神华期货品种基本面分析(玉米)

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玉米品种概况

玉米为禾本科玉米属一年生草本植物，学名Zea mays L. 别名有玉蜀黍、包谷、珍珠米、包芦、御麦、棒子、苞米、六谷和玉籽等,英文名为Corn或Maize 。株形高大，叶片宽长，雌雄花同株异位，雄花序长在植株的顶部，雌花序(穗)生在中上部叶腋间，为异花(株)授粉的一年生作物。

玉米起源于墨西哥和危地马拉为中心的中南美洲热带和亚热带高原地区，约7000年前美洲的印第安人就已经开始种植玉米。哥伦布发现新大陆后，把玉米带到了西班牙，随着世界航海业的发展，玉米逐渐传到了世界各地，并成为最重要的粮食作物之一。大约在16世纪中期，中国开始引进玉米，18世纪又传到印度。目前中国已经成为全球第二大玉米产地。

在世界谷类作物中，玉米的种植面积和总产量仅次于小麦、水稻而居第3位，平均单产则居首位。从北纬58°到南纬42°，从低于海平面的中国新疆吐鲁番盆地到3600米以上的高海拔地区，都能栽种。玉米的播种面积以北美洲最多，其次为亚洲、拉丁美洲、欧洲等。中国的玉米栽培面积和总产量均居世界第二位，集中分布在从东北经华北走向西南这一斜长形地带内，其种植面积约占全国玉米面积85%。

玉米可按不同方式进行多种分类，通常的贸易中只把玉米分为粉质和胶质两种类型。根据颜色进行区分常见的有黄玉米、白玉米两种。常见分类方式还有按籽粒形态与结构分为硬粒型、马齿型、粉质型、甜质型、甜粉型、爆裂型、蜡质型、有稃型、半马齿型9个类型；按生育期分类分为早熟品种、中熟品种、晚熟品种三个品种；按籽粒成分与用途分为特用玉米、普通玉米两个品种，其中特种玉米又可分为高赖氨酸玉米、糯玉米、甜玉米、爆裂玉米、高油玉米等。

玉米籽粒中含有70-75%的淀粉，10%左右的蛋白质，4-5%的脂肪，2%左右的多种维生素。籽粒中的蛋白质、脂肪、维生素A、维生素B1、维生素B2含量均比稻米多。以玉米为原料制成的加工产品有500种以上。目前玉米已经成为最主要的饲料作物。玉米占世界粗粮产量的65%以上，占我国粗粮产量的90%。玉米是制造复合饲料的最主要原料，一般占65-70%。

（来源：大连商品交易所）

玉米供给与需求

（一）国际市场

1、玉米的生产

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玉米是世界上分布最广的作物之一，从北纬58度到南纬42度的地区均有大量栽培。北美洲种植面积最大，亚洲、非洲和拉丁美洲次之。全世界每年种植玉米1.3亿多公顷，总产量6亿吨左右，约占全球粮食总量的35%左右，主要分布国家有美国、中国、巴西、阿根廷，这四个国家总产量约占全球总产的70%以上，其中美国占40%以上，中国占20%左右。

2、玉米在国际间贸易情况

在过去的几年中，全球玉米出口贸易总量约保持在7500万吨左右，并呈现逐年上升的趋势。20世纪90年代以来，世界玉米贸易量年增长率为2.14％，高于世界玉米产量的增长率，2002/03年度，世界玉米贸易量占玉米总产量的13％，是贸易量较大的一个农产品之一。

从出口国看，美国、中国和阿根廷等玉米主产国家也是玉米出口大国。美国年出口玉米在5000万吨以上，占全球玉米贸易总量的65-70%。中国年出口玉米保持在800－1000万吨的水平，但并不稳定，阿根廷约1000万吨，较为稳定。

玉米的主要进口国集中在亚洲地区。其中日本的年进口量约为1500－1600万吨玉米，主要来自美国；南韩800万吨左右，主要来自中国。中国台湾省400－500万吨，马来西亚和印度尼西亚等东南亚国家300－400万吨，欧盟250万吨，墨西哥400－500万吨，加拿大300－500万吨。

