股神巴菲特买保险
“股神”巴菲特套利模式
2011年04月18日 10:33 来源：中国证券报 参与互动(0) 【字体：↑大 ↓小】
在很多人心目中，“股神”巴菲特就像一般的基金经理一样，在市场上买卖股票赚钱。二三十年前的“股神”可能是这样，但现在投资股票已经不是他的主要活动。试想想，他每年在公开股票市场的买卖只有一掌之数，又怎能单靠这些买卖投资就能累创佳绩呢？在3720亿美元的资产中，只有约600亿美元投资在股票上。单看这600亿美元的股票投资，总体来说是成功的，平均赚了差不多一倍，但也有失败的例子，如被减持了的ConocoPhillips(2008年巴菲特在油价最高峰是摸顶购买) 。但有些人不知道，其他非“投资股票”的生意占巴菲特更大部分的资产，而由于这些非“投资股票”的生意大部分是巴菲特全资拥有。所以，一般人要跟着买也没有可能跟，除非买Berkshire Hathaway的股票。
击”而不是“分散风险”。因此，虽然巴菲特说他反对公司本身有太大的杠杆，但是他持有的保险公司，其营运本身就有一个颇大的杠杆成分。所以，一般人只知道巴菲特是“股神”，这只是了解他赚钱机器的一半，比较少人了解的另外一半是，巴菲特买股票的资金来源是借回来的，是透过“float”而来的“免息贷款”。
“借钱买股票”是一个高风险的策略，所以巴菲特也坦白地说，如果整体股市大跌，会对
Berkshire 的股东有重大的影响和使股本减值。但另一方面，巴老说，整体股市下跌对公司有利，这怎么解释呢？其实，这正是float 的另一个好处，就是保费还会在未来的日子源源不绝地进来，虽然跌市会使现有的投资减值，但也有利巴老在市场上买便宜的股票，如果最终市场再次上升(除非美国股市出现日本股市的情况) ，新和旧的投资便可以水涨船高。
第二，如果保险是过去的动力，未来的动力是什么呢？
在增长期的时候，巴菲特的赚钱模式是“借钱买股票”，现在有了“新欢”，那就是他自己所定义的第三类生意(受监管而资本密集的生意) 。他对这类公司的看法是：这类受监管的生意，使巴菲特可以“以本伤人”，利用他自己雄厚的资本，买一些垄断性行业的龙头企业，使巴菲特可以有稳定和长远的回报。巴老有足够的财政实力去买些一般人买不到的业务；这些垄断性的行业(一般是公共事业) ，虽然回报低，但可以透过本身的借贷(不用Berkshire 上身) ，增加巴菲特投资这些公司的回报。 Berkshire Hathaway宏观赚钱的布局，从“借贷赚钱”的模式，慢慢转型到新套利交易的模式：锁定长远的资产回报(垄断性回报) 和保险公司的长远债项，赚取其中的差价。顺带一提的是，香港很多的地产商，就是用同一招数，地产赚了很多钱以后，便进军公共业务，用垄断性的收入去继续壮大自己。
从这个分析可以看到，巴菲特未来的盈利增长不会像过去一样高，原因不是单单因为Berkshire 太大而难找投资项目，也是因为Berkshire 赚钱的模式已经从根本上改变了。虽然盈利增长较低，但这个套利的模式也有其好处，最主要的就是它的可预期性和稳定性：用源源不绝的保费，投资在垄断性的公共事业上；以公共事业垄断性的回报，去偿还未来的保险金，这就是未来Berkshire 可预期的长远回报。
我认为这个套利模式是巴菲特的一个成功布局，为未来Berkshire 打下一个“百年根基”。直到目前为止，巴菲特的继任人名单仍然是很多人猜测的游戏。一旦这个布局完成，我认为继任人未来工作便会相对明朗化。“以保费养公共业务”这个布局，是巴菲特的一个创新模式，没有其他竞争对手能有足够的资金和经验去抄袭这个模式。
最后，不可不提就是这个终极布局——帐上没有反映的一些负债和担保，保险业的巨人AIG 就是因为担保了不少复杂的金融产品而差点倒闭。Berkshire 现在的总负债和担保是2320亿美元，相对于股本1500亿美元为高。2320亿美元是一个不算少的数目，但是从几年前，巴菲特收购了General Re 之后的一些措施来看，他对一些太复杂的担保敬而远之，只要他和他的继承人能继续奉行这个原则，我认为这个风险是一个暂时可控的风险。
□香港中文大学全球政治经济社会科学 硕士课程客席讲师 黄元山