曹仁超:2011投资策略是鸡蛋里挑骨头

曹仁超：2011投资策略是鸡蛋里挑骨头

2011年01月03日 08:06

1月2日，周日。圣诞节收到的礼物已拆开、除夕夜的联欢已成为过去，2010年的投资无论成败已成历史。After Christmas Blues(圣诞节后的忧郁)已成过去，面对的是New Year Prediction(新年新展望).

做新年展望实在没有意思，例如2010年上半年大市回落、6月至11月上升、11月起又再回落，结果全年恒生指数只上升

5.3%。去年投资策略是炒股唔炒市，今年是处理QE2后遗症。利率虽然如此低，但美元汇价却由2010年11月4日起止跌回升，长债利率亦止跌回升。

在美元上升期投资港股有如fight the uphill war！美元上升理由不是美国前景转好而是欧洲前景转劣；反之兑日圆去年回落10%、兑澳元回落8%、兑新加坡元回落6.5%、兑新台币回落5.5%、兑欧罗上升8%、兑英镑上升2.4%。美元中长期走势仍看淡，但由2010年11月4日开始的短期回升，估计可维持到2011年第二季。2011年美国又增加1.2万亿到1.5万亿美元负债(布殊退税计划获延期)。至于黄金见1400美元后已没有方向，今年升降幅度估计在10%左右。

1月效应又如何？1906年2月道指见顶(103点)、1907年11月见底(53)、1909年11月见顶(100.53)后，1910年1月回落13.6%，见85点。1937年3月见顶(194.4)、1938年3月见底(98.95)、1939年9月见顶(155.92)、1940年1月回落

4.5%(146).1973年1月见顶(1051.7)、1974年12月见底(577.6)、1976年9月见顶(1014.79)、1977年1月(见970)回落3.4%。这次2007年10月见顶(14163)、2009年3月见底(6547.05)、2010年12月见顶(11573点)，2011年1月又如何？

恒生指数由2009年11月18日23099点，回落到2010年5月27日18971点，下跌4128点后回升到2010年11月8日24988点形成一个“V”形。完成V形走势后在调整期如守得住23099点(容许小许出错)后市仍可进一步睇好，反之如23099点失守后市进入大牛皮机会甚大，即恒指在2011年很大机会在18971点至24988点之间上落。2009年是投资大蓝筹时代，2010年是投资二线股日子，至于2011年的投资策略便有如在鸡蛋里挑骨头，难度极高。

看准下大注回落宜忍手

一、欧洲央行希望主权债券危机可以平静下来。照目前情况看，欧猪五国危机在2013年前仍无法解决。

二、美国底特律市及密歇根市面对破产威胁，还有洛杉矶、迈亚密、奥克兰、侯斯顿及圣地亚哥。美国muni债券危机会否在2011年内爆发？

三、至2010年10月止，根据S&PO/Case-Shiller美国住房数据，20个大城市中18个仍在回落。其中6个阿特兰大、沙罗特、迈亚密、波特兰、西雅图及坦帕更创2006年以来新低，看

来2009年4月至2010年5月反弹4.4%后，不排2011年美国楼价出现双底衰退。

四、澳洲及加拿大地产泡沫会否在今年内爆破？

五、美国着手改善贸赤令中国GDP增长率在2011年出现回落(例如只有7%)，令2011年A股涨不起来。波罗的海指数去年6月起便一直在回落，代表航运业人士睇淡2011年世界贸易增长量，油价亦上升到足以令全球GDP增长率放缓水平，加上证券行内的孖展户口负债已重返2008年9月水平(唔少人又借钱炒股。)都是令人担心的讯号。

上一次美国经济繁荣是第二次世界大战结束后才正式开始，而非1932年罗斯福总统上台将美元贬值及采用凯恩斯政策大力刺激经济的结果。道指虽然从1932年41.22回升至1937年2月的194点，其后又再大幅回落到1942年4月的92点，出现双底衰退。

2009年3月的量化宽松政策会否产生同样后果？最后是经济力量而非政府政策决定经济盛衰。经济以周期运行(cycles)通常不如意事常八九，任何投资项目开始时宜浅尝即止，直到愈来愈有把握才大大注，至于在回落期宜忍手，因抛空非一般散户可以做得好的事。分析事物要用基础分析，入市时机请利用走势，至于大方向则用趋势投资法。

买卖系统要简单，不要希望捕捉到每一个微细波浪。错过一个机会便耐心等候另一个，一生人错过的机会无数但不可犯大

错，以免恨错难返。每次股市上升后调整50%到61.5%是十分正常的事，一旦下调幅度大于61.5%便可能是自己睇错市要重新评估形势。

最后的忠告：一、不要因为手上有钱而投资。二、只有基础分析及技术分析都告诉你可以投资时才投资，同时确认大趋势向上。三、不要做犯法的事。四、随时准备接受失败的投资(一如邮轮上应准备足够的救生艇，而非一旦出事陪同邮轮沉入海底)。

