3000亿建设国家电网 11股或比肩九龙电力

作者： 来源：中国证券网 2010-10-25 20:34:22

国家电网今年国内投资将达3000亿元

中国工业网讯  在第四届中国拉美企业家高峰会上，国家电网公司内部管理人士接受记者采访时表示，国家电网2010年将在国内投资达3000亿元人民币。过去五年，国家电网的固定投资都在400亿美元，投资方向主要是国内，国际市场所占比例比较小。

该人士表示，国家电网目前也比较看好拉美市场，主要考虑在技术、工程、电力开发等方面的合作，下一步拉美地区将成为国家电网投资的主要地区之一。

“目前国家电网针对新能源问题，已经对智能电网进行了研究，也有一定的经验积累，未来也希望与拉美国家进行该方面的合作。国家电网在装备技术方面占有较大的优势，下一步将利用这一优势走出去。”该人士说。

该人士还表示，在此次会议上，国家电网也有一些技术工程、金融等项目正与拉美地区的相关单位沟通，但并没有确定下来。

据介绍，在拉美地区，国家电网比较看好与巴西、阿根廷、墨西哥、哥伦比亚、智利等国家的合作。

“解决新能源问题主要靠智能电网，国家电网已经加大智能电网的投入力度。”该人士说。

公开资料显示，“863计划”将在“十二五”期间向智能电网重大专项投资10.5亿元，这是国家层面首次对智能电网展开研究。

国家电网公司(StateGrid)成立于2002年，是经国务院同意进行国家授权投资的机构和国家控股公司的试点单位，以投资建设运营电网为核心业务，为经济社会发展提供坚强的电力保障。公司注册资本金2000亿元，经营区域覆盖26个省、自治区、直辖市，覆盖国土面积的88%以上。（财经网）

大唐发电(601991)：业绩好于预期 股价处估值底部

上半年业绩好于预期：

上半年净利润同比增长33%至8.3亿元(其中二季度盈利8.2亿元)，合EPS0.07元，略超预期。上半年业绩占我们全年盈利预测的48%。二季度净利润环比大幅度提升，我们分析，主要源自4月份公司修改折旧政策(平均折旧年限由13年增至18年)，单位折旧成本下降推动。

正面：

上半年EBIT利润率为16%。主要源自4月份公司修改折旧政策。

负面：

负债率仍维持82%的历史高点，财务费用压力暂难缓解。

发展趋势：

煤化工业务是2010-12年最大看点。尽管上半年煤化工业务开始投入试运，但净利润率仅2.7%，对公司EPS影响不足0.003元(贡献净利润3599万)。煤化工业务的利润释放仍待时日，利润率仍有不确定性。

年内如若定向增发完成，股本摊薄约8%。(非公开发行A股不超过10亿股，每股6.81元。募集资金不超过80亿元，投入大唐克旗日产1200万立方煤制天然气、阜新日产1200万立方煤制天然气项目、福建宁德核电一期、乌江银盘水电站等项目)。

估值与建议：

维持当前盈利预测：2010-11年净利润分别为18亿、20亿元，EPS分别为0.14元、0.16元。

维持中性评级。A股：当前股价对应2010、11年市盈率分别为51x和44x，高于行业平均水平。已包含投资者对于新业务(煤化工)的乐观预期。H股：当前股价对应2010、11年市盈率分别为19x和17x，股价已处历史估值底部，下行风险有限。（中金公司 陈俊华）

闽东电力(000993)：海西概念新能源 双重王牌概念引爆股价

公司集水电、核电、风电于一身，符合国家清洁能源战略的发展，又属国资背景，未来将率西受益海西经济区建设。

今年以来，各大区域振兴板块轮番炒作，今日更是成为市场主角。受中共中央总书记胡锦涛讲话要加快建设海西经济区的提振，海西概念板块疯狂上涨，如福建南纺、三木集团、漳州发展、中国武夷等逆势涨停，且财富效应迅速蔓延至其它区域板块。因此，区域板块仍值得我们深度挖掘，建议关注闽东电力，公司是区域电力龙头，属基础设施行业，将率西受益海西经济区建设。

区域电力龙头 正宗海西概念

公司主营业务为水力发电，是所在经营区域唯一以经营发电为主营业务的上市公司，现拥有中型水库3座，电站20座，总装机容量30.61万千瓦，设计年发电量约为10.5亿千瓦时。海西作为合作的前沿和对台政策的试点在两岸合作中抢占先机，从两岸经贸交流中首先受益。2月12日至15日，中共中央总书记胡锦涛来到福建省漳州、龙岩、厦门等地，同广大干部群众和在闽台湾同胞共度新春佳节。在福建期间其多次叮嘱当地负责同志注重发挥旅游资源优势，努力建设国际知名的旅游目的地。随着两岸经济对接层次的加深，受益海峡西岸建设的行业也将逐步拓展，基础设施行业将率先受益，公司作为区域电力龙头受益显著。

