经济利润模型

1、经济利润的概念

经济利润是指经济学家所持的利润概念。经济利润不同于会计利润。

（1）经济收入：收入=期末财产－期初财产

（2）经济成本：不仅包括会计上实际支付的成本，而且还包括机会成本。

（3）经济利润：是用税后经营利润减去企业的全部资本费用。

经济利润=税后净利润－股权费用

=税后经营营利润－税后利息－股权费用

=税后经营利润－全部资本费用

=期初投资资本×投资资本回报率－期初投资资本×加权平均资本成本

=期初投资资本×（投资资本回报率－加权平均资本成本）

2、价值评估的经济利润模型

（1）公式：企业价值等于期初投资资本加上经济利润的现值。

企业实体价值=期初投资资本+经济利润现值

注意：公式中的投资资本是指企业在经营中投入的现金：全部投资资本=所有者权益+净债务=（流动资产－经营流动负债）+（长期资产净值－经营长期负债）。

（2）优点：

①经济利润模型与现金流量折现模型在本质上是一致的，但是经济利润具有可以计量单一年份价值增加的优点，而自由现金流量法却做不到。

②经济利润之所以受到重视，关键是它把投资决策必需的折现现金流量法与业绩考核必需的权责发生制统一起来了。

企业价值评估的现金流量折现法（通常也称之为收益法）是基于预期未来现金流量和贴现率的估价方法，它根据企业未来的预期收益，通过收益还原（或称为资本化处理）来估测企业的价值。长期以来，现金流量折现法是最典型和最重要的一种评估方法，已成为企业价值评估的主流方法。在应用中，现金流量折现法有许多途径，但主要有企业折现现金流量模型（enterprise discounted cash flow model）和经济利润模型（economic profit model）两种，其中企业折现现金流量模型在实践中运用最广。但经济利润模型也日渐普及，它的优势在于能突出地显示公司是否在赚回其资本成本。我国在利用收益法评估企业价值实践中，主要是利用企业折现现金流量模型模型，经济利润模型很少使用。本文将探讨经济利润模型在我国企业价值评估实践中的作用，以及对经济利润模型进行变形，使之能更便捷地评估企业价值。 (共2页)

关键词：企业价值评估,经济利润模型,折现现金流量模型,应用,现金流量折现法,收益法评

估,未来现金流量,价值实践,资本化处理,估价方法

教材谈到“经济利润模型与现金流量折现模型在本质上是一致的”，为什么?

经济利润估价模型的基本原理是：企业价值＝投资资本十预计经济利润现值。

公式中的投资资本是指企业在经营中投入的现金，相当于评估时点投入的现金，是评估基准时间的企业价值。预计经济利润现值，是以加权平均资本成本为折现率所计算的未来经济利润的现值之和。由此可以看出，经济利润模型与现金流量折现模型所测算的企业价值都是未来“收益”的现值之和，只不过经济利润模型的收益是“经济利润”，而现金流量折现模型的收益是“实体现金流量”。

经济利润估价模型与现金流量折现模型一样，也可以分为永续增长模型、两阶段增长模型和三阶段增长模型，其计算思路完全一致。只不过在计算企业价值时，经济利润估价模型要加上投资资本。即：企业总价值＝期初投资资本+预测期经济利润现值十后续期经济利润现值。

很多企业在定目标时，定的是销售额或市场占有率而不是利润。在旧经济时代，有了市场占有率，利润就会接踵而来。但在新经济时代，拥有市场份额，并不能带来预期的利润。相反，对市场份额的热切需求，反而是导致企业进入无利润区的最大根源，中国企业的资产利用率普遍不高，赢利水平不到国外企业的30%，企业采购成本偏高，财务融资成本偏大，库存积压资金极大，应收帐款问题严重，以及价格损失过大。这些，使企业流失了大量利润。所以，当我们考虑企业发展时，可以这样问自己，我们是努力争取市场份额，还是获取利润；我拥有的市场份额是带来了利润与活力，还是导致了亏损与停滞。

我们必须先明白利润区在哪里，并在那里获得市场份额，没有清楚地意识到利润区的分布以及如何设计赢利模式来捕捉利润，公司将不会赢利。在新经济秩序中，永恒利润区将不再存在，任何行业都会出现无利润区。并且，我们还发现：产品同质化、营销同质化等问题一直以来解决不了，就是因为赢利模式的同质化。

利润存于何处？昨天我们回答的是：利润正伴随着市场份额最高的企业；今天回答的是，利润正伴随着良好经营模式的企业。这些模式面向恰当的客户，有很高的利润率。

其实只要掌握合适的方法，许多企业在现有的经营基础上，均有巨大的利润提升空间！我们的一项研究表明，中国80%有规模的企业，在现有规模上普遍具有增加30%—50%利润的潜力。这是一个所有想在新经济秩序中获取高额利润的企业必须重视研究的课题。本课程揭开了企业赢利的奥秘，即高额利润如何产生的，探讨如何在各行业中学习和运行新的利润模式，课程中还提供了一个独特的工具包，利润区手册，以供你系统地应用这些观点。 主讲嘉宾：张君英 资深管理顾问，赢利模式研究专家

