毛利率变动问题的解释(ipo)

案例研习（78）：毛利率变动问题的解释

【案例情况】

一、得利斯：因原材料价格波动而毛利率大幅波动

（一）重大事项提示

2007年生猪和猪肉价格持续上涨，而受销售定价政策、消费者承受能力及竞争环境等各因素的制约，公司产品的销售价格调整相对滞后，使生猪和猪肉价格的波动幅度大于产品销售价格的波动幅度，导致本公司2007年主营业务毛利率较2006年下降了4.14个百分点。2009年1-6月主营业务毛利率较2008年1-6月上升了7.19个百分点，主要原因为生猪和猪肉价格的持续下跌使得产品成本显著下降，而公司产品尤其是低温肉制品销售价格的调整滞后于生猪和猪肉价格的变动。未来生猪和猪肉价格仍可能大幅波动，如果公司不能及时适度调整产品价格，保有合理的存货规模，公司仍存在主营业务毛利率波动的风险，从而影响公司经营业绩的稳定性。

（二）主营业务毛利率波动风险

2006年、2007年、2008年及2009年1-6月，本公司主营业务毛利率分别为18.77%、14.63%、14.09%和21.80%。2007年主营业务毛利率较2006年下降了4.14个百分点，主要原因为2007年生猪资源紧张，生猪和猪肉价格持续上涨，受销售定价政策、消费者承受能力及竞争环境等因素的制约，公司产品的销售价格调整相对滞后，从而使生猪和猪肉价格的波动幅度大于产品销售价格的波动幅度。2009年1-6月主营业务毛利率较2008年1-6月上升了7.19个百分点，主要原因为生猪和猪肉价格的持续下跌使得产品成本显著下降，而公司产品尤其是低温肉制品销售价格的调整滞后于生猪和猪肉价格的变动。未来生猪和猪肉价格仍可能大幅波动，如果公司不能及时适度调整产品价格及未能确定合理的存货规模，公司主营业务毛利率仍存在波动风险，影响公司经营业绩的稳定性。

（三）主营业务毛利率的分析

1、主营业务毛利率的变动分析

报告期内，本公司各业务对应的主营业务毛利率情况如下表：

2007年公司主营业务毛利率水平相比2006年下降幅度较大，主要原因为当年公司主要产品冷却肉及冷冻肉、低温肉制品的毛利率水平均下降所致：①对于冷却肉及冷冻肉业务，因2007年生猪资源紧张，生猪收购价格较上年的增幅高达67.11%，使当期产品平均销售成本增加55.05%，而产品当期平均销售价格的增长率为51.83%，故毛利率水平下降2个百分点；②对于低温肉制品业务，2007年猪肉价格大幅上涨，公司当期猪肉采购价格的增长率高达40.05%，使当期产品平均销售成本增加26.15%，但由于产品价格调整具有滞后性，当期平均销售价格的增长率仅为17.03%，故毛利率水平下降5.61个百分点。

2008年公司主营业务毛利率水平相比2007年下降0.54个百分点，主要原因为当年公司冷却肉及冷冻肉毛利率水平下降1.88个百分点，而低温肉制品的毛利率水平上升2.96个百分点所致：①对于冷却肉及冷冻肉业务，2008年生猪价格自高点回落，但平均价格仍高于2007年的平均价格，增长率为18.14%，使产品平均销售成本相比上年增长了18.38%，而当期产品的平均销售价格涨幅为16.02%，故毛利率水平下降了1.88个百分点；②对于低温肉制品业务，随着2008年猪肉价格自高点回落，产品平均销售成本较2007年仍增长了22.69%，但产品的销售价格调整具有滞后性，当期平均销售价格相比2007年提高了27.47%，故毛利率水平上升了2.96个百分点。

2009年1-6月公司主营业务毛利率水平相比2008年1-6月上升7.19个百分点，主要原因为当期冷却肉及冷冻肉、低温肉制品毛利率水平分别同比上升1.83和8.29个百分点所致：①对于冷却肉及冷冻肉业务，当期产品平均销售成本同比下降29.06%，平均销售价格同比下降27.65%，故毛利率水平同比上升1.83个百分点；②对于低温肉制品业务，随着猪肉价格持续降低，当期产品平均销售成本同比下降9.66%，而当期平均销售价格同比增长1.37%，故毛利率水平同比上升8.29个百分点。

（1）冷却肉及冷冻肉毛利率的变动原因分析

当生猪收购价格上涨，冷却肉及冷冻肉的生产成本和销售成本上升，若产品销售价格的上调幅度小于销售成本增加的幅度，则毛利率降低；反之，生猪收购价格下降，冷却肉及冷冻肉的生产成本和销售成本下降，若产品销售价格的下调幅度小于销售成本降低的幅度，则毛利率提高。

冷却肉及冷冻肉的销售价格及销售成本对毛利率变动的影响情况如下：

报告期内，本公司冷却肉及冷冻肉成本中生猪收购成本均占90%以上，可见，生猪收购价格的变动基本主导着冷却肉及冷冻肉成本的变动。此外，冷却肉及冷冻肉平均销售成本的变动还受产品库存规模的影响，当库存量较小时，产品的平均销售成本紧随生猪收购价格的变动而变动，而当库存规模较大时，将在一定程度上减弱平均销售成本的变动幅度。本公司的库存商品主要为保质期较长的冷冻肉产品，因此，冷却肉及冷冻肉的平均销售成本变动引起的该业务毛利率的增减幅度，主要是生猪收购价格变动和冷冻肉库存规模大小共同影响的结果。

（2）低温肉制品毛利率的变动原因分析

低温肉制品的销售价格及销售成本对毛利率波动幅度的影响情况如下：

报告期内，公司低温肉制品业务的毛利率波动较大的主要原因为原材料猪肉价格的大幅波动所致。公司低温肉制品的生产成本中 60%-70%来自于猪肉采购成本，猪肉价格的波动对其生产成本影响很大，因此，低温肉制品的平均销售成本变动所引起的该业务毛利率的增减幅度，主要是由于猪肉采购价格即原材料价格的变动所引起的。