新兴产业龙头 发展前景可期

根据中央经济工作会议部署，转变经济发展方式、调整经济结构、创新经济发展模式、加快新兴产业发展是2010 年经济工作的重大任务和主攻方向。显然，加快发展战略性新兴产业已经成为大势所趋，未来政策将更加倾斜于相关产业。其中，新能源是新兴产业中一个重要部分，《新能源振兴规划》也将并入《战略性新兴产业发展规划》。公司主营水力发电，是所在经营区域唯一以经营发电为主业的集团化公司。公司在发展水电的同时，大力进军海上风电，参与了"国家海上风力发电宁德示范工程项目"和"海西宁德大型风机制造基地"项目，将在闽东近海打造一个200万千瓦级国家海上风力发电示范工程。该项目将填补福建省在大型风机制造领域的空白，并带动风电产业链的延伸。此外，公司携手国内核电领域实力最强的中广核，在宁德市境内开展与核电项目相配套的抽水蓄能电站前期工作，因此具有实质性核电概念。公司集水电、风电、核电等多重题材于一身，在国家大力推进战略性新兴产业发展的背景下，公司未来发展前景十分广阔!

二级市场上，该股近期于60日均线处支撑较强，多条均线粘合在一起，调整蓄势较为充分。该股逆势上涨，股价突破多条均线压抑，成交量大幅放大，二次上涨启动迹象明显，后市有望加速上涨突破前期高点，投资者可重点关注。（中国证券网）

广州控股(600098)：电力需求复苏 增持

下半年看广东电力需求复苏。由于电价上调、锁定燃煤成本等因素，公司毛利率由08Q3最低时的9.1%回升至09Q2 的19.7%，已经接近06-07 年的正常水平，未来有望保持稳定。因此，公司业绩继续回升的关键在于当地电力需求的复苏，而广东火电发电量自6 月起已实现正增长。申银万国依然维持全年利用小时下降10%的假设，珠东电厂上半年发电29 亿千瓦时，预计下半年电量的环比增速将在40%左右。据了解，珠东电厂7 月发电量为7 亿千瓦时，据此估算下半年发电量约为41 亿千瓦时，也印证了申银万国的上述判断。

经济危机导致公司天然气销量显著低于预期。上半年南沙发展燃气的成品气销量为845 万立方米，显著低于申银万国预期（全年2800 万立方米），主要原因在于经济危机导致南沙开发区内部分工业用户停业减产，用气量大幅下降。因此，申银万国下调09 年天然气销量预测至1800 万立方米，与08 年水平基本持平。

小幅下调09 年盈利预测，维持"增持"评级不变。由于天然气销量假设调整，申银万国将09 年EPS 由0.31 小幅下调至0.29，维持10-11 年0.30/0.53 的预测不变。公司目前股价对应09-11 年PE 分别为22x/21x/12x，低于电力公司24 倍左右的估值水平，具有较高的安全边际，申银万国依然维持公司"增持"评级不变，未来广东地区电力需求的超预期复苏将成为股价表现的催化剂。（申银万国）

内蒙华电(600863)：等待第三次成长高峰期

投资要点：

日前，我们参加了内蒙华电的2009年度股东大会，并与公司管理层就其发展现状、及未来规划做了沟通。

具体如下：

公司发展历史1994年内蒙华电上市，主体资产为包头第二热电厂，发行5千万股，募集资金1.95亿元，主要用于收购渤海湾电厂30.54%的股权，此后几年业绩增长主要依赖于增持渤海湾电厂股权。

直到1999年配股，内蒙华电进入第一个高速成长期，其配股募集资金19.5亿元，全资收购丰镇电厂和乌拉山电厂(1998年曾托管上述电厂)。

到2002-2003年，公司再次步入第二个高速成长期，先后收购了蒙华渤海湾电厂、国华准格尔电厂、京达发电厂、包头第一热电、蒙达发电厂、上都电厂、岱海电厂、包头东华热电、京隆发电厂等多项资产。

