SY公司GMB产品专利技术评估案例

案例五：

SY公司GMB产品专利技术评估案例

―、案例内容

（一）案例背景

1.被评估企业简介

SY公司隶属于某大型国有企业下属的上巿公司，是我国冶金行业领域装备制造的大型骨干企业，年机械加工产能达31,000吨，年销售额在100,000万元以上。其经营范围包括：冶金装备、冶金、矿山、电力、石油、化工、煤炭、环保设备及配件制造电气工程控制设备设计、制造；压力容器、起重机械制造；设备安装调试、技术开发、咨询服务。

2.经济行为

SY公司对未来国内GMB产品市场前景看好，准备利用GMB产品制造技术中的部分专利作为出资与YSGF设立新公司，生产和销售GMB产品。因此，SY公司委托评估公司对其拟出资的GMB专利进行评估为其出资提供参考意见。

3.GMB产品制造技术发展沿革

GMB制造技术工作原理和基本原理早在1958年就由国外学者提出，并申请了专利。我国GMB的国产化研制于八十年代末期开始。研制遇到的难关是核心技术的成熟性，尤其是控制技术与材料技术。SY公司在初期制定GMB产品的研制方案时，对国内引进GMB的工业运行状况进行了大量的技术调研与分析，从设计理论及设计方法的研究人手，对其核心技术进行技术攻关，然后通过实验室的试验来验证其正确性，并进行修正，再配合样机的设计制造、厂内请水试验、工业运行考核，形成了自己专有技术。而国内其余两家专业生产厂家则只是进行了简单仿制，而未进行核心技术攻关，结果工业运行均遭失败。SY公司经过多年的持续研发投人和市场开拓，产品系列逐渐丰富，客户认同度不断提高，在国内中高端GMB生产领域确立了领先优势。

4.委估GMB专利概况

委估GMB专利技术为GMB专利生产制造技术的重要组成部分，涉及GMB的外型设计、机械加工、电子系统设计以及故障检测等多个方面，但尚不能涵盖GMB生产技术的全貌。

(二）委估技术分析

1.评估基准日

本项目资产评估基准日为SY公司和其股东单位共同协商决定为2008年5月31日。

2.评估对象和范围

本次评估的技术为GMB专利技术。此专利技术下各项专利均为SY公司员工在GMB的研发制造中的实践，内容含5项实用新型专利技术和7项实用新型已受理的专利申请技术，专利权人或专利申请人均为SY公司。有关专利名称和专利号等情况略。

3.评估目的

本次评估系确定SY公司的拟对外投资的专利技术在评估基准日的市场价值，为SY管理层确定对外投资总额提供价值参考意见。

4.价值类型

根据本次评估目的，釆用市场价值类型。市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫压制的情况下，对在评估基准日进行正常公平交易中，某项资产应当进行交易的价值估计数额。

5.评估方法

技术的评估方法有三种，即重置成本法、市场比较法和收益现值法。一般认为技术的价值特别是高科技成果的价值用重置成本很难反映其价值。因为该类资产的价值通常主要表现在高科技人才的创造性智力劳动,该等劳动的成果很难以劳动力成本来衡量。基于以上因素，本次评估没有采用重置成本法。

市场比较法在资产评估中，不管是对有形资产还是无形资产的评估都是可以采用的，采用市场比较法的前提条件是要有相同或相似的交易案例，且交易行为应该是公平交易。结合

本次评估技术的自身特点及市场交易情况，据我们的市场调查及有关业内人士的介绍，目前国内没有类似技术的转让案例，本次评估由于无法找到可对比的历史交易案例及交易价格数据，故市场法也不适用本次评估。

由于以上评估方法的局限性，本次评估采用了基于预期收益的方法。

(三）评估过程技术说明

在上述分析的基础上，评估人员以“为SY公司管理层以专利技术对外投资价值参考意见”为目的，对GMB专利技术在评估基准日2008 年5月31日的市场价值进行了评估。相关评估技术简要说明如下：

1. 评估方法简介

预期收益的方法是指分析评估对象预期将来的业务收益情况来确定其价值的一种方法。在国际、国内评估界广为接受的一种基于收益的技术评估方法。所谓技术提成方法认为在技术产品的生产、销售过程中技术对产品创造的利润或者说现金流是有贡献的，采用适当方法确定技术对产品所创造的现金流贡献率，并进而确定技术对技术产品现金流的贡献，再选取恰当的折现率，将技术产品中每年技术对现金流的贡献折为现值，以此作为技术的评估价值。运用该种方法具体分为如下四个步骤：

