齐亮谈股票定价③EBIT乘数法
作者： 来源：上海证券报 最新修改日期：2005年03月03日
齐亮谈股票定价③EBIT乘数法
EBIT乘数法的定价公式是每股股票价格＝［EBIT×(MVE＋DEBT)/EBIT-
债务］/总股本
EBIT是指息前税前收入,计算公式采用EBIT＝净收入＋税收＋财务费用；
或者用EBITDA＝净收入＋折旧(和摊销)＋税收＋财务费用,后者把折旧(和摊销
)也考虑进去了。
MVE(marketvalueofequity)是指股票的市场价值,MVE＝股票价格×股本；
DEBT是指企业的债务。
如何理解EBIT乘数法定价公式的涵义呢﹖我们知道,可以将MVE理解为股东
权益的市场价值,MVE与DEBT之和可以理解为资产的价值,或者笼统称为公司的
市场价值；而EBIT则可以理解为在不考虑税收利息情况下的新增收益。用整个
行业内公司的市场价值除以整个行业的EBIT,我们得到的是行业内企业用新增
收益“偿还”企业价值所用的时间,或者可以粗略理解为EBIT的回收期。因此,
用某公司的EBIT乘以行业EBIT的回收期,得到的就是在假定企业的EBIT“回收
期”与行业相同的情况下企业的市场价值。在剔除债务后除以总股本,就得到
企业股票的理论价格。
我们以可比较的几家白酒公司为例,说明EBIT乘数法的应用。我们需要的
数据有:(1)行业内企业(下同)的EBIT(这里用的是EBITDA),(2)计算期的股票价
格,(3)总股本,(4)债务。为了简明,在表中直接计算了股票总市值(没有给出总
股本),并通过EV权重计算了行业的(MVE＋DEBT)/EBITDA值为14.440903。该数
据的含义就可以理解为行业EBITDA的回收期约14.44年,以此就计算了各公司的
理论价格。偏离程度表示各公司的实际价格与理论价格的偏离程度,负值表示
实际价格低于按行业标准计算得到的理论价格,正值表示实际价格高于理论价
格。绝对值越大,偏离程度越大。
本方法在计算净收益时考虑了各公司的所得税税收、财务费用以及折旧摊
销等因素,各公司的所得税税率差异、财务杠杆差异等因素对净利润的影响已
经消除,计算出来的EBIT乘数更具有可比较性。相对于市盈率倍数法,本方法也
就更合理。当然由于不如市盈率法简单易用,专业人员用的更多一些。
在使用本方法计算公司股票价格时,应注意数据的使用。选择哪一年的
EBIT对结果影响非常大。为了避免个别年份的影响,最好是对过去几年该数据
进行平均。当然,如果能够对公司未来的EBIT进行预测,用预测的数据来计算就
更有前瞻性。另外还要指出的是,由于本方法与市盈率倍数法一样,是一种相对
比较法,计算一家公司的价格实际上依赖于行业内其他公司数据,所以这样计算
出来的结果不可避免地受到于行业的情况影响,而公司内在的一些特别价值可
能没有反映出来。
价格(1月24日 MVE(万元) 01年的EBIT
收盘价) (净负债,万元)
贵州茅台 26.4 726000 -195644
五粮液 12.13 1370387 -152130
湘酒鬼 7.52 227894 3267
泸州老窖 7.72 405971 27584
古井贡 12.93 258015 -11735
沱牌曲酒 6.25 210813 -22706
行业 3199080
01年EBITDA EV＝MVE＋EBIT EV 权重
(万元)
贵州茅台 61589 530356 0.1862391
五粮液 103475 1218257 0.4278014
湘酒鬼 16231 231161 0.0811741
泸州老窖 18062 433556 0.1522468
古井贡 14005 246280 0.0864834
沱牌曲酒 8458 188107 0.0660552
行业 2847716 1
(MVE＋DEBT)/ 理论价格(元) 偏离程度(%)
EBITDA×权重
贵州茅台 1.6037447 39.46 -33.09
五粮液 5.0366946 14.57 -16.76
湘酒鬼 1.1560743 7.63 -1.4
泸州老窖 3.6544939 4.44 74.05
古井贡 1.5208227 9.11 42
沱牌曲酒 1.4690728 4.29 45.54
行业 14.440903