股市再现击鼓传花游戏?
◆沪深股市所有的上市公司，2006年产生的净利润为3890亿元，其中流通股股东分享的净利润大约只有1200亿元，还不到股市年交易成本的三分之二。这说明有大量的资本是在投机，股市过热的结论基本成立。
进入6月中旬之后，沪深股市表现的强劲，有些超乎预期。可以看出，股民对于市场的信心满满。然而对于股市，信心之外，我们还有什么呢？来看看一些对近期股市发展不利的因素吧。
上市公司年利润总额不足年交易成本的三分之二
沪深股市目前征收的费用包括印花税、手续费及其他费用，双边累计征收的费用超过了1%。按照每天2000亿元交易量，每年250个交易日计算，股市一年的交易成本在5000亿元左右。而沪深股市所有的上市公司，2006年产生的净利润为3890亿元，其中流通股股东分享的净利润大约只有1200亿元。如此的结构说明，市场的参与者都是为博取买卖价差而来，股市过热的结论基本成立。
维持沪深股市保证金余额不下降的条件苛刻。
据对5月份股票市场资金的统计，沪深股市资金存量5月份首度突破了1万亿，达到1.016万亿，创下历史新高。这个蓄水池极大地润滑了市场，是市场上涨的动能所在。
但是要想维系这个水池的水位，是件困难的事情。如果单纯看流出，目前市场存量的保证金余额13～14个月之后将基本耗尽。而进入市场的资金，主要是新增开户和基金净申购，以目前的状况看，这两项主要资金来源的增速都在下降。
况且，保证金余额中有相当部分资金，只参与一级市场申购，不参与二级市场交易；而二级市场无论涨跌，它的实质是击鼓传花，并不产生现金，不增加保证金的数值。如此看来，要保持沪深股市保证金余额的蓄水池水位不下降，困难很大。而这个蓄水池水位的下降，意味着股市的供求关系将发生深刻变化。
紧缩预期和环保压力
5月份，居民消费价格总水平同比上涨3.4%。其中城市上涨3.1%，农村上涨3.9%；食品价格上涨8.3%，非食品价格上涨1.0%；消费品价格上涨3.9%，服务项目价格上涨了1.7%。从月环比看，居民消费价格总水平比上月上涨0.3%。这些都显示中国经济有过热迹象。相对于世界其他主要经济体，我们现在的利率偏低，加息的空间仍然存在，相信央行会采取进一步紧缩的措施。
对于很多上市公司而言，“十一五”规划中“节能减排”指标是最受重视的约束。2006年全年，中国未完成既定的“节能减排”指标。今后四年，企业“节能减排”的任务将更加沉重。落实“节能减排”指标，它的综合效果将会提升企业运营成本，生产要素包括资源价格、劳动力价格会提升，环保投入、安全投入加大，都会转嫁为企业成本，中国的企业将开始为以前的环境欠账埋单。
2007年上市公司净利润增长大约在26%左右，投资收益占净利润的比例过高。
通过计算全部A股2006年和2007年一季度净利润的变化情况。可以看出，在净利润的增长中，投资收益的占比越来越高。2007年一季度，上市公司的净利润总额为1385亿元，其中投资收益475亿元，投资收益占比高达34.3%。而2007年一季度上市公司利润表首次适用新会计准则，部分投资收益可能进入“公允价值变动损益”科目，目前尚无有效的手段汇总，也就是说，实际的投资收益可能更高。
扣除这一部分的影响，2007年上市公司净利润增长的质量并不高。2007年一季度新上市公司投资收益占比其净利润超过66%，这主要是证券市场自身上涨的贡献，实体经济的效益增长并没有数据显示得这样乐观。
（作者供职于国泰君安研究所）