（1）确定技术的经济寿命期，预测在经济寿命期内技术产品的销售收人；

（2）分析确定技术对现金流的分成率（贡献率），确定技术对技术

（3）产品的现金流贡献；

（4）釆用适当折现率将现金流折成现值。折现率应考虑相应的形成该现金流的风险因素和资金时间价值等因素；

（5）将经济寿命期内现金流现值相加，确定技术的评估价值。

2.市场竞争与需求分析

（1）市场需求分析

①GMB的主要应用

GMB是应用于大型石化、煤化工、冶金及建材等领域的固液两相介质输送的关键设备，该产品具有效率高，运行可靠和成本低等许多优点，有利于节约能源和环境保护，市场前景非常广阔。GMB在氧化铝行应用在拜耳法生产氧化铝的溶出喂料、赤泥外排工序，矿山主要应用在尾铁矿输送，化工行业用在德士古水煤浆加压气化工艺水煤浆喂料、输送，磷酸生产中磷矿浆输送等过去我国此类产品主要依靠进口，其价格昂贵，供货及维护不及时，制约相关行业的发展。目前世界上只有荷兰、德国等少数国家掌握GMB产品的生产制造技术，其中荷兰的产品和市场占有率最高。

②国内主要目标市场细分分析

A.氧化铝行业

近期氧化铝利润空间较大，中铝公司及地方均有一些新建或扩建氧化铝工程，如中铝山西兴县、中铝贵州分公司、中铝中州分公司、中铝广西分公司，云南文山铝业、河南香江万基铝业等大型代表性项目，GMB需求量较大，约40台。此行业所需GMB在国内主要由SY公司提供，其他公司暂不具备相应设计、制造能力。中铝河南分公司、东方希望三门峡铝业、茌平华宇、香江万基等用户使用的均为SY公司GMB产品。由于进口GMB存在工期长、价格高、服务不及时等问题，因此，以上工程配套的GMB，用户均倾向国产。

B.矿山行业

矿山行业GMB主要应用在铁尾矿输送，目前，可以重点应用GMB 的有武钢大冶铁矿、太钢矿业、包钢白云鄂博铁矿等改造工程，GMB需求量15台。该行业GMB竞争比较激烈。由于该行业应用的GMB主要是低压GMB，此类产品在国内有SY公司等多家制造商，竞争激烈，价格较低；另一方面，此类用户既可选择GMB，也可其他类型产品，其价格仅为GMB的20-30%，外在产品的替代性也较强。

C.化工行业

化工行业预计GMB需求量15台，由于高压GMB对连续运转率要求很髙，只允许计划停车，不允许事故停车，大多数高压GMB均采用进口产品，低压GMB市场竞争也很激烈，此类产品上海、重庆等地竞争对手均有业绩，价格也较低。

（2）生产行业竞争分析

A．竞争厂商数量少，具有明显的寡头垄断特征

拫据北大纵横公司市场分析资料，国内GMB8市场上，最大的厂商是荷兰G公司和SY公司，两者合计占有国内市场总份额超过90%。在高压GMB市场，两者更是具有不可动摇的优势。而综合考虑产品的设计、制造、应用等方面，目前国外产上产品的竞争力领先，其他各家稍有差异。

B. 国外竞争者技术领先

GMB发展起于欧洲，其技术也最为成熟，进步也最为迅速。荷兰G公司今年相继推出大流量、高压力的型号，在计算机控制、易损件寿命、动力端结构、安全可靠操作方面又有较大提高。德囯F公司推出的软管- GMB在结构及原理上有较大突破。

C．国内外产品价格差异巨大

GMB是非标产品，不同应用领域由于介质工况不同，对泵的技术参数要求也不同，所以每台泵的价格也不尽相同。一航说来，国内市场竞争中，进口产品总体竞争力领先，但是价格昂贵；国产产品竞争力稍弱，但是价格优势明显。以SY公司的系列GMB产品为例，其与荷兰G公司产品的差异很小，主要集中在外观方面，但公司系列GMB的价格，是国外同类产品价格的三分之一或二分之一。

（3）委估技术优势分析

①国内技术沿革

GMB其工作原理和基本结构，早在上世纪50年代就由法国学者提出，并申请了结构专利。GMB的国产化研制开始于八十年代末期。研制遇到的难关是核心技术的成熟性，尤其是控制技术与赚隔膜技术。SY公司在研制GMB的初期，制订GMB研制方案时，对国内引进GMB的工业运行状况进行了大量的技术调研与分析，认为：GMB的研制绝不能走"样机--备件测绘—图纸设计--样机制造"的一般机械产品开发的老路子，必须首先从设计理论及设计方法的研究入手，对其核心技术进行技术攻关，然后通过实验室的试验来验证其正确性，并进行修正。再样机的设计制造、厂内请水试验、工业运行考核，走自主独立研制开发的路子，形成自己专有技术。实践证明，此研制工作方针是正确的。国内其余两家专业生产厂家走了一般机械开发的路子，虽然制造出样机较早，但因未进行核心技术攻关，只是进行了简单仿制，结果工业运行均遭失败。

