财务管理教程与案例习题答案(南师大)

第一章 绪论

【问题与思考1-1】甲和乙合伙出资经营南方公司，出资比例３：７。因为经营不善终止合作。终止前尚欠东方公司货款１０万元，变卖公司财产得４万元。如何安排还款？ 答：１、甲和乙必须还清１０万元欠款

２、６万元余额欠款由甲和乙按照３：７分担。

【问题与思考1-2】企业的利益相关者有哪些？他们和企业的关系是怎样的？

答：利益相关者主要有：

（1）出资者，既包括国家和自然人两个终极所有者，也包括企业出资者。出资者为企业投入了权益资本，就要从企业剩余中获得股利，也要以投入的资本额承担企业风险，还要保留对企业必要的控制权，如经营权、收益分配权和重大决策权。

（2）债权人，尤其是银行。银行为企业投入债务资本，就要从企业剩余中获得利息。尽管本金和利息都具有固定支付的特征，但由于银企双方的利益非均衡性、目的不一致性、信息不对称性和风险偏好不平等性以及信贷环境的不确定性，就会导致企业的“后机会主义的行为”，使银行也存在着收不到本息的风险。为了降低这种风险，银行就必须通过信贷合约、破产机制等制度参与企业控制权的分配，对企业行为施加影响和约束。

（3）职工，包括一般员工和经营者，他们都为企业投入人力资本，因而就要从企业剩余中获得报酬，也要承担报酬减少和失业的风险。为了降低这种风险，就必须通过一定的制度安排使他们参与企业控制权的分配。

（4）政府，政府作为管理者为所有企业提供“公共环境资本”（包括制定公共规则、优化信息指导、改善生态环境等公共产品），就要从企业剩余中获得税收。由于信息不对称和企业剩余不确定，也要承担税收风险。所以，政府也应当取得相应的企业控制权。可见，这些利益相关者对任何一个企业均是不可缺少的，否则，企业就无法生存。

【问题与思考1-3】知识经济的兴起极大地改变了企业的财务管理环境，也对传统财务管理模式提出了许多挑战。你认为知识经济的兴起，对企业理财的影响主要包括哪些方面？

（1）筹资：传统的筹资仅限于国内，而且筹资只是为了解决企业资金短缺问题。在知识经济时代，企业可以在国际资本市场选择适合自己的资金来源和融资方式。筹资的功能也不仅是解决资金短缺问题，而在于有效地配置资源。

（2）投资：企业传统的投资对象主要是实物资本及货币资本。在工业经济社会，企业经济增长主要依赖于厂房、设备、资金等有形资产，对无形资产投资比例控制很低。知识经济下，知识成为企业发展经济的首要资本，财务管理的内容由筹集资金、发挥企业的规模效益为主转向筹集知识、发挥企业的知识效益为主。

（3）收益分配：在工业经济社会，实行按资本分配的制度；在知识经济社会，知识化劳动创造着更多的价值。所以，由知识生产力所创造的物质财富的分配，理应以投入的知识量为主要依据，“按智分配”成为知识经济时代收益分配的主要模式。

（4）对企业风险的影响

在知识经济社会，以无形资产为主要形式的知识资产占有越来越大的比例。相对于传统的实物资产和货币资产，无形资产的不确定性增大，而且国际市场复杂多变，企业风险因此增大。

【案例分析】方太与家族企业的传承交接难题

分析要点：家族企业不等于家族管理

诸多有关家族企业发展的实践和文献证明，由于产权明确，企业损益与家族利益一致，家族企业的激励机制因为血缘关系而最为有效，监督难度降到最小，交易成本减至最低，几乎没有委托代理的管理成本，同时内部信息沟通的程度高、速度快。同样是利益的原因，家族企业在规避风险、做出重大决策时更为谨慎。这是家族企业发展所具有的天然优势。

反过来，正是家族企业的血缘、亲缘特征，局限乃至阻碍了家族企业的发展，内讧、排外、任人唯亲、素质低下、人力资源来源渠道狭窄、家庭亲情与商业法则混淆、缺乏严格的企业制度和职业经理人，所以才有家族企业“富不过三代”的老生常谈。

审视家族企业，探讨其治理结构特征和发展远景，首先需要明确一个基本共识：家族企业不等于家族管理。换句话说，家族具有绝对所有权和控制权的企业，并不意味着就不可能引进职业化管理。以方太公司为例，从对其所有权、控制权、继承方式与管理模式几个方面的探究可以看出，家族企业治理结构中家族所有、家族控制和职业化管理结合具有可行性。方太可供参考的经验是：

第一，民营企业创业初期，必然要依靠家族制，绝大多数的民营企业靠血缘、地缘、学缘而共同创业；

第二，发展到一定阶段，必须淡化家族制，不淡化就无法建立现代企业制度，也无法引进高层次人才；

第三，按中国目前民营企业的情况，要彻底否定家族制还不太可能。

但是，民营企业要抛弃原有的经营模式，建立符合市场经济条件下的现代企业制度，要处理好经营权与所有权、分权与集权、内部培训人才与外部招聘人才、一言堂决策与民主化科学化决策等等方面的关系。只有这样，家族制企业才能焕发出新的活力，真正让“家”的感觉更好。

同步测试题

同步测试题答案：

一、单项选择题

1、C 2、B 3、B 4、D 5、B 6、B

二、多项选择：

1、ABD 2、ABCD 3、AD 4、ABCD5、ABCD

三、判断题：

1、对2、错3、对4、错5、对6、错

第二章 财务管理基本观念

【问题与思考2-1】目前，银行的个人住房货款的还款方式主要有等额本息和等额本金两种方式。请查阅相关资料，对这两种方法进行评价。

1、在计算利息方面，等额本息贷款为什么与等额本金贷款有很大的差别，原因

在于两者计算利息的方式不同。等额本息贷款采用的是复合利率计算。在每期还款的结算时刻，剩余本金所产生的利息要和剩余的本金(贷款余额) 一起

被计息，也就是说未付的利息也要计息，这比“利滚利”还要厉害。在国外，它是公认的适合放贷人利益的贷款方式。等额本金贷款采用的是简单利率方式计算利息。在每期还款的结算时刻，它只对剩余的本金(贷款余额) 计息，也就是说未支付的贷款利息不与未支付的贷款余额一起作利息计算，而只有本金才作利息计算。因此，在传统还款方式下，贷款周期越长，等额本息贷款就要比等额本金贷款产生越多的利息。所以，如果借款人无法调整(或选择) 还款方式的话，贷款周期越长的借款人，越应该选择等额本金贷款。

2、虽然等额本金贷款能节省很多利息，但等额本金贷款的“缺点”是它的每期还款金额都不同，而且是前期还款金额较重，后期还款金额较轻。这要求借款人的还款能力要适应这种情况。而对于等额本息贷款来讲却没有这样的“缺点”，它的每期还款金额都相同。借款人可以比较容易地根据自己还款能力，制定贷款方案。

【问题与思考2-2】张先生是一个保守型投资者，在基金市场最火爆的时候，他拿出所有的20万元积蓄买了如下基金：华宝收益偏股混合型基金，易方达股票型基金，上投内需股票型基金，光大红利股票型基金，各种基金各占25%份额。但不久市场环境发生巨变，股票指数一路下滑，张先生损失惨重。请对张先生的投资组合进行评价。

答：虽然是保守型投资者，但选择的都是股票型基金，尤其是在市场高位的时候买入，风险巨大。

案例讨论题

华丰公司在南京商业银行设立一个临时账户，2005年1月1日存人15万元，银行存款年利率为3.6%。因资金比较宽松，该笔存款一直未予动用。2007年1月1日华丰公司拟撤消该临时户，与银行办理销户时，银行共付给滨海公司16.08万元。

阅读上述资料，分析讨论以下问题：

(1) 如何理解资金时间价值，写出16.08万元的计算过程。

(2) 如果华丰公司将15万元放在单位保险柜里，存放至2007年1月1日，会取出多少钱? 如果将15万元购买企业同期企业债券，年利率一般为5%，期满收获多少？由此分析资金产生时间价值的根本原因。

(3) 资金时间价值为什么通常用“无风险无通货膨胀情况下的社会平均利润率”来表示?