2009年公司与大股东北方联合公司进行资产置换，将原先盈利能力较弱的包头第一热电和包头第二热电置出，同时将大股东下属的乌海电厂置入。

公司当前现状虽然内蒙华电的资产收购等是集中在2003-2004年，但由于部分项目收购时仍在建，且部分项目后续又有扩建工程，因此实际从装机容量增速的变化来看，最明显的是2006年。不过值得关注的是，随着公司控股电厂中部分小机组关停，近年来其装机容量增长主要是依靠其参股电厂。截至2009年底，公司权益装机容量572万千瓦，其中火电装机容量为565万千瓦，是其10年前规模的3.7倍，是上市资产的13.3倍。伴随着装机规模的增加，内蒙华电的年销售收入也从1995年的3.6亿元，增长到09年底的72亿元。除了规模的增长外，我们更关注公司资产的盈利能力变化。从公司上市以来，其毛利率从21.9%，逐步下降到08年最低时的6.1%，09年通过资产置换，回升到21.7%，与行业同期相比，变化趋势较为一致，但09年内蒙华电的反弹幅度更高。

公司未来发展从在建工程项目来看，2010-2011年内蒙华电的内生性增长，主要来自2010年乌海电厂的全年并表、岱海电厂二期项目核准并网、以及上都电厂三期核准开工，和多个风电项目投产。此外，公司与大股东北方联合共同投资的煤炭项目黑城子、魏家峁等都将在未来2年陆续投产。到2012年之后，魏家峁煤电等项目将成为公司新的业绩增长点。

盈利与估值：由于岱海、上都电厂新机组投产对内蒙华电的盈利影响较大，保守假设，2010年公司业绩增长仅来自于乌海电厂的投产，2011年岱海电厂二期获得核准，2012年上都电厂三期建成(均不考虑集团其他资产收购)，根据当前的煤价涨幅，则内蒙华电2010-2012年EPS分别为0.33元、0.44元、0.56元。对应当前股价6.95元，PE分别为21倍、16倍、12倍。

考虑到公司未来投产项目具有一定竞争优势，内生性增长具有延续性，且具备较大的潜在外延式扩张空间，当前估值较具有吸引力，给予"推荐"评级。（兴业证券 陆凤鸣 刘建刚）

申能股份(600642)：供气量大幅增长 推荐

收入大幅增长，利润同比下滑2010 年上半年，公司实现营业收入92.9 亿元，同比增长36.12%；实现归属于母公司的净利润约8.96 亿元，同比下滑16.01%；实现扣除非经常性损益的净利润为7.58 亿元，同比下滑28.8%。报告期内，公司实现每股收益为0.31 元，加权平均ROE 为5.88%。

收入增长源于供气量和发电量上升2010 年上半年，公司电力收入同比增长13.7%，石油天然气业务收入同比增长58.8%。电力收入的增长主要源于利用小时回升带来的发电量提高。而石油天然气收入的增长主要源于供气量的增长。公司的供气量主要受供给端的制约。2010年起，公司进口LNG 大幅增加，加上川气东送的投运，供气量得以大幅增长。

煤价上涨是利润下滑主要原因2010 年上半年公司电力业务毛利率约为19.72%，较去年同期下滑6.89 个百分点左右。2010 年公司合同煤价约同比上涨6.5%左右，而同期秦皇岛市场煤价则上涨30%左右。我们估计公司煤价涨幅低于行业平均水平，但仍导致了净利润较大幅度的下滑。

投资收益平滑业绩波动报告期内公司出售了其持有的2498 万股交通银行股份，获得投资收益1.12 亿元，折合税后每股收益约为0.03 元左右，一定程度上缓解了公司净利润的下滑。预计下半年公司将对申能资产清算完毕，届时可获得投资收益4 亿元左右，对公司业绩形成较强支撑。

估值较低，维持“推荐”评级暂不考虑增发，预计公司2010、2011、2012 年每股收益分别为0.58、0.54 和0.59 元，目前股价分别对应PE 为14.4、15.5 和14.2 倍。公司2010 年业绩增长主要得益于非经常性的投资收益，2011 年和2012 年则主要依靠电力业务扩张和天然气供气量的增长支撑业绩。公司目前估值水平较低，增发将对公司业绩有一定摊薄作用，但仍具备估值吸引力，暂维持“推荐”评级。（平安证券 王凡）

桂冠电力(600236)：水电龙头 资产注入预期

投资要点：

公司上半年实现主营业务收入19.84亿元，同比去年增长4.82%；实现利润总额2.69亿元，同比下降47%；归属于母公司所有者净利润1.86亿元，同比下降19.78%；基本每股收益0.082元。