2、主营业务毛利率的敏感性分析

（1）冷却肉及冷冻肉毛利率对原材料价格、产品售价的敏感性分析

①毛利率对原材料价格的敏感性分析

假定各年产品销量、售价、生猪耗用量、除生猪收购成本外的其他成本等因素保持不变，生猪收购价格变动5%、10%和15%时，冷却肉及冷冻肉毛利率的变动如下表所示：

2006至2008年，冷却肉及冷冻肉的毛利率对生猪收购价格变动的敏感系数绝对值在逐渐增大，表明生猪收购价格对冷却肉及冷冻肉毛利率的影响程度在逐渐加强，2009年1-6月，由于生猪收购价格的持续下跌，其对冷却肉及冷冻肉毛利率的影响程度降低。报告期内的敏感系数分别为-0.843、-0.888、-0.910、-0.865，该系数的绝对值越大，表明生猪收购价格对

毛利率变化的影响程度越大。以2009年1-6月为例，假定其他因素不变，如生猪收购价格提高或下降10%，则冷却肉及冷冻肉的毛利率水平将下降或提高8.65个百分点。 ②毛利率对产品售价的敏感性分析

假定各年产品销量及成本等因素保持不变，冷却肉及冷冻肉的售价变动 5%、10%和15%时，冷却肉及冷冻肉毛利率的变动如下表所示：

2006年至2008年，假定售价提高10%，冷却肉及冷冻肉毛利率将分别提高8.28、8.46和

8.63个百分点，提高幅度较大且逐年增大，这表明售价变动对毛利率变动的影响程度较大且逐渐增强。2009年1-6月，随着猪肉价格下降，猪肉售价变动对毛利率变动的影响程度有所下降，假定当期售价提高 10%，冷却肉及冷冻肉毛利率将提高8.29个百分点。

从①和②可以看出，原材料价格和产品售价的变动对冷却肉及冷冻肉的毛利率均有较大影响。 ③原材料价格、产品售价同时变动对毛利率的影响

以2009 年1-6月经营情况为基础，假定冷却肉及冷冻肉的销量、生猪耗用量、扣除生猪收购成本外的其他成本等因素保持不变，产品售价和生猪收购价格同时变动时，毛利率的变动如下表所示：

由上表可以看出，假定其他因素不变，当2009年1-6月产品售价和生猪收购价格同比例提高时，冷却肉及冷冻肉的毛利率水平小幅上升；当二者同比例下降时，毛利率水平将小幅降低。但在实际生产经营活动中，公司视生猪收购价格的波动而调整产品售价，售价调整往往滞后于生猪收购价格的变动，且调整幅度小于生猪收购价格的波动，如上表所示，假设2009年1-6月生猪收购价格下降10%，而产品平均售价下降5%时，毛利率水平就会上升4.31个百分点。

（2）低温肉制品毛利率对主要原材料价格、产品售价的敏感性分析

【同上】

3、主营业务毛利率水平与同行业可比上市公司的比较

（1）冷却肉及冷冻肉的毛利率水平

本公司冷却肉及冷冻肉业务的毛利率与行业内主要企业相比，处于中等水平，如下图所示： 应予以关注的是，双汇发展披露的毛利率并不能真实地反映其实质的盈利能力，根据其2006、2007、2008年年度报告，双汇发展的关联企业利用其销售网络销售产品，扣除上述因素影响，双汇发展的毛利率水平将升高。

报告期内，本公司冷却肉及冷冻肉业务的毛利率水平低于雨润食品的毛利率水平，比高金食品的猪肉销售业务的毛利率水平略低，主要原因为公司生产的冷却肉及冷冻肉品质上乘，在生产过程要经过立式蒸汽烫毛、气体火焰二次灭菌、冷却间脱酸等工艺，生产工艺耗费成本较高。

（2）低温肉制品的毛利率水平

与行业内主要企业相比，本公司低温肉制品毛利率处于较高水平，体现了较强的盈利能力，如下图所示：

高金食品自2005年开始从事肉制品生产销售业务，2006年、2007年及2008年的肉制品毛利率（包括高温和低温肉制品）分别为0.48%、2.71%和9.92%，肉制品销售收入分别为3,691.41 万元、7,362.17万元、10,495.69万元，其肉制品业务规模较小且盈利能力较弱。 2006年，本公司低温肉制品业务的毛利率高于雨润食品，主要原因为：①本公司大部分低温肉制品由公司本部生产，位于诸城市昌城镇得利斯村，员工大部分来自当地的农户，工资水平较低，劳动力成本低廉，使得低温肉制品的直接人工成本较低。②本公司低温肉制品的主要原材料冷却肉及冷冻肉绝大部分采购自控股子公司潍坊同路，其生产的冷却肉及冷冻肉品质较高且含水量较低。2007 年和2008年，本公司低温肉制品的毛利率低于雨润食品，主要系该公司在猪肉价格大幅波动的环境下，适时对低温肉制品进行调价，优化产品结构，着重发展高附加值的高档肉制品等因素所致。

二、千红制药：最后一期毛利率大幅下滑

（一）重大事项提示

百特事件发生后，国内肝素粗品和原料药市场价格快速上涨，为控制购销风险，发行人根据库存肝素粗品的成本和市场采购价格，按照每亿单位毛利指标、收率情况、汇率波动水平和效价单位换算关系来测算肝素原料药销售价格，并根据客户的需求数量采购肝素粗品，转嫁肝素粗品价格波动风险，确保每亿单位肝素钠原料药毛利控制额的稳定。

尽管报告期内每亿单位肝素钠原料药毛利额保持相对稳定，但快速上涨的肝素钠原料药价格导致公司毛利率呈现较大幅度的波动，2007年、2008年、2009年和2010年1-6月发行人肝素钠原料药毛利率分别16.16%、28.83%、22.80%和14.93%。如果肝素粗品和肝素钠原料药价格继续大幅波动，发行人肝素钠原料药业务毛利率也有大幅波动的风险。

（二）毛利率分析

1、综合毛利率变动趋势

本公司凭借技术、规模、质量控制、品牌等优势在行业内形成了较强的竞争优势，报告期内的2007年、2008年、2009年及2010年上半年公司综合毛利率分别为38.16%、40.24%、35.07%和23.97%，保持在较高水平。

2008年度药品毛利率较2007年度有所上升，主要因受国际市场的影响，占当期总销售额68.18%的肝素钠原料药产品毛利率上涨所致；2009年和2010年1-6月公司综合毛利率较上年有所下降，主要因占当年总销售额分别为71.91%和82.72 %的肝素钠原料药的毛利率有所下降所致。