答案：（1）S=15*（1+3.6%*2）=16.08万元

（2）如果华丰公司将15万元放在单位保险柜里，没有任何利息。

如果将15万元购买企业同期企业债券，年利率一般为4%：

S=15*（1+5%*2）=16.5万元

时间价值产生的原因在于参加生产周转。

（3）从量的规定性来看，货币的时间价值是没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。因为由于竞争，市场经济中各部门投资的利润率趋于平均化。每个企业在投资某项目时，至少要取得社会平均的利润率，否则不如投资于另外的项目或另外的行业。

同步测试题答案

一、单项选择题

1、A 2、A 3、A 4、B 5、D

二、多项选择

1、BCD 2、ABC 3、ACD 4、ABC 5、AB

三、判断题

1、√2、×3、×4、√5、√

四、计算分析题：

1、本题中2002、2003、2004、2005年每年年初存入5000元，求在2005年年末的终值，显然是即付年金求终值的问题，所以，

2005年12月31日的余额＝5000×（F/A,10%,4）×（1＋10％）＝25525.5（元） 或者2005年12月31日的余额＝5000×[（F/A,10%,5）-1]＝25525.5（元）

2、 第一种付款方案支付款项的现值是20万元；

第二种付款方案是一个递延年金求现值的问题，第一次收付发生在第四年年初即第三年年末，所以递延期是2年，等额支付的次数是7次，所以：

P ＝4×（P/A，10%，7）×（P/F，10%，2）＝16.09（万元）

或者P ＝4×[（P/A，10%，9）－（P/A，10%，2）]＝16.09（万元）

或者P ＝4×（F/A，10%，7）×（P/F，10%，9）＝16.09（万元）

第三种付款方案：此方案中前8年是普通年金的问题，最后的两年属于一次性收付款项，所以：

P ＝3×（P/A，10%，8）＋4×（P/F，10%，9）+5×（P/F，10%，10）

＝19.63（万元）

因为三种付款方案中，第二种付款方案的现值最小，所以应当选择第二种付款方案

3、

（1）计算两个项目净现值的期望值

A项目：200×0.2＋100×0.6＋50×0.2

＝110（万元）

B项目：300×0.2＋100×0.6＋（－50）×0.2

＝110（万元）

（2）计算两个项目期望值的标准离差：

A项目：

〔（200－110）2×0.2＋（100－110）2×0.6＋（50－110）2×0.2〕1/2＝48.99

B项目：

〔（300－110）2×0.2＋（100－110）2×0.6＋（-50－110）2×0.2〕1/2＝111.36

(3)判断A 、B 两个投资项目的优劣

由于A 、B 两个项目投资额相同，期望收益亦相同，而A 项目风险相对较小（其标准离差小于B 项目），故A 项目优于B 项目。

4、

(1) 计算四种债券的预期收益率：

A = 8% + 0.7×(15% - 8%)= 12.9%

B = 8% + 1.2×(15% - 8%)= 16.4%

C = 8% + 1.6×(15% - 8%)= 19.2%

D = 8% + 2.1×(15% - 8%)= 22.7%

(2)A 股票的价值 = 4 × (1 + 6%)/(12.9% - 6%)= 61.45( 元 )

由于 A 股票的价值大于当前市价 , 因此值得购买 .

(3)ABC 组合的β系数 = 0.7 × 0.5 + 1.2× 0.2 + 1.6×0.3 = 1.07

ABC 组合的预期收益率 = 12.9% × 0.5 + 16.4% × 0.2 + 19.2% × 0.3 = 15.49%

(4)BCD 组合的β系数 = 1.2 × 0.3 + 1.6 × 0.2 + 2.1 × 0.5 = 1.73

BCD 组合的预期收益率 = 16.4×0.3 + 19.2%×0.2 + 22.7%×0.5 = 20.11%

(5) 该投资者为降低风险 , 应选择 ABC 组合 .

第三章 金融市场和公司筹资工具

【问题与思考3-1】金融市场按照交易性质划分为发行市场和流通市场，也称一级市场和二级市场，这两个市场之间存在着什么样的联系？

答：发行市场，也称一级市场，是新证券发行的市场；它可以增加公司资本。 流通市场，也称二级市场，是已经发行、处在流通中的证券的买卖市场。不会增加资本，只是在不同的股东之间流通。二级市场与一级市场关系密切，既相互依存，又相互制约。一级市场所提供的证券及其发行的种类，数量与方式决定着二级市场上流通证券的规模、结构与速度，而二级市场作为证券买卖的场所，对一级市场起着积极的推动作用。组织完善、经营有方、服务良好的二级市场将一级市场上所发行的证券快速有效地分配与转让，使其流通到其它更需要、更适当的投资者手中，并力证券的变现提供现实的可能。此外，二级市场上的证券供求状况与价格水平等都将有力地影响着一级市场上证券的发行。因此，没有二级市场，证券发行不可能顺利进行，一级市场也难以为继，扩大发行则更不可能。

【问题与思考3-2】前已述及，销售百分比法是在一定的假设条件下应用的，在实际预测中，应当根据企业的实际情况对某些项目进行实际调整，以提高预测的准确性。这是为什么？

答案：在实践中，这些假设条件可能并不完全具备，非敏感项目、敏感项目及其销售百分比都有可能发生变动，这样将会影响到资本需求量预测的准确性。

【问题与思考3-3】既然股票发行已经使得公司融到所需要的资金，那么为何还要争取上市？

股份有限公司申请股票上市，基本目的是为了增强公司股票的吸引力，形成稳定的资本来源，能在更大范围内筹措大量资本。股票上市对上市公司而言，主要有如下意义:(1)提高公司发行股票的流动性和变现性，便于投资者认购、交易；(2)促进公司股权的社会化，防止股权过于集中；(3)提高公司的知名度，(4)有助于确定公司增发新股的发行价格;(5)便于确定公司的价值，以利于促进公司实现价值最大化目标。

【问题与思考3-4】都是负债，你认为发行债券融资与向银行负债融资，这两种负债对公司产生的影响有何异同？为什么？

答：银行贷款和公司债券都是负债融资，两者有类似的缺点，财务风险较高、限制条款多，且筹资数额有限。区别在于债券可以公开交易。另外，发行债券的难度更大。

案例分析讨论题

江苏阳光集团可转化债券融资

案例融资成功分析要点：

1、 阳光转债发行条件适当

江苏阳光2001年末公司的资产负债率为6.24%，公司本次发行8.3亿元可转债后，公司的负债率也不超过45%。一方面公司保持了足够的偿债能力，另一方面，公司的财务运用比较充分，每股收益和净资产收益率将有较大幅度的上升。

江苏阳光本次募集资金的投资项目平均内部收益率都在20%以上，新投资项目将会产生大量的营业现金流量，从而使得公司在资金运用上游刃有余。同时，阳光转债期限3年，投资者如果不选择转股，就可以较快地回收本金，避免因投资期长而承担较高的风险。

阳光转债利率为1%，利息每年一付，高于目前活期存款年利率0.72%的水平，尤其是投资者如果通过以及市场申购，其持有成本是每单位1000元，投资者的风险得到了很好的锁定，就算是投资者将来不转股，其投资风险也相当低，且投资者可以享受公司股价上涨带来的收益，考虑到银行3年期定期存款利率仅为2.52%，3年后才偿还本息，阳光转债1%的利率是充分和恰当的。