②SGMB系列GMB研制的技术路线

进行技术调研分析--行业摸索研究--建立起先进的设计思想及方法。确定核心技术--进行分类攻关。突出核心技术中的关键技术--检测控制技术的攻关。

按理论--实践--理论开展核心技术攻关工作，逐步达到八十年代水平--旧事年代水平--当今水平。设计、制造产品--厂内请水试验—工业运行考核。

（4）核心技术优势

PLC软件控制技术关键元件新型磁信号传感器，二位二通阀在国内均无生产，属于我厂自制。这二类元件还可以在国内其它设备上推广应用，促进了我国传感器及液压元件的发展。隔膜破损检测报警技术属于SY公司在国际上首创，完善了当今GMB控制技木。

（5）公司竞争性分析

①自有知识产权优势

SY公司经过调研论证和研发人员多年的努力，全面跟踪国外本行业科技发展动态，公司开发的SGMB（双缸双作用）和DGMB（三缸单作用）系列往复活塞GMB，集机、电、液、橡胶等技术于一体，极大提高了自控水平和连续运转率。公司也是国内唯一的GMB高压生产企业，拥有该产品自主知识产权，技术水平和市场占有率居于国内领先地位，目前已基本具备与国际知名企业竞争的能力。经过多台工业产品实际运行应用，现已取得良好的经济效益和社会效益。

②技术研发优势

SY公司GMB的研制始于1991年，由于GMB是铝行业的氧化铝工艺系统中必需的心脏设备。1994年完成首台铝行业用双缸双作用GMB的研制，开发了第一代双缸双作用系列GMB。在此基础上，1995 年开始煤化工系列产品核心技术的研究，1997年完成国内煤化工首台低压产品的研制，同时，第一代双缸双作用系列GMB又在黑色金属矿山行业推广应用。在1991 -91年，公司完成了第一代双缸双作用系列0自产品的研制任务，得到市场的认可。

1999年，SY公司开始研制第二代双缸双作用系列GMB、第一代三缸单作用系列GMB。 2003年完成国内第一批四台第一代三缸单作用系列铝行业用GMB的研制，之后，其它规格的铝行业用GMB在铝行业得到推广应用。2004年，SY公司与中石化南化公司合作，研制第二代低压煤浆泵、第一代高压煤浆GMB。

在第一代高压煤桨GMB研制基础上，2006年，SY公司研制成功第二代三缸单作用系列铝行业用GMB；2007年，SY公司开发出具有自主知识产权、当今国际先进水平的第三代双

缸双作用、三缸单作用系列GMB。公司SGMB系列GMB通过由总公司组织的科技成果鉴定；还获得由辽宁省科委组织的科技成果鉴定。还获得国家石油和化学工业局科技进步三等奖；辽宁省政府获科技进步二等奖。SGMB120/4GMB于1995 ，评为国家级创新产品。

独立研制开发的系列GMB，在核心技术和自动化控制方面的设计思想、设计方法上有独创；在制造工艺和厂内清水试验方面形成一套完整的专有技术; 在新型磁信号传感器检测技等技术，目前均处于世界领先水平。在消化吸收国外先进技术的同时，全面跟踪囯外本行业科技发展动态，为今后GMB系列研发奠定了坚实的技术基础。

③设计制造优势

SY公司共有高中级工程技术人员220名，髙中级技师149名，先后有14人享受国务院政府津贴。工程技术人员主要分布在料浆输送设备设计研究所、铝设备研究所、自动化控制工程研究所、矿山设备设计研究所。目前，已具备大型台套设备和系统工艺装备的设计、开发能力。CAD设计、有限元分析技术、铸件凝固模拟分析技术等软件技术的应用，提髙了自主开发产品的技术水平。自动化控制系统紧跟机电一体化大趋势，PLC、变频调速、计算机监控技术广泛应用于公司的各类产品中，使主导产品的整体技术水平处于国内行业领先地位。

公司具有完备的机械、电器设计安装调试能力，资质齐全。曾为全国有色冶金的52家用户，安装调试过375台套大型设备，最大承制安装吨位500 t。

④市场竞争优势

SY公司在市场竞争中始终处于领先地位，在国内生产厂家中更是无可辩驳的领头羊。公司经过技术合作和产品的持续改进再创新，已经陆续为市场提供了近400余台多功能机组，；现已形成年产120台多功能机组的能力。以铝电解多功能机组为代表的制铝设备率先走出国门，产品主要服务于制铝、有色金属、钢铁冶炼等诸多行业领域，并远销冰岛、印度、哈萨克斯坦等国家。

