国有企业融资特征的现实分析及博弈解决

ＧＵＡＮＣＨＡＹＵＳＩＫＡＯ

国有企业融资特征的现实分析

及Ｎ弈解决

杨小蛮温思凯

摘要：本文以国企融资特征作为分析的逻辑出发点。从一般性的角度，大部分国家国有企业的融资行为都具有预算软约束下的高负债特征。从个别的角度国有企业具有内源融资不足和间接融资依赖的特征。本文对形成这些特征的原因首先作了现实分析，然后研究了有政府与资本市场介入情况下银行与国有企业的博弈关系，从而只有完善资本市场的制度才有可能达到银企双赢的结论。

关键词：国有企业融资银行博弈

一、国有企业的融资特征

资与间接融资，内部融资与外部融资共同发展的情况。但是

（一）一般性特征是预算软约束下的高负债：科尔内的观点

从一般的意义上看，国有企业的一切融资特征都来自于其预算软约束，导致国有企业具有高负债的一般性特征。匈

国有企业的融资结构特征仍然呈现出资产负债率过高，股权

结构与所有权比例不合理的状况。总而言之，目前我国国企融资行为具有内源不足，外源银行依赖程度大、负债高，上市公司股权偏好严重的特征。

二、国有企业融资特征的现实经济分析

影响企业融资行为的因素很多，而最应该决定企业融资行为的应该是融资成本。融资成本是使用资金的代价，它是

牙利经济学家亚诺什．科尔内于１９７６～１９７７年完成的《短缺经济学》对计划经济中的国有企业经济特征作了十分精辟的描述。科内尔的主要观点是：在计划经济体制下，企业面对的

预算约束是软约束。因为在市场经济体制下，制约企业行为

的是市场需求，而在计划经济体制下，制约企业行为的是资源

限制，决定经济增长的就不是需求而是供给。在计划经济的软约束下，企业“如果亏损了，它也不会真正破产，即停止营

企业为获取资金所必须支付的最低价格或者提供资金时要求

的资本报酬。内部融资是一种无偿使用的资本，无须支付资金成本，是一种能降低企业融资成本的融资方式。但是中国

业。企业总会得到外来帮助，接受追加贷款，减免税收，获得

补给，或提高销售价格，结果它最后总会摆脱财务困境”。总

国企内源融资偏低，这个现象只有两个解释：第一，现实生活中内源融资虽然不需要付出融资成本，然而其他某些融资方

式的融资成本并不见得高到足以使融资者认为值得放弃其而

而言之，国有企业的预算约束软化使企业的债务融资不会因为到期无法偿债而使企业破产，这样，企业在融资时不会考虑

债务资金的利息率的影响。

选择内源融资的程度。换句话说，融资成本实际上不是国有

企业考虑融资行为的决定性影响因素；第二，影响企业融资行

（二）个性特征：信用体制发展下的特征分析

１．传统计划经济下的国有企业融资特征：建国以后的中

为的其他因素权重过大，抵消了内源融资融资成本低廉在国企融资选择上的优势。首先，国内的大部分企业都存在明显的股权融资偏好，不仅是国企，基本上所有的上市公司都存在这样的问题。由于我国的资本市场进出不自由，特别是缺乏

退市机制，造成我国企业股权融资实际成本低廉的事实。而从企业自身积累效率缓慢，自我积累意识与能力差，在利润分

国经济资源由计划和财政部门承担配置的任务，国有企业的

资金来源主要是国家财政拨款以及国有银行短期贷款，融资方式单一。而财政资金取得的关键是获得投资计划指标，国家银行实行信用垄断，没有其他的融资方式；

２．２０世纪７０年代体制改革后融资行为特征：这个时期

的经济转轨表现在国家采取“拨改贷”把企业的资金来源由

配中普遍存在“重消费，轻积累”，相对于实际成本低廉的股

权融资，内源融资反而成了一种不必要的负担，因此企业选择低比例内源融资的融资组合也就不足为奇。其次，国内资本市场的现状使得外源融资的融资风险下降，融资大环境和企

财政拨款向银行贷款过渡，这一做法导致其后国有企业融资

的银行依赖。在１９８１到１９９７年期间，国有经济固定资产投

资来源中国家投资比重下降了２５．３％，银行贷款比例上升

６．２％。国有企业的资产负债率也发生明显变化。

业自身的融资策略都是企业倾向于外源融资而非内源融资。

国企融资行为的另一个特征是高负债，尤其是对银行系统的依赖。长期以来形成的单一化融资体制导致了国有企业

３．２０世纪９０年代中后期仍以间接融资为主，上市公司

出现强类的股权融资偏好。随着我国资本的发展，国有企业的融资渠道也呈现多元化的局面，而资本市场上出现直接融

的过度负债问题，在传统计划经济下，财政渠道划拨国有企业

的资金，经过改革，财政这方面的工作逐渐转移到了银行系

万方数据　

１１１２００６年第５期（总第２９９期）５９

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统，历史的原因造成国有企业对银行资金链条的依赖。

三、国企银行博弈系统分析

合理决策。

在非银行融资的企业行动下，银行的赢得有很大的差异。当企业采取内部资金积累的方式时，对银行赢得函数的影响

一个最基本的博弈模型要有三个基本要素：局中人、策略集和赢得函数。博弈又称对策，有很多类型，总的来说分为静态和动态两大类，按照结局分为零和与非零和对策，按照策略分有纯策略与混合策略、有限策略对策与无限策略对策等。