2、 转股期安排的时间恰当

阳光转债发行1年后即进入转股期，投资者可以自由选择将持有的阳光转债换为公司股票，此时公司本次募集资金已经基本开始产生效益，完全建成后，每年可为公司贡献1.3亿元净利润，保证公司每股收益稳定增长。

3、 没有本金损失的风险

阳光转债年利率1%，由中国银行无锡分行承担全额不可撤消担保，投资者每年都有固定的收益，对到期未转股的阳光转债，公司偿还本息，而且阳光转债由中国银行提供全额担保，确保投资者没有本金损失的风险，非常适合投资者保值增值的投资要求。

4、 有利于投资者的回售条款

如果在江苏阳光转债到期日1年内，公司股票收盘价持续20个交易日低于当期转股价格的70%时，转债持有人有权将持有的全部或部分转债以面值的102%的价格回售给江苏阳光。

5、 有效降低阳光转债的风险

阳光转债条款规定：阳光转债转股期第一年内，如公司A 股股票连续20个交易日的收盘价高于当期转股价格的140%，公司有权赎回未转股的阳光转债。

该条款意味着，当公司的股价超过转股价时，并且在40%的涨幅之内，投资者可以通过阳光转债市场价格的上涨来享受这一增长，获得很高的投资收益。

条款还规定，当赎回条件首次满足时，若公司不实施赎回，当年不再行使赎回权。通过赎回条件的变化，在给予投资者充分的选择权和获利空间的情况下，可降低阳光转债被机构或庄家操纵的风险，保证阳光转债的顺利转股。

同步测试题答案

一、单项选择题

1C 2A 3A 4 C 5C 6B 7C 8A 9B 10B

二、多项选择题

1ABCD 2AD 3 ABCD 4ABC 5BCD 6ABCD 7ABCD

三、判断题

1、× 2、× 3、× 4、√ 5、√ 6、√ 7、× 8、× 9、√ 10、×

第四章 公司筹资决策

【问题与思考4-1】某公司由于业务发展需要，欲再筹资50万元，现有股票筹资（普通股）和债券筹资两种方式可以选择，要求根据以下已知条件做出选择（所得税率30%） 表4-3 某公司资金结构情况表

新增筹资后的资金结构 原资金结构 发行股票 发行债券

公司债券（利率5%） 20 20 70 普通股票（面值1元） 40 60 40

资本公积 50 80 50

留存收益 40 40 40

资金总额 150 200 200

解：从上表的内容可以看出，为筹措50万元的资金，可以发行普通股20万股（60-40），溢价30万元作为资本公积（80-50）；如果不发行股票而采用债券融资，则新增债券50万元。

【问题与思考4-2】作为公司财务经理，你认为资金结构中的负债比例对企业有重要影响？表现在什么方面？

解：企业负债比例越高，债务利息越多，财务杠杆作用也就越大。所以负债比例影响财务杠杆作用的大小；因负债筹资的利息在税前支付，可以抵税，所以适度负债可以降低企业资金成本，但负债比例过高会加大财务风险，因此负债不一定能提高企业净利润。财务风险是指由于负债筹资引起的风险，因此负债比例可以反映企业财务风险的大小。

案例分析讨论题

华能国际融资之路及资本结构分析

分析要点：

1、筹资方式分析：

华能国际作为央企，在资金筹集上，积极拓宽融资渠道，在筹资过程中早期发行股份在美国、香港、内地发行股份筹集资金，有效弥补了资金的不足，在当时具有创新意义。 但是在华能国际上市的几年，依靠持续收购不断扩大规模，虽然这种规模扩张带来了明显的短期业绩增长，但是这种扩张需要大量资金，这么大的资金支出必然需要通过融资来实现。 近年来华能的筹资力度加大，主要是用于开展一系列资产并购及基建建设开发所，而不断发行短期融资券也是为了满足公司营运资金需求。一旦华能国际在融资上遇到障碍影响到其规模扩张，无疑会对其业绩的增长产生重要影响。

观察近几年华能国际的债券发行数额较大，此举说明华能国际面临着资金紧缺的情况，反应出华能国际大规模扩容带来的资金压力（当然这也凸显了电力股普遍面临的成长性尴尬的困境）。

华能的债务资本筹集方式和其资金使用状况也反映出电力市场的普遍问题——短债长投。因为它成本低，而且可以逃避很多费用，资金来源快。但是短期债做长期项目投资增加了公司的财务风险，很容易导致资金断裂。在最近的市场情况下，这一问题更加突出，甚至传出国家注资的可能。

2、资本结构分析

纵向资本结构分析

年份

2005

2006

2007

08年第三季度 负债资本 50 931 737 516 62 753 134 446 71 373 606 719 119 034 395 910 权益资本 39 081 551 960 49 398 959 064 50 765 743 689 42 983 317 319 横向资本结构分析：资本来源与资产的对应关系。

公司的存在着电力市场的普遍问题——短债长投。短期债做长期项目投资增加了公司的财务风险，很容易导致资金断裂。在市场状况不佳的情况下，公司要注意控制这样的财务风险。

综上所述：

公司的营运成本在不断增加，而且如果四季度发电用煤价格仍在高位运行，成本将进一步飙升。但公司在经营现金流不断下降的同时，仍积极进行收购及扩建厂房。公司自去年起已大举增加长短期银行贷款，上半年华能来自融资活动的现金流入按年激增9.5倍，使其负债对股本比率急升逾2.54倍，远高于同业平均水平。所以，在经济形式不佳的环境下，公司应该放缓收购脚步，优化现有资产。

公司的负债比率远高于同行业水平，财务风险偏高，应适当控制负债规模，增强其权益资

本筹资能力。

3、建议

第一、 华能在经营现金流不断下降的同时，仍积极进行收购及扩建厂房，故公司自去年起已大举增加长短期银行贷款，致使公司短期偿债压力较大。建议公司适当减少短期借债，同时放慢并购进程，以优化整合现有资本为主，必要的时候出售部分非核心资产，以缓解借债压力。

第二、适当改变筹资模式，调整负债结构。公司负债结构不合理，流动负债水平偏高。假如现金流无法应对短期债务的还款压力，可能会导致公司举新债还旧债。公司可以考虑通过发行可转换公司债券并合理安排转股期限来逐步降低公司的负债比率和风险。

第三、公司发电资产以火电为主，对电煤依赖程度较高，煤价保持高位运行，公司成本压力较大。公司应提高应对成本上涨的能力，提升自己的议价能力，具体来讲:

1、公司可以提高重点大矿合同兑现率和重点合同煤采购比例，改善煤炭供应结构 。

2、理顺市场资源供应渠道，抓好煤炭供应商的审核和评价管理工作，坚持市场指导价发布和比价采购的原则，努力控制市场价格。

3、要加快煤炭资源的开发，积极介入煤炭的生产、存储和运输环节，有效提高对煤炭供应的保障能力和成本控制能力。

4、密切关注国际市场煤炭价格的变化，适时增加进口煤的供应。

第四、公司可以适当往水力发电、核能发电方面发展，这样也可以分散经营风险。另一方面还可以向国外发展，一个不容回避的现实是国内能源企业的生存将会越来越难，在成本大幅上涨，而价格又受到政府严格管制的夹逼下，能源企业生存堪优。但对于规模较大的能源公司来说，并购海外优质资产不失为一条突破僵局的捷径。

第五、虽然公司在业务管理方面，已按照电力行业的特点，建立起一套科学、规范的独立电力公司的业务管理模式。但是由于是国有控股，公司的灵活性有限，随着国家经济体制改革的不断深化，资本市场监管力度的不断加强以及电力工业体制改革的不断深化，公司应进一步健全、完善和调整管理模式及制度，并着重于加强内部控制。

同步测试题答案

一、单项选择题

1. C 2. B 3. C 4. A 5. B

6. B 7. A 8. C 9. A 10. C

二、多项选择题

1. ABCD 2. ABD 3. ABC 4. ABCD 5. ABD

三、判断题

1. 错 2. 错 3. 错 4. 错 5. 对

6. 错 7. 对 8. 错 9. 错 10. 错

四、计算题

1.