3、玉米消费

全球每年玉米总消费量自从1999/2000年度开始就保持在6亿吨以上。玉米的消费主要有四方面，即食用、饲用、工业加工及种用。

玉米是“饲料之王”，20世纪90年代以来，全球饲用玉米的年增长率达到了2.43％，玉米总消费量的年均增长率为2.22％，比世界玉米总产量的增长率高0.4%。2002/03年度，全球饲用玉米消费4.32亿吨，玉米消费总量为6.27亿吨。目前，饲用玉米消费占总消费比例的70％左右，比上世纪90年代初增加了1.55亿吨，增幅高达31.5%，比同期玉米产量的增幅高了6个百分点，未来随着全球玉米加工产业的发展，对玉米消费的需求还会增加，产需之间的矛盾会更加突出。

（二）国内情况

1、生产情况

我国是玉米生产大国，总产量居世界第二，玉米生产区域分布广泛，可分为东北春播玉米区、黄淮海平原夏播玉米区、西北灌溉玉米区、西南山地玉米区、南方丘陵玉米区、青藏高原玉米区六大玉米种植区。

北方的辽、吉、黑、内蒙古、晋、冀、鲁、豫8省区生产了全国70％以上的玉米，尤其是东北地区（含内蒙），常年玉米播种面积为780-800万公顷，正常年份玉米产量为4000

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万吨左右，占全国玉米总产量的35%左右，是我国最大的玉米商品粮产地。华北黄淮地区（包括京、津、晋、冀、鲁、豫、苏和皖）常年玉米播种面积为850-900万公顷，正常年份玉米产量为4000-4200万吨左右，产量约占全国总产的35-40%，但商品率低于东北地区。而长江以南（含长江流域）的省、市和自治区常年玉米播种面积为500万公顷左右，正常年份玉米产量为2600万吨左右，约占全国玉米总产的18-20％。近二十年来，西北五省区的玉米播种面积比例提高了1倍，达到200万公顷左右，产量也由1985年的520万吨上升到1998年的1116万吨，由销区变为产区。在2000年的国内种植结构调整中，扩种玉米又成为南方解决早籼稻积压的主要措施，自2000年长江以南的玉米播种面积有了较大幅度增加。

从全国总产量来看，近年来，我国常年产量在1.1—1.3亿吨，自1991—1998年处于不断增加的趋势，1997/1998年度总产量达到了历史最高的1.32亿吨，近年来却有所下降，2003/04年度仅为1.16亿吨。

资料来源：国家统计局

2、进出口情况

1994年以前，我国一直是玉米净出口国，年出口量在1000万吨左右，1994/1995年度和1995/1996年度两年出口量大大减少，进口量分别达到258万吨和304万吨。从1996/1997年度进口量逐渐增加，较低时在300万吨左右，较高时达到了超过1500万吨。同期进口量一直较低。我国玉米出口主要走大连、锦州、营口等港口，其中大连港占到了70%左右，主要出口到韩国、日本、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾等国。进口玉米主要来自美国，进口港在东南沿海地区，但数量较少。

1999-2003年我国玉米出口状况

单位：千吨

1999年 2000年 2001年 2002年 2003年

韩 国 1,252 6,024 3,083 6,138 8,037

马来西亚 1,444 2,099 1,351 2,486 2,464

印度尼西亚 577 831 400 1,342 1,605

伊 朗 103 111 - 51 1,601

朝 鲜 162 177 371 141 136

日 本 106 111 411 316 1,310

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菲律宾 69 294 47 79 38

其 他 591 819 333 1,121 1,198

总 计 4,305 10,466 5,997 11,673 16,389

资料来源：国家海关总署

3、消费情况

我国是玉米消费大国，玉米消费主要用于饲料和工业消费，二者占到了80%以上。随着城乡居民生活水平的提高，畜牧业的发展带动了饲料加工业的发展。同时，随着技术进步和工业化水平的提高，包括玉米淀粉、酿造、医药等玉米深加工得到了快速发展，玉米消费正在逐年提高。

4、玉米市场的综合平衡分析

2000/2001年以前，我国连续几年取得了农业丰收，玉米供过于求，从2000年开始的农业种植结构调整时的玉米种植面积有所下降，玉米总产量下降较快，而玉米需求去上升较快，造成玉米的供求缺口较大，并有逐年上升的趋势，从2000/2001—2002/2003连续三年的缺口都很大。

