肖钢履新证监会:不易的改革路

　　在中国的金融市场里，除了央行行长之外，另一个最受市场关注的职位恐怕莫过于中国证监会主席。在郭树清履新山东之后，中国证监会迎来了其历史上第七位主席——中国银行原董事长肖钢。人事更替之际，市场更为关心的恰是政策的延续性问题。作为新一任证监会主席，肖钢在资本市场领域会有怎样创新的举措和改革，是否也会刮起“肖氏旋风”，更让市场和投资者充满期待。上任之初，肖钢就明确承诺保持政策的连续性，然而在分析人士看来，既要保持政策的连续性，继承和发扬郭树清未竟之改革，又要做出自己独有的成就，这对于肖钢来说似乎并非易事。 　　不可否认，肖钢绝对是中国金融市场的老兵，然而证券市场尤其是证券市场的监管问题对肖钢来说仍然陌生，老兵如何化解遇上的新问题将是一个巨大的挑战。 　　现年55岁的肖钢，有着丰富的金融领域的工作经验。从1981年进入中国人民银行工作开始算起，2013年已经是肖钢在金融领域“服役”的第33个年头。同时，他也曾是最年轻的央行副行长，并且在央行有多个部门任职经验。在央行担任副行长期间，肖钢长期分管信托业务，参与促进《中华人民共和国信托法》、《信托投资公司管理办法》的出台，为信托业近几年的迅猛发展打下基础。 　　2003年，年仅45岁的肖钢，临危受命上任中国银行董事长，开始了他掌舵中国银行的航程。2004年，按照国务院的部署，中国银行作为首家试点银行，掀起了银行业整体改制的浪潮，肖钢正是这一银行改革的直接推动者。从改制到引入战略投资者，再到H股和A股的上市，期间的路并不平坦，但是肖钢凭借其“铁腕”风格扫除了重重改制障碍，用3年的时间完成这一系列艰难的改革。 　　根据相关报道，中组部对肖钢曾有如此评价：“年富力强，处事果断，作风朴实，熟悉宏观经济和金融业务，有改革创新意识，善于研究问题，组织和协调能力强。” 　　肖钢曾对中国的金融体系和宏观经济发表过自己的见解，但观点多集中于银行系统，他对中国A股和中国资本市场看法尚不为外界所知。而接任证监会主席一职之后，又将会如何推动资本市场的改革？肖钢表示将保持政策的连续性。而业界亦认为，肖钢是有想法、有办法的官员，相信继任后会继续推进证券市场改革发展。 　　在证监会主席这一角色上，此前三任郭树清、尚福林、周小川均出身于银行系，均有央行工作过的经历，并且在上任之前并无太多资本市场的从业经历，肖钢的履历与前三任类似。 　　肖钢被称为“少壮派”，主要在于原五大行以及“一行三会”的领导中，肖钢是最年轻的一位。如今履新证监会，市场对肖钢的关注点还在于能否延续郭树清在任时的相关改革政策。 　　郭树清在中国资本市场低迷的时期，一直致力于通过多种制度的改革来完善市场，树立了资本市场“改革派”的口碑。就在3月14日、15日、16日三天时间，证监会密集发布数项文件，其中《证券公司资产证券化业务管理规定》，放开了券商资产证券化业务。 　　肖钢谈到深化金融改革时，曾提议研究证券化市场，发展证券化市场。当然这主要是呼吁商业银行信贷资产的证券化，以提高银行的内部资金积累。不过他对资产证券化的提倡，也让券商看到了资产证券化延续的可能。 　　新官上任的难题 　　自第一任证监会主席刘鸿儒的一句比喻之后，证监会主席这个职位，一直被市场称为“坐在火山口上”。各种棘手的问题都如同滚烫的岩浆一般灼烧着身在其位上的人。 　　IPO堰塞湖 如何疏导 　　毫无疑问，摆在肖钢面前的，首先就是IPO改革这个棘手的问题。 　　长期以来，新股发审节奏过快、过度融资，导致市场严重缺血，这一直是IPO最受市场诟病的一环。“IPO不审行不行？”这是前任主席模式郭树清抛向资本市场的深层发问，由此引发的思考也引爆了发审体制的改革。暂停IPO，是郭树清赢得投资者信任和支持的又一重要砝码。也正是因为暂停了IPO，才使得市场出现了相对稳定的局面，并从去年11月开始出现了一波不错的行情。去年底，证监会掀起IPO史上最严财务核查。自去年10月10日新股IPO开始暂停，而最近，越来越多的企业撤销上市材料，放弃IPO。 　　