（1）股利折现模型：普通股成本＝0.8/[8×（1－6％）]×100％＋2％＝12.64％

（2）资本资产定价模型：普通股成本＝Rf ＋β(Rm－Rf) ＝8％＋1.2×（12％－8％）＝12.8％

（3）无风险利率加风险溢价法：普通股成本＝无风险利率＋风险溢价＝8％＋4％＝12％

2.

（1）实际利率＝名义利率＝4%

（2）实际利率＝利息（贷款金额－利息）/×100％＝800×4％（/800－800×4％）×100％＝4.17％或：实际利率＝4％/（1－4％）×100％＝4.17％

（3）实际利率＝4％/（1－10％）×100％＝4.44％

（4）实际利率＝利息/实际可使用借款额×100％＝800×4％（/800－800×4％-800×10%）×100％＝4.65％

3. 债券发行价格＝100×10%×（P/A，12%，5）+100×（P/F，12%，5）＝92.79（元）债券筹资的成本＝100×10％×（1－30％）/[92.79×（1－2％）]＝7.70％

第五章 公司投资决策

【问题与思考5-1】实体投资与金融投资有何差异？实体投资的运作程序有何特点？ 实体投资是指企业投资于具有物质形态的实物资产的投资活动；而金融投资是指企业投资于不具有实物形态的金融资产或金融工具如公司股票、债券等的投资活动。一般说来，金融投资的收益相对来说比实体投资要大，风险也相对比较大。它们的区别主要表现在以下六个方面：

①两种投资的获利媒介和获利依据不同。实际产业投资以实际资产为媒介，以实际资产所有权和经营权的结合为依据在未来某时获取较高收益。而金融投资则是以金融资产为媒介，以产权、债权为依据在未来某时获取较高收益的。

②两种投资与自然界的关系不同。实际产业投资与自然界紧密相关，主要受制于自然环境（包括资源）。而金融投资却与社会经济法律制度紧密相关，主要受制于社会经济法律制度。 ③两种投资所承担的风险程度不同。实际产业投资有较充足的时间进行方案论证、评价和选择，即便在投资过程中有失误，也还存在减少损失的余地，因而，所承担的风险较小。而金融投资一旦失误则无法减少其损失，所以，从事金融投资承担的风险较大。

④两种投资所投出的资金，其流动性不同，即兑现的难易程度和兑现中的损失程度有差异。实际产业投资中投出的资金主要以物质财富的形式存在，流动性较小。而金融投资投出的资金以金融资产形式存在着，其流动性较大。

⑤两种投资在企业投资中的地位及选择

实际产业投资是整个社会财富的真正源泉，因而也是企业所选择的主要投资方式。如 果舍弃掉企业投资客体的一切中介，任何投资最后总归结到一定的固定资产、流动资产和无形资产上。所以说，固定资产、流动资产和无形资产是投资的最基本的终结形式。随着商品经济的深入发展、金融体制的深入改革和股份制的试行，企业将在更大程度上参与金融投资。制约企业投资选择的基本因素是：资金、成本、收益和风险。

企业的投资由于对当前以及未来的财务状况都会产生很大的影响，因此，投资必须按特定程序来进行。

(一) 明确投资目标 (二) 提出投资方案 (三) 收集有关信息 (四) 计算有关指标 (五) 比较分析评

【问题与思考5-2】折旧的抵税作用：

公司购买一项新资产花费了250000元，该项资产将在一个新项目中使用10年，该项目每年产生的税前现金流量为75000元，所得税率是40%，公司采用直线法计提折旧，无残值。解答：

在本例中，如果没有任何折旧，所得税就是30000元（75000×40%），税后现金流量就是45000元，额外10000元的税后现金流量是由于折旧的抵税作用产生的，等于25000元折旧乘以40%的税率。即抵减10000税额。

【问题与思考5-3】某公司打算购买一些设备，成本是250000元，以直线法计提折旧，折旧年限5年，每年现金流入300000元，预计新设备的年经营费用是220000元，所得税率40%，那么该项投资的回收期应该是多少？

解，

原始投资额/税后现金流=250000÷68000=3.68（年）

【问题与思考5-4】某股票3年的股息分别为：第一年年末1元，第二年年末1.5元，第三年年末2元，投资者要求的报酬率为19％，预期第三年年末的市场价格为20元。投资者是否愿意购买此股票的价格？

答案：

解：这是一个股票价值分段计算的问题。股票价值是该股票未来能够带来的股利的现值，这里，三年后的股利虽然没有直接给出，但有第三年年末该股票的市场价格，该价格就是按未来股利折现得到的。

P ＝1×（P ，10％，1）＋1.5×（P ，10％，2）＋2×（P ，10％，3）＋20×（P ，10％，3）＝18.68（元）

因此，只要股票目前市场价格低于18.68元，该股票就值得购买。

案例分析讨论题

东方稀铝项目的投资案例分析

分析提示：

1、项目投资活动总是着眼于未来的现实行为，是解决企业生存和发展的问题，项目投资决策反映了企业对于自己将来进入什么事业领域的选择，经常是与企业为获取竞争优势而提出的竞争战略相联系的，重大项目投资决定了企业未来的生存和发展，决定了企业战略的实现。

2、一个计划总投资150亿元的“巨无霸”工程碰到了障碍。主要原因是近年来国家对电解铝行业的宏观调控举措。企业项目投资一切重大问题——项目投资的必要性、项目投资目标、项目投资规模、项目投资方向、项目投资结构、筹资方式、项目投资成本与收益等的抉择均与项目投资决策有关。项目投资决策的主要环境因素包括：宏观调控、产业政策、金融政策、市场竞争和资源条件等。

3、东方稀铝项目在开始的时候急于上马，在审批和环保等环节都存在着问题。

4、对电解铝项目和氧化铝项目国家一直是严格控制的。2004年国家对原有的投资体制进行了进一步的改革，发布了《国务院关于投资体制改革的决定》，并确定了《政府核准的投资项目目录。

同步自测题答案

一、单项选择题

1. C 2. C 3. B 4. A 5. C

二、多项选择题

1. ACD 2. BCD 3. BC 4. ABD 5 BD

三、判断题

1. 错 2. 错 3. 错 4. 错

四、计算题

1（1）固定资产入账价值＝固定资产投资额＋建设期资本化利息

对于单纯固定资产投资项目而言，原始投资额＝固定资产投资额

所以，固定资产入账价值＝原始投资额＋建设期资本化利息

根据“当年完工投产”可知，建设期为0，所以，不可能存在“建设期资本化利息”

因此，固定资产入账价值＝原始投资额＝100万元

（2）运营期内每年的折旧额＝（100－10）/5＝18（万元）

（3）运营期内每年的息税前利润＝（90－62）＋2＝30（万元）

（4）NCF0＝－100万元

NCF1～2＝息税前利润＋折旧＝30＋18＝48（万元）

NCF3•4＝息税前利润×（1－税率）＋折旧＝（90－60）×（1－30％）＋18＝39（万元） NCF5＝息税前利润×（1－税率）＋折旧＋残值回收＝39＋10＝49（万元）

（5）该项目的净现值＝48×（P/F，10％，1）＋48×（P/F，10％，2）＋39×（P/F，10％，3）＋39×（P/F，10％，4）＋49×（P/F，10％，5）-100＝69.67（万元）

或＝48×（P/A，10％，2）＋39×（P/A，10％，2）×（P/F，10％，2）＋49×（P/F，10％，

5）-100

＝83.304＋55.9345＋30.4241－100

＝69.66（万元）

或＝48×（P/A，10％，2）＋39×（P/A，10％，3）×（P/F，10％，2）＋10×（P/F，10％，

5）-100

＝83.304＋80.1518＋6.209－100

＝69.66（万元）

2.

