[金融期货技术分析] 第七章 成交量和持仓量

金融市场中的大部分技术分析人士通过跟踪三组数字——价格、成交量和持仓量——的运动来使用多维的市场分析手段。成交量分析应用于所有市场。持仓量分析主要应用于期货市场。第三章曾讨论过日柱线图的构造，而且介绍了如何把这三种数字绘制在这种走势图上。当时曾强调，尽管在期货市场上每个交割月都有成交量和持仓量数值，但是通常只有合计数字用于预测。股票走势图分析人士仅仅绘制出与股价相应的成交量。

到目前为止，对大走势图分析理论的大多数讨论主要集中在价格行为，成交量仅顺带提及。在这一章中，我们将通过进一步考察成交量和持仓量在预测过程中起到的作用来完整地介绍这三种维度的方法。

作为次要指标的成交量和持仓量

将成交量和持仓量置于恰当的地位，让我们以此开始。价格最为重要。成交量和持仓量次之，因而主要用作印证性指标。而在两者之中，成交量更重要些。

成交量

成交量是在所研究的时期内交易的实体数。由于我们主要研究日柱线图，因此我们最关心的是日成交量。日成交量在走势图下部用竖直柱线绘制，处于价格的每日行为之下（见图7．1）。

成交量也可在周柱线图上绘制。在这种情况下，只要在代表周价格行为的柱线下方绘制出这一周的总成交量。然而，在月柱线图中通常不使用成交量。

期货中的持仓全

当天收市时的所有已流通的或未平的合约总数就是持仓量。在图7．2中，持仓量是走势图中绘制的实线，在相应的日价格数据之下，但在成交量柱线之上。记住，在期货市场上，正式的成交量和持仓量数值晚一天报告，因此在走势图上要延迟一天绘制。（最后一个交易日只有估计的成交量数值。）这意味着，走势图分析人士每天绘制出最后一日的最高价、最低价和收盘价的柱线，但只能绘制出前一交易日的正式成交量和持仓量。

持仓量代表市场中多头或空头的流通合约总数，而非两者之和。持仓量是合约的数量。一份合约必须既有买家又有卖家。因此，两种市场参与者——买家和卖家——合起来只创造一张合约。每日公布的持仓量数字后面总跟着一个正数或负数，表示该日合约数量的增减。正是这些持仓量水平的变化——或升或降——为走势图分析人士提供了关于市场参与特征变化的线索，并赋予了持仓量预测价值。

持仓量的变化如何发生，为了掌握如何研判持仓量数值变化的意义，读者必须首先理解每笔交易如何导致这些数字的变化。

每当交易大厅内的一笔交易完成后，持仓量就受到三种影响——它或是增加，或是减少，或是维持不变。让我们看着这些变化是如何发生的。

买  家        卖  家        持仓量的变化

1    买人新多头仓位  卖出新空头仓位      增加

2    买人新多头仓位  卖出旧多头仓位      不变

3    回补旧空头仓位  卖出新空头仓位      不变

4    回补旧空头仓位  卖出旧多头仓位      减少

在第一种情况下，买家和卖家都在开立新仓位，因此建立了新合约。在第二种情况下，买家在开新多头仓位，但卖家只是平仓了结旧多头仓位。一个在进人交易，而另一个在退出交易。结果是平局，因而合约的数量没有变化。在第三种情况下，同样的事出现了，只是这次是卖家开了新空头仓位，而买家只是平仓了结旧空头仓位。由于交易者一个进，一个出，因此合约的数量还是没有变化。在第四种情况下，两个交易者都在平仓了结旧仓位，因而持仓量相应减少。

总而言之，如果一笔交易的两个参与者都在开新仓位，那么持仓量会增加。如果两者都在平仓了结旧仓位，那么持仓量就会减少。然而，如果一个开立新交易，而另一个退出旧交易，那么持仓量就会维持不变。通过考察交易日结束之后的持仓量净变化，走势图分析人士就能确定资金是在流人市场，还是在流出市场。这个信息使分析人士能够对当前价格趋势的强弱得出某些结论。

研判成交量和持仓量的一般规则

期货市场技术分析人士把成交量和持仓量信息并人市场分析中。研判成交量和持仓量的规则通常并在一起，因为它们颇为相似。然而，两者之间有些必须提到的差别。这里，我们将以介绍两者的一般规则开始。介绍完后，我们将分别考察它们，最后再把它们并在一起。

