探讨中小企业融资方式的选择

本科毕业设计（论文）

探讨中小企业融资方式的选择

学 院 经济与贸易学院

专 业 国际经济与贸易

年级班别 2007级（1）班

学 号 3207004303

学生姓名 杨颖欣

指导教师 安砚贞 蓝良洛

2011年6月

摘 要

当今，经济全球化进程日趋加速，市场竞争日趋激烈，中小企业发展的问题成为了一个世界性的研究课题，所以，加快中小企业的发展，便成为国民经济持续稳定增长的有力保障。 众所周知，资金是企业发展的推动力，企业发展离不开资金的支持，而资金短缺是我国中小企业发展过程中普遍存在的难题。我国可供中小企业选择的融资方式有哪些？我国中小企业该如何选择融资方式以更好地发展企业？这些都是我们要给予密切关注的。

因此，本课题将重点探讨新形势下中小企业的发展模式和融资需求，分析目前国内国际金融环境下各种可供选择的融资方式，并从中小企业自身发展角度对比各种融资方式的利弊，并探讨中小企业应如何充分运用现有的融资渠道，进而实现战略目标。

关键词：中小企业，融资方式，融资策略

Abstract

Today, the economic globalization is in the increasingly accelerated process, the market becomes increasingly competitive, the issues of development of SMEs (Small & Media Enterprises) have become a worldwide research project. Therefore, to accelerate the development of SMEs, sustainable and stable economic growth has become a powerful protection. As we all know, money is the driving force of enterprise development, enterprise development is inseparable from financial support, and a shortage of funds is the common problem among the development of SME. What and how can SME choose the financing mode in order to make a better development for business? These are what we must pay our prompt attention to.

Therefore, this topic will focus on the development of SMEs under the new situation models and financing needs, analyze under the current domestic and international financial environment, a variety of alternative means of financing their own development from the perspective of SMEs compared the pros and cons of various financing methods, and to explore how SMEs should make full use of existing financing channels to achieve strategic objectives.

Key words: SME, Financing Means, Financing Strategy

目 录

1 绪论………………………………………………………………………………..1

1.1 题目背景及研究目的………………………………………………………….....1

1.2 国内外研究状况………………………………………………………………….1

1.3题目研究方法……………………………………………………………………..3

1.4论文构成及研究内容……………………………………………………………..3 2 中小企业融资环境分析……………………………………………………….….4

2.1 中小企业内环境分析………………………………………………………….….4 2.1.1中小企业内部环境的优势…………………………………………………4 2.1.2中小企业内部环境的劣势…………………………………………...…….4

2.2 中小企业外环境分析……………………………………………………………..6 2.2.1中小企业外部环境的优势…………………………………………….…...6 2.1.2中小企业外部环境的劣势……………………………………………..…..6 3 我国目前可供中小企业融资的渠道…………………………………………….8

3.1 我国中小企业融资方式的分布………………………………………………....8

3.2 我国中小企业融资方式及其利弊分析………………………………………....8

3.2.1 商业信用融资方式…………………………………………………….....8

3.2.2 私募股权融资方式………………………………………………..……...9

3.2.3 金融租赁融资方式…………………………………………………..…..10

3.2.4 风险资本融资方式…………………………………………………..…..12

3.2.5 贷款担保融资方式………………………………………………..……..13

4 我国中小企业的融资方式选择的对策与建议…………………………..……..15

4.1 我国中小企业融资方式的历史及其演变趋势…………………………...……15

4.1.1 我国中小企业融资方式的历史…………………………………………..15

4.1.2我国中小企业融资方式的演变趋势……………………………………...16

4.2 我国中小企业融资方式的选择和利用策略…………………………………...17

4.2.1 劳动密集型中小企业的融资策略………………………………………..17

4.2.2高科技中小企业的融资对策(爱尔眼科的私募股权融资作为案例)…………………………………………………………………………………….18

4.3 我国中小企业的融资方式的选择要注意的问题……………………………...21

总结……………………………………………………………………………….….23

参考文献……………………………………...……………………………………...24

致谢…………………………………………………………………………………..26

1 绪论

1.1 题目背景及研究目的

随着经济全球化进程日趋加速，市场竞争日趋激烈，中小企业发展的问题已经成为一个世界性的研究课题，中小企业的大量存在是经济发展的必然结果，也是市场竞争的内在要求，是吸收就业，活跃市场气氛，推动经济增长，维护市场活力的前提条件，是国民经济的重要支柱，无论是西方发达国家还是新兴工业化国家或地区，或是发展中国家，在对中小企业在国民经济中的地位和作用的认识过程中，都经历了一个由不够重视到逐步加深认识，引起重视的过程。

就我国而言，中小企业创造的 GDP 占据总量的“半壁江山”，所以，加快中小企业的发展，已经成为国民经济持续稳定增长的有力保障。 众所周知，资金是企业发展的推动力，企业发展离不开资金的支持，而资金短缺是各国各地区中小企业发展过程中普遍存在的难题，无论是发达国家还是发展中国家对中小企业融资困难的漠视，致使中小企业融资渠道不畅，进而导致中小企业发展遭遇“瓶颈”，企业成长陷入困境。显而易见，融资难已经成为制约中小企业发展的主要问题。因此，我国中小企业对各种融资方式的了解与选择便显得举足轻重了。目前，可供我国中小企业选择的融资方式多达十几多种，而且每种方式的优劣之处各不相同，对中小企业的影响也各不相同，而中小企业的发展是关系到国民经济发展与社会稳定的一件大事，因此，有必要重新审视我国中小企业的融资问题，结合可供我国中小企业选择的融资方式，进一步探讨我国中小企业融资利用的策略。

1.2 国内外研究状况

（一）国内的研究状况

岳海峰指出，目前，受金融危机影响，我国中小企业正面临着资金压力。我国中小企业必须选择合适的融资方式，融到足够的资金，才能保证在金融危机中立于不败之地。我国市场经济体制下的融资方式主要包括：内源融资、银行借贷

融资、直接融资、融资租赁筹资和风险融资。其中，对于资金匮缺，购买能力不足的中小企业来说，融资租赁具有独特的优势；但对于新兴企业，尤其是高科技企业来说，风险融资也许是一种切实可行的资金来源。

