汇率传递效应与宏观经济冲击对通货膨胀的影响分析

　　【摘 要】汇率无论是对内部还是外部经济的均衡来说，它都是一个非常关键的变量。随着我国经济得到了稳步发展，加上外汇储备及外贸顺差的不断扩大，人民币正承受着巨大的升值压力。本文主要借助递归VAR模型，对NEER（即人民币名义有效汇率）发生变动时，对国内CPI（即消费者价格指数）、EPI（即工业品出厂价格指数）以及它的分类指数所产生的传递效应，进行了相关的分析；与此同时，还对另外一些宏观经济冲击，对我国的物价水平带来的影响进行了研究。根据研究结果可知：汇率存在的传递效应在我国未见有显著表现；当汇率发生变动的时候，对于EPI以及它的分类指数所产生的影响，远远高于对CPI以及它的分类指数所产生的影响；与此同时我们还发现，汇率的传递效应在各种行业中均存在着非常明显的差异；最终引起EPI发生变化的主要原因是供给冲击，而造成消CPI出现波动的主要原因则是实际需求的冲击。　　【关键词】汇率；传递效应；宏观经济；冲击；通货膨胀　　1.引言　　货币政策的目标之一就是稳定物价，因此，汇率对我国价格水平所产生的影响，是我们必须充分进行考虑的问题。通常情况下来说，能引起国家物价水平发生变化的因素有很多，其中占主要作用的因素有：汇率传递、供给冲击及实际需求冲击等。当我们对物价水平的变化进行研究时，可将上述因素有效的结合起来，以便分析它们在物价发生变动时所起到的作用。　　2.文献回顾及背景研究　　所谓汇率传递效应，它指的是汇率无论是升值还是贬值，都能以直接或是间接的方式使国内的价格发生改变。而汇率传递效应其速度和程度，还将取决于以下因素：定价策略、市场结构、通货膨胀环境以及贸易品和非贸易品所形成的比例等。　　关于汇率传递效应方面的研究有很多，可大致将它们归纳为三类：第一类，讨论汇率变动将对进口商品的价格产生怎样的影响；第二类，讨论汇率变动将对进口商品的价格造成怎样的影响；第三类，讨论汇率传递效应将对我国的PPI及CPI所产生的影响。　　在近年来的相关研究中，一般都是借助于递归VAR模型来对汇率传递效应进行分析。现阶段，我国在汇率传递效应中，虽然已经有了初步定性的研究，但是对于系统的定量性研究，尤其是分行业研究这一块，基本属于未开发状态。根据这一具体情况，本文主要研究NEER发生变动，以及另一些宏观经济冲击下，将会对我国的价格水平造成怎样的影响。同时，还将主要针对汇率变动时，对CPI与它的分类指数以及EPI所带来的影响，进行集中的探讨，最后再利用递归VAR模型对汇率传递效应呈现出来的变化进行追踪。　　3.研究方法及数据选择　　3.1 研究方法的选择　　就目前而言，VAR模型应该是在讨论变量之间的动态关系时，被公认为的一种最实用的方法，所以本文在对汇率传递效应进行研究时，所选用的就是递归VAR模型。需要注意的是在该模型中，系统中变量排序的先后都将对估计结果造成一定的影响，并且从原则上来说，系统中排序靠后的变量不该同期影响到排序靠前的变量。　　在对汇率波动给通货膨胀带来的影响进行分析时，所采用的两个统计量分别是IRF（脉冲响应函数）和方差分解。　　3.2 样本数据的选择　　本文利用相关的计量软件，选取自1999年起至2006年止的月度数据，并对其中的样本点进行分析。1）本次汇率中的代理变量选定为NEER，汇率使用间接标价法，若指数降低则表明人民币贬值；2）国内消费价格水平及生产价格水平，其代理指标选定为EPI、CPI以及它的分类指标；3）GDP中的代理变量选定为VAI（即工业增加值）；4）国际原油的价格选定为平均原油价格；5）货币供应量选定为经季度调整之后的M2（即广义货币供应量）。　　