2、分产品毛利率变动趋势

公司分产品毛利率变动趋势如下表所示：

（1）肝素钠原料药

百特事件发生后，国内肝素产品市场集中度明显上升，随着国际肝素供需矛盾的日益突出，生产优质肝素钠原料药的企业市场议价能力明显增强，出口销售价格出现快速上升。

为应对肝素粗品采购价格快速上涨的市场环境，衔接好购销合同的商务谈判和执行周期的时间性差异，更好的处理购、销客户关系，防止存货跌价风险，既保证盈利水平又着眼于长远

发展，公司制定了以销定产、以产定购、控制每亿单位绝对毛利额的措施。公司外销部在每月底拟定下两个月肝素原料药销售计划，公司外销部、生产部和管理层根据每月的肝素原料药销售价格和收率水平，拟定每亿单位肝素钠原料药的“毛利控制线”，在每亿单位“毛利控制线”的水平上确定肝素粗品采购价格和数量，并根据产品市场销售情况对粗品采购进行动态管理。随着肝素原料药价格快速上升，肝素钠原料药毛率呈现较大幅度的波动。2007年、2008年、2009年和2010年1-6月发行人肝素钠原料药毛利率分别16.16%、28.83%、22.80%和14.93%。

①报告期内公司肝素钠原料药业务单位毛利额以及最终毛利率情况，是市场化经营的结果。 经过公司上下积极努力，公司肝素钠经营业务在报告期内实现了利润贡献连年增长，并有望继续为全体股东创造良好回报。

公司坚持以正常经营和技术进步为盈利和发展的核心动力，公司不主动参与原材料或者产品价格的单纯波动投机。由于近年肝素钠粗品和原料药产品价格波幅巨大，公司对采购、销售的数量、价格进行动态平衡管理，合理确定存货规模，通过以销定产、以产定购等实现合理的经营利润，控制购销风险。

②肝素钠原料药业务的原料采购价格和产品销售价格尚不能由单个企业决定。

国内肝素钠原料药行业的原料肝素粗品目前来源于生猪小肠，由于市场供求基本平衡，肝素粗品已经呈现较明显的“资源性”产品的特征，价格主要依据市场供求关系的变化形成，而和产品成本有较大差距；肝素钠原料药产品方面，国内外客户经过2008年“百特事件”后已经对原料药厂商应获得足够合理的利润形成了共识，同时对产品质量和控制体系更为重视，产品销售市场正在向技术和规模领先的优秀企业集中。

根据上述市场格局，公司以保持合理的产品利润为前提积极巩固、扩大销售规模，并加强和客户的长期性、战略性合作关系，并为后续产能和销售扩张打下了良好的客户基础。

③公司重视降耗增效工作，但是大量具体措施的实施有待于相关客户和 GMP管理当局的确认。

公司高度注重产品研发和工艺、技术进步，力争通过研发带动质量控制水平的巩固和提高，以及通过研发促进实现降耗增效，报告期内公司产品收率维持在84.5%--86.6%之间，公司也在持续投入人员和资金研究进一步提高收率以提高经营效益，并取得了重要进展。但是从中短期来看收率提高的可预见空间尚较为有限，另一方面涉及工艺改进和变化生产环节，按照各国GMP管理惯例都需要客户和相关各国GMP管理当局检查、许可后才可以正式实施，公司相关研发成果和革新措施的具体实施还需要一定的时间和程序性步骤，公司也已在认真、有序地推进。尽管报告期内发行人肝素钠原料药单位毛利额保持了相对稳定，但毛利率波动较大，主要因素为：

①2008年百特肝素事件导致肝素原料药价格快速上涨

2008年度公司肝素钠原料药销售年均价格为16,359.74元/亿单位，比2007年的7,477.37元/亿单位上涨118.79%。而同期肝素粗品采购价格并未出现相应幅度上涨，公司2008年全年肝素粗品采购价格约为10,791.18元/亿单位，比2007年的6,159.52元/亿单位仅上涨75.20%。因此，2008年公司肝素钠原料药销售价格上涨幅度高于肝素粗品采购价格是毛利率上涨的主要原因。

②2009年肝素粗品价格上涨、供应趋紧导致毛利率下滑

2009年国内肝素粗品价格从年初的13,000元/亿单位左右上涨至年底的45,000元/亿单位，肝素粗品市场供应趋紧。公司管理层根据2008年的每亿单位毛利额水平将2009年每亿单位绝对毛利额控制在6,000元/亿单位左右，并在全年保持相对稳定，但2009年销售价格已从年初的2,500美元/亿单位左右快速上升至年底的7,000美元/亿单位左右，每亿单位毛利额占销售价格的比例逐步下降，导致2009年公司肝素钠原料药毛利率从2008年的28.83%逐步下滑至22.80%。2010年1-6月公司每亿单位肝素钠原料药毛利额约为6,800元，与2009年相比稳中有升，而2010年上半年肝素钠原料药销售价格平均维持在45,857.20元/亿单位，比2009年的25,606.48元/亿单位上涨了79.08%，导致2010年上半年毛利率较2009年有一定程度的下滑。

③客户结构差异导致公司毛利率和行业上市公司存在差异

2009年和2010年1-6月公司的肝素钠原料药毛利率分别为为22.80%和14.93%，与海普瑞48.26%和44.40%的综合毛利率相比差异较大，主要原因为客户结构差异。海普瑞主要向赛诺菲—安万特和APP公司（American Pharmaceutical Partners）提供肝素钠原料（药）23，2009年对上述两大客户的销售收入约占80%。公司报告期内与海普瑞的客户结构显著不同，主要客户为奥地利山德士公司、意大利奥玻克瑞公司、德国汉姆公司、德国威林公司等欧洲肝素制剂生产商和肝素产品经销商，2009年肝素钠原料药销售收入的73.89%来自于8上述四大客户。

发行人是产品外销、内销结合，原料药和制剂结合，多糖类生化药品（代表产品是肝素钠、硫酸软骨素等）和酶类生化药品（代表产品是胰激肽原酶和门冬酰胺酶等）结合的一体化生化药品经营企业，其中肝素钠业务的比重在报告期内增长迅速。

在肝素钠原料药业务方面，目前发行人客户以主要在欧洲开展业务的山德士、德国 Helm、意大利奥玻克瑞等为主，客户中主要是仿制药生产企业并有一定数量的中间商。

上市公司海普瑞业务收入目前基本来源于肝素钠原料药外销出口业务，其中美国APP公司和法国赛诺菲-安万特公司是其主要销售对象，美国市场对于其利润贡献具有重大影响。海普瑞的其他客户也主要是欧洲的肝素钠药品直接生产企业。