张君英女士带领的专家团队在对成长型企业的管理培训及咨询服务上成效卓著，令同行瞩目。自1999年至今，她亲自到过60多个城市，对1000余家不同业态及规模的企业进行研究、分析与指导，对当今中国企业在经营管理上的困惑及突破要点有深刻的了解及认识，特别对全球化背景下的成长型企业如何找到自身的持续赢利模式，深有研究，并提炼出一套系统、实战、高效的运作体系，已帮助很多成长型企业实现利润快速增长。

张君英曾经服务过的企业：南方航空、中国电信、飘影集团、奥迪玩具、中国铁通、宜华木业、华南木业、赢周刊、万年青药业、华汕电子...

1、关于赢利的观点和原理

2、发掘利润区、打造有竞争力的赢利模式

进入利润区，创新可重复的盈利公式；拓展发现客户的眼界；考量结构性客户；全力对准最有价值的顾客；提升客户利润贡献；全面客户体验；改变价值链的方向；破解客户偏好之谜；了解客户系统经济学；变定期为持续，预测客户偏好的变化；与客户的持续沟通，创新企业设计；企业赢利模型设计。

3、最大化降低成本（至少降低成本3%的十五个解决方案）

成本控制无处不在；内审内部运营成本与管理费用；区分人力成本、人材资本与人才资本；绩效成长率人事费用成长率；全员预算制度；目标成本规划；质量成本与质量利润；作业成本核算与管理；流程管理优化；企业信息化，采购成本控制与供应商管理、库存管理。

4、保护今天的奶酪（创建利润屏障）

建立行业标准；控制价值链；控制供应链；和客户建立起情感的纽带；品牌、专利、版权；速度优势；成本优势；人力资源优势；独一无二的企业文化。

5、找寻明天的利润（利润扩张）

游戏永远不会结束；客户和利润区总是在变化；利润区今天位于何处；明天将移向哪里；以客户和利润为中心的思维；在变化发生之前创新已有设计；持续更新赢利模式。

6、组织文化，赢利心理学

企业文化的核心要素：盈利心理；创业家的节俭意识；盈利是一场日益积累、得以取胜的竞赛；琐碎和微小的工作，决定了企业的盈亏；让你的每一个员工在用钱上都是一个天才；分享有利价值的盈利思路。

考试在即，笔者现就现金流量折现模型、经济利润模型这 2 个考试重点为广大考生进行讲解。

折现现金流量模型

折现现金流量模型主要涉及现金流量的估算，现金流量的持续期、折现率三个参数。

企业价值＝预测期内现金流量现值＋后续期现金流量现值

1 ．企业实体现金流量的估计（ 3 种方法）

（ 1 ）从现金流量的形成看：

实体现金流量＝经营现金净流量－资本支出＝（息税前后利润＋折旧与摊销－营运资本增加）－资本支出

其中：息前税后利润＝ EBIT （ 1 － T ）

（ 2 ）从融资角度看：

实体现金流量＝股权自由现金流量＋债权人现金流量＋优先股东现金流量

其中：债权人现金流量＝债务信息（ 1 － T ）＋偿还债务本金－新借债务本金＝税后利息－有息债务增加

（ 3 ）净投资扣除法：

实体现金流量＝息前税后利润－净投资

其中：净投资＝本期投资资本－上期投资资本＝本期投资增加＋所有者权益增加

或：净投资＝总投资－折旧摊销＝（资本支出＋营运资本增加）－折旧摊销

2 ．股权现金流量估计（ 3 种方法）

（ 1 ）从现金流形成角度

股权自由现金流量＝息前税后利润＋折旧摊销＋营运资本增加－资本支出－税后利息＋有息债务净增加

（ 2 ）从融资角度

股权自由现金流量＝实体现金流量－债权人现金流量

（ 3 ）净投资扣除法

股权自由现金流量＝税后利润－净投资＋有息债务增加

如果按照固定的负债率为投资筹集资本，企业保持稳定的财务结构，“净投资”和“债务净增加”之间存在固定比例关系，则：股权自由现金流量＝税后利润－净投资（ 1 －负债率）

3 ．现金流量折现模型的应用

（ 1 ）稳定（永续）增长模型

股权价值＝下期股权现金流量／（股权资本成本－永续增长率）

实体价值＝下期股权现金流量／（加权平均资本成本－永续增长率）

（ 2 ）两阶段增长模型

（ 3 ）三阶段增长模型

经济利润模型

该模型与现金流量折现模型在本质上是一致的，然而经济利润模型可以计量单一年度价值增长的优点，现金流量折现模型却不能成为计量单一年度价值增长的依据。

企业价值＝投资成本＋预计经济利润现值＝投资资本＋预测期经济利润现值＋后续期经济利润现值

其中：

1 ．投资资本＝股本＋全部付息债务＝净营运资本＋长期资产净值－无处长期负债

2 ．

3 ．后续期经济利润现值＝后续期第一年经济利润／（平均资本成本－增长率）