4.经验估计　　4.1 平稳性分析　　由于系统中的平稳性主要取决于VAR模型中的数据是否平稳，因此，在进行分析之前，首先应运用ADF检验来辨别所选数据的稳定性。经检验后发现，只有实际工业增加值缺口vaigap的水平值是平稳数据，其余变量均为不平稳数据，但它们在取一阶差分值后就变成了平稳数据。　　4.2 滞后阶数选择　　在最优滞后阶数的选择时，一般所采用的都是AIC与SC信息规则。经表1的结果可知，1阶滞后时AIC与SC的数值最小，所以在VAR模型中，1为最佳滞后阶数，并且通过进一步的分析可知，VAR（1）的结构是稳定的。　　表1 VAR模型中滞后阶数选择　　滞后阶数 AIC SC 滞后阶数 AIC SC　　（1，1） -16.10454﹡ -14.51729 ﹡ （1，3） -15.42529 -11.06035　　（1，2） -15.74636 -12.77026 （1，4） -14.98357 -7.714422　　注：﹡表示最佳滞后期。　　4.3 脉冲响应函数　　在模型构建成功滞后，便应该对有关因素的变化会对物价水平造成的影响进行考察，所以，本文利用脉冲响应函数这种方法，有效分析了各种冲击对物价波动所起到的作用。　　（1）NEER的冲击效应。由图2可知：首先，在我国，NEER的贬值冲击使物价水平呈现出上升趋势，这刚好与相关理论知识相吻合，由此便可说明汇率与国内物价水平之间确实存在着传递效应。其次，虽然NEER的冲击确实对国内的物价水平会产生一定影响，但是这种影响是非常小的；第三，EPI与CPI两项指数，在面对汇率冲击时都能迅速做出了反应，这种反应在前4个月左右最明显，然后在5个月之后就开始逐渐减弱，直到8个月后就基本为零了，这充分展示出了系统具有的稳定性；第四，EPI的通膨率是在汇率冲击后的次月达到的最大值，而CPI则经历了一个先负后正的过程，其最大值出现在第3个月时；第五，从汇率对EPI与CPI两项指数的冲击来看，前者的冲击效应明显高于后者。 　　（2）其他各种宏观经济变量中的冲击效应。除了NEER以外，其他各种宏观经济变量中的冲击效应，对于EPI与CPI两项指数的影响也是各不相同的：首先，对于国际原油价格而言，它对EPI指数产生的影响，远远高于对CPI指数所产生的影响；其次，针对货币供应量中出现的单位冲击，EPI指数能快速给予正常反应，并在第二个月时就达到最大值，之后再逐渐衰减到零，而CPI指数是经过了先降后升这一过程之后，在第3个月时才达到的最大值；第三，实际工业中的增加值所带来的冲击，使EPI与CPI两项指数的变动率，在第一个月时均为负值，之后再快速进行上升，前者在第3个月时达到了最大值，而第二者则在第二个月时就达到了最大值，这说明前者的变动率在实际的工业增加值中，其脉冲响应要低于后者；第四，由于EPI单位信息的冲击，使CPI指数第一个月时就达到了最大值，然后在第二个月时又迅速下降，之后再出现幅度较小的反弹，总的来说影响还是比较小的。　　由上述分析可知，对EPI造成影响的主要因素大多是由外部带来的冲击，而对CPI造成影响的主要因素则是由内部带来的实际需求方面的冲击。同时，在众多能使国内的价格水平发生变化的因素中，汇率因素并不是它的主要因素。　　4.4 方差分解　　一般情况下，运用方差分解的目的，是为了测评汇率以及其它宏观经济所带来的冲击，对国内的价格水平变化具有多大的贡献，以此来求证汇率变动将对国内的价格水平变化所具有的重要性。