公司以及同行业其他企业各自形成特定客户结构的原因，主要是由公司发展背景、战略取向和复杂的市场际遇变化等因素综合作用的结果。公司也已经在积极调整产品销售的区域结构，培养和扩大客户基础，根据自身业务发展实际情况不断完善客户结构。

综上所述，公司与海普瑞存在客户结构上的差异，客户因其产品结构不同及其制剂产品的不同，对于采购价格也有不同要求等，应是双方在毛利率方面存在较大差异的重要原因。 2007年、2008年、2009年和2010年1-6月发行人肝素钠原料药毛利率分别16.16%、28.83%、22.80%和14.93%，波动较大，主要原因为：

①销售价格和销售成本不同步上涨是毛利率波动的主要原因

报告期内肝素钠原料药的销售单价、销售成本情况如下：

由上表可以看出，肝素钠原料药2008年度的毛利率比2007年度的上升 12.67个百分点，肝素钠原料药销售单价的增长幅度（118.79%）大于成本单价的增长幅度（85.73%）；而2009年度的毛利率比2008年度的下降了6.03个百分点，主要因2009年度和2008年相比，成本单价的增长幅度（69.78%）大于销售单价的增幅（56.52%）；2010年1-6月的毛利率比2009年度的下降了7.87个百分点，主要是2010年1-6月和2009相比，成本单价的增长幅度（97.42%）大于销售单价的增幅（79.08%）。

②2010年1-6月毛利率偏低的原因

2010年1-6月肝素钠原料药平均销售价格上涨79.08%，低于销售成本97.42%的上涨率，导致2010年毛利率比2009年有一定程度的下滑，具体情况如下：

三、荣盛石化：毛利率大幅提升

（一）毛利率大幅波动的风险

聚酯涤纶行业受上游PTA、MEG行业及下游纺织行业的影响较大，PTA和MEG价格受石油价格的影响具有波动频繁且幅度较大的特点，加上行业自身的周期性变动，公司毛利率波动较大。2010年1~6月、2009年度、2008年度、2007年度，公司主营业务毛利率分别为17.18%、13.62%、3.40%、7.56%。

2008年度，受上游原材料成本及下游纺织行业需求的影响，公司的主营业务毛利率较2007年度出现下降。虽然公司作为行业内的优势企业，在行业内的盈利能力和抗风险能力突出，但还是难以避免行业周期性变动给公司带来的影响，公司的主营业务毛利率会随着行业的周期性波动而变化。公司募集资金投资项目逸盛大化PTA项目于2009年4月投产后，公司内部已形成从PTA到聚酯、纺丝、加弹的完整产业链，提高了毛利率并有望增强毛利率的稳定性。

2010年1~6月、2009年度、2008年度、2007年度，公司加权平均净资产收益率（以扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为计算基础）分别为32.27%、60.33%、10.84%、30.93%，表明公司单位投资的获利能力较强。

（二）毛利率变动分析

（1）PTA毛利率变动分析

①PX原材料价格变动情况

报告期内PX原材料占PTA生产成本的比重如下表：

PTA产品的主要原材料为PX。公司2010年1~6月、2009年度PX采购价格的变化情况如下：

PX价格在2008年下半年经历大幅下滑之后，于2009年初开始逐步回升。2010年1~6月、2009年度，PX价格虽较2008年末的低谷出现一定幅度上升，但相对于2008年度的高位仍有不小差距。公司2010年1~6月、2009年PX的采购价格存在一定波动，但总体上处于较低水平。

②PTA销售价格变动情况

公司报告期内各月度 PTA 的销售价格变动情况如下：

PTA价格于2008年末开始快速回升，自2009年4月开始，PTA价格在6,000~7,000元/吨范围内保持相对平稳运行。

③PTA毛利率变动分析

2008年度，PTA毛利率仅为1.62%，这是由公司的业务角色（贸易商）决定的。杭州销售公司从事PTA转销业务，只赚取少许差价，因此本期PTA毛利率处于较低水平。

逸盛大化PTA项目投产后，公司开始从事PTA生产和销售业务，而2009年以来PTA行业的毛利率处于历史较高水平，使得逸盛大化PTA项目实现了较好盈利，对公司的整体经营业绩作出了重要贡献。

2010年1~6月、2009年度，PTA毛利率水平较高的主要原因如下：A、PTA需求得到有效增长。B、PTA产能增速放缓。C、PTA市场秩序得到规范。D、PTA反倾销调查。E、PX价格相对疲弱。

（三）主要产品单位毛利变动对公司利润总额的敏感性分析

从上表可以看出，2008年度、2007年度，公司利润总额对FDY、DTY单位毛利的敏感性较高；2010年 1~6月、2009年度，由于逸盛大化PTA项目实现较好盈利，公司利润总额对PTA单位毛利的敏感性最高，即若PTA单位毛利提高或降低1个百分点，公司利润总额将相应提高或降低0.80、0.72个百分点。

（四）公司主营业务毛利率与同行业上市公司的比较分析

公司主营业务毛利率与同行业对比上市公司的比较情况如下表：

江南高纤为国内差别化涤纶毛条和复合涤纶短纤行业龙头企业，产品定位高端、附加值高，因此能获得行业领先的产品毛利率。报告期内，江南高纤主营业务毛利率虽出现较大幅度下降，但仍高于公司主营业务毛利率。

报告期内，公司主营业务毛利率高于仪征化纤、华西村的主营业务毛利率，这主要是因为：

（1）公司作为行业内的优势企业，凭借自身的核心竞争力，能取得高于行业平均水平的销售溢价，另外公司报告期内通过技术改造等手段提升了成本控制能力。

（2）PTA行业经过近几年的调整，行业竞争日趋理性，景气程度大幅回升。公司投资上游PTA行业，一方面有利于获取重要原材料的稳定供应，提升盈利空间；另一方面作为产品对外销售，有利于提升公司整体毛利率水平。

（五）公司为规避原材料价格波动风险所采取的具体措施

公司主营业务生产所需的主要原材料包括PTA、MEG和PX。为规避原材料价格波动风险，公司采取了如下具体措施：（1）向上游扩张，进行产业链整合；（2）与PX、MEG供应商建立长期稳定的供应关系；（3）紧密跟踪市场动态，灵活调节原材料库存；（4）加强成本控制，减少原材料消耗。