尽管如此，目前排队拟IPO企业仍超过800家，且IPO申请企业财务自查工作3月底已经截止，即便再限100家在审企业终止审查，排队企业还是会超700家。证券市场要发展，靠堵是堵不住的，还是要靠发展，靠证券市场的不断扩大与提升。而现在，积压的IPO企业已接近千家，且很多企业已经过期，矛盾相当尖锐与突出。如果继续暂停下去，对企业上市的积极性也会产生极为不利的影响。相反，如果放行，又极有可能对刚刚趋于稳定的股市产生冲击和影响。因此，如何放行IPO，将成为肖钢接任以后的一大难题。 　　800多只IPO排队在证监会发审委的大门之外，如何化解这一高危堰塞湖，对于任何一位证监会主席恐都是一个不小的考验。 　　肖钢称将保持政策的连续性，那么首先面临的考验是如何重启IPO。由于当前正处于IPO实质暂停阶段，及IPO在审企业财务报告专项检查的关键时刻，市场特别关注如何重启IPO。只要把住IPO审核关，让圈钱者难以得逞，投资者没必要对证监会换帅过于敏感。真正可怕的是，改革与治市没能压住IPO圈钱之风。 　　有媒体报道称，证监会换帅消息公布后，部分在审企业对于IPO重启的预期产生了变化，对是否要撤材料持观望态度。这表明有些在审企业心存侥幸，期待新主席早日开闸IPO，希望审核时能够“放一马”。 　　很显然，这种苗头是投资者最为担心的。如果IPO重启继续充斥着圈钱、造假行为，如果不顾二级市场疲弱而再现IPO高峰，投资者信心的提振难以指望。即便监管层全力推动引入各类长期资金，A股市场回暖也只是南柯一梦。对投资者来说，期待证监会警惕并压住IPO圈钱冲动的抬头，这一点比IPO选择在何时重启更为重要。 　　IPO改革 如何深化 　　郭氏新政的核心是IPO发行体制改革，而IPO发行体制改革的核心则是定价制度的改革。肖钢在上任之初就曾明确承诺，将“保持政策的连续性”，这也让市场普遍预期肖钢仍将在IPO改革上有一些新动作，然而肖钢到底会如何改，这也是市场关注的焦点。 　　关于IPO的定价问题，在尚福林时代，IPO的发行数量中只有25%的份额为机构认购，75%的份额为普通投资者认购，然而机构却拥有100%的IPO定价权，相反，作为IPO认购份额“多数派”的普通投资者却在定价中毫无发言权，此举备受市场诟病。郭树清接任证监会主席之后，对IPO定价环节做出了较大幅度的修正，将IPO发行数量中机构和普通投资者的认购份额调整至50%对50%，而且还有条件地尝试引入普通投资者询价制度，这在一定程度上加大了机构的配售比例，有利于新股发行价格的下降。 　　然而在市场人士看来，郭树清改革的力度仍然不够，因为在香港等国际资本市场，机构投资者是IPO发行的最大认购者，它们的认购量往往能够占到IPO发行总量的90%，新股中只有很少一部分面向普通投资者发售。因此，A股市场有必要向香港等国际资本市场看齐，继续加大IPO发行的机构发售配比，这不仅有利于新股发行价格的继续下降，而且还能有效防止新股发行过程中的利益输送行为，对于推进IPO的市场化改革具有重要的积极意义。 　　退市大棒 如何挥下 　　尽管郭树清在任期间连续推出了系列退市制度，退市机制的雏形已基本建立，但实质性退市在实施中仍然有难度。 　　随着中国证券市场的日益国际化，一个飞速发展的证券市场，如果没有与之相匹配的合理完善的退市制度，将无法承受国际化带来的冲击和挑战，从而制约证券市场的长期健康发展。因此，完善我国证券市场退市制度就显得非常重要和迫切。而我国上市公司退市制度的研究，不仅是退市相关法律法规方面的问题，还涉及到整个证券市场体系方面的问题。而在我国建立起完善的上市公司退市制度，必须与整个证券市场体系紧密结合起来。 　　证券市场退市制度的改革涉及到各方面的利益。比如，要实现上市公司的批量退市，势必会对退市公司所在地区经济造成负面影响，一旦数量众多，这些地区必然会对退市制度不满。有分析认为，应严厉打击现在市场中充斥着垃圾公司重组的投机氛围，应让所有省份的ST公司按照一定比例进行淘汰退市。按照目前的退市制度来看，实现上市公司批量化退市太难，如果没有严厉的退市制度，证券市场可能会重现绿大地事件。 　　