1997/1998—2002/2003年度我国玉米市场综合平衡分析

单位: 千吨

年 度 1/ 1997/98 1998/99 1999/00 2000/01 2001/02 2002/03

生 产 量 104,309 132,954 128,086 106,000 114,090 121,310

进 口 量 119 202 0 30 8 200

年度供给量 104,428 133,156 128,086 106,030 114,098 121,510

食用消费 6,200 6,800 6,600 6,600 6,800 7,000

饲料消费 81,500 82,500 84,000 85,000 86,500 88,000

工业消费 2/ 7,900 8,800 10,500 11,100 12,500 13,900

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种 用 量 1,700 1,820 1,800 1,740 1,900 1,900

损 耗 量 9,500 11,000 10,500 9,500 9,000 9,000

年度国内消费 106,800 110,920 113,400 113,940 116,700 119,800

出 口 量 6,173 3,340 9,935 7,256 8,610 15,250

年度总需求 112,973 114,260 123,335 121,196 125,310 135,050

年度结余 3/ -8,545 18,896 4,751 -15,166 -11,212 -13,540

1/ 玉米作物年度是从当年10月至下年9月。2/ 工业消费主要涉及酿酒、酒精、淀粉、麦芽糖、调味品等生产领域。从2000/01年度开始，还包括汽油醇生产。3/ 年度结余量不是政府库存和农户存粮的总和，只是以当年度新增供给量与消费量相比较而得出的差值。该差值的大小可以说明库存水平的增减变动状况，以下相同。

资料来源：国家粮油信息中心

影响玉米价格变动因素

（一）玉米的供求情况

1、玉米的供给

从历年来的生产情况看，国际玉米市场中，美国的产量占到了40%以上，中国的产量占到了近20%，南美的产量占到了大约10%，成为世界玉米的主产区，其产量和供应量对国际市场的影响较大，特别是美国的玉米产量成为影响国际供给的最为重要的因素。其他各个国家和地区的产量比重都较低，对国际市场的影响很小。

相对于大豆等农产品，我国的玉米生产具有相对独立性，每年进口量较低，出口量相对稳定，每年的国内产量成为影响国内供给的主要因素。一般而言，国内玉米在10月底开始陆续上市，上市时正是玉米现货价格走低的时候，到来年5、6月份与玉米开始走向紧缺，价格开始走高，到7、8月份价格达到顶峰。

2、玉米的需求

美国和中国既是玉米的主产国，也是主要消费国，对玉米消费较多的国家还有欧盟、日本、巴西、墨西哥等国家，这些国家消费需求的变化对玉米价格的影响较大，特别是近年来，各主要消费国玉米深加工工业迅速发展，大大推动了玉米的消费需求的增加。

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从国内情况来看，玉米消费主要来自饲料和加工业，由于受国际市场和疫情的影响，历年来畜牧业一直初步稳定的波动中，直接影响了对饲料的需求，进而影响了对玉米的需求，从而作用了玉米的价格走势。近年来玉米深加工的发展是玉米需求增加，供给趋紧，成为其价格上涨的直接推动力。

3、玉米库存的影响

在一定时期内，一种商品库存水平的高低直接反映了该商品供需情况的变化，是商品供求格局的内在反映。因此，研究玉米库存变化有助于了解玉米价格的运行趋势。一般地，在库存水平提高的时候，玉米价格走低；在库存水平降低的时候，玉米价格走高，结转库存水平和玉米价格存在负相关关系。

4、相关商品的价格

与玉米关系最密切粮食品种包括饲料小麦和饲料稻谷。历年的价格实践表明，上述粮食品种在消费过程中具有一定的替代作用。例如饲料小麦和玉米的正常比价关系约为0.9：1.0，如果两者比价关系超过这一水平且幅度较大，则会引起两种商品在使用上替代情况的发生。因此，小麦和稻谷的价格成为影响玉米价格走势非常重要的因素。

此外，由于玉米现阶段主要用于饲料生产，因此同样用于饲料生产的豆粕价格的变动也会在很大程度上影响玉米的价格。尽管两者间不能相互替代，但是在目前国内豆粕供给充裕的情况下，豆粕价格的涨跌常常是市场饲料产量和需求量增减的直观反映，玉米价格的变动将受到饲料需求量变动的影响。