（1）项目的计算期＝项目的建设期＋项目的运营期＝项目的建设期＋项目的寿命期＝2＋5＝7（年）

（2）建设期资本化利息＝100×（F/P，10％，2）－100＝21（万元）

（3）项目的投资总额＝原始投资合计＋建设期资本化利息＝130＋21＝151（万元）

（4）运营期内项目各年的息税前利润＝税前利润＋利息费用＝7.5/（1－25％）＋100×10％＝20（万元）

（5）项目的投资收益率＝20/151×100％＝13.25％

（6）由于固定资产投资和开办费投资是在建设期内均匀投入的，所以建设期净现金流量为：NCF0＝-（100＋10）/2＝-55（万元）

NCF1＝-（100＋10）/2＝-55（万元）

NCF2＝-20（万元）

（7）固定资产原值＝100＋21＝121（万元）

运营期每年固定资产折旧＝（121－1）/5＝24（万元）

运营期第1年开办费摊销额＝10（万元）

每年维持运营投资为5万元

终结点回收额＝1＋20＝21（万元）

对于完整工业投资项目而言

运营期内项目某年的自由现金流量＝运营期某年税后净现金流量

＝该年息税前利润×（1－所得税税率）＋该年折旧＋该年摊销＋该年回收额－该年维持运营投资

NCF3＝20×（1－25％）＋24＋10－5＝44（万元）

NCF4～6＝20×（1－25％）＋24－5＝34（万元）

NCF7＝34＋21＝55（万元）

（8）项目的原始投资合计为130万元，在项目计算期前5年的累计净现金流量＝44＋34＋34－130＝-18（万元），项目计算期第6年的累计净现金流量＝－18＋34＝16（万元），所以包括建设期的静态投资回收期＝5＋18/34＝5.53（年）。

（9）运营期净现金流量现值

＝55×（P/F，12％，7）＋34×（P/A，12％，3）×（P/F，12％，3）＋44×（P/F，12％，3） ＝24.8765＋58.1264＋31.3192

＝114.3221（万元）

原始投资的现值合计＝20×（P/F，12％，2）＋55×（P/F，12％，1）＋55

＝15.944＋49.1095＋55＝120.0535（万元）

获利指数＝114.3221/120.0535＝0.95

净现值率＝0.95－1＝－0.05

（10）由于获利指数（0.95）小于1（或由于净现值率小于0），包括建设期的静态投资回收期（5.53年）大于项目计算期（7年）的一半，所以，该项目完全不具备财务可行性。

第六章 公司营运资金管理

【问题与思考6-1】20世纪90年代以来企业财务管理中出现了“零营运资金管理”的方法，即通过减少在流动资产上的投资，使营运资金占企业总营业额的比重趋于最小，便于企业把更多的资金投入到收益较高的固定资产或长期投资上；通过大量举借短期负债来满足营运资金需求，降低企业的资金成本。你认为这种财务管理方法有何利弊？

答：零营运资金管理的基本原理，就是从营运资金管理的着重点出发，在满足企业对流动资产基本需求的前提下，尽可能地降低企业在流动资产上的投资额，并大量地利用短期负债进行流动资产的融资。零营运资金管理是一种极限式的管理，它并不是要求营运资金真的为零，而是在满足一定条件下，尽量使营运资金趋于最小的管理模式。“零营运资金管理”属于营运资金管理决策方法中的风险性决策方法，这种方法的显著特点是：能使企业处于较高的盈利水平，但同时企业承受的风险也大，即所谓的高盈利、高风险。

【问题与思考6-2】微软公司的现金储备额一直排在IT 技术公司之首，虽然由于过去几年里的股票回购、分红和收购花掉了不少，但其2008年的260亿美元的现金储备仍然在IT 技术公司里面排第一。与此相仿，苹果公司的现金储备也在大幅提升，其现金储备已从过去几年的55亿美元升至2008年的195亿美元。如果你是投资者，你对这样的高额现金储备有何看法？

答：投资者一般对过多的现金储备并不欢迎，他们希望公司能够把现金进行再投资获取更多的利润，或者进行红利和股票回购来减少现金储备，而不是把钱握在手里等着“发霉”。

【问题与思考6-3】某企业专门销售家庭娱乐产品，经过了多年努力，目前处于稳定发展阶段。这类家庭娱乐产品的特性是品种较少，但利润空间一般较大。如果你是该企业的财务主管，你会采取怎样的信用政策？

答：可以采取适度宽松的销售政策，促进销售。

【问题与思考6-4】 某企业财务主管认为，在金融危机大背景下，利率也将处于长期下跌的趋势或长期处于较低的水平，为此，他准备调整其财务策略。从融资角度出发，你认为该企业适合采取什么样的筹资组合？

答：面临融资后市场利率降低的风险，应该以短期借款为主，或者以浮动利率方式融资，可以降低融资成本。

案例讨论题

分析过程如下：

（1）会计人员混淆了资金的5天使用成本与1年的使用成本。必须将时间长度转化一致，这两种成本才具有可比性。

（2）放弃折扣成本率=2%⨯360⨯100%=147% (1-2%)⨯(15-10)

（3）假如公司被迫使用推迟付款方式，则应在购货后30天付款，而非15天付

款，这样年利息成本可下降至36.7%，即

放弃折扣成本率=

2%⨯360⨯100%=36. 7% (1-2%)⨯(30-10)

同步测试题答案

一、单项选择题

1、B 2、D 3、C 4、A 5、D

二、多项选择题

1、CD 2、ACD 3、ABCE 4、AD 5、ABC

三、判断题

1、×2、×3、√ 4、×5、×

四、计算题

1、(1)最佳现金持有量=[(2×250000×500)/10%]1/2=50000(元)(1分)

(2)最佳现金管理总成本=(2×250000×500×10%)1/2=5000(元)(1分)

转换成本=250000/50000×500=2500(元)(1分)

持有机会成本=50000/2×10%=2500(元)(1分)

(3)有价证券交易次数=250000/50000=5(次)(0.5分)

有价证券交易间隔期=360/5=72(天)(0.5分)

2、（1）信用成本前收益=6000-6000×65%-6000×（70%×2%+10%×1%）=2010（万元）

（2）平均收账期=70%×10+10%×20+20%×60=21（天） （3）应收账款机会成本=6000/360×21×65%×8%=18.2（万元） （4）信用成本=18.2+70+6000×4%=328.2（万元） （5）信用成本后收益=2010-328.2=1681.8（万元）。

3、（1）计算2006年下列指标：

①变动成本总额=3000-600=2400（万元）

②变动成本率=2400/4000=60%

（2）计算乙方案下列指标：

①应收账款平均收账天数=10×30%+20×20%+90×50%=52（天）

②应收账款平均余额=5400/360×52=780（万元）

③维持应收账款所需资金=780×60%=468（万元）

④应收账款机会成本=468×8%=37.44（万元）

⑤坏账成本=5400×50%×4%=108（万元）

⑥乙方案的信用成本=37.44+108+50=195.44（万元）

（3）甲方案的现金折扣=0

乙方案的现金折扣=5400×30%×2%+5400×20%×1%=43.2（万元）

甲方案信用成本前收益=5000-5000×60%=2000（万元）

乙方案信用成本前收益=（5400-43.2）-5400×60%=2116.8（万元）

甲乙两方案信用成本前收益之差=2116.8-2000=116.8（万元）

甲乙两方案信用成本后收益之差（2116.8-195.44）-（2000-140）=61.36（万元）

（4）从上面的计算可知，乙方案比甲方案的信用成本后收益多61.36万元，因此，应当采取乙方案。

4、（1）年进货费用=250000/50000×400=2000（元）

（2）B=TC（Q ）2/（2×A×C ）

=40002/（2×250000×0.1）=320（元/次）

（3）Q=40000（千克）

存货占用资金=（Q/2）×P=40000/2×10=200000（元）

第七章 公司股利决策

【问题与思考7-1】某公司本年实现净利润100万元，年初累计亏损为40万元，其中有25万元属于5年前的亏损，计提法定公积金的比例为10%，则本年计提的法定公积金为多少？ 答：如果存在年初累计亏损，则应该按照抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定公积金。所以，本年计提的法定公积金=（100－40）×100%=6（万元）=60000（元）