邓薇认为，中小企业融资在我国，情况更加严峻。目前国内企业融资主要采用企业自有资金、直接融资、间接融资等方式。造成中小企业融资困难主要由于中小企业本身存在的不足和先天的缺陷，以及外部融资产业链不完善，导致融资的渠道梗阻多。

乔露、舒丽莎指出，我国中小企业的融资现状主要是中小企业融资缺口大、融资成本高、融资渠道骤减，为此，对于不同行业类型的中小企业融资方式的选择问题应该逐一分析。其中，制造业型中小企业可以选择金融租赁和中小企业联合融资的方式；服务业型中小企业可以选择民间融资、个人抵押贷款、担保贷款的融资方式；高新技术型中小企业则可选择风险投资来进行融资。

李小青指出，在当今的中小企业融资现状下，中小企业要突破只能适应而无力左右外部环境的束缚，充分发挥其主动性、灵活性、机动性等特点，积极地寻求并及时抓住有利时机。要适应融资环境复杂多变的现实，及时掌握金融市场的反馈信息，准确预测影响融资环境的因素变化及趋势，以寻求最佳时机，大胆决策。

刘文利认为，在可供中小企业融资的方式中，私募股权融资是一种创新，我国可大力发展这一融资方式，并可从这几方面着手：鼓励民间资本进入私募股权投资；明确政府作用，制定有关私募股权投资业的法律体系；对中小企业来说，融资时必须要有专业的机构帮助。

张向钦、宋新平认为，由于我国资本市场不完善，小企业 目前无论在主板市场还是在二板市场上市的门槛都很高，中小企业很难通过在资本市场发行股票和债券筹集资金。而银行贷款不仅成本高，而且中小企业贷款申请很难获得批准。因此，针对我国资本市场发展现状，中小企业应选择融资租赁和风险投资进行融资。

翟艳华对我国中小企业技术创新的融资方式选择提出了一些建议：建立技术创新融资支持系统；引导非正规金融服务机构的发展；完善中小企业板的建设，建立多层次的资本市场体系；大力推动风险投资的发展。

（二）国外的研究状况

Dr Chris Hall认为，小额贷款和启动融资占比很小，但是对企业的成长和经济活力具有重要意义；而银行为中小企业的营运资本和成长提供大部分融资。由于成本、时间、相关度和缺乏激励等因素的考虑，中小企业一般不愿意提升知识水平和管理技能，这将导致中小企业融资出现困境。

1.3题目研究方法

本文以可供我国中小企业选择的融资方式为基础，通过文献研究法、定性分析法围绕当前我国中小企业的融资现状，对我国中小企业的融资方式进行了全面深入的研究，并提出我国中小企业融资方式的选择策略。

文献资料和数据的搜集方法主要包括网上文献资料搜集、国内外研究成功引用等方法。

1.4论文构成及研究内容

文章共分为五个部分：第一章，绪论。介绍了论文研究的前景及意义，论述国内外研究成果和本论文的中心思想和结构。第二章，利用SWOT分析法阐述了我国中小企业的融资环境与现状。第三章，全面分析可供我国中小企业选择的融资方式及其利弊。第四章，回顾我国中小企业融资方式选择的历史，并归纳出我国中小企业融资方式的演变趋势，指出我国中小企业融资方式的选择需注意的地方，通过案例分析，对我国中小企业融资选择的策略提出建议。第五章，总结性阐述本文主要观点，提出结论。

2 中小企业融资环境分析

2.1 中小企业内环境分析

2.1.1中小企业内部环境的优势

（1）中小企业在国民经济中占有十分重要的地位。

目前，全国工商注册登记的中小企业占全部注册企业总数的99％。中小企业工业总产值、销售收入、实现利税分别占总量的60％、57％和40％；流通领域中小企业占全国零售网点的90％以上。中小企业大约提供了75％的城镇就业机会。近年来的出口总额中，有60％以上是中小企业提供的。

（2）中小企业已成为拉动经济的新增长点。

在90年代以来的经济快速增长中，工业新增产值的76.7％来自中小企业。在全国工业企业中，小型企业销售额增长率和工商税收增长率均高于大中型企业。私营中小企业户数增长率也超过20%，注册资本的增长率更超过30%。

（3）中小企业是缓解就业压力保持社会稳定的基础力量。

中小企业创业及管理成本低，市场的应变能力强，就业弹性高，具有大企业无可比拟的优势。近年来经济结构调整和国有企业改组力度加大，国有、集体企业下岗职工增加，新增就业人口居高不下，农村富余劳动力继续向城市转移，以及政府机关精简人员就业压力很大的情况下，中小企业尤其是非公有制中小企业吸纳就业再就业的“蓄水池”作用更加明显。由于中小企业是社会就业的主要场所，是地方财政的主要来源，稳定了中小企业就是稳定了社会就业，稳定了地方财政基础，从而全社会的稳定就有了物质保障。

2.1.2中小企业内部环境的劣势

（1）企业自身的缺陷，影响了融资的效果

银行贷款作为中小企业资金的主要来源渠道，许多中小企业翘首以待。而在过去，商业银行出于自身生存与发展的需要，提高了贷款的条件，规范了贷款的程序，商业银行不会为满足中小企业的贷款需求而减低贷款标准，实际上，中小

企业能否取得贷款的关键，不是在于银行，而在于企业本身。由于中小企业融资成本高，抵押资产少，企业信誉偏低等先天的缺陷，又因其自身的经营管理水平低，财务管理不规范，经营风险大，产品科技含量低等原因，严重影响了中小企业的融资的效果。[1]

（2）中小企业抗风险能力低，经营风险高

中小企业自身的特点决定了其经营上有较大的不确定性，具有较高的失败率，有70%—80%的 中小企业的生存期不过3—5年，10%—20%的中小企业在5—10 年内就要关门大吉。能坚持 15 年以上的中小企业仅占 5%左右（国家经贸委中小企业司2006年8月25日）。大多数中小企业经营管理水平低，生产技术落后，人员素质差，加大了企业的经营风险，导致了较高的破产率。致使中小企业信用等级下降。因此，对中小企业贷款是高风险的，这不符合银行稳健经营的原则。同时，中小企业对资金的需求一次性量小，但是频率高，加大了融资的复杂性，同时增加了融资的成本。