3. 技术的经济寿命周期

技术的经济寿命主要受替代技术的出现时间影响。根据有关专家预测，本次委托评估的技术不会在今后的8年时间内被取代或淘汰。

此专利技术的优势体现在两个方面：1）保证制造企业在机械加工能力有限的情况下，能够完成GMB的主要功能部件的加工制造；2）保证企业能够形成有别于其他企业的特殊电子系统功能布局。虽然实用新型专利的保护期为10年，而发明专利一旦申请成功，其保护期为20年，但是由于些专利并非GMB原理和应用的基础性专利，其他企业可以通过采用更先进的加工设备和建立起自有的电子系统布局和功能特点来规避相应的专利保护，因此预计其实际收益年限将低于10年，根据和企业内部技术专家的探讨，并考虑到如今国内生产厂家的技术应用情况，预计其技术8年内不太可能被完全替代。所以本次评估确定其经济寿命为8年左右，自2008年至2015年

4. 评估估算说明

本次评估估算详细过程可以简述为以下两个步骤：

（1）2008-2015年技术产品销售收入

由于本次委估资产投入对象企业的生产能力尚不明确，因此本次评估根据资产占有方的持有该专利技术产生的可预测收入作为技术的预测收入。

①销售历史状况

企业自1991开始研发制造GMB产品，根据企业经营部门的统计资料，1991-2001年10年间，企业的总订货合同额为2443万元，此后，由于国内工业原材料行业的整体复苏，企业的订货额迅速增长，由2004年的3047万元猛增到2007年的42540万元。其主要应用行业为氧化铝行业。

缸双作用、三缸单作用系列GMB。公司SGMB系列GMB通过由总公司组织的科技成果鉴定；还获得由辽宁省科委组织的科技成果鉴定。还获得国家石油和化学工业局科技进步三等奖；辽宁省政府获科技进步二等奖。SGMB120/4GMB于1995 ，评为国家级创新产品。

独立研制开发的系列GMB，在核心技术和自动化控制方面的设计思想、设计方法上有独创；在制造工艺和厂内清水试验方面形成一套完整的专有技术; 在新型磁信号传感器检测技等技术，目前均处于世界领先水平。在消化吸收国外先进技术的同时，全面跟踪囯外本行业科技发展动态，为今后GMB系列研发奠定了坚实的技术基础。

③设计制造优势

SY公司共有高中级工程技术人员220名，髙中级技师149名，先后有14人享受国务院政府津贴。工程技术人员主要分布在料浆输送设备设计研究所、铝设备研究所、自动化控制工程研究所、矿山设备设计研究所。目前，已具备大型台套设备和系统工艺装备的设计、开发能力。CAD设计、有限元分析技术、铸件凝固模拟分析技术等软件技术的应用，提髙了自主开发产品的技术水平。自动化控制系统紧跟机电一体化大趋势，PLC、变频调速、计算机监控技术广泛应用于公司的各类产品中，使主导产品的整体技术水平处于国内行业领先地位。

公司具有完备的机械、电器设计安装调试能力，资质齐全。曾为全国有色冶金的52家用户，安装调试过375台套大型设备，最大承制安装吨位500 t。

④市场竞争优势

SY公司在市场竞争中始终处于领先地位，在国内生产厂家中更是无可辩驳的领头羊。公司经过技术合作和产品的持续改进再创新，已经陆续为市场提供了近400余台多功能机组，；现已形成年产120台多功能机组的能力。以铝电解多功能机组为代表的制铝设备率先走出国门，产品主要服务于制铝、有色金属、钢铁冶炼等诸多行业领域，并远销冰岛、印度、哈萨克斯坦等国家。

3. 技术的经济寿命周期

技术的经济寿命主要受替代技术的出现时间影响。根据有关专家预测，本次委托评估的技术不会在今后的8年时间内被取代或淘汰。

此专利技术的优势体现在两个方面：1）保证制造企业在机械加工能力有限的情况下，能够完成GMB的主要功能部件的加工制造；2）保证企业能够形成有别于其他企业的特殊电子系统功能布局。虽然实用新型专利的保护期为10年，而发明专利一旦申请成功，其保护期为20年，但是由于些专利并非GMB原理和应用的基础性专利，其他企业可以通过采用更先进的加工设备和建立起自有的电子系统布局和功能特点来规避相应的专利保护，因此预计其实际收益年限将低于10年，根据和企业内部技术专家的探讨，并考虑到如今国内生产厂家的技术应用情况，预计其技术8年内不太可能被完全替代。所以本次评估确定其经济寿命为8年左右，自2008年至2015年

