股利政策相关性分析
股利政策相关性分析
[摘要]我国上市公司股权结构不完善,代理问题突出,上市公司的股利分配存在着一些不规范之处;而股权结构是最重要的内在影响因素,也是产生代理问题的制度性根源。
[关键词] 股利政策;相关性;代理理论;股权结构
一、股利政策基本理论和代理理论
(一)股利政策理论
股利政策有广义和狭义之分,广义股利政策是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略,主要是确定多期间内的股利支付方式、股利支付水平、股利支付日期和股利支付程序等决策;狭义股利政策仅涉及现金股利政策,是指探讨保留盈余和普通股股利支付比例关系的问题,即股利发放比率的确定。为了研究方便,本文所指股利政策均是借用狭义的股利政策。
(二)代理理论概述
代理理论是由Jensen 与Meckling 在1976年提出的关于股利政策探讨的新的理论,主要涉及企业资源的提供者与资源的使用者之间的契约关系,包括股东债权人与管理当局、企业与供货方、企业与顾客、企业与员工等的契约关系。该理论强调内部人与外部股东之间的委托代理问题在现金股利上的作用,认为在存在代理问题的前提下,适当的股利政策有助于保证经理们按照股东的利益行事。
二、我国上市公司股利政策的现状分析及存在的代理问题
我国上市公司在转型经济中表现出了独特而不完善的治理结构,与此相对应的是,我国上市公司的股利政策也表现出不规范、不健全且随意性大的特点。
1. 分配现金股利公司数量少,派现水平低
我国上市公司治理机制尚不健全,上市公司分配现金股利的主动性不足,约束力不强。据资料统计,分配现金股利的上市公司在2005年至2007年,分别为621家、698家、779家,占所有上市公司总数的比例分别为45%、48%、50%。近几年上市公司分配现金股利的公司数量以及分配现金股利的规模都有一定程度的提高,但是与国际成熟市场相比,分配现金股利的上市公司和派发现金股利的规模仍然较低,需进一步规范。
2. 上市公司不分配现象普遍