（3）信息不对称，加大融资难度

中小企业融资过程中信息不对称问题比较严重。没有经过外部审计的财务报告，盈利能力难以预测，产品质量较差，产品老化，档次低等问题严重，经营规模小，其经营活动状况外界不易了解，加剧了中小企业融资信息不对称的程度，银行承担了过多的风险，缺乏为中小企业提供更多融资服务的动力，加大了融资难度。[2]

（4）缺乏为中小企业贷款提供担保的信用体系

就中小企自身来讲，一方面．网定资产较少，不足以抵押，贷款受到限制；另一方面，一些中小食业在改制过程中屡有逃费、悬空银行债务现象发生，损害了自身的信用度。同时，企业也深感办理抵押环节多、收费多。在土地房产抵押评估和登记手续中，评估包括申请、实地勘测、限价估算等。登记包括土地权属调查、地籍测绘、土地他向权利登记等，极为繁琐。

（5）政府和银行对非国有企业融资的歧视

长期以来，在政府和银行方面，都存在这样的观念。认为大型企业都是国有的，贷款给他们是国家对国家的企业，不会造成国有资产的流失。而中小企业大多数是非国有的企业，效益不稳定，贷款回收不好，信誉差，容易导致国有资产

流失。所以银行，一般对中小企业贷款十分慎重，条件较为苛刻。尽管现在比以前有所改善．但仍然存在这种现象。

2.2 中小企业外环境分析

2.2.1 中小企业外部环境的优势

（1）“十一五”期间，扶持中小企业和非公经济发展的政策环境日趋完善。 2005年，国务院印发了《关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》（以下简称36条）。五年来，36条配套文件基本出齐，160万件法规、规章、政策性文件得到清理，5000多项（件）限制中小企业和非公经济发展的地方政策和规范性文件被废除或修订。非公企业开始进入能源、通信、军工、民航、铁路、文化、旅游以及公用事业等领域。

（2）“十一五”期间，对中小企业的财税支持力度逐年加大。

中央财政预算设立了中小企业科目，安排中小企业发展专项资金、科技型中小企业技术创新基金等8个扶持中小企业发展的专项资金，并逐年增加了专项资金规模。2010年，中央财政安排中小企业发展专项资金和中小企业服务体系发展专项资金27.7亿元，是2005年的11倍。从2009年开始，中央预算内企业技术改造专项投资中，每年专门安排30亿元专项支持中小企业改造。

在税收政策方面，对符合条件的小型微利企业和高新技术企业，分别减按20%和15%的税率征收企业所得税，对小规模纳税人增值税征收率统一下调到3%，出台了创业投资企业股权投资税收优惠政策。为应对国际金融危机，2008年下半年以来，我国先后七次提高部分劳动密集型商品、附加值和技术含量高商品的出口退税率。

2.1.2中小企业外部环境的劣势

(1)中小企业融资成本高

一方面在2007年以来6次上调存贷款基准率的作用下，金融机构各期限人民币贷款利率继续上升，贷款利率提高将导致利息支出的增加、财务费用增加，提高了中小企业融资成本；另一方面在金融危机影响下，虽然央行建议各商业银

行增大对中小企业的贷款额度，商业银行基于风险控制的考虑更偏向于大型企业，这就意味着中小企业难以从正式金融渠道获取资金，许多小企业不得不从非正式金融市场寻找高成本资金。相关调查表明，在温州民营企业资金来源中，约30％～40％来自民间资。目前，非正式市场利率至少在10％以上，在一些经济发展水平不高的地区，借贷市场的利率已达20％一30％，甚至更高。中小企业融资成本压力很大。

（2）经济低迷，中小企业资金严重短缺

一是受美国次贷危机影响，外部市场萎缩，出口销售放缓，这对长期以来主要直接或间接依靠出口的中小企业产生了直接的影响。二是在能源原材料价格上涨、劳动力成本上升、节能环保要求提高、出口退税和加工贸易政策调整以及人民币汇率升值等多因素影响下，劳动密集型的下游中小企业的经济结构越来越不适应经济的发展，严重制约了中小企业的成长。[3]企业盈利下滑，使自身收入减少，也制约其通过银行获取贷款的能力。

（3）国内金融市场动荡加剧

随着国内外金融市场联动性的不断增强，发达国家金融市场的持续动荡，必将对我国金融市场产生消极的传导作用。外部市场的持续动荡会从心理层面影响经济主体对中国市场的长期预期。持续动荡所导致的不确定性会影响到市场的资金流向，加之国际问金融市场的联系日益密切，国外市场的持续动荡很可能对我国市场形成很大的压力。受金融危机的影响我国金融机构、投资者因持有较多的次级债券而形成实际损失，另外金融危机蔓延至实体经济，企业盈利下滑或导致银行不良贷款上升，金融机构更加怕贷。[4]

（4）宏观环境对小企业融资不利

随着美国次贷危机波及、人民币持续升值、出口退税下调、新劳动合同法实施，因控贸易顺差而实行的进一步扩大加工贸易限制类目录和台账保证金制度，以及越来越明显的原材料与能源涨价和劳动力短缺造成的人力成本增加等国内外一系列经济环境变化，不同行业的加工贸易出口总量相继出现明显下滑，进口总量在悄悄攀升，利润回报率明显减低。

3 我国目前可供中小企业融资的渠道

3.1 我国中小企业融资方式的分布

我国中小企业的主要融资方式(2007)

(统计数据来源：中国中小企业蓝皮书(2008)。)

由上表可知，在被调查的企业中，大多数企业只有一种融资渠道，平均每个企业只有1．5种融资渠道，中小企业资金结构0％；评估仍以内部融资和银行间接融资这两种传统融资方式为主。而民间融资作为一种补充形式，在中小企业融资中发挥了一定的作用。而其他融资方式，特别是发行股票和债券等直接融资方式在企业资金结构中显得十分薄弱。这一方面说明内部融资和以银行信贷为主的间接融资在中小企业融资中作用重大，另一方面也说明了我国中小企业融资渠道和融资方式单一问题比较突出。

3.2 我国小企业融资方式及其利弊分析

目前，我国可供中小企业选择的融资方式多达二十多种，既有直接融资方式，也有间接融资方式。针对我国中小企业融资方式单一的问题，本章主要就其中的五种创新的融资方式展开讨论，了解这几种融资方式的概念及其利弊。