4. 评估估算说明

本次评估估算详细过程可以简述为以下两个步骤： （1）2008-2015年技术产品销售收入

由于本次委估资产投入对象企业的生产能力尚不明确，因此本次评估根据资产占有方的持有该专利技术产生的可预测收入作为技术的预测收入。

①销售历史状况

企业自1991开始研发制造GMB产品，根据企业经营部门的统计资料，1991-2001年10年间，企业的总订货合同额为2443万元，此后，由于国内工业原材料行业的整体复苏，企业的订货额迅速增长，由2004年的3047万元猛增到2007年的42540万元。其主要应用行业为氧化铝行业。

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②未来销售预测

未来的销售预测考虑到了两个方面的因素：供给和需求。 从需求市场角度分析，GMB在国内主要应用于氧化铝行业和釆矿行业，而在国外则主要应用于远距离传输行业。由于国家对于氧化铝和采矿等髙耗能、高污染行业的限制愈加严格，相关项目建设审批愈加收紧，氧化铝行业超高速度发展的黄金时期行将结束，企业的销售增长受下游行业的影响，必然会有回落。同时，对于企业而言，逐渐转移目标市场，将产品转型面向远距离传输行业也是刻不容缓的课题，如果企业仍沿用原有设计、制造技术，而不顺应产品发展规律，研发、引进金业产品类型转换需要的新的设计、制造技术，现有产品系列的销售也会受到影响。

从供给角度，由于预测是以企业现阶段生产能力为依据，根据企业的相关部门的统计信息，2007年企业生产量在70台左右，由于企业内部加工能力已经接近饱和。企业对应的短期内解决生产能力的方案是将部分非核心生产工艺外包，以期能够满足企业的经营需要。但是这种方法提高的产能毕竟有限，因此预计在未来几年，企业的生产能力会限制企业销售的增长。

由于我们在预测时是以现有技术为基础，因此，我们认为企业在预测期前期利用现有的氧化铝行业的工程建设项目仍能够保持一定的增长，但是增长率将逐年降低；随着下游行业现有建设项目的结束，其需求的减少的趋势也会带动企业的销售的下降。

（2）确定技术贡献率

①GMB整体设计制造技术提成高率的确定

我们选取了秦川发展、百利电气、中核科技和鼎盛天工作为对比公司，并假设以上述上市公司作为未来技术受让方的可能蓝本或可比对象来分析被评估技术可能为其产生的收益。上述四家对比公司的情况简介如下：

对比公司一：

陝西秦川机械发展股份有限公司，股票简称：秦川发展，股票代码：000837。

该公司是由秦川机床集团有限公司作为主要发起人联合其他发起人，同时向社会公众发行股票而募集设立的股份公司。公司经中国证券监督管理委员会批准，于1998年6月8日公开发行并于同年9 月28日在深交所正式挂牌交易。

经营范围：金属切削机床、塑料加工机械、液压系统、液压件、汽车零部件、功能部件、精密齿轮(箱)、机床配件、数控系统、仪器仪表、木工机械及其制品的生产、加工、销售；经营本企业自产产品及相关技术出口业务；经营本企业生产所需原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件等商品及相关技术的进口业务；承办本公司中外经营、合作生产及开展“三来一补”业务、技术开发、咨询与服务。

对比公司二：

天津百利特精电气股份有限公司，股票简称：百利电气，股票代码：600468。 该公司系经天津市人民政府批复同意，由天津液压机械（集团）有限公司作为主发起人，并联合天津泰鑫实业开发有限公司、天津机械工业物资总公司、天津经纬集困投资公司、天津市静海县通达工业公司共同发起设立。1999年9月23日在天津市工商行政管理局注册登记。经中国证券监督管理委员会批复同意，公司于2001年5月23 日向社会公开发行人民币普通股股票3000万股，并于2001年6月15 日上市流通。

经营范围：液压、气动元件、机床设备、铸件的制造；机械零件加工；刀具、量具、夹具、辅具、模具的制造及加工；机床电器设备修理;机械工艺及咨询服务;汽车运输;经营本企业生产所需的原辅材料、仪器仪表、机械设备、零配件及技术的进口业务（国家限定公司经营和国家禁止进出口的商品及技术除外〕；经营迸料加工和"三来一补"业务（以上范围内国家有专营专项规定的按规定办理〕；电器设备元件、开关板及开关柜、控制屏、照明配电箱、传动控制装置制造、销售；维修及咨询服务、劳动服务；普通货物运输。