四、瑞风高科：毛利率变化符合行业发展趋势

（一）主要产品毛利率波动的风险

公司主要原材料为石化产品，报告期内受国际原油价格及国内外市场供应情况的影响，主要原材料的采购价格波动较为频繁；由于公司产品价格的调整相对于原材料价格的变动具有一定的滞后性，同时由于受供求关系影响并不能将成本上涨因素及时转嫁给下游客户，因此对公司主要产品毛利率的波动具有较大影响，报告期内各年公司主营业务综合销售毛利率分别为19.79%、25.51%和18.06%，公司存在主要产品毛利率波动的风险。

尽管公司采取了一系列措施以减少原材料价格大幅波动带来的影响，如改良工艺配方、调整产品结构、维护和开拓采购渠道、调整采购策略、不断提高对原材料价格的敏感度等，同时公司加强技术研发和新产品开发力度，针对客户需要不断开发新产品，提高产品附加值和定价能力、提高产品销售价格，从而从价格的角度规避毛利率波动的风险，公司仍存在产品销售毛利率发生波动的风险。

（二）毛利率分析

1、总体分析

报告期主要产品毛利率情况如下：

报告期内，公司毛利率保持在较高水平。2009年，随着上游原材料价格的较大下降，公司毛利率呈现较快的增长；2010年，因上游原材料价格有所上涨且产品价格上涨存在一定的滞后性，因此公司产品综合毛利率略有下降，恢复至接近2008年的毛利率水平。

（1）行业竞争状况及行业整体毛利率水平分析

总的来看，公司所处细分行业总体利润水平保持在了一定水平，主要是由于行业内技术水平的不断提高和下游持续保持的旺盛需求所致。

分产品来看，三种产品行业内的利润水平略有不同。其中加工助剂的平均毛利率略低，ACR 抗冲改性剂和 MBS 抗冲改性剂则相对较高。造成这种现象的原因主要是三种产品国内技术水平和生产厂家数量决定。加工助剂方面，国内生产工艺已经十分成熟，达到了国际先进水平，参与生产的厂家众多，激烈的竞争降低了行业利润率，因此行业利润率较低。ACR 抗冲改性剂方面，国内生产水平近年来提升很快，已经基本达到了国际先进水平，国内主要生产厂商只有发行人和山东日科、淄博华星和威海金哈斯四家，竞争程度相对较低，行业利润

率较高。MBS 抗冲改性剂方面，国内生产由于工艺的原因，尚与国际厂商存在一定差距，目前国内从产品质量和产销量角度来讲，能在国内市场上占有一席之地的只有发行人和东营万达两家，竞争程度较低，行业利润率高。

（2）公司主营业务拥有较高水平毛利率的主要原因

公司为行业龙头企业，技术创新能力强，各年主要产品毛利率水平均略高于行业平均毛利率。主要原因为：

①技术革新提高资源的利用效率，降低了生产成本：公司先后对部分装置进行多项技术革新与改造，这些技术革新使单位产能固定资产投资低、产成品收率16大幅提高（由 92%提高至 96%）、水电气消耗量大幅降低。通过技术改造，公司原 3,000 吨产能 MBS 单套装置能力达到 10,000 吨，单位能耗与旧装置相比降低 30%以上，从而摊薄了制造费用；同时由于自动化程度高，进一步降低了人工成本，从而提高了公司的毛利率水平。

②突出的研发能力赋予产品较高的销售议价能力：公司依托省级助剂研究中心,在产品研发方面位于同行业前列，通过一系列专利技术的应用和新产品的研发，生产的助剂产品居于国内同行业领先水平，加工助剂和 ACR 抗冲改性剂与国际同类产品质量相当，在国内市场享有较高的知名度，在国外市场也得到广泛的认可，多年来产品都供不应求，产品价格与国内同行相比，价格略高，从而提高了毛利率水平。

③公司原料供应稳定且运输成本较低：公司与中国石化齐鲁分公司、吉林分公司等签订长期战略合作协议，原料供应稳定可靠，价格优惠，从而降低了原料成本。同时由于集中采购，原料运输成本低，数量稳定可靠。

（3）公司各年毛利率水平变动的趋势分析

报告期内公司主营业务毛利率变动的量价分析如下：

报告期内，公司主营业务毛利率呈先升后降态势。2009 年较 2008 年增加5.72%，主要系单位售价下降使毛利率下降 8.18%和单位成本下降使毛利率上升13.90%所致。2010 年公司主营业务毛利率较 2009 年度下降 7.45%，主要系单位售价上涨使毛利率提高 9.78%和单位成本提高使毛利率下降 17.23%所致。作为精细化工行业，公司所在 PVC 助剂行业毛利

率的波动主要与上游主要原材料价格的波动、各主要产品本身的行业竞争程度及所带来的上下游价格传导速度有关。

保荐机构意见：“经核查，发行人毛利率的波动主要与上游主要原材料价格的波动、各主要产品本身的行业竞争程度及所带来的上下游价格传导速度有关，体现了发行人实际情况及其所在行业的整体变动趋势。”

申报会计师意见：“通过核查，我们认为：公司2009年度毛利率不断上升的原因，主要是单位原材料成本下降所致；2010年度，随着原材料价格的上涨，毛利率相比2009年度有所下降，已基本恢复至接近2008年度的水平。”

五、永大集团：毛利率远高于行业毛利率

报告期内，公司主要产品的毛利率情况如下表：

（1）综合毛利率分析

公司产品综合毛利率保持了较高的水平，报告期内分别为42.60%、51.01%和44.75%。2009年产品综合毛利率较2008年提高8.41个百分点，主要原因是永磁开关销售占比由2008年的49.12%提高到2009年的60.96%，永磁开关产品毛利率较高，销售占比增加使公司产品综合毛利率提升较高。

2010年产品综合毛利率较2009年降低6.26 百分点，主要是公司永磁开关销售占比由2009年的60.96%下降至2010年的48.05%，同时永磁开关的毛利率略有下降，使2010年公司产品综合毛利率有所降低。

报告期内，公司开关柜业务的毛利率分别为33.00%、39.15%和45.50%，其毛利率比可比上市公司开关柜业务毛利率较高的主要原因是公司销售的开关柜主要为配套自有的永磁开关产品。鉴于开关柜业务对公司的毛利贡献较小，对公司盈利能力的影响有限，下文重点介绍公司主导产品永磁开关毛利率的情况。