【问题与思考7-2】2008年10月9日，中国证监会正式公布了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，提高了上市公司申请再融资时的现金分红标准，用以规范分红制度。如果你是投资者，你会坚持上市公司的分红吗？为什么？

答：一般而言，投资于坚持分红的股票有以下五点好处：

好处1：可以获取稳定的收入。考虑到股东的攀比心理，为了减轻融资难度，上市公司在制定分红方案时有一定的粘性，即一般会坚持分红，且现金分红会逐步增加。而且削减分红通常被认为是财政危机的信号，所以公司管理层即便是在市场不景气的时候，也不愿意轻易削减分红，也因此无论所投资的股票价格和市场如何波动，股票分红的收益都相对稳定可靠。

好处2：经过一段时间积累，分红股票的价格会随着分红的增长而增长。随着越来越多的投资者被吸引到分红股票中来，这些分红股票的价格也随之被推高，并且分红越多，这种影响越明显，可以帮助人们抵抗通货膨胀的压力。

好处3：股票分红可以使投资以复利增长。股票分红主要有两种方式，即现金分红和股票分红。投资者可以用现金分红买入更多的股票，或者通过股票分红获取更多的股票，这样循环操作，在投资一段时间后，投资者不仅拥有了更多的分红股票，而且拥有了用分红投资股票带来的增值，实现了投资复利式增长。

好处4：分红股票的波动性一般较小。能够坚持长时间持续分红的上市公司的经营业绩一般比较好，也意味着它的获利能力和抵御风险的能力比较强，这类股票的抗跌特性在下跌的市场中尤为明显。

【问题与思考7-3】按照剩余股利政策，假定某公司目标资本结构为自有资金与借入资金之比为5：3，该公司下一年度计划投资1000万元，今年年末实现的净利润为1500万元，股利分配时，应将多少万元用于发放股利？

答：投资所需要的权益资金＝1000×5÷（5＋3）＝625（万元），1500-625=875（万元）

【问题与思考7-4】某股票股权登记日的收盘价是每股10元，规定每10股派发现金红利6元(含税) ，每10股送股3股，每10股配股5股，配股价为5元。如果某投资者持有该股票1000股，扣除10%的个人所得税后，那么此人账户上会增加多少现金和股票？进行除息除权后，该股票每股理论价格是多少？

1、 增加了540元的现金和800股(包括300股的送股，500股的转增股) 。

2、 理论价格=(10-0.6＋0.5×5)÷（1＋0.3＋0.5)=3.83元，则分红后账户资产

=3.83×1800+540=7434元，

【问题与思考7-5】梅雁股份2000年度分红派息方案为 10股送2 股派0.5元（含税）, 但经过扣所得税后, 为何实际分到股东帐户的只有0元？这其中的所得税是怎样计算的？

答：按照国家有关规定, 上市公司流通股个人股东所得红股红利, 须缴纳20%的个人所得税。梅雁股份2000年度分红派息方案为10股送2股派0.5元（含税）。实施时, 须先扣除所得税, 它是这样计算的：10股送2股须缴纳0.4元税（按每股1元面值计算,1元×20%×2＝0.4元）；派0.5元须缴纳0.1元。两项合计须缴纳0.5元。这样, 实际发放红股2股, 现金红利则0元。

上市公司的分红派息数额, 有税前税后之分。像梅雁股份公布的分红派息方案是税前, 实际到达个人股东帐户的数额必然是经过扣税后的数额。

案例讨论题

中国石油的分红政策是否合理？

答：中石油用利润45%来分红一直是中石油的惯例，其分红政策采用的是固定股利支付率政策，即与企业盈利密切挂钩，充分体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。从企业角度看，这种股利政策执行的延续性稳定性较好。但是，中石油A 股市场的发行价是H 股市场的十多倍(中石油2000年在港上市时每股1.27元) ，他们为中石油付出的代价不一样，既然存在A 股和H 股的差异，如何对A 股股东实施必要的投资回报，应该引起管理层的高度重视。

同步测试题答案

一、单项选择

1、D 2、B 3、A 4、C 5、D

二、多项选择

1、CD 2、ABC 3、ACD 4、AB 5、ABD

三、判断题

1、× 2、× 3、× 4、：√ 5、×

四、计算题

1、

2005年股利支付率＝500/1000＝50％，2006年公司留存利润＝1200×（1－50％）＝600（万元），2007年自有资金需要量＝1000×80%＝800（万元），2007年外部股权资金筹集数额＝800－600＝200（万元）。

2、分析：

因为权益资金的数额是9000万元，占总资金的比重是45%，所以总资金=9000/45%=20000万元，所以负债资金=20000×55%=11000万元；

新增4000万元，其中权益资金为4000×45%=1800万元，即本期新增加的留存收益；负债资金为4000×55%=2200万元，即本期增加的长期负债。已知本期新增加的留存收益=1800万元，股利=每股股利×股数=0.05×6000=300万元，所以净利润=1800+300=2100万元。税前利润=2100/（1-30%）=3000（万元）

息税前利润=税前利润+利息=3000+利息

利息=11000+2200=13200（万元）

所以息税前利润=税前利润+利息=3000+利息=3000+13200×11%

答案：（1) 发放现金股利所需税后利润=0.05×6000=300（万元）

（2）投资项目所需税后利润=400×45%=1800（万元）

（3）计划年度税后利润=300+1800=2100（万元）

（4）税前利润=2100/（1-30%）=3000（万元）

（5）计划年度借款利息=（原长期借款+新增借款）×利率

[（9000/45%）×55%+4000×55%]×11%=1452（万元）

息税前利润=3000+1452=4452（万元）

3、

方案一 ：

主要优点，对公司而言，稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。对投资者而言，分红达到股东对公司投资回报的预期（股票获利率＝0.2÷1.8＝11％大于8％），有利于树立投资者的投资信心，有利于投资者安排股利收入和支出。

主要缺点，对公司而言，公司将分出20000万元现金红利，如果2004年两家国外大型连锁经营店设店，将进一步使竞争加剧，将对公司业绩产生重大影响，从而引发财务风险；同时，为了满足2004年度投资需求，公司可能要以负债的方式（假如从银行借款）从外部筹集部分资金，进而会进一步提高公司的资产负债率，增加财务风险。

方案二 ：

主要优点，对公司而言，较方案一可以减少5000万元的现金分红数额，这部分金额可以用于具有良好发展前景的再投资项目，而公司并不因此增加负债融资，从长远角度看，有利于公司长期发展；同时，有利于应对未来的财务风险。对投资者而言，有利于从公司长期发展中获得长期利益。

主要缺点，对公司而言，减少分红数额，容易影响投资者对投资回报的合理预期，从

而影响投资者对公司的投资信心，影响公司市场形象。对投资者而言，减少了投资者当期投资回报，不利于投资者合理安排收入与支出，并可能使投资者产生公司盈利能力不稳定的印象，动摇投资者的投资信心。