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对比公司三：

中核苏阀科技实业股份有限公司，股票简称：中核科技，股票代码：000777。 该公司系1997年经国家体改委批准，由中国核工业总公司苏州阀门厂独家发起而设立的股份有限公司；1997年6月3日经中国证券监督管理委员会批准，公司于1997年6月16日向社会公众公开发行人民币普通股(A股)300 0万股，并于1997年7月10日在深圳证券交易所挂牌上市交易。

经营范围：工业用阀门设计、制造、销售；金属制品、电机产品的设计、制造、加工、销售；与本企业相关行业的投资、汽车货运；辐照加工、辐照产品的研究开发应用和放射性同位素的研究开发应用；经营本企业自产产品及技术的出口业务；经营本企业生产、科研所需的原辅材料、仪器仪表、机械设备、零配件及技术的进口业务〔国家限定公司经营和国家禁止进出口的商品几技术除外〕；经营进料加工和"三来一补"的业务。

对比公司四：

鼎盛天工工程机械股份有限公司，股票简称：鼎盛天工，股票代码：600335。

该公司原名中外建发展股份有限公司，系1999年3月经国家经济贸易委员会国经贸批准，由中国对外建设总公司作为主发起人，联合武汉市当代科技发展总公司、天津泰鑫实业开发有限公司、天津华泽（集团）有限公司、天津市机电工业总公司、北京金豪力机电设备有限公司以发起方式设立的股份有限公司。公司于1999年3月26日正式成立。2001年1月10日经中国证券监督管理委员会批复同意公司首次向社会公众发行人民币普通股3,500万股，该股票于2001年2月5日在上海证券交易所上网定价发行，并于2001年3月5日在上海证券交易所挂牌上市。

经营范围：工程建设机械及高等级公路施工成套设备、商品混凝土技术与装备的研究、开发、生产、销售；经营本企业自产产品及技术的出口业务；经营本企业生产所需的原辅材料、仪器仪表、机械设备、零配件及技术的进口业务（国家限定公司经营和国家禁止进出口的商品及技术除外〕；经营进料加工和"三来一补"业务；投资咨询、设备租赁、机械化施工、运输、技术咨询与服务〔以上范围内国家有专营专项规定的按规定办理〕。

上述对比公司股票交易价格波动率与股市"标的指数"、即上证180指数/深证100指数）波动率相关性的t检验结果如下：

根据上述四家对比公司2003-2007年的财务报告，我们可以得出对比公司的资本结构如下：（单位：万元）

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由于对比公司是从事机械制造的企业，对于资本的要求都比较高，因此，资金和固定资产比例也相应较高。同时对比公司无形资产应为企业全部的无形资产，不仅是生产制造技术，而且包括其他无形资产(如商标、商誉等)，我们通过分析确定本次评估的产品制造技术应该占全部无形资产的60%，因此可以得到产品制造技术占全部资本中的比例，并进一步对比财务报表，得出下表：

根据对比的财务报表，我们可以进一步得出下表：

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资产评估执业案例分析

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资产评估执业案例分析

从上表中我们可以看出，技术对现金流的贡献占销售收入的比例四个对比公司的平均值分别为4.51%、 2.13%、 3.08%和2.70%。四家对比公司均为机械制造行业的代表性企业，因此其技术贡献率应当反映了国内相同行业的技术贡献水平，因此，我们以四家公司的技术贡献率的平均值作为对比技术贡献率。

我们通过分析发现四家对比公司的5年销售利润率加权平均值为21.97%，即技术提成率平均值3.10%对应的产品销售利润率大约为21.97%。对比公司前5年的销售利润率数据如下（单位：万元）：

资产评估执业案例分析

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理论上，销售毛利率水平越高，则相应的技术贡献率水平越高。根据以上下手毛利率数据，我们分析GMB制造工艺技术对目标公司的GMB收入的提成率：

②专利技术对整体技术贡献率的确定

由于委估的专利技术组为GMB整体设计制造技术的一部分，因此，要评价专利技术组在产品收入中的贡献，我们还需确定专利技术在整体制造技术中的比重。

A.专利对应的功能或部件技术贡献率的确定

我们采用的方法为邀请技术专家对GMB整体制造技术的技术含量分布进行评分。根据企业技术部门的划分，整体技术可以分为电子系统技术和机械系统技术，电子系统技术又可以划分为主电机驱动、辅助泵控制、操作信号与指示系统、传感器及检测四项主要功能技术，机械系统技术可以分为动力端、液力端以及其他一般部装三大类技术，其下还可进一步划分到各机械组成部分。评分的目的就是了解GMB整体技术在两大系统中的分布以及在细分功能和部件中的分布，从而确定专利技术对应的功能或部件的技术在整体技术中的比重。