首先我们将国有企业与银行博弈的这个模型看作是一个完全信息下的动态博弈，也就是对于每一个局势，局中人的赢得之和不一定为零。通过假设简化，在融资系统中保留国企，

银行作为国企融资行为解释的主要作用条件，政府和资本市

是可以忽略的，如果企业生产经营状态好的话，企业自身可以得到完全的１００个单位赢得，而银行的赢得是零。如果企业

经营状态不好，这１００可能还要打一个折扣，成为负数也是有可能的。因此这并不是企业愿意的行动选择。最后，通过股

票债券等融资工具融通资金，企业的赢得是１００，而银行的赢得是一个未知数ｘ，而我们的模型中这个ｘ是正数。银行借贷与股票债券市场有互动影响关系，当企业通过股票和债券市场融得资金，一方面股东代表的所有者监管替代了银行被

动接受企业的经营，债券所有者的债权要求大于银行因政策被动贷款的还款压力，另一方面，企业在经营状况转好后利润增加，银行存款也随之增加，因此这里的ｘ是一个正数。

场对融资行为也有一定的影响。

假设局中人是银行和国有企业，分别由局中人Ｉ和局中人Ⅱ表示。局中人Ⅱ先观察局中人Ｉ的行动，然后自己再作

出行动。在整个博弈过程中，由于国有企业天生和政府有着千丝万缕的关系，它的融资行为与一般的企业不一样，我们可以看作是国有企业先有行动，然后银行根据其行动作出自己

结论总结：在一个简化的博弈模型细系统分析中，国有企

业、银行存在相互的决策影响，从模型中得出，银行主动型借贷与通过市场解决企业融通资金的需求是最佳的两种决策选择。针对这些结论，一方面要理顺银行与政府的关系，尽快让银行摆脱政府的影响成为市场中自主经营的企业，避免被动

的行动判断。博弈结束以后这就是一个逆向归纳解。我们假设模型中的企业需要１００个单位的货币资金，而该企业可以选择内源资金积累、银行贷款、资本市场上的资金融通等方式获得这１００个单位的资金。在下面的模型分析结束后，考查整体赢得函数的结果。

国有银行决策的起点面临两个选择，银行渠道借贷融资

和非银行渠道融资。在银行得到企业的决策选择是银行渠道

贷款。在这个方面近年来的国有银行改制已经开始解决这个

问题。另一方面，要让我们的资本市场成为真正的由市场说了算的场所，完善资本市场的结构与融资工具，让股票融资与

债券融资发挥它本身的在公司企业治理上的制衡作用，只有这样，才能从根本上解决国有企业在融资上出现的诸多问题，不管是高负债还是股市圈钱，从资本市场本身的完善发展人

手解决问题才是上策。

借贷融资时，也面临两种选择，被动借贷①与主动借贷②；当企业选择非银行渠道融资时，尽管银行看上去没有选择的余地，

但是企业的每一个选择都会对银行的赢得函数最终结果造成

影响，因此仍然是一个模型。简单来看，企业的非银行借贷行为有内部和外部两种决策方式，分别是内源解决和通过市场解决，这种选择行动过程如下图所示。

图一：国有企业与银行的完美信息动态博弈

１００）

参考文献

［１］［２］

［３］

《金融经济学》，曾康霖，《西南财经大学出版社》《我国信用制度变迁中的企业融资方式选择》，陈

《中国资本市场的深层问题》，王国刚，社会科学文

２００２年出版

春霞，经济管理出版社２００４年１２月出版

银

献出版社２００４年６月出版

１００。一１００）

④

非银行

Ｘ＞０

（作者单位：西南财经大学研究生部

所在地：成都市邮编：６１００７４）

（责任编辑：敏生）

（企业赢得，银行赢得）

①这里指的是银行，尤其是历史原因造成的政策性银行迫于政策压力被动借款。

②主动借贷是指银行按照一定的借贷程序审查合格后，确认一笔确可贷出款项后的积极借贷行为。在这里，银行还有第三种选择，拒绝对企业发放贷款，在我们的模型中这种情况包括在企业不选择银行借贷的决策中，因此在这里省略。

③注意这里的１００可变，视企业经营状态而定。如果企业经营状态好，这里的１００可以产生多于１００的赢得收入；如果企业后年亏损，这里的赢得结果就小于１００甚至形成负赢得。

在银行贷款的选择行动下，银行作出两种反馈行动：主动和被动借贷。在主动借贷的行动选择下，由于银行是对企业进行了贷款前的考查后正常程序的借贷，可以预期企业能按时还本付息，因此企业的赢得是１００甚至大于１００，可以推断

这种选择对银行和企业都是双赢，是一种合理的决策选择；而

在被动政策性贷款中，银行对该企业的还本付息能力没有把握，因此在这里银行的赢得是负数，系统赢得效率最低，不是

６０西南金融一膏刊

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国有企业融资特征的现实分析及博弈解决

作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：被引用次数：

杨小蛮， 温思凯

西南财经大学研究生部,成都市,610074西南金融

SOUTHWEST FINANCE2006(5)1次

参考文献(6条)

1. 王国刚 中国资本市场的深层问题 2004

2. 陈春霞 我国信用制度变迁中的企业融资方式选择 20043. 曾康霖 金融经济学 2002

4. 注意这里的100可变,视企业经营状态而定.如果企业经营状态好,这里的100可以产生多于100的赢得收入;如果企业后年亏损,这里的赢得结果就小于100甚至形成负赢得

5. 主动借贷是指银行按照一定的借贷程序审查合格后,确认一笔确可贷出款项后的积极借贷行为.在这里,银行还有第三种选择,拒绝对企业发放贷款,在我们的模型中这种情况包括在企业不选择银行借贷的决策中,因此在这里省略6. 这里指的是银行,尤其是历史原因造成的政策性银行迫于政策压力被动借款

引证文献(1条)

1. 叶贤龙 国有企业融资过程中所遇到的困难与解决办法[期刊论文]-新财经（理论版） 2010(12)

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