价格      成交量     持仓量      市场

上升       增加       增加       强

上升       减少       减少       弱

下降       增加       增加       弱

下降       减少       减少       强

如果成交量和持仓量都在增加，那么当前的价格趋势很可能沿现有方向继续发展（无论是涨是跌）。然而，如果成交量和持仓量都在减少，那么这种行为就可视为当前趋势或许正在接近尾声的警告。有了这些概念，现在让我们来分别考察成交量和持仓量（见图7．2）。

对所有市场的成交量研判

成交量水平衡量了价格运动背后的剧烈或紧迫。更高的成交量反映出更高度的剧烈或紧迫。通过监控与价格行为相伴的成交量水平，技术分析人士就能更好地估量市场运动背后的买卖压力。所以，这种信息也能用来印证价格运动，或者警告价格行为不可信（见图7．3和7．4）。

更简明扼要地表述这个规则就是成交量应当在现有价格趋势的方向上增加或扩大。在上升趋势中，成交量应在价格向上运动的同时增加，而在价格回调的同时减少或萎缩。只要这种形态持续，就说明成交量正在印证价格趋势。

走势图分析人士还要注意背离信号（再次提到这个词）。如果在价格趋势穿越前一个波峰时成交量减少，背离就出现了。这种行为警告走势图分析人士买压正在减弱。如果成交量还显示出在价格回调时增加的倾向，那么分析人士就要开始担心上升趋势有麻烦了。

成交量印证价格形态

我们在第五和第六章处理价格形态时，曾数次将成交量作为一项重要的印证指标。如果市场在头的形成过程中运动至新高时的成交量较小，而在随后下跌至颈线时的成交量较大，就出现了头肩顶的第一个信号。在双顶和三重顶中，每个相继波峰的成交量较小，而向下活动时的成交量较大。持续形态，像三角形，伴随的成交量应逐渐萎缩。一般来说，如果突破给出的信号不假，那么所有价格形态的完结（突破点）应伴随着活跃的交易活动（见图7．5）。

在下降趋势中，成交量应在向下的运动中放大，而反弹时减少。只要这种形态持续下去，卖压就大于买压，因而下降趋势应会持续下去。只有在这种形态开始变化时，走势图分析人士才开始寻找底部的信号。

量在价先

通过一起监控价格和成交量，我们实际上在用两种不同的工具衡量同一对象——压力。仅仅根据市场趋向上升这一事实，我们就可以看到买压大于卖压。因此不妨推论，较大的成交量应发生在与当前趋势一致的方向上。技术分析人士相信量在价先，这意味着上升趋势中的上升压力减少，或者下降趋势中的下降压力减小，实际上都在成交量数字中反映了出来，然后才在价格趋势的反转中得到证实。

能量潮

技术分析人士已经尝试过许多成交量指标，来帮助量化买压或卖压。试图“瞪大眼睛观察”走势图底部的成交量柱线并不总能足够精确地探测到成交量流动的重要变化。在这些成交量指标中，最简单且最著名的是能量潮。约瑟夫·格兰维尔在1963年出版的《格兰维尔的股市获利新钥匙》中创立和传播了OBV，它实际上在价格走势图上产生了一条曲线。这条曲线既可以用来印证当前价格趋势的质量，也可通过它与价格行为的背离发出趋势即将反转的警报。

图7．6是一张价格走势图，图下方的OBV线取代了成交量柱线。注意，用OBV线跟随成交量是多么简单。

OBV线的构建很简单。每一天的总成交量根据市场当天收高还是收低被赋予正值或负值。较高的收盘价使当日的成交量有了正值，而较低的收盘价导致负成交量。根据市场收盘的方向不断增减每一天的成交量，就得到了不断累积的总数。

重要的是OBV线的方向（其趋势）而不是实际数字本身。实际的OBV值根据你绘制走势图时回溯得有多远而不同。让电脑处理这些计算。专注OBV线的走向。

能量潮线应与价格趋势保持同向。如果市场显示出一系列更高的波峰和波谷（上升趋势），那么OBV线也应当如此。如果市场向下运行，那么OBV线也应向下运行。正是在能量潮线不能与市场同向运行时，背离才出现，并警告趋势可能要反转。