（二）气候的影响

玉米作为农产品，无论现货价格还是期货价格都会受到天气因素的影响。播种和生长期间，天气情况的改善会使玉米产量由减产转为增产，并导致供求心理预期的变化，玉米价格随之产生下跌压力。反之，玉米价格会由于长期干旱或其他不利天气因素而诱发供给紧张预期，并产生推动价格上涨的动力。

由于美国是全球最大的玉米生产国和出口国，因此，不仅我国国内天气的变化会对我国期货价格的变化产生影响，美国的天气变化情况也会对我国玉米价格产生较大的影响，其他主产国如南美天气的变化也会对我国玉米价格产生一定的影响。由于美国和中国处于同一纬度，两国玉米的种植与生长期间基本相同，每年4~9月是对两国玉米播种面积和天气（主要反映作物的生育状况）炒作的时候，10月至次年3月的南美玉米产区天气情况就成为期货市场关注的要素之一。一般情况下，玉米价格在收割期供应量达到最高时开始下跌，在春天和初夏供应紧缺及新作产量不确定时达到高点。夏天的中期到晚期时，新作产量情况会逐渐明朗，但也是受天气影响最为关键的时期。因此，对之应该严重关注，至收割期前玉米价格会下跌。玉米价格对天气变化的反应程度最终取决于市场总体的供需情况。

（三）经济周期

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世界经济是在繁荣与衰退的周期性交替中不断发展的，经济周期是现代经济社会中不可避免的经济波动，是现代经济的基本特征之一。在经济周期中，经济活动的波动发生在几乎所有的经济部门。因此，经济周期是总体经济而非局部经济的波动。衡量总体经济状况的基本指标是国民收入，经济周期也就表现为国民收入的波动，并由此而发生了产量、就业、物价水平、利率等的波动。经济周期在经济的运行中周而复始地反复出现，一般由复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段构成。受此影响，玉米的价格也就会出现相应的波动，从宏观面进行分析，经济周期是非常重的影响因素之一。

（四）货币的汇率

无论以人民币还是以美元作为玉米价值的货币进行衡量，货币实际币值的波动必然会对玉米的现货价格产生影响，同样也会对期货价格产生影响。由于金融资产与商品期货之间有着一定的连动性，所以总的来说，当货币贬值时，相应地，玉米期货价格会上涨；当货币升值时，期货价格会出现下跌。因此，货币汇率是除了供给量、需求量和经济周期等决定玉米期货价格的主要因素之外的另一个重要的影响因素。从2002年以来美国CBOT玉米等商品期货品种走势与美元走势的关系可以看出，美元贬值是推动商品期货价格上涨的主要因素之一。

（五）国家相关政策的影响

国家的粮食产业政策一直以来都在影响着甚至左右着玉米市场和玉米价格，上个世纪80年代中期开始，我国一直致力于进行粮食的市场化改革，从1985～1997年的“合同定购、国家定购和价格双轨制”，1998年的“三项政策、一项改革”，2001年的“放开销区、保护区、省长负责、加强调控”，至目前全面放开粮食收购市场，实现粮食购销市场化和市场主体多元化。经过多年改革，我国玉米市场基本上已达到完全的市场化运作，玉米价格已经基本上完全反映市场供需，但相关的产业政策、进出口政策、储备政策、货币政策仍将对玉米市场及其价格走势产生重要影响，需予以关注。

（六）其他因素

除了上述五个主要方面的影响外，在玉米的播种与生长期间，还应注意国内经济景气情况、政治局势、军事行动以及一些突发事件对玉米的价格走势的影响。 玉米标准合约

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附表1：玉米交割标准品、替代品及升贴水：

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注：

1、容重替代品贴水30元/吨；生霉粒替代品贴水50元/吨；

2、质量标准检验方法按照GB1353-1999执行；

3、入库指标：宜存；出库指标：不陈化。标准按《玉米储存品质判定规则》执行；

4、散粮交割玉米出库不完善粒总量允许范围为≤11％；

5、包装物具体要求详见《大连商品交易所交割细则》；

6、卫生检验和植物检疫按国家有关标准和规定执行。

（来源：大连商品交易所）

玉米交易规则

（一）保证金制度

玉米期货合约的最低交易保证金为合约价值的5%。交易保证金实行分级管理，随着期货合约交割期的临近和持仓量的增加，交易所将逐步提高交易保证金。

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玉米合约临近交割期时交易保证金收取标准

交易时间段 交易保证金(元/手)