3.2.1 商业信用融资方式

商业信用融资是指企业利用商业信用，在销售商品、提供服务的经营过程中向客户筹集资金的行为，包括收取客户的预付款、押金、订金，给客户赊款、开具商业汇票等。它是企业之间的一种直接信用行为，是商业交易中由于钱与货物在时间上和空间上分离而产生的。企业利用商业信用融资的具体方式通有应付账款、应付票据和预收账款三种。

总的来说商业信用筹资具有及时、便利，外在风险较小的好处。

（1）商业信用容易获得

因为商业信用的载体是商品的购销行为，一般企业总会有一批既有供需关系

又有相互信用基础的客户，所以对大多数企业而言应付账款和预收账款是自然的、持续的信贷形式。

（2）企业有较大的机动权

企业可根据需要决定筹资的金额大小和期限长短，同样要比银行借款方式灵活得多。[5]如果在期限内不能付款或交货时，一般还可以通过与客户协商，请求延长时限。

（3）企业一般不用提供担保

通常情况下，商业信用部需要第二、三方担保，也不会求筹资氽业用资产进行担保。

商业信用的存在对于扩大生产和促进流通起到了十分积极的作用，但不可避免的也存在着一些消极的影响：

比如期限较短，尤其是应付账款，不利于企业对资金进行统筹管理；延期付款的价格要比即时交易的价格高，且延期的时间越长，折扣越小；预收账款一般只是由于市场上的紧缺品、急需品或生产周期长、投入较大的工程等。此外，若企业缺乏信誉，容易造成企业之间相互拖欠，影响资金周转。

3.2.2 私募股权融资方式

理论界人士和实业界人士比较一致地认为，私募股权基金是指专门的基金管理公司通过非公开的方式募集机构投资者或者个人的资金，然后把资金投向具有较高增长力的未上市企业，进行股权投资或着准股权投资，甚至参与到被投资企业的经营管理活动中，监督和管理被投资企业，使被投资企业实现利润，最终通过公司上市、管理层认购等股权转让方式实现资本的增值。从本质上来说，私募股权基金是一种信托关系的体现。

对于中小企业来说，私募股权基金这一融资方式的优势主要有以下几大方面：

(1)能够有效解决中小企业融资难的问题。

私募股权基金所需资金门槛低，不需要抵押和担保，投资给企业的资金也不需要偿还和支付高额的利息费用，是一种长期的投资行为。[6]它的利润模式是对一个企业或产业进行培育，通过企业未来的发展取得收益，因而中小企业可以在

几年内获得稳定而且充足的资金来源。

(2)可以改善企业的股东结构。

私募股权投资者可以参与到所投资企业的经营管理过程中来，从而为企业引进具有战略性眼光的股东，不仅能够帮助中小企业，尤其是家族式模式下发展起来的中小企业改善股东结构。而且也可以建立起有利于企业长期发展以致未来上市的治理结构、监管体系、财务制度以及法律框架。

(3)拓展企业外部资源。

私募股权基金作为专业的投资中介，拥有在多个行业领域的丰富投资经验。他们能够利用自身资源帮助投资对象进入新市场、寻找战略伙伴、拓展财务资源以及商业伙伴。从而有效地节省中小企业的寻求成本，有利于其快速健康而且有方向地发展。[6]

(4)为中小企业上市带来品牌效应。

私募股权基金通常拥有良好的品牌、经验和信誉．可以为其投资对象带来增值的效益。而且在其投资参与或影响经营的过程中．也对企业进行了相应的财务、金融和法律等方面的再造，有利于中小企业寻求上市时更容易找到声誉良好的国际承销商。

虽然私募股权融资这一方式有很大的优势，但是凡事都有两面性，私募股权融资方式也存在着它的劣势，如：私募股权融资中，存在投资机构的投机行为；融资成本比债务融资高等等。

3.2.3 金融租赁融资方式

金融租赁是一种集信贷、贸易、租赁于一体，租赁物件的所有权与使用权相分离为特征的融资方式。具体来讲，融资租赁有四种形式：一是直接租赁，出租方应承租方的要求，出资购买设备，直接租给承租方使用。它是融资租赁中最常用的一种方式。二是杠杆租赁，出租方自筹相当于租赁设备价款20％一40％的资金，其余60％一80％资金由代购方将代购设备作贷款抵押，以转让收取租金的权利作为附加担保，从银行或其他金融机构取得贷款，这种方式主要用于价格高的大型设备的长期租赁业务。三是转租赁，出租方根据承租方的需要，先从其他租赁公司租入设备，然后再转租给承租方使用。这种方式一般用于从国外引进

设备。四是回租租赁，企业将自制或外购设备出售给租方，然后再租回使用。通过金融租赁，企业可用少量资金取得所需的先进技术设备，可以边生产边还租金，对于资金缺乏的企业来说，金融租赁不失为加速投资、扩大生产的好办法，就某些产品积压的企业来说，金融租赁不失为促进销售、拓展市场的好手段。分期偿付的还款方式，也有助于承租企业，避免资金波动风险。

金融资租赁在中小企业融资中的优势：

（1）利用融资租赁，中小企业进行设备更新和技术改造更快捷、简便。 第一，手续简便快捷。中小企业经营灵活、应变能力强，在资金需求上呈现“急、少、频”的特点，具有极强的时效性。而银行贷款手续冗繁、环节多、时间长，往往等贷款落实已贻误商机，无法满足中小企业的资金需求。在同等条件下，融资租赁比银行贷款环节少、时间短、手续简便陕捷，因而更适应中小企业的经营规律与融资需求特点。

第二，租赁设备的手续通常比正常贸易简便，快捷，而且管理工作简单，尤其是进口租赁中，租赁公司可代签进口合同，利用其专业优势，这会大大地缩短进口时间，通常租赁公司进口设备只需要1-2个月。

（2）融资租赁能延长资金融通期限，使中小企业的现金周转更灵活。

中小企业若从银行贷款购买设备，其贷款期限通常比该设备的使用寿命短得多。而租赁同类型的设备则不然，它可以接近这项资产的使用寿命期限，因而其成本可以在较长的时期内分摊。[7]这对于资金紧缺的中小企业来说，可带来双重好处。其一，使大部分资金能保持流动状态，因为现金支付可在资产全部使用寿命期限内分摊，使每期支付的租金量减少。其二，成本分摊在资产的全部使用寿命期间，可更密切地同企业营业收入相配比。这一方面可避免引进设备大量耗用资金而造成的资金周转困难，另一方面则带来了较高的投资收益。

