９０家，较２０１２年减少９．５％；投资金额１０９．０亿元，较上年减少２６．３％；项目平均投资额为１８４６．９万元。
截至２０１３年底，全国创业风险投资机构累计投资项目数１２１４９项，较２０１２年增加１０３７项（由于创业风险投资项目为多轮投资，因此，在计算当年投资时后续投资项目也计为当年投资项目数，但在计算累计投资时，多轮投资项目仅为一个项目投资，因此实际累计项目数的增加值小于当年项目数），增长９．３％；其中投资高新技术企业项目数６７７９项，占比５５．８％。累计投资２６３４．１亿元，较２０１２年增长１１．８％；其中投资高新技术企业１３０２．１亿元，占比４９．４％（见表１）。
从中国创业风险投资的资本来源结构看，２０１３年仍以未上市公司为主体，占总资本的４２．８１％，较２０１２年上升８．７８个百分点；政府与国有独资合计占比２９．１８％，较２０１２年下降１１．４１个百分点（见图３）。
２２
中国科技论坛（２０１５年２月）第２期
表１
年度
２０１０２０１ｌ
２０１２
中国创业风险投资累计投资情况（２０１０—２０１３年）
投资高新技术企业／项目数（个）
５１６０５９４０６４０４６７７９
累计投资项目总数
（个）
８６９３９９７８１１１１２１２１４９
累计投资金额
（亿元）
１４９１．３２０３６．６
２３５５．１
投资高新技术企业／项目金额（亿元）
８０８．８
１０３８．６１１９３．１１３０２．１
２０１３２６３４．１
１．４医药保健、新材料等行业表现活跃，网络产业等继续引领投资
４３．２％。总体而言，２０１３年中国创投行业的投资行业集中度略有下降，投资重点由过去制造业为主开始偏向于医疗保健、互联网金融等新兴产业，新能源、高效节能技术和新材料产业依然受投资者追捧。从趋势上看，因移动互联网的兴起，涌现出大量投资机会，网络产业／ＩＴ服务业投资．陕速增加；医药保健／生物科技具有较强的抗周期性［１ｊ，显现出较高的投资价值（见表２）。
单位：％
２０１２年
２０１３年，中国创业风险投资年度投资金额最为集中的五个行业是医药保健、新材料工业、新能源与高效节能技术、金融保险业和传统制造业，累计占比３６．９％；投资项目最为集中的五个行业是金融保险业、医药保健、新能源与高效节能技术、传统制造业以及新材料工业，累计占比
表２中国创业风险业投资项目的前十大行业分布（２０１２－２０１３年）
２０１３年
行业划分
投资金额
新能源、高效节能技术
新材料工业
Ｃ９
投资项目投资金额投资项目
新能源和环保业
环保工程核应用技术医药保健
１８．８８１８．６１８．１１９．５
Ｃ８
医药生物业
生物科技
金融保险业
通信设备
１２．３１
１４．１６７．７
１１．０
Ｊ６
１０．１２６．５４５．４４．２
Ｃ７
计算机、通信和其他电子设备制造业
计算机硬件产业
９．８１
１１．７８
９．７
１０．４
半导体
光电子与光机电一体化
网络产业
Ｉ
信息传输、软件和信息服务业
ＩＴ服务业
７．８６
１４．２４
９．３
１１．３
软件产业其他ＩＴ产业
ＣＡＬ
传统制造业
文化、体育和娱乐业（传播与文化娱乐业）
７．１９６．１６
６．０３５．２４
１０．１６．４
８．８５．３
第２期（２０１５年２月）中国科技论坛
续表２
２０１３年
２０１２年
行业划分
投资金额
ＡＨ
投资项目
３．６６３．４５３．７４
投资金额
６．１
投资项目
４．７
农林牧副渔
住宿和餐饮业（消费产品和服务业）
其他行业
６．３３５２．６５
６．３７．６
３．５７．３
０
１．５
投资呈现前端化和早期化。首轮投资占主流
资无论从金额占比还是项目占比均有较大幅度上升（见表３）。从投资轮次上看，首轮投资和后续投资分别占７７．５％和２２．５％，首轮投资仍然占主导地位，但后续投资的比例不断上升‘引。
单位：％