在目前的情况下，如何让欺诈上市、发布虚假信息的公司尽快退出市场，这种机制要尽快建立。一方面，需要对我国上市公司现行的退市制度进行完善，明确相关的法律法规条款，直接将一些情况恶劣的上市公司清理出市场；另一方面，需要加强对我国上市公司的督促，想方设法提高公司质量。对劣质上市公司施加的处罚偏低，难以触动公司管理层的神经。如果退市制度在实施过程中效果比较差，容易造成劣质公司在股票市场的不健康发展，以至于给投资者带来比以往更大的投资风险。 　　金融创新 如何推进 　　金融机构的创新推进是郭树清在任期间重点推动的又一内容。在短短的时间内，券商、基金等金融机构联合掀起了一场创新金融风暴。频密的创新政策让金融机构开始认识到“这次是在玩真的”。肖钢上任后如何将此项任务继续推行无疑是其面临的又一个难题。 　　在本届政府重点提出城镇化的概念时，作为推进城镇化重要支撑和配套服务的关键内容，金融如何改革创新？如何提升金融服务并力避潜在风险增加？这些都成为业内关注的焦点。 　　在此前召开的全国“两会”上，不少代表委员对于如何构建多层次金融体系，进一步支持城镇化建设，提出了很多好的建议。全国工商联建议，加快发展民间金融机构，切实缓解融资难题。鼓励商业银行推出专项基金，支持民营企业参与城镇建设相关项目；积极开发适合小微企业需求的多种金融产品，拓宽抵押品范围，放松贷款条件；加大对小型金融机构的财税扶持力度；鼓励民间资本大力发展村镇银行、小额贷款公司、融资租赁公司等民营金融机构。 　　要满足新型城镇化过程中的金融需求，需要构建多层次的配套金融体系。业内人士表示，未来要按照新型城镇化建设的要求，努力打造开放、多元、协调和创新的城镇化金融服务体系。既要加快建立银行、保险、证券等多个金融机构参与的综合金融工具体系，特别是要加快直接融资的发展，弥补金融资源的不足，同时又要加快金融创新，创造性地破解城镇化融资中的制度瓶颈，规避城镇化过程中的金融抑制问题。 　　中国股市 如何定位 　　A股市场一直有“圈钱市”的恶名，上市公司常常肆无忌惮地“圈钱”，却吝啬分红。如果一个股票市场长期给投资者的分红远低于印花税、红利税、券商佣金等费用的总和，那么投资者就会很自然地通过投机来博取短差，长期投资、价值投资就是一句空话。 　　郭树清上任后第一把火便烧向上市公司分红，其后对上市公司分红也出台了系列规范，2011年11月，证监会通过有关负责人出面讲话的方式，要求所有上市公司完善分红政策，并且从首次公开发行股票开始，在公司《招股说明书》中细化回报规则、分红政策和分红计划。今年初，上交所更是发布《上市公司现金分红指引》，明确向上市公司提出现金分红比例不低于30%的指导意见，规定分红比例低于30%的上市公司必须做出相关说明。 　　尽管上市公司分红的问题没有得到彻底解决，但在投资者心目中分红的概念得到有效加强，对上市公司本身也起到一定的震慑作用。投资者可能会发现，2012年选择分红的公司特别多，这是证监会分红新政带来的显著效果。分析人士表示，如果监管层继续坚持下去，A股市场的铁公鸡一定会越来越少。 　　肖钢上任后如何将市场的定位问题向深层挖掘，投资者也是拭目以待。 　　19个月前，郭树清接掌证监会时，市场见到了他新官上任的三把火，推行了一系列的改革，但是在改革成效还不明显的情况下，证监会再次换帅，投资者非常关心的是，肖钢新官上任，三把火会烧向哪里？ 　　知名财经作家叶檀认为，肖钢执掌证监会之后，对郭树清所执行的一系列奠定中国股票市场基础的新政，上台后都会执行下去。郭树清在担任证监会主席18个月期间的系列改革措施有目共睹，包括市场化改革、打击内幕交易，以及建立机构投资者，稳定股市信心等。在股票市场，打击内幕交易、退市制度的改革肯定触动了很大一部分既得阶层的利益，郭树清受到业内人士肯定，也主要是因为在这个方面。 　　作为银行老总，总是帮助股东挣钱挣到手软；市场期盼“行长”来到证监会后，能帮助股民多挣些钱。如今肖钢履新证监会，希望他能不负众望地推动证券市场逐步踏上健康发展的轨道。