方案三 ：

主要优点，公司实际流出现金5000万元，较方案一减少15000万元，对公司而言，发放股票股利可免付现金，保留下来的现金，可用于追加投资，扩大公司经营；满足了投资者对投资回报的预期（现金红利加股票股利合计每股0.15元，股票获利率＝0.15÷1.8＝8.33％大于8％），有利于维护公司的市场形象，树立投资者的投资信心。对投资者而言，股票变现能力强，易流通，乐于接受，也是投资者获得原始股的好机会。

主要缺点，发放股票股利会因普通股股数增加而引起每股利润的下降，每股市价有可能因此而下跌。但发放股票股利后股东所持股份比例并未改变，因此每位股东所持股票的市场价值总额仍能保持不变。

根据所提供的资料，公司采用第三种分配方案最佳。

第八章 财务预测与计划

【问题与思考8-1】预测性财务信息的公开披露制度又何作用？如何看待在我国证券市场中存在的上市公司盈利预测不实的问题？

首先，应该看到预测性财务信息公开披露制度对提高市场有效性的积极作用，应当鼓励自愿性预测信息披露。

我国对于预测性信息披露的规定主要集中于盈利预测。对于盈利预测虽有所规定，但有关规定也是散见于各行政法规、规章和中国证监会的有关解释中，法律层级和位阶较低，规定较为零乱，且各规定的内容不尽一致，已有的规定也往往是只适用于某一种特殊的情况，缺乏系统性规定。对于发行人进行盈利预测应符合的要求，立法虽有规定，但该规定并不完善且仅仅是针对招股说明书。对于发行人未履行相关要求应承担的法律责任的直接规定较少，有关民事责任的规定也不具体。此外，我国还未建立起美国证券法上的安全港制度与预先警示原则。 正因为我国立法对盈利预测等预测性信息披露缺乏系统的规定，一方面使得善意的发行人在进行预测性信息披露时感到没有法律规定可以遵循，另一方面，又使得恶意的发行人有机可乘，通过发布虚假的盈利预测，欺诈投资者，使投资者权益遭到损害。为此，我国应充分借鉴美国的相关立法，对盈利预测等预测性信息披露进行有效的法律规制，以充分保护投资者的权益和提高证券市场的效率。建立预测性信息披露制度。

【问题与思考8-2】预算一般被视作开支支出的工具，但新的观念认为，预算是使企业的资源获得最佳生产率、最佳获利率的一种方法。你如何看待这种观念？

企业预算的编制涉及企业的各个部门，董事会在参与制定预算方案时要充分听取经营者的意见，并综合考虑公司、投资人、经营者三方的利益。所以一个科学、合理的预算方案可以使企业的资源获得最佳生产率和最佳获利率。

【问题与思考8-3】 截至2009年1月15日,273家中小板公司全部披露了2008年业绩预告。其中业绩预增49家、预升100家、扭亏为盈3家。值得注意的是, 目前已经有52家公司对

2008年全年业绩予以修正, 与首次发布的业绩预告相比，上述公司中有47家修正后业绩出现较此前下滑或亏损，所占比重高达90.2%，其中的13家公司甚至出现“由增变减、由盈转亏”的业绩变脸。最典型的是太阳纸业(002078)，由于行业景气度下滑经过两次业绩变脸，最先是2008年10月28日公告预增50%以上，至12月12日再次公司预增幅度已减至30%以下，到了2009年1月14日又一次公告业绩转为预降30%-50%。请结合形势对此现象进行分析。

答： 行业景气度下滑、市场需求萎缩、产品价格下降是大多数公司向下修正业绩的主要原因。可见，众多中小板公司对去年四季度经济形势预估的过于乐观，现在不得不面对给业绩预告进行修改的尴尬局面。

具体来看，成本上升产品降价是影响业绩的重要原因， 此外，众多公司还将业绩变忧的原因归于当前的金融危机。一些周期性行业的中小板公司在业绩变脸公司中占绝大多数，而那些规避风险较强的行业则是另一种喜人景象。仔细分析其中的原因，发现业绩续增中小板具有以下特点，其一，处于防御性行业，以内需为主的非周期性行业成为中小板预喜的一个最大特征。其二，技术创新，尤其是有技术垄断。其三，成功重组，重组题材一直是市场追捧的对象。其四，多元化经营。金融危机对单一经营的中小板公司冲击最大，相反，拥有多元化经营的公司成为抵御风险的聚集地。

二、案例分析讨论题

公司首次公开发行股票、增发股票时的盈利预测是投资者决策的依据之一。目前大多数公司的盈利预测是建立在各种假设条件下的，如利率、汇率等无重大变化，社会经济环境无重大变化，公司适用的税收制度、税率及税收优惠政策无重大变动等。事实上，这些假设在一定时间内很难保持不变，因此，盈利预测的可靠性和决策有用性可能会大打折扣。另外，一些上市公司为了达到上市或者其他目的，也存在恶意欺骗行为，导致个别公司一发行便" 跳水" ，在这点上应引起投资者足够的重视。投资者应该以该公司提供的财务报告和其他更为详细的公告为主要的分析参考依据。主管机关也在制定有关盈利预测编报的规范，包括允许采用弹性编制方法，以使盈利预测更可靠和有用。注册会计师在审核盈利预测时，需要对上市公司的盈利预测的基准是否恰当、会计资料是否真实及预测方法是否恰当等问题给与更多重视。

自测题答案

一、单项选择

1. B 2、A 3、A 4、D 5、A

二、多项选择：

1、ABCD 2、 ABCD 3、ABC 4、B D 5、ABC

三、判断题

1、√2、× 3、√4、√5、√

四、计算分析题

1、

（l ）2007年2月份预算的现金期末余额为： 期初现金余额: 35000

本月经营现金收入=本月含税销售本月收回数十收回前期应收账款 =100000×（1＋17%）×60%＋79200=149400（元）

提示：如果没有特殊说明，则认为题中给出的销售收入为不含税的销售收入。 购货现金支出=120000×70%×（1＋17%）=98280（元） 提示：购货现金支出包括支付的进项税。 支付的其他费用=5000（元）

应交消费税=100000×8%=8000（元）

提示：按照不含税的销售收入作为计算依据。

应交增值税=100000×17%－120000×70%×17%=2720（元） 提示：计算进项税时，按照购货成本（不含税）计算，因此，进项税额＝[120000×70%×（1＋17%）]/（1＋17%）×17%＝120000×70%×17%

应交城建税和教育费附加=（8000＋2720）×10%=1072（元）

提示：应交城建税和教育费附加的计算依据是（应交增值税＋应交消费税＋应交营业税）；上式中的10%＝7%＋3%。

现金期末余额＝期初现金余额十本月经营现金收入—本月购货支出—支付的其他费用－应交税金和附加－预交的所得税

＝35000＋149400－98280—5000－8000－2720－1072－5000＝64328（元） （2）2007年2月份的预计税后利润额： 预计利润总额

＝本月实现销售收入—销售成本－销售税金及附加—其他费用（包括非付现费用15000和付现的其他费用5000）

＝100000—100000×70%－（8000＋1072）—20000＝928（元） 预计税后利润额=928×（1－33%）=621.76（元） 说明：

1）销售成本率＝1－销售毛利率，销售成本＝销售收入×销售成本率，所以，本题中，销售成本＝销售收入×（1－30%）＝销售收入×70%。

2）应交增值税属于价外税，不计入当期损益，所以，计算利润总额时，不需要扣除应交增值税的数额。或者说，销售税金及附加中不包括应交增值税。但是注意：应交税金及附加中包括应交增值税。

（3）2007年2月份的应收账款金额＝100000×（1＋17%）×40%=46800（元） （4）未交所得税=应交税金－已交税金＝928×33%－5000＝－4693.76（元） 2、

预计资产负债表

第九章 财务分析

【问题与思考9-1】某企业2006、2007、2008三年的净利润分别为500000元、70000元和1200000元，按照定基的方法，2008年净利润增减差异幅度应为多少？ 答：140％