２０１３年，中国创业风险投资机构的投资重心相比２０１２年有所前移，对种子期的投资金额增加至１２．２２％，投资数占比１８．３６％；对起步期的投
※
成长阶段＼
种子期起步期成长（扩张）期成熟（过渡）期
重建期
表３中国创业风险投资项目所处阶段的总体分布（按投资项目占比）
２００７
２００８
２００９
２０１０
２０１２
２００６２０１１２０１３
３７．４２６．６１９．３３２．２１９．９
２７．１
９．７２２．７
１２．３１８．３６
３２．４６
２１．３１８．９３６．６
１２．４
３０．２３４．０
１２．１
２０．３３５．２
９．０
２８．７
４５．０
３０．Ｏ
７．７
４０．９
１０．０
４８．３
１６．７
３８．２１
１０
１３．２
３．６５．４４．４３．４２．２２．６０．８０．９７
１．６江苏、广东、浙江最活跃。中西部部分省市增长迅猛
的８６．１％，呈现集聚现象，地区差异仍十分明显。同时，福建、安徽、四川、湖北等地区的创业风险投资发展势头强劲，例如安徽省管理资金规模达到了１１７．０８亿元（见图４）。
江苏、广东、浙江管理资本总量位居前三甲，前十个省市的管理资本总额占全国管理资本总量
口管理资本总量（亿元）
囹刨投基金（公司）（家）
图４部分地区创业风险投资管理资本和机构数量（２０１３年）
中国科技论坛
１．７
（２０１５年２月）第２期
多元化退出格局凸显，回报率有所下滑
比出现自２００８年以来的首次下滑，并购退出占比为２６．２５％（见表４）。
２０１３年，全行业的退出绩效较上年有所下滑。上市退出收益持续下滑，仅为平均账面回报４．４８倍；并购退出的项目收益率有所提高，达２４．０９％。此外，回购与清算的收益率均较过去有较大幅度增加，创业风险投资机构的项目管理能力得以提升。
单位：％
２０１３年，受国内资本市场ＩＰｏ暂停、海外上市渠道狭窄等持续利空因素影响，中国企业在全球资本市场的活跃程度呈现持续下降态势，全年仅有６６家中国企业在境内外资本市场上市，其中２７家获得创投支持∞Ｊ。按照退出渠道划分，回购退出占比达４４．８％，为最主要方式；上市退出占
×
车笏
表４
中国创业风险投资的退出方式分布（２００７＿２０１３年）
并购
回购
＼
上市
２４．２０２２．７０
２５．３０２９．８０
清算
５．６０９．２０６．３０６．９０３．２０６．６５
４．６
其他
１３．７０１０．１０
０．００１．９０
２００７２９．００
２３．２０
２７．４０３４．８０３５．３０３２．８０３２．３０
４５．０１
２００８
２００９３３．００
２０１０
２０１１
２８．６０
３０．００
２９．４０２９．４ｌ
２４．３３
５．１００．００
０
２０１２１８．９３
２０１３２６．２５４４．８３
１．８政府引导基金不断发力出，政府对创投机构的直接支持在减少，但给予的间接服务在不断完善。
２０１３年，《国务院办公厅关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》、《国务院办公厅关于金融支持小微企业发展的实施意见》等一系列政策出台，明确提出加强对科技型、创新型、创业型小微企业的金融支持力度，积极引导创业投资企业投资于小微企业，建立科技金融服务体系，细化科技型小微企业标准，完善对各类科技成果的评价机制；中国（上海）自由贸易试验区挂牌成立，在自贸区的先行先试政策中，提出鼓励股权投资发展的诸多举措。上述支持创新创业企业、中小微企业和科技成果转化的政策不断为创投行业的发展释放新的改革红利。
同年１２月，《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》出台，标志着“新三板”扩大至全国取得实质性进展，对于增加创业风险投资机构投资机会，缓解中小微企业融资难，拓宽创业风险投资机构退出渠道具有重要意义∞］。截至２０１３年底，挂牌企业３５５家全年完成６０次发行融资，募集资金１０．０２亿元。
