股利政策对个人投资行为的影响的实证研究
摘 要 在我国资本市场发展的进程中，我国的上市公司股利分配呈现出低派现和少分配的特点，同时还有资金闲置严重、投资盲目扩大等效率较低的投资行为，这些问题都对有效投资造成了严重的影响。了解股利分配对投资行为有何影响，对提高投资效率有很大的帮助。
关键词 股利政策 个人 投资行为 影响
随着我国资本市场的进一步发展，股利政策受到越来越多人的关心，而其中最为突出的两个现象便是低派现和不分配，但自步入二十一世纪开始，证监会相关管理方案的制定，有效避免了这两种现象的发生。另外，借助股利代理理论以及信号理论等还可以在一定程度上促进公司投资效率的提升，减少道德风险及逆向选择。本文在此介绍了现阶段我国上市公司股利分配状况，并针对股利政策对个人投资行为产生的影响进行分析。最后，提出了几条建议和对策，希望能为上市公司提高投资效率提供借鉴作用。
一、我国上市公司股利分配状况
（一）不分配公司比例大、股利支付率不高
当前，虽然相关监督和管理部门已经加大了对上市公司的监督力度，但上市公司中仍旧存在严重的不分配问题，更有部分公司根本没有实施股利分配，监督部门规定要想再融资，必须实施现金分红。因此，造成部分上市公司实施分红的主要目的是完成再融资。[1]截至2016年2月4日，已有106家上市公司发布分红预案，其中有86家公司发布了现金分红预案。在86家公司发布的现金分红预案中，分红金额超过亿元的公司有6家，它们分别是永大集团、浙江美大、史丹利、大富科技、百隆东方和金科股份，根据其发布的分红比例计算，上述6家公司涉及分红金额大约为1.5亿元、1亿元、1.43亿元、1.92亿元、1.65亿元和2.07亿元。这一结果虽说不算很低，但是由于在这些调查对象中存在部分上市公司现金派现能力较强，因而其现金分配比例相对较高，若将其去掉，得出的股利支付率则很低。
（二）股利分配形式的多样性
我国上市公司股利分配形式主要特点表现在以下两方面：一方面，是在股利分配上大多数的上市公司都采用送股形式，很多上市公司在年终股利分配上都是采用送股方式，而通常不会直接派现，在很长一段时间，我国上市公司都侧重于股票股利。如2013年，在股利分配方案中采用送股形式的公司在全国公司总数中更是达到了最高，约为55%左右，且在此之后也一直维持在的较高比值。
另一方面，部分公司在公布股利政策时常常还会随之出现股本扩张现象，包括配股和公积金转赠股本，虽说其不是股利分配，但一般都与股利分配一起实施，这样就会给投资者制造分配良好的假象，极大地干扰了证券市场的秩序。
（三）股利政策波动多变，缺乏连续性和稳定性
一个上市公司经营持久和盈利高效的重要体现便是股利政策的稳定性，对上市公司股利政策稳定性的判断主要从股利分配形式和股利支付水平两方面进行。[2]通过对我国当前众多上市公司进行分析可以看出，很多公司在股利支付和股利分配上欠缺稳定性和连续性，股利政策波动多变的情况十分明显。一方面，是上市公司股利支付率不稳定且支付形式多样，常用的三种形式分别为派现、送股及暂时不分配；另一方面，是上市公司盲目迎合市场需要，从众行为明显，如市场喜好送红股则送红股；市场喜好现金股利则派现；市场流行不分配则不分配。
（四）股利分配行为不规范
通过对我国上市公司股利分配相关内容研究发现，其分配行为不规范重点包括三点：首先，是部门上市公司董事会在针对分配计划制定上欠缺规范性。常常在原本制定计划上胡乱篡改，从而给上市公司在市场中的正常运行带来了较大影响；其次，是股利分配规划不定性。我国股票类型包括有普通股、法人股、国家股等几种，不同股票类型成本获取以及股东股利
侧重点都各不相同。因此，为了更好满足投资者需求的差异性，部分上市公式针对投资者制定了不同的股利分配方案，这在一定程度上违反了同股同权、同股同利的原则；最后，是股利分配方案在实施过程中效率低下，常常存在延期问题。这给股东合法权益带来了较大影响。
二、股利政策对个人投资行为影响的实证分析
（一）投资者更倾向于持有分配股利公司的股票
即在公司股利政策的选择上，分不分配股利会直接影响投资者的选择。分配股利政策的公司会更受到投资者的青睐，具体表现在能够分配股利的公司将会有更高的投资者持股比例。 投资者更希望持有分配较多股利公司的股票，因为对于高股利分配公司的股票往往能够起到一种“公示效应”，展现投资者在投资过程中的审慎。这样，即使有投资人对投资者的业绩不满并且想要起诉，法院也会因为投资者的“审慎性”行为而偏向后者。同时，投资者往往享有税收优惠，这样投资者会更偏好那些分配较多现金股利公司的股票
（二）投资者更倾向于持有分配股利较多公司的股票
即在公司股利政策分配多少的选择上，投资者会更倾向于那些分配股利较多的公司，具体表现在公司较高的股利分配政策将会导致投资者较高的持股比例。
例如，养老金与银行信托关系的研究。养老基金和银行信托由于更严格的信托责任以及更大幅度的税收优惠，养老金和银行信托对比其他投资者来说，可能会更加偏好那些分配高现金股利的公司，而在我国社保基金企业年金也扮演了相类似的角色。
（三）社保基金、企业年金更加偏好分配现金股利较多的公司的股票
即不同的投资者会有不同的投资偏好，尤其是社保基金、企业年金这类投资者，因其有着更为严格的信托责任，所以他们更有可能表现出投资决策中的“审慎性”，因而他们可能更偏好于长期稳定的收益和较低的风险，所以会更倾向于投资那些分配现金股利较多公司的股票。而相对于其他投资者，社保基金企业年金将会表现出更为明显的偏好。
三、建议与对策
在资本市场中，投资者相较于个人投资者而言，一般有着较为理性的投资目标和比较长远的投资目标，会以比较专业的方法和先进的技术手段对上市公司的经营业绩和公司的未来发展前景进行科学客观的分析。同时，投资者由于对上市公司持有较为集中的股权，可以对公司管理层施加较大的影响力，从而发挥较强的监控作用。从这个角度出发，作者建议监管部门继续着力扩大市场长期的资金来源，进一步优化投资者结构，大力引进培育投资者，推动社保基金、保险资金、企业年金等长期资金，提高入市规模和比例。从资金来源看，基金购买者多数为普通居民，他们缺乏理性的投资理念和专业的判断能力，往往根据市场短期涨跌而采取申购赎回，对基金经营的操作也造成了巨大压力。因此，监管部门应推动保险资金、社保基金、企业年金等长期性资金去购买证券投资基金，确保能够使基金不再受短期业绩的压力，更多地关注企业的盈利能力和回报。同时，要加强对投资者投资行为的约束。 投资活动是创造个人财富的直接动因，个人投资最大化的目标也是由投资活动实现的，作为财务决策中最重要的活动之一，投资效率的高低直接关系到个人的财务。因此，本文着眼于个人的投资行为，探寻我国上市公司的股利政策对个人投资行为的影响，对于上市公司如何制定相适宜的股利政策，提?{投资效率，提升企业价值，有着现实的指导意义。