创业投资理论与实务--董梁
创业投资理论与实务
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创业投资概论 创投基金运作模式（融） 项目投资一般流程（投管退） 创业投资项目选择标准 关于江苏高投
1.创业投资概论-基本概念
概念：创业投资(Venture Capital)又称为“创业资本”、“风险投 资(risk capital)”、“风险资本”。 定义1：创业投资就是准备冒风险的资金，它是准备为一个有迅速发 展潜力的新公司或新产品经受最初风险的资金，而不是用来购置与这 一公司或产品有关的各种资产为目的的资金。(U.S.A， Douglas Greenwood《经济学百科全书》) 定义2：创业投资是由专业投资者投入到新兴的、迅速发展的、有巨 大竞争潜力的企业中的一种与管理服务相结合的股权性资本。(美国 全美创业投资协会NVCA) 其本质是股权投资
1.创业投资概论-企业生命周期曲线
创业投资重点关注企业飞速成长期阶段
1.创业投资概论-发展历史
境外发展历史
美国是创业投资的发源地，也是当今世界上创业投资最为发 达、相关法律制度最为完备的国家。 （一）创业投资的萌芽与早期发展阶段——（1970年前）
美国研究发展公司（ ARD）是现代意义上专业化与制度化的 创业投资开始的标志 1958年通过《小企业投资公司法》
（二）创业投资的低谷与调整阶段（20世纪70年代）
有限合伙 探索和尝试 全美创业投资协会成立、纳斯达克开始运行
（三）创业投资业的振兴与萎缩阶段（20世纪80年代）
税收方面 ，《小企业投资促进法》 ，《小企业发展法》 投资与管理人才的紧缺 ，投资机会的相对缺乏
（四）创业投资业的规范与有序发展阶段（20世纪90年代）
纳斯达克的新发展 《新市场创业投资计划》
1.创业投资概论-发展历史
我国发展历史
相对于美欧等经济发达国家，我国的创业投资是在80年 代才姗姗起步。1985年国家在关于科技体制改革的决定 中首次提出创业投资的概念，可以作为中国创业投资的 起点。 （一）创业投资的概念提出阶段（1985年—1990年）
1985年中共中央颁布《关于科学技术体制改革的决定》， 首次提出“创业投资”的概念
（二）政府导向的创投机构开始设立并进行实践探索 阶段 （1991年—1997年）
1991年国务院颁布了《国家高新技术产业开发区若干 政策的暂行规定》
（三）国际与民间资本初期发展阶段（1998年—2004年）
2003《外商投资创业投资企业管理规定》
（四）从2005年至今，创投事业迅速发展阶段
2005年11月国家十部委推出了《创业投资企业 管理暂行办法》 2007年6月国家又新修订了《中华人民共和国合伙企业法》
1.创业投资概论-创业公司融资渠道比较分析
渠道之一 渠道之一
渠道之二 渠道之二
渠
道之三 渠道之三
渠道之四 渠道之四
渠道之五 渠道之五
银行贷款
天使投资 民间集资
创业投资
科技扶持 资金
1.创业投资概论-创业投资几个特征
参股不控股 股权投资
创业投资的典型特点
投资是为了退出 提供增值服务
2.创投基金运作模式-运作机制
公司制演变成有限合伙制
投资者 投资者 投资者 投资者 投资者
按期出资； 按约定分享投资收益 权利：收取管理费；享受 业绩报酬。 义务：要求专业、诚信。
管理层
制度规范
演变
管理公司
基金
基金不设管理机构，委 托管理制； 向管理公司支付管理费。
对项目投资； 项目退出获得投资增值。
经营业务 项目企业
3.创业投资一般流程（投管退）
项目投资流程
项目挖掘 项目挖掘 项目立项 项目立项 尽职调查 尽职调查 团队决策 团队决策 调查范围 财务、风 包括：团 控、法务 队背景、 人员参加 技术、产 团队讨 品、服务、论，确定 市场、法 是否可投 务、知识 资,拟定投 产权、财 资条款， 务等方面 开展商业 谈判 项目审查 项目审查 实施投资 实施投资 投资后管理 投资退出 投资后管理 投资退出
沿产业链 多渠道收 集信息， 挖掘案源
选择合适 专业背景 的团队成 员组成项 目小组
对项目投 资案进行 全面评 估，对项 目投资做 出决策
管理公司 按投审会 决策意见 实施投资
专业团队 提供增值 服务，帮 助企业增 长
对符合投 资退出条 件的项目 进行退出