截至２０１３年底，科技型中小企业创业投资引导基金累计投入财政资金３０．５９亿元；其中，通过阶段参股方式，共出资２０．０９亿元参股了７１家重点投资于科技型中小企业的创业投资企业，累计注册资本约１５０亿元；通过风险补助和投资保障方式共立项１４１１项，累计安排补助资金１０．５亿元。中央财政投入７０．５亿元实施国家新兴产业创投计
划ＨＪ，支持设立了１４１只国家参股创投基金，总规
模近３９０亿元，间接带动银行贷款和社会资金６３８亿元。
从全国范围看，截至２０１３年底，获得各级政府创业风险投资引导基金参股支持的创业风险投资机构累计达２５２家，政府创业风险投资引导基金累计出资３２６．９１亿元，引导带动创业风险投资管理资金规模超过１６００亿元。
１．９政策环境日益优化
近年来，中央及地方出台了一系列政策措施支持创业风险投资发展。调查显示，２２．０％的创业风险投资机构享受到政府资金支持，２５．０％的机构享受所得税减免优惠，２８．２％的机构获得信息交流支持，１２．２％的机构获得人员培训帮助。可以看
第２期（２０１５年２月）中国科技论坛
１．１０行业自律逐步构建修订后的《证券投资基金法》于２０１３年６月１日正式实施，在加大基金持有人保护力度的同时，首次将非公开募集基金纳入调整范围，私募证券投资基金获得合法地位；值得肯定的是，该法并未将创业风险投资纳入，符合该行业发展的特定规律。在中央层面，中国科技金融促进会风险投资专业委员会、中国投资协会股权和创业投资专业委员会等组织推动创业风险投资业界交流，加强创业风险投资行业规范和自律管理。在地方层面，江苏、浙江、北京、上海、深圳、广东、重庆、安徽等各自成立创业风险投资协会（同业公会），作为服务型行业自律组织，指导、协调、帮助会员更好地从事创业投资活动，维护会员合法权益，为创业风险投资事业的发展起到重要
作用。２
风险投资家对行业的评价与预测
２０１３年的调查统计工作，细化了风险投资家
对自身发展、全行业发展、未来投资前景状况的评价，同时要求创业投资机构负责人填写有关选项，提高了调查结果的科学性。
２．１对自身发展状况持乐观态度
１０２６家创业风险投资机构对当年自身发展状况持乐观评价的机构占比明显高于持悲观评价的机构：超过一半的创业风险投资机构认为自身发展较为乐观，其中包括３．３１％认为自身发展状况非常好，１１．７９％认为自身发展状况好，３６．０６％认为自身发展状况较好，总体评价远高于２０１２年。
２．２对全行业发展的判断略有改善
创业风险投资机构对全行业发展情况做出的评价是：持乐观态度的机构占比高于持悲观态度的机构，认为全行业整体发展非常好、好以及较好的机构占比达到３０．６７％，高于上年１９个百分点；认为全行业发展非常差、差和较差的机构占
比为２１．２３％。
２．３对２０１４年投资预期向好
对于２０１４年投资前景，创业风险投资机构给出了较为乐观的预测：超过一半的机构看好未来前景，其中２．０％的机构认为前景非常好，１１．３％的机构认为前景好，４３．３％的机构认为前景较好；认为前景较不好的机构占３．３％，认为不好的仅
为１．９％。
３
促进中国创投行业发展的初步思考
２０１４年５月，国务院为加快推动中国创投行
业发展提出了进一步要求，回顾历史和剖析现状，创投行业发展还存在现行制度不能完全满足发展需求、募资较困难、天使支持力度有待加大、退出渠道不畅通等问题。为加快推动中国创投行业的健康持续发展，培育发展战略性新兴产业，支撑和引领发展方式转变，根据创投行业发展特征、面临问题和国际经验，提出以下初步考虑。
３．１
逐步回归创业风险投资的本质