（3）融资租赁可以使中小企业规避通货膨胀带来的风险。

在通货膨胀货币贬值的情况下，设备的价格必然不断上涨，而融资租赁的租金是根据租赁签约时的设备价格而定，在租赁期间几乎是不变的，因而企业不会因通货膨胀而付出更多的资本成本。

（4）融资租赁可以降低中小企业的融资成本，减轻税赋负担。

第一，对承租人而言，在投资初始阶段只要支付少量的租金就可以获得租赁

资产，并投入运营，这样就大大缓解了企业一次大额投资带来的资金压力。同时融资租赁的租金支付方式是在租赁期限内采取逐年分摊的形式，因而具有投资乘数效应，从而降低了中小企业的融资成本。

第二，融资租赁还可以在一定程度上减轻中小企业的税赋负担。按照中国租赁准则规定，企业技术改造采取融资租赁方法租赁的机器设备，折日年限可按租赁期限和国家规定孰短的原则确定，但最短年限不少于3年。对承租人而言，融资租赁成本表面上高于信贷资金成本，但与其延迟缴纳所得税、降低负债比例、节省筹资时间所获得的市场先机而言，承租人的获益是十分显著的。

此外，设备生产和流通部门的中小企业还可以利用租赁方式来扩大销售渠道。目前，中国库存商品达3万亿元，许多企业面临资金短缺、产品积压、市场疲软的难题，融资租赁业在启动消费，扩大内需、开拓市场方面具有独到功效。国内设备生产和流通部门的中小企业可以抓住这一契机。成立自己的租赁公司，以租促销，以租代销，拓展营销渠道，丰富营销手段。这样既可以解决企业资金不足、融资困难的状况。又可以扩大产品销售量，提高市场占有率。

尽管融资租赁存在以上优点，但是也存在有一些缺点，融资租赁的资本成本较高。一般来说，租赁费要高于债券利息，租金总额通常要高于设备价值的30%；公司经营不景气时，支付固定的租金也将为企业构成一项沉重的财务负担；且租期长，一般不可撤销，企业资金运用受到制约。另外，采用租赁筹资方式如不能享有设备残值，也可视为承租企业的一种机会损失。

3.2.4 风险资本融资方式

风险投资，是由一些专业人员或专门机构向那些刚刚成立、增长迅速、潜力很大、风险也很大的企业提供股权融资并参与其管理，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。其实质是通过投资于一个高风险、高回报的项目，将成功的项目进行出售或上市，实现所有者权益变现的行为。[5]其具有如下特点：

①风险投资是一种组合投资；

②风险投资是权益性投资与管理的投入；

③风险投资的退出特点；

④风险投资的高风险和高收益特点。

风险投资作为一种全新的投融资方式，在支持中小科技企业发展，推动科技成果产业化、商品化方面起到了很大作用。中小型科技企业技术创新效率高，能迅速适应市场的变化，并且中小企业需要的资金量也小，风险投资公司所冒风险也就有限，所以，大多数风险投资家更偏爱中小企业。[2]在风险投资的推动下，美国科技成果的转化率已高达80％以上，并因此推动了20世纪90年代美国经济的持续增长。风险投资是市场经济条件下科技成果和高新技术产业化的主要“推进器”，对一国经济增长方式的转变、综合国力的提高都具有非常重要的意义。

风险投资的融资功能不仅可以解决中小企业资金“瓶颈”问题，而且可以改变我国80％以上的科技成果处于闲置的状态，有效促进技术转化和技术扩散，进而促进我国产业结构的合理化和高度化，提高经济增长的集约化程度。

风险投资的缺点主要有以下几个方面：

（1）风险资本融资时机的选择会影响企业的经营状况。

（2）获得风险投资的同时也获得了风险投资家的增值服务，同时也会损失一部分企业控制权，中小企业应该判断自己到底需要的是什么，在风险资金的获取和控制权的损失之间进行权衡。

（3）风险资本退出的时机与方式会影响中小企业的融资收益及以后的发展。若风险资本退出的时机与方式选择错了，将极有可能为企业带来严重的后果。

3.2.5贷款担保融资方式

贷款担保是担保机构为放款人（金融机构）和借款人（主要是工商企业和自然人）提供的第三方保证。担保机构保证在借款人没有按借款合同约定的期限还本付息时，负责支付借款人应付而未付的本金和利息。贷款担保合同在借款人收到所借款项时生效，借款人或担保人偿还本息后失效。贷款担保是信用担保机构的主要业务，其目的主要是为了缓解企业融资难问题，分散银行放贷、企业融资可能产生的风险，起到保证信用贷款安全、促进企业发展的作用。贷款担保主要有信用担保贷款和自然人担保贷款两种方式。

对于企业来说，担保融资是其较好选择。担保公司为市场潜力大、项目前景看好、风险可控的优质中小企业发放担保公司担保贷款，能有效解决一大批成长

型中小企业抵押不足值等融资瓶颈难题，促进中小企业扩大生产和做强做大，为县域经济持续、健康、快速发展做出了有力贡献。

其实不仅对于企业，而且对于政府和作为资金提供者的金融机构来说，建立中小企业信用担保体系也是较好的选择。

对于政府部门这只“有形的手”来说，中小企业融资难这一问题作为一种市场现象，还要求市场这只“无形的手”来调节。[8]建立信用担保体系能使融资结构优化，自动调节其中的扭曲现象，减轻政府硬性调节市场以及被动处理逃废贷款行为的压力。

对于银行及非银行金融机构来说，建立信用担保体系可使其规避风险并使潜在的交易成为可能。银行业通过承担其能够承受的风险获取利息收入，担保公司则是通过承担其能够吸收的风险来获取担保收入。由此，贷款的风险被担保机构大大分担。同时，担保机构的出现使信用不足、缺乏资金的企业和希望贷出资金的金融机构所形成的潜在交易成为可能，从而提高了金融机构的盈利水平。

可见，建立中小企业信用担保体系是一个对利益各方都有利的选择。但是，虽然我国担保机构在数量上有了较快发展，但由于担保机构是新生事物，在运行等方面仍存在诸多问题。

4 我国中小企业的融资方式选择的对策与建议

推动中小企业发展，是保持我国经济平稳较快增长，落实保增长、扩内需、保稳定工作的重要举措。它对于促进我国经济长远发展、推动技术进步、增加就业和维护社会稳定等方面也具有重要作用。本章将回顾我国中小企业融资方式选择的历史，并归纳出我国中小企业融资方式的演变趋势，指出我国中小企业融资方式的选择需注意的地方，通过案例分析，对我国中小企业融资选择的策略提出建议。