3.创业投资一般流程-项目挖掘
� 行业研究和行业人脉为基础的沿“产业链、产业树””的专 业渠道
�
立足于对区域产业和优质企业状况深入了解以及区域人脉关 系的区域案源渠道
�
基于与政府相关部门、券商、律师事务所、会计师事务所、 其他合作机构的长期良好合作关系的外部资源渠道
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3.创业投资一般流程-项目立项
� 目的：为了对拟投资项目进行初步评估和快速价值判断，为 项目尽职调查工作提供针对性指导意见，并对立项项目的投 资运作进行重点督导、调配集团资源。
�
要求：项目团队基本完成了项目的初步调研工作，对项目的 行业、技术、产品、市场地位、团队、当前经营情况等有切 实的了解。项目所属行业符合集团投资价值标准，且有明确 的融资意向。
�
评估项目价值：立项委员结合集团投资理念，分析行业发展 方向，对项目的技术、产品、市场地位、团队、当前经营情 况等进行初步评估，判断项目价值
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3.创业投资一般流程-尽职调查和条款谈判
� � � � � � 基本概况：历史沿革、产品、市场 团队背景 行业分析：波特五力 财务、法务 估值方法：市盈率定价法(PE)、
净资产定价法(PB)、现 金流 折现法（DCF） 对赌条款、一票否决权、回购权、按阶段分期投资
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3.创业投资一般流程-团队决策
�
合伙机制
�
灰度表决
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3.创业投资一般流程-项目审查
� 目 的：协调集团体系各投资团队专业能力、财务风控、 法务等方面的专业力量，对投资项目进行客观全面深入的评 价，帮助团队解决投资工作所涉及的具体问题。 要 求：完成对项目的尽职调查工作，初步确定了投资方 案，并通过团队表决的项目。 审查内容：
（一）对投资项目的团队、市场、技术等方面进行综合评判，判断 项目是否具备投资价值，有没有影响投资的主要因素,并提出明确 的意见。 （二）对项目历史沿革、财务和法务尽调过程披露的具体问题、投 资方案等进行审查，针对项目存在的问题，给出后续工作的建议或 解决方案。
�
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3.创业投资一般流程-实施投资
� �
股权投资 可转债投资
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3.创业投资一般流程-投资后管理
� 明确对被投资企业派出董事和监事的任职资格和工作要 求，保证外派董事、监事勤勉尽职，代表基金利益正确 履行职责。 建立项目投资后管理定期报告制度，持续获得被投资企 业的重大经营信息，发挥出在管理、财务、法律、投资 银行等方面的团队智慧和行业经验，为被投资企业提供 增值服务。 及时防范被投资企业可能出现的经营和法律风险
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�
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3.创业投资一般流程-投资退出
公开上市
境外IPO 境内IPO
兼并收购
出售股权 出售资产 并购对价
股权回购
控股股东回购 管理层回购 企业减资
清算退出
破产清算 非破产清算
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3.创业投资-投资后管理和增值服务
成长过程中的企业方方面面都存在不成熟的地方，需要 投资人以其专业知识和长期积累的经验来帮助企业。
代理问题使投资人必须以合适的方式参与企业的相关活 动，确保企业按照符合投资人利益的方向来发展。
3.创业投资-投后管理和增值服务中的问题
� 管理界限问题：投资人管理服务与团队能动 性发挥. � 企业与投资人目标分歧问题：一般情况希望 一致，但也不排除出现分歧 . � 条款执行问题：短期利益和长期利益的协调 .