OBV的替代品

能量潮线虽然克尽职守，但也有某些缺点。首先，它给全天的成交量赋予了正值或负值。假定市场当天略微收高，例如一两个报价单位（tic）①【①指一种证券所能达到的最小价格变化单位。例如，以往NASDAQ市场的股票报价单位根据股票的价位不同有1／32、1/16美元等的区分，但现在均已缩小到0·01美元——译者注】，那么赋予全天的交易活动正值合理吗？或者考虑市场在一天中的大部分时间内处在上一日的收盘价之上，但只是略微低收。此时，全天的成交量应标上负号吗？为了解决这些问题，技术分析人士已经尝试了许多OBV的变体，以求发现真正的上升成交量和下跌成交量。

一种变体是给那些趋势最强的交易日较大的权重。例如，在市场上升日，将成交量乘以价格的涨幅。这种技法仍分配了正负值，但给那些价格运动较大的日子更大的权重，因而降低了实际价格变化较小的交易日的影响。

有更多混合了成交量（和持仓量）和价格行为的成熟公式。例如，詹姆斯·西贝特需求指数就将价格和成交量结合进了先行市场指标。赫里克支付指数用持仓量来衡量现金流。（见附录A对两种指标的介绍。）

应当注意，股票市场公布的成交量报告比期货市场公布的有用得多。股票成交量当即公布，而期货成交量晚一天才公布。股票有上涨成交量和下跌成交量水平，而期货没有。一天中股票的每个交易变化都有成交量数据催生出了一种更加先进的指标，称作资金流，它是拉兹罗·比瑞伊发明的。这种OBV指标的实时版跟踪着每一个价格变化的成交量水平，以确定资金正在流出还是流人股票。然而，这种成熟的计算法需要大量的电脑运算，而且对于大多数交易者来说不好懂。

这些更加完善的OBV变体本质上有着相同的目的——确定成交量放大出现在上升行情中（牛市）还是出现在下降行情中（熊市）。尽管OBV线过于简单，但它仍然在跟踪市场——期货市场或股票市场——的成交量流向中发挥着重要的作用。而且，大多数走势图分析软件包都含有OBV。大多数走势图分析软件包甚至允许你在价格数据上叠加 OBV线，实现更简便的对照（见图7．7和7．8）。

期货市场中的其他成交量局限性

我们已经提到公布期货的成交量有一天滞后的问题。用总成交量数字，而不是每一个合约的实际成交量，来研究单个合约相对说来有些棘手。使用总成交量也有充分的理由。但是，如果在同一天的同一期货市场中出现某些合约高收而某些合约低收的情况，又该如何处理呢？还有停板日造成的其他问题。市场被封在涨停板的日子通常导致微小的成交量。这是强势信号，因为买方的数量远远超出了卖方的，以至于市场到达了最大的交易极限并停止了交易。根据传统的研判规则，上扬时的成交量小是看跌的。停板日出现的小成交量打破了这条规则，因此可能歪曲OBV数字。

然而，尽管有这些局限性，成交量分析在期货市场中仍然有用，而且技术派交易者如果注意观察成交量的迹象就能得到全面的参考。

期货持仓量的研判

研判持仓量变化的规则与研判成交量的类似，但需要补充说明。

1．因为市场在上升趋势中上涨而且总持仓量也在增加，所以新资金正在流人市场，这反映出买方积极进取，因此是看涨的（见图7．9）。

2．然而，如果市场在上升而持仓量在下降，那么这种上升行情主要是由空头回补造成的（正在受损的空头仓位持有者被迫回补这些仓位）。此时，资金正在离开而不是进人市场。这种市场行为是看跌的，因为一旦必要的空头回补结束，上升趋势很可能会失去动力（见图7·10）。

3．因为市场处于下降趋势中而持仓量增加，所以技术分析人士知道新的资金正在流人市场，这反映出新的放空盘更加主动。这种市场行为增加了下降趋势将持续下去的可能性，因而是看跌的。

4．然而，如果总持仓量随市场一起下跌，那么这种价格下跌就是由丧失信心的或正在受损的多头被迫斩仓导致的。这种市场行为据信在指出增强的技术条件，因为一旦持仓量减少到足以表明大多受损的多头已经结束抛售，下降趋势很可能就会结束。