4.1我国中小企业融资方式的历史及其演变趋势

4.1.1 我国中小企业融资方式的历史

中小企业融资困难除了银行方面的原因以外，还有一部分是因为政府对中小企业的扶持力度不够，以及现行的体制不够完善，国家扶持政策一直实行向大企业倾斜。自从建国以来，我国对中小企业发展的重要性认识不足，采取过一些限制措施。改革开放以后，特别是在经历了东南亚经济危机以后，我国政府开始认识到中小企业在对经济稳定增长中的重要作用，逐步将中小企业的发展视为经济稳定增长的重要前提条件，十一届三中全会后，我国的经济体制逐步由计划经济向社会主义市场经济转变，在此期间，中小企业获得前所未有的发展。但是，在政治、经济方面，政府对中小企业的偏见仍然存在，对发展中小企业的认识仍旧不足。[6]虽然对中小企业采取了差别利率，两免三减或第一年免征所得税等税收优惠政策，但由于中小企业属于小规模纳税人，在实际经营过程中，本应该享受的优惠并未实现。政策偏向与国有大型企业，甚至部分地方政府把中央提出的“抓大放小”的方针错误的理解为不管中小企业，让其自生自灭，政府只管经营国有大型企业。中小企业得不到政策的支持，其发展理所当然受到限制。

目前，中小企业主要有3种外部融资渠道即发行债券，股票，向银行贷款。我国的证券市场优先为国有大型企业上市服务，国有企业优于集体企业，集体企业优于私营企业，中小企业发行股票，债券受到严格的条件限制，特别是私营中小企业，还面临着明显的所有制障碍。另一方面，中小企业发行债券的风险高，

手续繁琐，发行额度又小，消耗时间长，因此中小企业很难通过发行债券取得资金。这些政策堵死了中小企业的前两种融资渠道，迫使中小企业只能向银行申请贷款。

4.1.2 我国中小企业融资方式的演变趋势

(1)传统计划经济时期的财政主导型融资模式

财政主导型融资体制的总体架构是：国家主要依靠税收和财政手段以低价或无偿的方式直接进行社会资金的集中和分配。社会各项行政管理费用及大规模的工业建设投资需求，主要依靠财政资金来支持，财政系统成为资金运动的主动脉。国家支配着社会经济剩余的绝大部分；信用融资活动很不发达，垄断了全国金融业务的国家银行实际上不过是财政部门的“出纳”，银行业务完全听命于计划和财政部门的资金安排；企业作为财政的附属物。其财务收支也必然隶属于政府财政预算计划的管理。国家对国有企业盈利实行充分吸纳的同时，也包揽了企业的资金供给。主要特征：政府预算承担企业融资的责任，企业没有营运资金的自主权：国家对企业的预算约束软化：国家按投资计划向企业供给资金，获得投资计划指标是企业取得财政拨款的先决条件；企业融资方式的单一化和封闭性。

(2)商品经济时期的银行主导型融资模式

我国的商品经济时期是指中国由传统的集中计划经济体制向社会主义市场经济体制转变过程中形成的这一特定的经济体制背景。主要是指从八十年代到九十年代初这一时间段。进入体制转轨阶段，与转轨体制相适应的企业融资模式也发生了变化。即由财政主导型的企业融资模式向银行主导型的融资模式演变。主要特征：企业的内源融资发生较大变化。企业内源融资的主要部分是企业留存收益的聚集和使用：银行取代财政成为企业的主要融资渠道；债券和股票等直接融资方式得到较大发展。

(3)市场经济时期的多元化融资模式

随着国民经济市场化程度的提高，原来计划经济体制下行政性融资渠道逐渐被废除，而银行“独木撑天”的局面又难以满足日益增长的资金需求，为保证企业融资渠道畅通，必须要求建立和发展市场化融资机制。市场调节型融资机制的基本特征是以市场机制为导向进行资金融通或配置，市场特别是资本市场是资金

供应者与资金需求者之间交易的结合点。

（4）在企业融资方面，目前已经显露出的特征是融资证券化已经成为国际上的发展趋势，那种主要依靠银行融资的模式已经无法适应当代市场经济发展的需要，传统的间接融资方式逐渐让位于发行股票和证券的直接融资方式。[13]越来越多的国家和地区在金融方面进行了大刀阔斧的改革重组，促使金融机构在证券市场上进行竞争。现证券融资已经占国际融资总额的80％左右。银行借贷从80年代前期的60％减少至目前的20％左右。虽然我国已有1570家上市公司，但企业的直接融资与间接融资比例严重失衡，即以股票、债券等直接融资的比例过小，而且呈下降加速的趋势，而以银行贷款为主的间接融资比例过大。这必将严重影响我国金融资源配置的整体效率、并使金融风险不断聚集。加快发展直接融资，改变企业直接融资与间接融资比例失衡的状况，是当前金融改革和金融结构调整的当务之急。

4.2我国中小企业融资方式的选择和利用策略

4.2.1 劳动密集型中小企业的融资策略

（1）中小企业改善内部机制获取银行信贷融资的策略。

中小企业的行为选择，以及中小企业自身条件是否满足银行发放贷献的要求，是中小企业利用银行信贷融资的根本保障。我国中小企业必须改进自身的不足与缺陷，用实际行动才能赢得银行的信任和支持。

（2）改革银行体系结构型缺陷，完善外部融资环境。

事实上，银行等金融机构的间接融资很长一段时间一直是我国中小企业融资的唯一渠道，但我国旧有的银行体系并不适合中小企业。因此改革和完善适合中小企业融资的金融体系是当务之急。

（3）对于长期资本的需求，中小企业也可以根据具体项目和企业成长情况考虑直接融资为主的融资策略。

其方式可以是股权招募或发行债券、租赁、无形资产运作、民间资金的利用等等。通常情况下，如果公司成长性很好或对所开发项目的成功性有很大把握，则应首选权益融资以外的方式。原因很简单：权益融资往往产生投资方对企业经营管理的较大干预，决策程序趋于复杂，难免会影响企业的运营效率或项目的顺