西南地区特大干旱造成水电站上网电量同比下降40.11%是盈利下降的主要原因。公司上半年累计完成上网电量78.82 亿千瓦时，其中火电完成23.62 亿千瓦时，水电完成54.17 亿千瓦时，风电完成1.03 亿千瓦时。红水河流域水电厂上半年发电量较去年同期减少45.2%，尽管火电上网电量大幅增长弥补了水电的减少，火电毛利率低导致发电业务总毛利率仅为13.61%，较去年同期大幅下降13.36个百分点。目前红水河流域来水情况已转好，下半年水电发电量大幅增加将明显提升公司盈利水平。

公司是大唐集团在红水河流域的水电运作平台，总装机630万千瓦的龙滩水电站等资产的注入为公司提供了持续的发展空间。大唐集团承诺龙滩水电站按照400 米正常蓄水位方案全部建成投产发电后，启动资产注入工作。龙滩电站一期已投产7台70万千瓦机组，蓄水位达366米，二期目前正在建设中。如龙滩电站一期实施注入，将使公司装机增长118%。

广西北部湾经济区1.5万亿投资有望带动广西地区经济快速增长，公司将受益于用电需求的增长。今年3月出台的《关于加快广西北部湾经济区大产业大港口大交通大物流大城建大旅游大招商大文化发展实施意见》提出规划估算总投资超过1.5万亿元。公司发电量主要在广西电网销售，将直接受益于区域经济发展。

投资建议：预计公司2010-2012年EPS为0.20元、0.25元、0.28元，对应目前价格的动态市盈率为26倍、21倍和19倍，考虑到龙滩电站注入预期，给予“增持”评级。（金元证券 陈光明）

桂东电力(600310)：主业产品量价齐增 期间费用控制良好

2010上半年，公司实现营业收入7.60亿元，同比增加53.4%；营业利润0.90亿元，同比增加77.8%；归属母公司所有者净利润0.70亿元，同比增加79.2%；摊薄每股收益0.38元，好于我们预期。

上半年各项主业收入均实现良好增长。报告期内，公司电力、电子铝箔及石油贸易三项主业营业收入同比分别增长32.8%、194.7%和58.3%。受益于公司电网覆盖地区电力需求的同比快速增长，上半年公司实现财务售电量12.5亿千瓦时，同比增加30.6%，加之2009年11月20日起电网销售电价上调，共同促进电力主业收入高增长。金融危机过后电子行业复苏促使公司电子铝箔业务同比量价齐升，拉动收入和利润增长；石油贸易业务收入延续2009年以来的快速增长态势；非电主业对于公司的收入增长贡献越发显著，报告期内，公司电力主业收入占公司全部营业收入比重由去年同期74.8%下降到64.6%。

电力主业盈利能力小幅下滑，被非电业务盈利提升和期间费用率下降弥补。报告期内，尽管水情较好，公司控股的四个主力水电站自发电量同比增加10.3%，但是由于下游需求的更快速增长，公司外购高价电的比重有所增加，上半年公司单位售电成本为0.274元，同比增加9.5%，高于单位售电收入增幅5.3%，电力主业毛利率因此同比下滑5.0个百分点。上半年，公司电力铝箔业务得益于产品量价齐升，毛利率同比提升13.7个百分点，公司整体毛利率水平因此小幅回落2.6个百分点。伴随收入的快速增长，公司三项费用控制良好，报告期内期间费用率同比下降3.5个百分点。

桂源公司下半年开始并表，短期内利润贡献不显著。公司于2010年7月完成对桂源公司56.03%的股权收购，下半年开始将并入财务报表。按照公司增发预案中对桂源公司的盈利预测，2010年预计将增加桂东电力归属母公司所有者净利润约613万元，折合每股收益增厚0.03元，短期内贡献不显著，接下来要看收购桂源公司的资产后，和公司原有电网资产，以及公司未来投建的水电站和输变电项目的协同效应。

预计上程水电站2013年投产，公司短期内仍将面临购电成本增支的压力。公司本次募投的主要项目——上程水电站目前已开展前期附属设施工程建设，大规模主体工程建设安排在半年到一年后，预计2013年开始会陆续投产为公司贡献电量，该项目涉及金鸡顶、大田和上程三个梯级水电站，总装机容量10.326万千瓦，设计年发电量2.75亿千瓦时，该电站多为枯水期发电，具有较好的调峰能力，有利于公司电网稳定运行和降低度电销售成本。短期内，随着网内需求的增加，公司仍将面临增购高价电引致的成本增支压力。