（2）永磁开关毛利率分析

①公司永磁开关毛利率长期保持稳定

根据经审计的财务数据，公司2006年至2010年永磁开关毛利率情况如下所示，公司永磁开关产品毛利率较高且长期保持稳定。

②公司永磁开关毛利率与同行业可比上市公司毛利率对比情况

发行人与同行业可比上市公司毛利率对比情况如下：

开关柜和电气开关均为输配电领域重要的控制设备，但是开关柜仅为一个外壳，而电气开关则是对输配电设备整体性能产生重要影响的核心零部件，只是开关需要配装到开关柜中发挥作用。因此，开关和开关柜无论从产品用途、性能要求、经营模式、市场竞争等各方面均不具有可比性。

在上述可比同行业上市公司中，东源电器、宝光股份、鑫龙电器和北京科锐在年报中均没有单独披露开关产品的毛利率；平高电气和中国西电开关产品主要用于72.5kV以上的超高压领域，与发行人在产品规格上不存在可比性。尽管森源电气、深圳惠程、广电电气和思源电气主要业务也为开关产品，但是其产品主要为传统六氟化硫断路器或弹簧操动机构断路器，目前尚未取得有永磁开关产品进行规模销售的市场信息，由于永磁开关较之传统开关在性能上具有优势从而售价较高，在成本增长不大的情况下毛利率也较高。

（3）永磁开关产品毛利率较高具有合理性

结合电气开关行业的需求特性和产品生命周期理论，以及通过查阅真空断路器企业招投标报价资料、询价真空断路器成本构成情况、分析本公司永磁开关产品售价和成本结构，可以判断本公司作为永磁开关行业的领先企业，其永磁开关产品毛利率较高具有合理性。具体原因如下：

①电气开关由于行业需求特性从而毛利率较高

公司永磁开关产品主要应用于中高端客户，而中高端客户的需求特点也决定了永磁开关的较高毛利率：

第一，电气开关产品在客户固定资产投资项目中的成本占比很小（一般不超过1%），但是开关性能对工程运行有着至关重要的影响，一旦电气开关出现故障，会给客户带来较大的损

失，因此中高端客户对电力设备运行的安全性要求极高，中高端客户对电气开关的性能和可靠性指标高度关注。

第二，由于前述原因，中高端客户在采购电气开关产品时，对于产品的高价格相对不敏感，而是对产品的性能与可靠性高度敏感，高性能的开关产品往往可以取得高销售价格和高利润率。

第三，中高端客户采购电气开关产品时主要由其技术部门根据产品性能和运行记录选定开关产品，电气开关产品在中高端领域的竞争并非价格竞争，而主要是性能与可靠性的竞争。 ②永磁开关具有核心竞争优势从而毛利率较高

公司除获得所处行业较高的平均毛利率之外，还由于永磁开关产品本身的技术特点及核心竞争优势获得了超过行业平均水平的利润率，具体体现在：

第一，技术研发优势

公司的永磁操动机构采用先进的双拍合、双稳态结构，零部件少，故障率低，尤其是公司开发的永磁开关控制电路，解决了控制电路无法承受大功率（瞬间开合产生 10-50kW 功率）和尖峰电压（瞬间产生千伏级以上的电压）的技术难题，减少了控制电路的故障率，突破了永磁开关性能可靠性的“瓶颈”。

第二，产品性能优势

本公司的永磁开关系列产品依靠自主开发的永磁操动机构，关键性能指标超越了传统电气开关，竞争优势明显。

③发行人经营模式特点决定毛利率较高

第一，较之同行业其他公司仅有部分业务涉及开关产品不同，发行人一直致力于电气开关产品的研发、生产和销售，这保证了公司能够实现规模效应并保证了市场销售效果。

第二，公司生产永磁开关产品所需要的零部件，除真空灭弧室和部分电子元器件需要公司向专业厂商采购外，其他主要机械零部件如框架、绝缘筒、控制器、磁罐、轴等均由公司自主加工生产，产品生产的较长产业链也保证了公司可以实现较高的毛利率。

④公司永磁开关毛利率较高符合产品生命周期理论

根据产品生命周期理论，永磁开关现处于成长期的初期。在该阶段，整个行业参与企业较少，竞争相对不充分，从而毛利率较高。因此，公司开关产品毛利率较高符合产品生命周期理论。 ⑤永磁开关售价尚未达到行业上限且长期保持稳定

第一，虽然本公司永磁开关产品与国内厂商同类产品相比价格较高，但与合资厂商相比，仍具有价格优势

由于真空断路器型号众多，各型号之间产品价格差异较大，为了方便比较，本公司选取销量最大、最具有代表性的型号与施耐德（陕西）宝光电器有限公司同型号永磁开关产品进行了价格对照。根据真空断路器企业参与公开招标的有关报价资料，公司永磁开关产品与施耐德（陕西）宝光电器有限公司同型号永磁开关产品价格（以2011年3月31日为基准）对比情况如下：

第二，公司产品价格尚未达到行业产品价格上限

尽管公司产品售价较高，但是与国际知名电气开关厂商的产品售价相比，仍然存在较大的差距。也就是说，公司产品售价并不是行业内产品售价的上限，公司产品售价具有合理性且在不存在价格竞争压力的情况下未来一段时间内能够长期保持。在额定电流 1250A、2500A 和 3150A 三个等级，公司永磁开关产品与 ABB 弹簧开关产品的价格（以 2011 年 3 月 31 日为基准）对比情况如下：

第三，公司产品售价持续保持稳定

公司永磁开关产品自实现规模销售以来价格长期保持稳定，我们选取 12kV和 40.5kV 两个电压等级中销售规模最大的产品进行了抽样核查，两种型号永磁开关产品的价格（不含税）变动情况如下所示。

⑥永磁开关较传统开关成本增长不大且长期保持稳定

第一，公司产品成本与传统开关增长不大

公司对国内传统开关的单台成本情况进行了询价。据统计，对于额定电流1,250A、额定短路开断电流 31.5kA 的传统开关，本公司永磁开关产品单位成本较之同型号传统开关高出约 1000 元。

公司 2008 年 12kV 永磁高压真空断路器单位产品成本为 8,515 元/台，森源电气12kV 断路器产品的单位产品成本为10,135 元/台，两公司2008 年12kV断路器的平均单位产品成本相差不大。