【问题与思考9-2】假设甲、乙两家企业2008年末的部分资产负债表数字如下，请对甲乙企业的短期偿债能力进行评价。

通过计算可以看出，尽管两家企业原流动比例都是1.25，但是从流动资产结构看两家企业的短期偿债能力差别却很大。甲企业的速动比例0.49，而乙企业的速动比例为0.94，几乎为甲企业的两倍，也就是说乙企业的短期偿债能力大大高于甲企业。通过这个例子，我们可以看出企业在财务分析时，切勿仅凭某些比率或者指标而急于对企业的财务状况及经营成果下结论、定性质，要尽可能多的运用综合分析法对企业的经营情况进行全面系统的研究与分析。

【问题与思考9-3】小张入股市时间不长，但他有自己的选股依据，即喜欢选择低市盈率的股票，他认为，市盈率越小越好。它越小代表着当前股价越被低估。你是否赞成他的观点？ 答：市盈率指标反映投资者对每元净利所愿支付的价格。这一比率越高, 在一定程度上反映了投资者对企业增长潜力的认同，如充满扩展机会的新兴行业市盈率普遍较高, 而成熟工业的市盈率普遍较低，这不仅在中国股市如此，在欧美、香港成熟的投票市场上同样如此，但这并不说明后者的股票没有投资价值，投资者应对不同行业的企业加以区别。当然，在市场过热、投机气氛浓郁时, 股票价格常有被扭曲的情况。我国股市尚处于初级阶段，市盈率偏高，既有对将来的良好预期，也不排除一些庄家的肆意拉抬股价。如果市盈率过高，反映市场风险巨大，投资者应该从公司背景、基本素质等方面多加分析，对市盈率水平进行合理判断。

【问题与思考9-4】净资产收益率反映股东权益的收益水平，指标值越高，说明投资带来的收益越高。但在我国证券市场中，有时一些ST 公司的净资产收益率很高，你认为可能的原因有哪些？

答：ST 公司净资产收益率高，可能有以下三方面原因：1、是净利润与平均股东权益的百分比，如果分母小，比率就高。一些ST 公司“家产”经历年亏损，也已接近空空如也，一旦形成些许利润，由于分母很小，净资产收益率必然奇高。2、利润操纵因素存在。为摆脱ST 的帽子，一些公司进行利润操纵，对此，投资者不可不察。3、确实提高了收益水平，由于前期基数较低，导致本期指标上升。

案例分析讨论题

分析要点：杭萧钢构的问题主要在于一个信息分五次披露，而且合同履行地在境外，投资者难以看清其真假，造成股价大起大落。其本质是披露不充分的问题。信息披露不充分的表现：一种是信息披露只是点到为止，遮遮掩掩，投资者得到的信息只是个大概；一种是人

为地控制披露的节奏，利空消息慢慢释放，而将期待中的利好集中披露；一种是因所谓的涉及商业秘密为由，披露信息的程度不够。对于信息披露不及时、不正确甚至不全面的，我国均有相关制度规定，但对于披露不充分的问题，法律上没有规定。这说明我国的信息披露的法律规范的粗糙，还急需完善。

同步测试题答案

一、单项选择题

1． B 2． A 3． A 4． C 5． D

二、多项选择

1、BD 2、AD 3、ABD 4、ACD 5、ABC

三、判断

1、对 2、错3、错 4、错5、错 四、 1、

1）计算2000年应收账款天数： 应收账款次数=2000/［（200+400）］÷2=6.67次 应收账款周转天数=360/6.67=54天 2）计算2000年存货周转天数： 存货周转次数=1600/ ［（200+600）］÷2=4次 存货周转天数=360/4=90天

3）计算2000年年末流动负债和速动资产余额： 年末速动资产/年末流动负债=1.4

（年末速动资产-400）/年末流动负债= 0.7 年末速动资产=960万 4）计算2000年年末流动比率：流动比率=（9600+600）/800=1.95 2、

1）流动负债年末余额： 270/3=90万元 2）存货年末余额： 270-90×1.5=135万元 存货平均余额：

（135+145）/2=140万元 3）本年销货成本： 140×4=560万元

4）应收账款年末余额： 270-135=135万元 应收账款平均余额： （135+125）/2=130万元 应收账款周转期：（130×360）/960=48.75次

3、

（1）根据“总资产净利率＝销售净利率×资产周转率”可知，总资产净利率下降的原因是资产周转率和销售净利率在下降；

（2）本题中总资产周转率下降的原因是平均收现期延长和存货周转率下降。 （3）相关数据计算结果见下表：

年度 毛利 净利润 利润总额 期间费用 2002 700.9 202.1 288.71 412.19 2003 501.6 98.8 141.14 360.46

根据“销售净利率＝净利润/销售收入”可知，影响销售净利率的直接因素是净利润和销售收入，本题中2003年的销售收入比2002年下降，如果净利润不变，则销售净利率一定会提高，所以，销售净利率下降的直接原因是净利润下降，净利润下降的原因是利润总额下降，利润总额下降的原因是销售毛利率下降导致的毛利下降，尽管在2003年大力压缩了期间费用51.73万元（412.19－360.46），仍未能导致销售净利率上升；

（4）根据“债务/所有者权益”的数值大于1可知，在资本结构中负债的比例大于所有者权益，即负债是资金的主要来源，进一步根据（长期债务/所有者权益）/（债务/所有者权益）＝长期债务/债务，可知本题中“长期债务/债务”的数值小于0.5，即在负债中，流动负债占的比例大于长期负债，因此，流动负债是资金的主要来源； （5）2002年的留存收益＝550－500＝50（万元），留存收益比例为：50÷202.1×100%＝24.74%

2003年的留存收益＝550－550＝0，留存收益比例为：0÷98.8×100%＝0，由此可知，该公司的股利支付比例很大，大部分盈余都用于发放股利；

（6） ①扩大销售；②降低存货；③降低应收账款；④增加收益留存；⑤降低进货成本。 其中：降低进货成本的目的是为了提高销售毛利率，因为毛利＝售价－销售成本，而降低进货成本可以降低销售成本。增加留存收益的目的是增加所有者权益比重，调整资本结构，降低财务风险。 4、

（1）2005年与同业平均比较

本公司净资产收益率＝7.2%×1.11/（1－50%）＝15.98% 行业平均净资产收益率＝6.27%×1.14/（1－58%）＝17.01% 差异产生的原因：

①销售净利率高于同业水平0.93%，其原因是：销售成本率低（2%），或毛利率高（2%），销售利息率（2.4%）较同业（3.73%）低（1.33%）； ②资产周转率略低于同业水平（0.03次），主要原因是应收账款回收较慢； ③权益乘数低于同业水平，因其负债较少。 （2）2006年与2005年比较

2005年净资产收益率＝7.2%×1.11×1/（1－50%）＝15.98% 2006年净资产收益率＝6.81%×1.07×1/（1－61.3%）＝18.8% 差异产生的原因：

① 销售净利率比上年低（0.39%）, 主要原因是销售利息率上升（1.4%）； ② 资产周转率下降，主要原因是固定资产周转率和存货周转率下降； ③ 权益乘数增加，其原因是负债增加了。

参考文献：

1、 财务管理学 王甲林朱水明 牛彦绍主编 成都：西南财经大学出版社 2002年 2、 证券投资学 何剑主编，北京：中国金融出出版社 2001年

3、 企业财务管理学 罗绍德，邵智宝主编 成都：西南财经大学出版社 2003年

4、 财务成本管理 财政部注册会计师考试委员会办公室编 北京：经济科学出版社2004年 5、 投资在财务报告中的信息披露 河北能源职业技术学院学报 杨春梅 2003年9期 6、 证券投资学 傅一江主编 北京：中国金融出出版社 2003年 7、财务管理分析 罗伯特.C. 希金斯，北京大学出版社1998年