维持“中性”评级。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.73元、0.77元和0.85元，对应2010-08-17收盘价22.12元，动态市盈率分别为30倍、29倍和26倍，当前市盈率处于合理水平，维持“中性”评级，建议关注公司参股的国海证券借壳上市事宜对公司股价的刺激影响。（天相投顾 车玺）

韶能股份(000601)：水电盈利恢复 买入

归属母公司净利润大幅增长101.11%。上半年，公司实现营业总收入10.98亿元，同比增长37.47%；产生营业成本7.64 亿元，同比增长39.08%；综合毛利率为30.43%，同比下降0.8 个百分点；实现归属母公司所有者的净利润为8244 万元，同比增长101.11%，基本符合我们预期。

电力业务：水、火两重天。上半年，公司水电站所属地区来水情况良好，水电业务收入同比增长39.46%；毛利率达到63.61%，同比提高2.49 个百分点。火电业务受煤价上涨过快过大、供应量不足等负面影响，一季度未能实现满负荷发电，二季度发电量受水电挤压，上半年火电售电收入同比只增长16.43%；毛利率为1.08%，同比下降了12.04 个百分点。我们认为，随着2011 年综合利用电厂资质认定成功，公司火电业务盈利将大幅改善。

非电业务：受益经济复苏。机械业务业务收入增长46.56%，毛利率维持稳定，其中国外业务大幅增长102.2%。纸业业务收入增长37.91%，但珠玑纸业受生产工艺调试以及绿洲公司受原材料价格上涨影响，综合毛利率同比下降3.44 个百分点。水泥业务营业收入同比增长40.09%，但受原材料价格上涨影响，毛利率下降1.89 个百分点。

战略转型，发展生物质发电，实现“二次创业”。公司通过前期多元化经营，培育了新的盈利增长点，目前正处于业务战略转型阶段。我们认为公司未来极有可能剥离水泥、齿轮及辅助贸易业务，届时公司将拥有更多的资源精心耕耘优势业务。我们认为生物质发电领域将是公司“二次创业”的新起点。目前生物质发电筹备项目预计在2011 年底投产，随着该项目投产，公司或将迅速启动其他生物质项目建设。我们认为2012 年开始，公司生物质发电将进入爆发式发展阶段。在上网电价为0.75 元/千瓦时，利用小时为6000 小时假设下，我们测算，2012 年该项目实现净利润有望达5900 万元。

维持评级。暂不考虑生物质发电项目的影响，在来水正常情况下，我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.19、0.26、0.30 元，对应的PE 为28.6、20.1、17.5 倍。从现有业务发展前景来看，目前估值水平已属合理，但考虑到公司在生物质发电方面广阔的发展空间，我们维持“买入”评级。（华泰联合 周衍长）

深南电A(000037)：产业链合理 绝对价格低

公司是以生产经营供电、供热为主营业务的中外合资股份制企业。公司在做大做强燃气发电产业的同时，通过控股或参资的形式，涉足燃机电站工程建设、油品贸易、燃机发电技术培训等相关领域，使燃气发电及上下游产业链更趋合理。二级市场上，该股因绝对股价较低，遭遇游资青睐，建议谨慎持有。（华泰联合证券 赵杨）

金山股份(600396)：即将进入业绩爆发期 增持

即将进入业绩爆发期，给予"增持"评级：

我们假设公司项目能够如期投产，据此预计公司2010年-2012年的每股收益分别为0.30元、0.56元和0.63元，目前公司的2010年和2011年的动态市盈率分别为31倍和16倍，给予"增持"评级。（光大证券）

西昌电力(600505)：合理价值区间为9元 增持

公司属于发、供、售电一体化公司，同时拥有水力发电和电网资产，主要向西昌市供电。目前其权益装机容量12.81万千瓦，到2010年将增加至22.45-23.81万千瓦，比现在翻一番。如果考虑正在规划的项目，公司未来权益装机可能达到50万千瓦以上，是现在的四倍。随着担保债务的解决公司将恢复融资功能，公司投资的控股水电站将会增多，将实现更高比例的自发电，并且将有部分多余电量可以向四川电网出售。届时公司收入与毛利率都将实现增长。此外公司将受益于矿产资源开发与西南水电大开发。凉山彝族自治州矿产资源丰富，水电开发大有可为；西南水电的大规模开发将至，特高压电网的同步建设将实现更大比例的"西电东送"。

2009年6月金信信托债务纠纷的圆满解决标志着公司解债工作获得了重大突破，担保债务如能尽快解决，将有利于公司快速成长。预计公司2009、2010年每股收益分别为0.18、0.30元，按2010年30倍市盈率，合理价值区间为9元，首次给予"增持"评级。（联合证券）

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