五、不要同别人斗身家，以免做出非理性决定，各有前因莫羡人。投资赚到钱是因为你有智慧、蚀本是因为你无知，同你是大户、散户无关(财这个字，“才”较“贝”重要。)有钱而无才的人叫二世祖。大笨象是无法隐藏自己的足迹，如果大趋势出现改变一定很明显，不要担心错过(除非你唔上心。)

今天面对69亿人口的世界，人人都需要解决衣、食、住、行的问题，形成2000年起原材料价狂升。最近一年食物价狂升，令摆脱贫穷变成愈来愈困难的事。2000年起是美国中产阶级人数开始回落期，至今已减少10%，一如1990年起的日本及1997年后的香港，OECD国家社会愈来愈两极化，反之中国则进入中产阶级冒起期，

北京宣布2011年5月份起最低工资上升21%(是2010年6月后另一次。上次加20%，即北京每月最低工资1160人民币)，证明刘易斯拐点已出现(进入工资升幅大于GDP增长率加CPI升幅期).

在上海要留住一个良好的服务员，工资加奖金非一个月2000元人民币不可，已超过聘请一个刚毕业大学生月薪1820元人民币，可见服务行业已出现人才荒，估计10至15年内，内地大城市工资同香港接近。

21世纪是中国的这点无可置疑。自2003年中国加入WTO后，GDP保持年率8%或以上增长。因太多人睇好中国形成2006年至2007年A股overshoot，引发2008年的大熊市。2009年上半年情况亦一样，A股在2009年8月前首10个月狂升109%，引发61%大调整。2010年7月A股进入牛市二期，情况又再重演，估计这次下调50%左右才能找到另一支持位。

早在70年代中国已打下未来经济发展的良好基础，但要到1978年改革开放政策出现才引发30年制造业繁荣期。今天全球43%纺织品、39%服装、43%鞋类都来自中国，28%电器用品，80%移动电话都由中国生产。中国政府至今每年仍将50%收入投资在基建上，亦把人民收入25%储存起来成为社保基金，人民自己又把30%收入储蓄起来，形成中国储蓄率偏高，消费不足现象，目前中国滚存外汇(包括私人)超过2万亿美元。上述资金一度令A股P/E在2007年10月见60倍以上，亦令目前内地楼价偏高(租金回报率是楼价35倍接近全球最贵).2011年中国既要刺激消费又要打压楼价，都几难做。

穷人文化：等待 + 信人

The Culture of Poverty and the Poverty of Culture(贫穷人的文化及文化上的贫穷)，是人类学家Oscar Lewis在1940年代研究在美国的墨西哥人结论。小孩子到达6至7岁时开始吸收基本价值观及模仿父母或邻近人的行为(此乃孟母要三迁理由)，如那时养成贫穷人的文化，此孩子长大后90%变成穷人，反之，活在文化上的贫穷上、长大后此孩子90%变成富人。 何谓贫穷人文化？其中最重要是“等待”及“对其他人的信任”。大部分穷人最欠缺的是“耐性”，A. R. Mahrer教授在华盛顿州一间小学(共234个男孩)年龄7岁至9岁时要他们作一项选择︰一、实时收到10美仙。二、到中学毕业离开学校时才给他10美元。到1980年这234个男孩子都在社会上做事，65%当年选择10美仙者仍然贫穷，只有35%成为中产，反之当年选择10美元者30%仍然贫穷，70%却成为中产。

为何那些选择10美仙而放弃中学毕业后收取10美元的人长大后大多数仍贫穷？因为他们没有耐性等几年，虽然收获多100倍，同时对学校信心不够(内心想法是；点知他日自己中学毕业时，你会唔会付10美元给我？)许多散户心态亦一样，眼前有10%至20%利润便赚咗先，因此放弃一、两年后赚100至200%利润的机会，此乃贫穷人的文化。

何谓文化上的贫穷？1960年代Rosenhan教授找出部分家庭虽然贫穷，但父母都是“利他主义”，即十分愿意帮助其它较自

己更穷的人。他们的行为令自己的孩子从小便养成对金钱正确价值观；十分欢喜帮助别人可惜自己又没有能力，渐渐变成努力学习本领以便日后能赚多一点钱，到时自己便有能力帮助别人；亦因此养成“承担责任”的性格及有影响其它小孩子的能力(因他十分愿意帮助别人).

上述性格到他进入社会做事之时便变成喜欢交朋结友及愿承担责任，照顾能力不及自己的人，最后令自己事业成功。同样是贫穷却产生两种不同结果，前者令孩子变成短视及不信任别人而继续贫穷下去，后者令孩子养成关心别人，肯负责任的性格而成功，中国人叫做“积福”。