经过对相关资料的研究发现，方差分解与脉冲响应所得出的结论是完全一致的，即：对EPI造成影响的主要因素大多是由外部带来的冲击（例如原油价格），而对CPI造成影响的主要因素则是由内部带来的实际需求方面的冲击（例如实际工业中的增加值）。汇率因素在国内价格水平的变化方面，其贡献程度较小。　　4.5 行业分析　　为了能更深入的了解到汇率变动对不同行业间的价格水平变化所造成的影响，本文针对EPI与CPI中的某些行业分类指数，实施了汇率传递系数以及脉冲响应方面的分析。其中EPI指数包括：加工工业、原材料工业、制衣工业、采掘工业、食品工业及普通日用品工业与耐用性消费品；而CPI指数则包括：居住、食品、家用设备、衣着以及医疗保健。　　根据汇率传递系数以及脉冲响应方面的分析，得出了以下几点结论：首先，从整体上来看，价格分类指数在面对汇率波动时，其反应均不明显，并且它们的传递效应都不完全；相对来说，EPI的分类指数对于汇率变化的敏感程度要高于CPI的分类指数；其次，单看EPI的分类指数中，生产资料在面对汇率变动时，其敏感性比生活资料要高，其中当数采掘工业最为明显；此外，在CPI的各项分类指数中，所有指数在面对汇率变化时其敏感程度都不高，相对比较敏感的是居住和食品两项。　　5.结论及启示　　经过一系列的分析与研究后得出：首先，我国的汇率传递效应不完全，当汇率发生变化时国内价格变化不敏感；EPI指数发生变化的关键性因素，是由外部供给所带来的冲击，而CPI指数发生变化的关键性因素，是国内的总体性需求；其次，汇率变动对于国内价格所产生的影响，一般不超过1年，效果最明显的是刚开始的4到5个月之间，一般在8个月左右逐渐归于零；此外，EPI指数在面对汇率变动时，其敏感程度显然高于CPI指数，并且EPI指数占据着较大比例的汇率变动，同时，就EPI指数内部而言，当汇率发生变化时生产资料的敏感程度要高于生活资料；第四，就CPI指数内部而言，除了居住与食品这两项之外，其余价格指数当汇率发生变动时，其反应均不敏感，且传递效应的系数也很小。　　本次分析对于政策方面的启示在于：首先，因为汇率传递效应其整体情况较差，所以，我国可将货币政策的重心放到稳定国内的物价水平上来，基本不用担心由于汇率变动而给我国的物价水平带来不良影响，这样不但能使货币政策更加独立，让汇率制度具有一定弹性，并且还能为实施物价稳定这一目标，营造出适宜的经济大环境；其次，基于前面对于EPI与CPI指数的分析，货币当局应充分重视汇率变动给生产价格造成的影响，构建起能源战略的储备机制，以实际的货币及汇率政策来保护生产方的利益，严防供给冲击所带来的负面性影响；第三，政府应起到正确的调控及引导作用。政府必须充分重视国内外的金融衍生产品及期货市场的发展，尤其是外汇市场的发展。与此同时，政府还应对进出口商进行正确的引导，使之能利用好相关的衍生工具，从而对价格风险进行有效的防范；第四，介于汇率发生变化时，对于居住及食品两项指数的影响较大，而这两者又占据着居民消费的重要位置，因此，当汇率发生变动时就极易对其福利水平造成影响，所以，政府对于此类情况应给予更多的关注。　　参考文献：　　[1]封北麟.汇率传递效应与宏观经济冲击对通货膨胀的影响分析[J].世界经济研究，2006（12）.　　[2]耿晶晶，陈娜.中国汇率价格传递效应的实证分析[J].中国外资，2011（10）.　　[3]邓永亮.汇率水平与汇率波动对通货膨胀的影响研究[J].财贸研究，2010，21（6）.　　[4]骆振心，杜亚斌.汇率传递、宏观经济冲击对我国物价水平影响的实证分析[J].经济问题，2008（5）.