中国创投行业要取得长足的进展，从“名似”、“形似”阶段进入“神似”阶段，应该回归创业风险投资的本质——技术创新风险的经营能力，对“技术高、年龄小”的项目进行投资。创业风险投资不同于其他金融资本，其服务的目标对象是高强度研发的创新企业，加速研发产生的知识产权化、资本化和产业化，实现“惊险的一跃”。创业风险投资机构越是以“技术高、年龄小”的项目入手，越是能锻炼出技术风险经营能力，也就越是发挥了信号“放大器”、“筛选器”的功能，对社会技术路线的优化功能也就越强，彰显创业风险投资“高能资本”的特性。６１。
３．２鼓励和支持天使投资发展
不断培育天使投资人队伍，形成多层次的天使投资群体；在中小企业发展专项资金中增设天使资本引导基金，对符合条件的天使投资进行风险代偿；借鉴美国州政府予天使投资税收优惠的做法，允许天使投资机构和个人向符合条件早期项目的投资抵免其应纳税所得额；加强对天使投资机构和个人的备案登记及动态管理，加强服务跟踪＂３；营造宽容失败的社会环境，引导由普遍关注成功者和成功投资向鼓励宽容失败的创业精神转变。
３．３引导民间资本进入创业风险投资领域
推动以有限合伙形式成立创业风险投资机构，将中关村国家自主创新示范区有限合伙制创业投资企业法人合伙人企业所得税试点政策完善后推广至全国；引导和规范创业风险投资机构采取众筹模式进行募资，突破募资对象超过２００人的限制；大力支持创业风险投资机构及其股东或有限
中国科技论坛（２０１５年２月）第２期
合伙人发行债券，不断扩大资本来源。
３．４发挥国有创投和引导基金的重要作用
为科技成果转化做出重要贡献人员的激励力度旧ｏ；简化初创期企业股权登记、变更和转让的相关
制度。
３．６加快推进场外市场建设
按照公共财政原则，重新制定国有创业投资机构和政府性创业投资引导基金绩效考核办法，确保国有创投和引导基金所引导的创投机构主要投向科技型、创新型企业早前期阶段；稳妥推进国有创投混合所有制改革，建立经营者的激励约束机制旧Ｊ，实现国有创投政府责任与市场化运作的有机结合。
３．５
在区域性产权交易市场基础上，以中国技术交易所为核心，建立全国技术产权交易机构联盟；建立信息化、网络化的技术交易系统和展示平台，开展线上和线下相结合的综合服务，促进技术产权资本化；在清理整顿的基础上，将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系，推进以科技成果交易、中小微企业股权流转为核心的场外市场建设；建立场外市场与创业风险投资机构的良性互动机制，为创业风险投资提供多元化的退出渠道。
扫清创业风险投资向早前端投资的相关障碍
支持符合条件的创业风险投资所投资企业在全国中小企业股份转让系统挂牌；将科技成果处置权、收益权等权利赋予科研项目承担单位，简化科技成果处置程序，加大对科技成果完成人和
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ｔｏ
Ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎｉｎ
ｔｈｅｕＫ：ＥｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍｃＩｓ２ａｎｄｃＩｓ３『Ｊ］．０ｘｆｏｒｄＥｃｏｎｏｍｉｃＰａ—
ｐｅｒｓ，２００８，６０（４）：７１１—７３０．
（责任编辑沈蓉）
中国创业风险投资的发展近况及思考
作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：
张明喜， 郭戎， Zhang Mingxi， Guo Rong中国科学技术发展战略研究院,北京,100038中国科技论坛
Forum on Science and Technology in China2015(2)
引用本文格式：张明喜.郭戎.Zhang Mingxi.Guo Rong 中国创业风险投资的发展近况及思考[期刊论文]-中国科技论坛 2015(2)