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4 . 创业投资项目选择标准
企业的成长性和风险 企业的成长性和风险
什么人 什么人
什么环境 什么环境
做什么事 做什么事
怎么做 怎么做
管理团队 管理团队
行业生态 行业生态
企业目标 企业目标
商业模式 商业模式
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4.创投项目选择标准-管理团队选择标准
专而不杂——专业、专注
—— 有企业家精神 � 领军人物 领军人物—— ——有企业家精神 （诚信、执着、激情、背景和历史） �
团队的互补性：技术、管理、市场等 � 内部机制：关键人物得到长期激励
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4 .创投项目选择标准-行业选择标准
有容不滞——高天花板、高成长性
� 市场容量：明确可及的目标市场容量 � 蓝海战略：行业有一定的门槛 � 行业成长性
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4 .创投项目选择标准-企业目标选择标准
企业目标：实而不虚——实在、谨慎
� 盈利预测是否客观 � 团队能力是否支持 � 风险揭示是否充分
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4 .创投项目选择标准-商业模式选择标准
清而不浊——清晰、明了
� 是否简单清晰 � 是否符合逻辑 � 是否具有创新性
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4 .创投项目选择标准-价值判断
� 价值判断包含了对成长性的判断和对风险的识别 � 最优选择：高成长行业中的优势企业 � 价值判断的概率和组合投资
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4. 创投项目选择标准 -价值判断与增值服务的能力基础 .创投项目选择标准 创投项目选择标准价值判断和增值服务的能力基础是对行业和产业 的深入理解。典型的体现是: � 对早期项目的技术判断能力 � 对成长期项目的管理提升能力 � 对成熟期项目的产业链资源整合能力
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5.江苏高投概况
1.
江苏高投始创于1992年，是中国最早设立的专业化股权投资机构之一，是江苏省人民 政府设立的国有独资投融资平台。江苏高投按市场化机制运作，是中国顶级股权投资 机构。
2.
江苏高投拥有国内规模最大、行业覆盖最全、专业分工最细的一流投资管理团队，包 括8支行业投资团队、10支区域投资团队和4支职能团队。
3.
江苏高投拥有独立的研究发展部门，指导各行业投资部门按各细分行业进行专门研究。 拥有国家级博士后工作站，就股权投资的市场环境、行业政策、产品创新等诸多课题 开展深入细致的研究。
4. 江苏高投是中国投资协会创业投资专业委员会联席会长单位、中国技术创业协会创业投
资专业委员会副会长单位，江苏省创业投资协会常务副会长和秘书长单位。
5.江苏高投概况-获得荣誉
中国科技产业投资奖第一名 中国最具影响的本土风险投 资机构 科技投资收益奖 位列中外资创投机构综合排 名第二名 中国优秀创业投资机构金奖。
清科集团历年股权投资机构 综合排名中，长期稳居国内 前三甲； 《证券时报》主办的“中国 最具竞争力创投机构评选” 中，连续两届获得“中国最 具竞争力的创投机构”、 “中国最佳增值服务创投机 构”、“中国本土十佳创投 机构”等多项荣誉。
5.江苏高投-业务架构
江苏高投 江苏高投
八支专业团队
四支职能团队 四支职能团队
十支区域团队 十支区域团队
创新系列基金 创新系列基金
成长系列基金 成长系列基金
重点
区域基金 重点区域基金
专项行业基金 专项行业基金
5.江苏高投-投资管理团队
四支职能团队
法务团队
八支行业团队
基金管 理团队
研发团队
新能源与节能 环保投资团队 物联网和软件服 务外包投资团队
财务团队
先进制造和装 备投资团队 新材料投资团队
十支区域团队
无 锡
常州
南 通
生物技术和新 医药投资团队 现代服务业和 农业投资团队 文化产业投 资第一团队 文化产业投 资第二团队
苏州
扬州
徐州
北京
海
连
上
云 港
州杭
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