第二，公司产品生产成本合理且长期保持稳定

永磁开关产品由真空灭弧室、导电件、绝缘筒、梅花触头、连接件以及其他辅助类零部件组成，其中，真空灭弧室是永磁开关中成本占比最高的部件，且其他原材料在成本中的比重较小。以公司销量最大的 ZN73A-12/1250-31.5型号永磁开关为例，产品成本具体构成情况如下表所示：

我国真空灭弧室行业已经基本成熟，不同厂家产品的性能指标以及销售价格差别不大，灭弧室供应充足。在客户不对公司永磁开关配装真空灭弧室进行特殊指定的情况下，公司开关产品主要配装山东晨鸿的真空灭弧室。报告期内，公司采购山东晨鸿品牌灭弧室与国内灭弧室采购总量的对比情况如下：

山东晨鸿作为公司长期合作的供应商，基于良好的合作关系，公司与其签署年度购销协议，在该年度的采购周期内公司采购山东晨鸿真空灭弧室的价格固定，采购周期为当年的 1 月 1 日至 12 月 31 日。报告期内，公司采购晨鸿灭弧室价格保持稳定且略有下降。

真空断路器其他零部件产品均为应用普遍的机械零部件，市场竞争充分，定价机制透明，价格变动不大。

发行人审计机构经过核查公司的销售合同、销售发票、收款情况、成本核算、账簿记录等资料，认为：发行人主要的开关产品采用的技术与其他公司存在较大差异，销售单价较其他公

司高，公司成本与传统成本差异不大，且公司在报告期内的售价相对稳定，公司重要原料真空灭弧室价格的相对稳定与公司的成本相对稳定相匹配，保持稳定的毛利率和维持较高的毛利率是合理的。

保荐机构认为，鉴于以下原因，发行人毛利率较高具有合理性：①电气开关性能对工程运行有着至关重要的影响，因此中高端客户在采购电气开关产品时对于产品的高价格相对不敏感，而是对产品的性能与可靠性高度敏感，高性能的开关产品往往可以取得高销售价格和高利润率。②虽然公司永磁开关产品与国内厂商同类产品相比价格较高，但与合资厂商以及境外知名电气开关厂商产品价格相比仍有较大的差距，公司目前不存在价格竞争的压力。③公司永磁开关目前处于产品导入期，竞争不充分，且其主要应用于中高端领域，从而价格较高且利润率较高。④公司生产永磁开关产品所需要的零部件，除真空灭弧室和部分电子元器件需要公司向专业厂商采购外，均由公司自主加工生产，产品生产的较长产业链也保证了公司可以实现较高的毛利率。⑤公司产品价格剔除产品结构调整因素之外售价保持相对稳定，同时公司产品生产成本合理且长期保持稳定。⑥公司与同行业可比上市公司开关毛利率不存在重大差异。

六、通光电缆

1、OPGW毛利率在报告期内大幅波动的原因

OPGW毛利率在报告期内变动情况如下：

影响OPGW在最近三年毛利率变动的因素如下：

2009年度，受2008年下半年爆发的全球金融危机影响，大宗商品钢材、铝材价格下跌，导致2009年度OPGW原材料价格下降及OPGW生产成本中直接材料成本大幅下降，单位销售成本下降使2009年度OPGW毛利率较2008年度上升16.66%；根据行业及公司定价模式，主要受原材料成本下降影响，对外投标价格相应调整，单位OPGW平均售价由2008年度的14,218.60元/公里下降到2009年度的12,318.74元/公里，单位售价下降导致2009年度OPGW毛利率较2008年度下降12.58%。因此，由于OPGW平均售价下滑幅度低于单位成本下降幅度，导致2009年度OPGW毛利率较2008年度上升4.08%。

2010年度，受原材料价格上涨的压力，在成本推动下，平均售价相应上调，由2009年度的平均单价12,318.74元/公里上升至2010年度的12,620.26元/公里，单位产品售价上调导致2010年度OPGW毛利率较2009年度增加1.85%。

单位销售成本变动使2010年度OPGW毛利率较2009年度提高1.70%，主要影响因素体现在两个方面：一是原材料成本上涨，导致单位销售成本上升，使2010年度OPGW毛利率较2009年度下降0.81%；二是通光光缆于2010年3月合并了万盟铝线，合并后，万盟铝线与通光光缆间的交易由先前属于合并报表范围外的关联交易，演变为合并报表范围内的关联交易，2010 年度由于合并抵销通光光缆与万盟铝线的内部销售铝包钢单线已实现利润，而减少合并报表中 OPGW销售成本555.84万元，导致2010年度OPGW毛利率较2009年度增加2.51%。因此，2010年度单位销售成本对毛利率的影响主要是由于向上游产业企业合并，有效抵减了上游产品成本上升对OPGW的不利影响。

2011年1-6月OPGW毛利率上升主要原因系由于国家电网公司从2011年开始实行“区间复合平均价法”（以前评标是以最低价中标，新方法是以平均价作为基准价，投标的最低价要直接去除，中标企业的价格相对往年开始提升）的评标办法后，导致产品平均销售单价的上升；同时，由于合并抵销 2011 年 1-6 月通光光缆与万盟铝线间内部销售铝包钢单线已实现利润，抵减了本期销售成本，导致产品平均销售成本的大幅下降。

2、通信用高频电缆毛利率在报告期内大幅波动的原因

通信用高频电缆毛利率在报告期内变动情况如下：

影响通信用高频电缆在最近三年毛利率变动的因素如下：

如上表所示，2010年度通信用高频电缆毛利率较2009年度大幅下降，其主要原因如下： 进入2010年，由于通信用高频电缆整个行业过度投入后产能的释放，市场竞争进一步加剧，受供求关系影响，产品销售价格大幅下降，产品由原来的高毛利率逐渐趋于社会平均水平，通信用高频电缆平均销售单价由2009年度的6,931.18元/公里下降至2010年度的4,926.16元/公里，下降幅度28.93%，导致通信用高频电缆2010年度毛利率减少20.54%；

2010年以来，受通胀预期影响，国际国内大宗商品价格较2009年度大幅上扬，铜、银价格上涨引致通信用高频电缆原材料镀银铜线价格大幅上涨，导致2010年度通信用高频电缆的单位销售成本较2009年增长14.52%，毛利率减少10.31%。