利进行；而在借贷资本的情况下，放贷方更为关心的是固定收益结果，而并非权益融资情况下投资人时刻关注企业或项目未来回报的最大化，因其不过多干预企业经营决策过程，且融资程序也较为简单，因而更具可操作性。

中小企业在选择融资方式和融资产品时，无论是为满足中短期还是长期业务需要，都要对其充分了解，根据自身特点和发展策略加以比较而审慎决策，让融资业务有效地融入并支持企业核心竞争力的拓展，才能为企业的健康发展提供保障。

4.2.2高科技中小企业的融资对策(爱尔眼科的私募股权融资作为案例)

（一）爱尔眼科私募股权融资案例

（1）爱尔眼科私募股权融资过程

爱尔眼科成立于2003年1月24日,注册资本为800万元。爱尔眼科的快速发展需要强大资金的支持。在建立重庆爱尔的时候,爱尔眼科选择了私募股权投资。2006年4月爱尔眼科与湖南省信托投资有限责任公司(以下简称“湖南信托”)签订了《重庆艾尔眼科医院项目合作开发框架协议》,约定由湖南信托通过发行集合资金信托计划从社会募集2,892万元人民币,向重庆爱尔进行股权投资,占该公司注册资本的96.4%,同时爱尔眼科承诺于两年内按120%溢价购买湖南信托拥有的重庆爱尔全部股权。2008年5月,爱尔眼科按照合同约定回购了重庆爱尔96.4%的股权,回购后爱尔眼科持有重庆爱尔100%的股权。

（2）爱尔眼科私募股权融资的分析

①以较少资金取得重庆爱尔的控制权

根据双方的协议,爱尔眼科从开始就能对重庆爱尔的财务经营实施控制。这意味着爱尔眼科只投入3.6%的资金就拥有重庆爱尔。重庆爱尔作为爱尔眼科的战略据点之一,对其具有重要意义。以湖南信托的私募股权投资为载体,爱尔眼科充分利用了民间投资者的大量资本,为其规模的扩大提供资金基础。

② 私募股权融资对公司发展限制较少

私募股权融资的限制条件比债权融资要少。在私募股权融资过程中,湖南信托只要求爱尔眼科在两年后以溢价120%回购重庆爱尔的股份。而债权融资的限制则更为严格。爱尔眼科曾借入总额为6400瓦元的长期借款。在借款协议中要

求公司每年支付利息,还附带对流动比率、资产负债率的限制,以及股份、设备的抵押、质押。这些条件都限制了公司对资产的运用,而每年固定的大额利息无疑是一个沉重负担,2007年度财务费用就占了整个集团主营业务收入的2%。而对财务指标的限制更是限制了公司的经营决策。私募股权融资则由于不具有这些限制而不会影响公司的经营决策和发展战略。

③ 私募股权投资改善基础管理

为保证资金安全退出,私募股权投资会协助企业建立良好的治理结构和管理制度。私募股权投资通过向企业传输管理经验等方式协助企业,保证投入资金的收益。[5]因此,私募股权投资解决的不仅仅是企业的融资问题,也是企业的管理问题；给企业提供的不仅仅是资金,还有宝贵的管理经验。

（3）对中小企业利用私募股权投资的建议

①选择私募股权投资时要关注投资公司的背景

大多数中小企业在选择私募股权投资时,最重要的考虑因素往往是提供的资金多少、资本成本的高低,却忽视了投资公司的管理经验。但中小企业目前发展已经不是规模扩展问题而是核心竞争力的培育和提升问题。根据的调查显示,大多数私募股权投资在进入后并不仅仅限于对中小企业进行监管,还会为其提供管理咨询、服务咨询。[9]中小企业应该抓住这种宝贵的机会,在引入资金的同时引进管理经验,改善治理结构。

② 融资时要考虑退出方式

融资企业,一方面需要尽力协助私募股权投资的顺利退出,另一方面也要考虑在股权投资退出后企业如何保持治理结构和管理制度的稳定。根据数据显示,目前回购仍然是私募股权投资退出的主要方式,因此中小企业的管理层需要安排好私募股权退出时回购的资金来源以及在私募股权退出后如何完善治理结构和管理制度。

（二）高科技中小企业的融资对策

（1）我国高科技中小企业与风险资本市场结合的必要性。

通过上述案例，我们发现，风险投资最适合于产品或项目科技含量高、具有高发展空间和高市场前景的中小企业。在企业创业之初或在产品研发阶段和市场进入前期，风险投资的融入效应是其他传统资本投入不可比拟的。风险投资适合

于初创型中小企业是由风险投资的特性决定的：首先，风险投资是传统权益投资的变革，它投资的方式以股权形式为主，即在没有任何财产作抵押的情况下，以注入资本金与公司业者持有的公司股权相交换，从而不增加企业的债务负担，减轻企业在短期内由于付息而产生的现金压力。其收益是建立在企业的本身价值逐步被市场认可的基础上，通过产权交易的方式实现。这种盈利模式决定着这种投资不看重企业的短期绩效，而更注重对企业的市场价值的培养。其次，风险投资通过向企业注入风险权益资本，一般会采用协议权益或优先股方式。这是为了保障企业原发起人或控制人没有或减轻丧失对企业控制权的担忧。加之采用风险投资的企业一般都会结合采用股票期权激励，从而使企业的初创人和经营者最大限度地发挥创新和经营的积极性。最后，风险投资收益的最终实现一般都是在现有的公开或半公开的资本市场，通过产权交易竞价或协议定价来实现股权转让。这种转让的结果往往是为企业迎来新的更多资本投入，并直接导致企业的市场价值和规模达到一个新的高度。

资本市场是高科技企业的主要融资渠道之一。对于中国高科技企业而言，A股市场仍然是目前主要可以利用的市场。从1997年A股市场掀起了高科技热潮以来，越来越多的高科技企业在A股市场上市，如中国最大的软件企业清华同方，另外一些民营高科技企业也通过买壳上市，四通、方正和联想等公司以红筹股方式在香港上市。除主板市场以外，香港亦推出创业板市场，适合处于创业阶段的高科技企业上市，创业板市场的建立能拓宽中国高科技企业在海外上市的渠道。

风险资本市场与中小型高科技企业结合的必要性是通过以下几个方面来表现的：

①风险资本市场对中小企业的融资支持。这是最基本的支持途径。在难以通过银行借贷或直接对公众发行普通证券进行融资的情况下，中小型科技企业将更多的倚重私人风险资本，风险投资基金和小盘股市场的融资功能。