根据技术特点和评分目的，我们设计了一个四级技术评分体系及相应权重如下：

评分通过两个标准衡量：通用性和技术含量。通用性主要是衡量该被评分技术在GMB各个型号产品中的应用的普遍性，以此确定技术产品在所有产品中的比重，而技术含量指标分别衡量对应技术的功能重要性、技术实现难度、技术专有性。评分表均采用5分制，5分为最高，0分为最低。据此，我们对两部分系统设计了以下的评分表格提供给企业内部的技术专家进行评分：

GMB技术评分表-电子系统

根据专家的打分，我们确定了GMB整体制造技术在各个功能技术上的分布，并且依据企业提供的产品型号销售统计资料和各型号应用的技术的不同，以其对应型号的销售收入比例对技术的通用性作了相应得调整，最终得到的相应的部件或功能技术的贡献率。

B．专利技术贡献率的确定

由于专利技术只是对应的功能或部件技术的一部分，因此在确定功能或部件技术之后还需确定委估专利在对应得功能部件技术中的比重。由于此项比重无法通过评分实施，因此我们通过对参与技术评分的专家访谈获得专家们的主观评价，因此确定专利技术在功能部件技术中的比重，然后综合第一步过程获得专利技术贡献率。

根据评分和专家访谈，我们确定本次评估专利技术组在整体制造技术中的贡献约为10%。

（3）技术贡献率衰减的考虑

由于我们评估的技术应该被理解为评估基准日的技术状态，因此随着时间的推移，上述技术会不断的得到改进和完善，表现为产品制造技术中不断会有新的技术改进或增加，使得截止评估基准日时的技术所占的比重呈下降趋势。另一方面技术也会逐渐进入衰退期。上述两种因素综合表现在评估基准日的产品技术在全部制造技术贡献率上，也就是技术贡献率或提成率逐渐降低，因此我们根据这一情况，考虑技术贡献率在寿命期内逐渐下降。

(4)确定技术对现金流的贡献

通过上述技术提成率的估算和对产品销售收入的预测，可以得出技术的贡献= ∑(技术产品年销售收入×年技术提成率)

(5)折现率的估算

折现率，又称期望投资回报率，是基于收益法确定评估价值的重要参数。本次评估的折现率我们釆用对比公司的无形资产投资回报率作为技术评估的折现率。

①对比公司税前加权资金成本确定（WACCBT）

WACCBT(Weighted Average Cost of Capital Before Tax)代表期望的总投资税前回报率。它是期望的税前股权回报率和债权回报率的加权平均值，权重取对比公司的股权与债权结构。

在计算总投资回报率时，第一步需要计算，截至评估基准日，税前股权资金回报率和利用公开的市场数据计算债权资金回报率。第二步，计算加权平均税前股权回报率和债权回报率。 税前股权回报率的确定

为了确定税前股权回报率，我们利用税前资本定价模型(Capital Asset Pricing Model or “CAPAM”)。税前CAPAM是通常估算投资者收益要求并进而求公司股权收益率的方法。它可以用下列公式表述：

Re =（Rf+Beta×ERP+Rf）/(1-T)

其中：

Re：股权回报率

Rf：无风险回报率

Beta：Beta风险系数

ERP：股市风险超额汇回报率

Rβ公司特有风险超额收益率

T：适用所得税率：

分析税前CAPAM我们采取以下四步：

第一步：确定无风险收益率

国债收益率通常被认为是无风险的，因为持有该债权到期不能兑付的风险很小，可以忽略不计。

我们在沪、深两市选择从评估基准日到国债到期日剰余期限超过5年期的国债，并计算其到期收益率，取所有国债到期收益率的平均值作为本次评估无风险收益率，请详见附表《国债到期收益率计算表》。

我们以上述国债到期收益率的平均值3.94%作为本次评估的无风险收益率。

第二歩：确定股权风险收益率

股权风险收益率是投资者投资股票市场所期望的超过无风险收益率的部分。正确地确定风险收益率一直是许多股票分析师的研究课题0例如：在美国，Ibbotson Associates的研究发现从1926年到1997 年，股权投资到大企业平均年复利回报率为11.0%，超过长期国债收益率约5.8%。如果以几何平均计算，这个差异被认为是股权投资风险收益率ERP。我们釆用如下方式计算中国股市风险收益率：

参照美国相关部门估算ERP的思路，我们按如下方式计算中国股市风险收益率ERP

●确定衡量股市的指数：估算股票市场的投资回报率首先需要确定一个衡量股市波动变化的指数，中国目前沪、深两市有许多指数，但是我们选用的指数应该是能最好反映市场主流股票变化的指数，参照美国相关机构估算美国ERP时选用的标准普尔500（S&P500）指数的经验，我们在估算中国市场ERP时选用了上证180指数和深证100指数。

●计算年期的选择：我们知道中国股市起始于上世纪90年代初期，但最初几年发展不规范，直到1996~1997年之后才逐渐走上正规，考虑到上述情况，我们在测算中国股市ERP时计算的时间从1998年开始，也就是我们估算的时间区间为1998-12-31到2007-12-31.