交割月份前一个月第一个交易日 合约价值的10%

交割月份前一个月第六个交易日 合约价值的15%

交割月份前一个月第十一个交易日 合约价值的20%

交割月份前一个月第十六个交易日 合约价值的25%

交割月份第一个交易日 合约价值的30%

玉米合约持仓量变化时交易保证金收取标准

合约月份双边持仓总量（N） 交易保证金（元/手）

N ≤60万手 合约价值的5%

60万手〈N≤70万手 合约价值的8%

70万手〈N≤80万手 合约价值的9%

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80万手〈N 合约价值的10%

（二）涨跌停板制度

交易所实行价格涨跌停板制度。涨跌停板是指期货合约允许的每日交易价格最大波动幅度，超过该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。

当期货合约连续出现三个同方向涨跌停板时，交易所将按照一定的原则和方式并根据市场情况采取以下风险控制措施中的一种或多种：暂停交易，调整涨跌停板幅度，单边或双边、同比例或不同比例、部分会员或全部会员提高交易保证金，暂停部分会员或全部会员开新仓，限制出金，限期平仓，强行平仓，强制减仓或其他风险控制措施。

（三）限仓制度

限仓是指交易所规定会员或客户可以持有的，按单边计算的某一合约投机头寸的最大数额。

根据不同期货品种的具体情况，分别确定每一品种每一月份合约的限仓数额；某一月份合约在其交易过程中的不同阶段，分别适用不同的限仓数额，进入交割月份的合约限仓数额从严控制；采用限制会员持仓和限制客户持仓相结合的办法，控制市场风险；套期保值交易头寸实行审批制，其持仓不受限制。

当玉米一般月份合约单边持仓大于15万手时，经纪会员该合约持仓限额不得大于单边

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持仓的20%，非经纪会员该合约持仓限额不得大于单边持仓的10%，客户该合约持仓限额不得大于单边持仓的5%。当玉米一般月份合约单边持仓小于等于15万手时，经纪会员该合约持仓限额为30,000手，非经纪会员该合约持仓限额为15,000手，客户该合约持仓限额为7,500手。

玉米合约临近交割期时持仓限额表（单位：手）

交易时间段 经纪会员 非经纪会员 客户

交割月前一个月第一个交易日起 12,000 6,000 3,000

交割月前一个月第十个交易日起 6,000 3,000 1,500

交割月份 3,000 1,500 800

（四）大户报告制度

交易所实行大户报告制度。当会员或客户某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓限量80%以上（含本数）时, 会员或客户应向交易所报告其资金情况、头寸情况，客户须通过经纪会员报告。

交易所可根据市场风险状况，调整改变持仓报告水平。

客户在不同经纪回原处的持仓合并计算。

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（五）强行平仓制度

为控制市场风险，交易所实行强行平仓制度。强行平仓是指当会员、客户违规时，交易所对有关持仓实行平仓的一种强制措施。

（来源：大连商品交易所）

玉米相关外盘合约

CBOT玉米 合约单位 5000蒲式耳

交割等级 2号黄玉米，1号和3号升贴水为1 1/2美分/蒲式耳

最小变动价位 1/4美分/蒲式耳(12.5美元/张合约)

报价单位 （A+B/4）美分/蒲式耳 (B=1,2,3,A为大于0的整数)

合约月份 3,5，7,9,12

最后交易日 交割月15日的前一交易日

最后交割日 最后交易日后第二日

交易时间 公开喊价：周一至周五上午9:30 - 下午1:15 芝加哥时间

电子交易 周日至周五 下午8：30--早6：00 芝加哥时间

现货月合约在最后交易日交易到中午12：00

交易代码 公开喊价：C； 电子交易：ZC

日涨跌幅限制 前一交易日结算价高低20美分/蒲式耳（1000美元/张合约）