让我们把这四点归纳一下：

1．持仓量在上升趋势中增加是看涨的。

2．持仓量在上升趋势中减少是看跌的。

3．持仓量在下降趋势中增加是看跌的。

4．持仓量在下降趋势中减少是看涨的。

持仓量重要的其他情形

除了上述倾向性以外，还有其他研究持仓量可能很有帮助的市场情形。

1．在接近主要市场运动的尾声时，持仓量一直在随着价格趋势增加，持仓量不再增加或者开始下降常常是趋势改变的早期警报。

2．如果价格下跌得很突然，那么市场顶部的高持仓量是看跌的。这意味着，所有在上升趋势末端建立的多头仓位现在都成了受损仓位。被迫斩仓会使价格处于压力之下，直至持仓量大幅减少。作为一个例子，让我们假设上升趋势已经持续了一段时间。在过去的一个月中，持仓量已经明显增加。记住每一张新持仓合约都有一个新多头和一个新空头。突然，市场开始暴跌，而且跌至上个月创下的最低价之下。此时，在上个月建立的每一张新多头仓位都有了损失。

这些多头被迫斩仓使价格遭到很大的压力，直至所有的仓位平仓了结为止。更糟糕的是，他们被迫斩仓常常开始恶性循环，而且由于市场被压得更低，又导致其他多头为维持保证金进行的抛售；因此造成新的价格下跌。作为上述要点的推论，牛市中超常高的持仓量是个危险信号。

3．如果持仓量明显是在市场横向巩固期间或者在水平交易区间内建立的，那么一旦出现突破，随之而来的价格运动会很剧烈。这是顺理成章的事，市场处在犹豫不决的时期。没有人确切地知道趋势会向哪个方向突破。但是，持仓量的增加表明大量的交易者正在建仓，参与突破。一旦突破确实出现，大量的交易者就陷在了市场的错误一方。

让我们假设我们已经有了三个月的交易区间，而持仓量快速增加了10000张合约。这意味着，已经出现了10000个新的多头仓位和10000个新的空头仓位。然后，市场向上突破，创出三个月来的新高。由于市场在三个月中的最高处交易，因此在前三个月开立的每一个空头仓位（所有的10000个）现在都出现了亏损。争相回补这些空头仓位自然导致市场进一步的上升压力，这导致了更大的恐慌。直到10000个空头仓位中的所有或大部分仓位通过买人市场力量冲抵之前，市场会保持强势。如果向下突破，那就是多头争相抛售了。

紧随突破之后的新趋势的早期，通常受那些陷于市场错误一方的斩仓盘的推动。陷于错误一方的交易者越多（在高持仓量中得到证明），对市场突然反向运动的反应就越强烈。在更有利的一面，那些处于市场正确一方的交易者进一步为新趋势推波助澜，他们的判断是正确的，而且他们现在可以用累积的账面盈利为增加仓位提供资金。可见为什么在交易区间中（或任何此类的价格结构）持仓量增加得越多，随后的价格运动潜力就越大。

4．在价格形态完成时的持仓量增加可视为对可靠趋势信号的补充印证。例如，如果出现在随成交量放出的持仓量增加基础上，对头肩底的颈线的突破就更加可信。这里，分析人士必须留神。由于跟随在趋势初始信号后的推动力常常是由陷于市场错误一方的交易者产生的，因此有时持仓量会在新趋势开始时略有减少。这种持仓量的初始性减少可能使粗心的走势图解读者误人歧途，因此不必对持仓量在极短时期内的变化过分关注。

成交量规则和持仓量规则的总结

让我们归纳一下价格、成交量和持仓量的一些更为重要的因素。

1．成交量用于所有的市场；而持仓量主要用于期货市场。

2．只有总成交量和总持仓量才用于期货市场。

3．增加的成交量（和持仓量）表明当前的价格趋势很可能会持续。

4．减少的成交量（和持仓量）说明价格趋势或许在变化。

5．量在价先。从价格前的成交量常常可探知买压或卖压的变化。

6．能量潮（OBV）或其某些变体，可以用来更准确地测量成交量压力的方向。

7．在上升趋势中，持仓量突然止增或下降常常是趋势改变的警报。（这一条仅用于期货市场。）

8．市场顶部的超高持仓量非常危险，而且可以增加向下的压力。（这一条仅用于期货市场。）

9．巩固期间的持仓量增加强化了随后的市场突破。（这一条仅用于期货市场。）

10．成交量（和持仓量）的增加有助于印证价格形态的完结，也有助于印证发出新趋势开始信号的其他重要走势图进展。

喷发和抛售高峰

最后一种值得提及但至今尚未涉及的情况是经常发生在市场顶部或底部的戏剧性市场行为——喷发和抛售高峰。喷发出现在重要的市场顶部，而抛售高峰则出现在底部。在期货市场中，喷发通常伴随着最后一涨期间的持仓量下降。在市场顶部的抛售高峰中，市场在经过长期上涨之后突然开始急速上升——这种上升通常伴随着交易活动的大幅越升，然后陡直地到达顶峰（见图7．12）。在抛售高峰的底部，市场伴随着巨大的交易活动突然暴跌，并迅速反弹（回头参考图 4．22C）。