②风险资本市场对中小型高科技企业改革内部治理结构的支持。在大多数情况下，特别是中小型高科技企业进入正式的风险资本市场和小盘股市场时，引入新的股东和管理层将会带来企业内部治理结构的相应变革，从而使企业获得所需资金的同时，不断走向股份化和规范化。

③风险资本市场可以推动技术扩散和企业分工的发展。一方面，风险资本市场为中小型高科技企业提供了广泛的发展空间，使其真正地成为市场化的微观经济主体，从而在市场中参与资金、技术和人才的交易，提高技术扩散的速度，增大技术扩散的范围。另一方面，不同的中小型高科技企业可以通过风险资本市场具有的一定的产权关系，从而更可能加强相互问的专业化分工合作，提高生产效率和降低交易成本。

（2）我国高科技中小企业可以选择银行贷款作为另一融资渠道。

商业银行的理想贷款对象是经营稳健、财务风险较低的企业，而高科技企业尤其是处于创业阶段的高科技企业承担的风险极大，银行贷款的收益只是固定的利息，在风险和收益不兑现的情况下除非创始股东有足够的资产作为抵押，否则创业高科技企业很难获得银行贷款。[10]另外中国高科技企业规模比较小，资产额也较低，其中不少是民营企业，很难获得商业银行的贷款；即使获得商业贷款，其成本也很高。中国政府为推动中小企业和高科技企业的发展，已采取措施鼓励银行向民营高科技企业贷款；因此，中国高科技企业的贷款环境将会有所改善。成熟高科技企业在具备了稳定的产品和市场，良好的前景和稳健的财务状况后会有机会获得银行贷款。

4.3 我国中小企业的融资方式的选择要注意的问题

(1)保持充足的现金流

现金流是企业保持资产流动性和持续发展的动力，现金流量的多少直接影响到企业的筹资决策、投资风险、信用水平和企业价值等。保持充足稳定的现金流、尤其是营运现金流的净值，能够表明企业产生正收益的能力和成长的潜力，有利于中小企业降低破产风险和投资风险。在企业的发展初期企业现金流的产生变化趋势对企业的重要性要大于企业的盈利产生趋势。因为企业的盈利只是企业阶段新的营运成果的体现，对企业的未来持续生存和发展的作用必须取决于盈利中的现金和现金等价物的含量，而营运现金流的净值更为准确的表明企业的即时成果和发展潜力。

(2)理性地运用财务杠杆

合理地利用财务杠杆融资决策是基于企业净现金流产出保障的基本前提下，

尽可能降低融资成本和融资风险。综合各种融资方式的成本不仅包括利息成本，还包括运用资本所带来的稀释融资收益、破产成本、融资弹性和转移企业控制权等。权益融资的增加导致投资者更多地分享企业成长带来的利润，债务融资的增加会使得企业的短期现金支出增加，企业未来运营成本加大。而较低的资产负债率能够使企业在选择融资方式时拥有高的弹性。[9]中小企业应该根据自身性质和特点，权衡各种融资成本与融资风险，在权益与债务中进行合理的组合，即在资本结构中保持理性的财务杠杆配置。

(3)考虑企业的治理结构

现代财务理论表明，融资结构的选择非常重要，它不仅影响企业的市场价值，而且还影响着企业治理结构和企业控制权的分布状态。权益融资中的股东作为企业所有者享有的是剩余索取权和企业正常经营情况下的企业控制权，而债务融资中的债权人享有的是固定收入索取权和企业不能偿还债务时的企业控制权。股权融资与债务融资的数量之比，决定着控制权在股东与债权人之间的分配与转移。中小企业选择什么样的融资方式与融资结构决定了选择什么样的企业治理结构，这是企业的所有者和经营者在融资时需要考虑的问题。

进入21世纪后，中小企业即面临着前所未有的发展机遇，也面临着严峻的挑战。尽管中小企业的融资难题已经引起世界各国的广泛关注，也提出了很多的解决方法，但是，毕竟造成中小企业融资难的原因是多方面的，因此，解决这个问题也必须从多方面入手。既要通过政府来调整法律法规，改善中小企业融资的宏观环境，又要通过银行等金融机构来调整贷款政策，放松对中小企业融资的限制条件，更重要的是中小企业应提高自身信用等级，树立良好的企业形象，充分发挥企业的主观能动性，依靠自身力量，与银行建立长期的银企关系。内外联动，共同努力，相信中小企业融资困难的难题会逐步得到解决。

总 结

进入21世纪后，中小企业即面临着前所未有的发展机遇，也面临着严峻的挑战。关注中小企业融资问题，不仅是因为中小企业在世界各国经济增长中都占据着举足轻重的地位，更是因为中小企业为我国提供了大约75％的就业机会。无论从经济发展还是从吸纳就业角度考虑，妥善解决中小企业融资问题都意义重大。对于企业自身来说，在进行融资决策之初，要根据企业对资金的需要，企业自身的实际条件，融资的难易程度和成本情况，以及了解清楚各种融资方式的优劣之处，避免“把所有鸡蛋放在一个篮子里”，应该量力而行，来确定企业合理的融资规模。同时，也应该发挥其主动性、灵活性、机动性等特点，积极地寻求并及时抓住有利时机。要适应融资环境复杂多变的现实，及时掌握金融市场的反馈信息，准确预测影响融资环境的因素变化及趋势，以寻求最佳时机，大胆决策。

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致 谢

时光转瞬即逝，在广工大四年的本科生学习即将结束。在这四年里，我受益匪浅。在此，我要感谢本论文的我的指导教师安砚贞、蓝良洛老师的亲切关怀和悉心指导。安老师和蓝老师严肃的科学态度，严谨的治学精神，精益求精的工作作风，深深地感染和激励着我。从题目的选择到最终完成，安老师和蓝老师都始终给予我细心的指导和不懈的支持。他们不仅教育我知识，更教会我许多做人的道理，这些都是终身受用的。在此，我谨向安老师和蓝老师表示崇高的敬意和衷心的感谢！

同时，本文在撰写过程中，引用了许多文献，在此，我衷心地感谢参考文献的作者们及其他给予我启发的人们！

最后，我要感谢我的家人，默默地为我付出，不断地给我支持，给我鼓励！

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