因此，平均销售单价下滑及成本上升共同导致了 2010 年度通信用高频电缆毛利率的大幅下滑。

3、ADSS毛利率在报告期内大幅波动的原因

ADSS毛利率在报告期内变动情况如下：

2007年年底，在通光集团主导下，作为整合方案的一部分之一，就是对通光光缆与通光信息的业务进行划分。根据当时整合方案，原由通光信息生产销售ADSS业务自2008年开始纳入整合后的通光光缆业务体系。

2008年1月，通光光缆与通光信息签订战略协作协议，约定在通光光缆获得国电通信中心颁发的电力专用通信设备进网许可证前，继续以通光信息名义参与招标，由通光信息按照实际中标价格向通光光缆购买OPGW。该期间，通光信息不赚取销售产品OPGW的任何利益。根据商业对等原则，通光光缆在取得进网许可后，在2008年度的参与国家电网OPGW光缆招标中，中标的ADSS光缆订单，由通光光缆按照实际中标价格向通光信息采购。该期间，通光光缆不赚取销售产品ADSS的任何利益。

在2008年度通光光缆与通光信息之间业务整合的过渡期间，2008年度 ADSS的毛利率为零。

2008年下半年金融危机大爆发，对全球经济造成明显冲击。经济局势的不稳定性和发行人2008年业绩的下滑，放缓了发行人拟自主生产ADSS的步伐，发行人决定2009年对ADSS产品继续采用采购的方式。

经过几轮供应商报价后，通光信息以其产品质量优良、性价比高而中标。2008年11月30日，发行人2008年度第一次临时股东大会批准与通光信息采购ADSS的议案，同意ADSS的采购定价为通光光缆ADSS中标价格*（85%-95%）的价格区间内协商定价，形成2009年ADSS的毛利率为12.89%。

2009年度，我国为应对全球金融危机，确定了进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，到2010年底约需投资4万亿元，其中将用于投资铁路、公路、机场和城乡电网建设的资金总额1.8万亿元，同时农村电网改造投入也不断加大，拉动了ADSS业务的需求，再加上发行人自身经营效益的提高，2009年12月10日，发行人第二次临时股东大会通过《关于公司2010年度日常关联交易及交易模式变更的议案》，通光光缆购买生产设备，自行生产ADSS产品。通光光缆对现有的生产厂房进行整修改造，在生产设备安装调试完成前，暂时委托通光信息加工电力ADSS光缆，委托加工费按市场价格确定。

2010年度，在ADSS售价变化不大的情况下，主要由于采取委托加工及自主生产，降低了产品成本，从而提高了ADSS的毛利率，较2009年度上升 18.29%。

4、行业综合毛利率

与本公司主业较为接近的上市公司是中天科技、亨通光电等，但本公司与上述公司在主业上存在一定差异，如中天科技除生产销售OPGW 外，还主营光纤、房地产业务，本公司除生产销售OPGW、ADSS外，还生产销售航空航天用耐高温电缆等。产品与业务的不同，个别毛利率会不同；产品与业务在本公司主营业务收入中所占权重不同，对本公司的综合毛利率的影响也会不同。

本公司的综合毛利率高于一般同行业公司的平均水平，主要原因：（1）“集中采购”、“及时支付供应商货款”、对上游企业实施合并等措施有效降低了成本；（2）本公司专注于OPGW、ADSS及其配件和航空航天耐高温电缆业务，毛利率相对较高。特别是，2010年度公司合并万盟铝线后，进一步提高了公司主导产品OPGW的毛利率空间。

【案例评析】

1、从最新的审核政策发展来看，审核人员对于财务问题是越来越关注，除了基本会计处理、企业合并、收入确认等重点问题之外，毛利率问题更是重中之中。审核人员曾经指出，只要是毛利率问题被带到发审会的，至今没有通过审核的案例。财务审核的基本原则就是真实性，而毛利率往往就是财务数据最综合也最真实的一个表现，受到关注也就是顺理成章的。

2、综合下来，毛利率比较严重的情形包括如下：①报告期内原材料存在较大波动；②报告期内产品销售价格存在较大波动；②报告期内毛利率呈逐渐下降趋势；③公司毛利率较之同行业可比上市公司高；④公司毛利率较之可比公司低；⑤公司毛利率变动趋势与整个行业发展趋势不符。

3、产品销售价格和原材料采购价格直接与毛利率挂钩，因此这两个因素如果有大的波动自然会受到关注；毛利率逐年下降的企业通过审核的还真是很罕见，因为这直接就说明企业的竞争力和盈利能力正在下降；毛利率若比上市公司高很多，那也有问题，因为审核人员第一反应就是你跟人家不一样就是在造假，除非解释清楚；反之，如果比同比上市公司毛利率低，那问题也就更大了，直接说明你的市场竞争力是不够的。最后一种情况少一些，就是在行业内企业毛利率都在下降的情况而发行人却是逐年上升，这也需要重点解释原因。

4、当然，每个企业的产品结构和经营模式都有着较大的不同，甚至一个企业不同的发展阶段也有着不同的经营策略，所以如果企业的毛利率是真实的且是合理的，并且不会对公司的盈利能力产生重大不利影响，那么企业并不会因此通不过审核。一般情况下，主要有两种情况会比较严重：①企业毛利率的真实性存疑；②企业的经营存在重大不确定性风险

5、那么，怎样解释才能让审核人员相信你的，这个实务中一定要结合企业最真实的情况出发，做出最符合企业自身特质的解释，一些比较常见的理由总结如下：①原材料价格存在较大波动；②公司产品结构调整（比如毛利率高的产品卖的多了或者少了）；③公司销售客户发生了重大变化（比如国外客户多了，出口退税多了）；④定价机制或销售策略的调整（比如执行了更加严格的信用政策，同时销售价格略有降低）；⑤公司经营模式发生变化（公司由贴牌生产到自主品牌生产，从而附加值更高了）；⑥公司产品价格调整滞后于原材料价格变化（原材料先涨了，但是价格涨不上去或者传导的慢）；⑦公司技术先进所以毛利率高；⑧因为公司追求产品品质而增加了成本但是价格尚没有提高。

6、在具体操作上，毛利率变化情况主要体现在综合毛利率，而一般情况下都是将产品详细拆分之后来分析毛利率存在波动的内在真正的原因。毛利率问题一般都会成为信息披露中的首要风险，一般还要作为重大事项提示，以提示投资者对于企业经营风险的判断。

7、需要再次说明的是，上述案例的总结仅是为大家提供一些思路，切不可照抄照搬，毕竟每一个企业都是不相同的，尤其是财务方面的问题和处理思路。