交易者参与报告

没有提到交易者参与报告，以及期货技术分析人员如何将其作为预测工具，我们对持仓量的讨论就不会完整。该报告由商品期货交易委员会①每月发布两次——月中报告及月末报告。这份报告把持仓量的数字分成三类——大避险者、大投机者和小交易者。大避险者，又称商业避险者，主要将期货市场用来躲避风险。大投机者包括大型商品基金，他们主要依靠自动的趋势跟随系统。最后一类小交易者包括普通大众，他们的交易量小得多。

关注商业避险商

分析COT报告的指导原则是相信大商业避险者通常是正确的，而交易者通常是错误的。情况既然如此，那么想法就是将你自己置于与避险者相同的位置上，以及与后两类交易者相反的位置上。例如，市场底部的看涨信号会出现在商业避险者大举做多，而大型交易者和小交易者大举做空的时候。在一个上升市场中，可能是顶部的警告信号会出现在商业避险者大举做空的同时大型交易者和小交易者大举做多的时候。

交易者净持仓

有可能用走势图反映三种市场群体的趋势，并用这些趋势确定他们的持仓极限。这样做的途径之一是研究在《期货走势图》上发表的交易者净仓位。这种走势图绘制服务在每一个期货市场追溯前四年的周价格走势图上画出三条线，表明所有三个群体的交易者净仓位。通过提供四年的数据，历史的比较简便易行。这种走势图服务的出版人尼克·梵·尼斯寻找商业避险者处于一极，而其他两类交易者处于另一极的情况，以发现买卖机会（如图7．13和7．14所示）。即使你没有使用COT报告作为你的交易决策的主要参数，那么关注三个群体在干什么也不是个坏主意。

期权中的持仓量

我们对持仓量的讨论已经集中在了期货市场上。持仓量在期权交易中也扮演着重要角色。期货市场、股票平均指数、工业指数以及个股的看涨期权和看跌期权每天的持仓量都要公布。虽然期权中的持仓量与期货中的持仓量的研判途径并不完全相同，但它实质上告诉了我们同一件事——市场兴趣在何处以及流动性。某些期权交易者将看涨持仓量（牛市）与看跌持仓量（熊市）相比较，以衡量市场的情绪。其他人使用期权成交量。

看跌／看涨比率

期权市场的成交量数字的使用方法本质上与期货市场和股票市场的一样——即它们告诉我们给定市场的买压或卖压的程度。期权中的成交量数值分为看涨期权成交量（看涨）和看跌期权成交量（看跌）。通过监控看涨期权成交量与看跌期权成交量的比率，我们就能够确定市场的看涨或看跌程度。期权交易中的成交量数据的主要用法之一就是看跌／看涨成交量比率的结构。如果期权交易者看涨，那么看涨成交量就会超出了看跌成交量，因此看跌／看涨比率下降。看跌态度是通过高看跌成交量以及高看跌／看涨比率反映出来的。看跌／看涨比率通常被视为一种相反指标。过高的比率发出超卖市场的信号。过低的比率是超买市场的不利警报。

期权的情绪与技术指标结合

期权交易者用持仓量和看跌／看涨成交量比率来决定看跌或看涨情绪的极限。这些情绪指标在结合诸如支撑、阻力这样的技术指标以及市场基本趋势时发挥最佳。既然在期权交易中市场时机是至关重要的，因此大多数期权交易者倾向于技术分析。

结  论

至少在目前，我们完成了对成交量和持仓量的研究。成交量分析用于所有金融市场——期货、期权和股票。持仓量仅用于期货和期权。但是，既然期货和期权在如此多的股票市场载体上交易，对持仓量的某些了解可能在所有三个金融领域中都有用。在到目前为止的大多数讨论中，我们专注于日柱线图。下一步是要拓展我们的时间视野，并学习如何把我们已经学到的工具应用到周走势图和月走势图中，来进行长期趋势分析。我们将在下一章完成这项任务。

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