●指数成分股的确定：上证180指数和深证100指数的成分股每年是发生变化的，因此我们在估算时采用每年年底时上证180和深证100的成分股。对于1998~2001年上证180指数没有推出之前，我们采用外推的方式，即采用2002年年底上证180指数的成分股外推到上述年份，即1998~2001年的成分股与2002年末一样。对于深证100指数也是采用同样

的处理方式。

●数据的采集：本次ERP测算我们借助Wind资讯的数据系统提供所选择的各成分股每年年末的交易收盘价。由于成分股收益中应该包括每年分红、派息和送股等产生的收益，因此我们选用的年末收盘价是Wind数据是从1997-12-31起至2007-12-31的复权交易年收盘价格，上述价格中已经有效的将每年由于分红、派息等产生的收益反映在价格中。

●年收益率的计算采用算数平均值和几何平均值两种计算方法：

算数平均值计算方法：

设：每年收益率为Ri，则：

Pi−Pi−1Ri=(i=1,2,3,…,9) Pi

式中：Ri为第i年收益率

Pi为第i年年末交易收盘价（复权）

设第1年到第n年的收益平均值为An，则：

ni=1RiAn=N

式中：An为第1年（即1998年）到第n年收益率的算数平均值，n=1,2,3,„9 几何平均值计算方法：

设第1年到第i年的几何平均值为Ci，则：

PiCi=(i−1) −1 (i=2,3,…,n) P1

Pi为第i年年末的交易收盘价（后复权）

●无风险收益率Rfi的估算：为了估算每年的ERP，需要估算计算期每年的无风险收益率Rfi，本次测算我们采用国债的到期收益率（Yield to Maturate Rate）作为无风险收益率。国债的选择标准是每年年末距国债到期日剩余年限超过5年的国债，最后以选定的国债到期收益率的平均值作为每年年末的无风险收益率Rfi。

●估算结论：

每年ERP的估算分别采用如下方式：

算数平均值法：

ERPi=Ai−Rfi (i=1,2,…8)

几何平均值法：

ERPi=Ci−Rfi (i=1,2,…8)

通过估算1999-2007年每年的市场风险超额收益率ERPi，计算的结果如下：

由于几何平均值可以更好的表述收益率的增长情况，因此我们认为采用几何平均值计算

的Cn，并进而估算的ERP=8.77%作为目前国内市场超额收益率。

第三步：确定对比公司市场风险系数β。

β被认为是衡量公司相对风险的指标。投资股市中的一个公司，如果其β值为1.1则意味着其股票风险比整个股市平均风险高10%；相反，如果公司β值为0.9，则表示其股票风险比股市平均值低10%。因为投资者期望高风险应得到高回报，β值对投资者衡量投资某种股票的相对风险非常有帮助。我们了解到，目前中国尚没有一家机构从事于β的研究并定期公布β值。

我们了解到，目前中国国内Wind资讯公司是一家从事β的研究并给出计算β值的计算公式。本次评估我们是选取该公司公布的β计算器计算对比公司的β值，上证指数选择上证180，深证指数选择深证100指数。上述β值是含有对比公司自身资本结构的β值。

第四步：估算公司特有风险超额收益率Rs

采用资本定价模型一般被认为是估算一个投资组合（Portfolio）的组合收益，对于单个公司的投资风险一般认为要高于一个投资组合的风险，因此，在考虑一个单个公司或股票的投资收益时应该考虑该公司的特有风险所产生的超额收益。公司的特有风险目前国际上比较多的是考虑公司的规模对投资风险大小的影响。公司资产规模小、投资风险就会增加，反之，公司资产规模大，投资风险就会相对减小，企业资产规模与投资风险这种关系已被投资者接受。

在国际上有许多知名的研究机构发表过有关的文章详细阐述了公司资产规模与投资回报率之间的关系。如美国的Ibbotson Associate在其SBBI每年度研究报告中就有类似的论述。美国研究公司规模超额收益的另一个著名研究是Grabowski-King研究，下表就是该研究的结论：

从上表可以看出公司规模超额收益率随着资产规模的降低由4.2%逐步增加到12%左右。 参考Grabowski-King研究的思路，我们对沪、深两市的1000多家上市公司1999~2006年的数据进行了分析研究，得出以下结论：

我们将样本点按调整后净资产账面价值进行排序并分组，得到下表数据：

从上表和图中可以看出规模超额收益率在净资产规模低于10亿时呈现下降趋势，当净资产规模超过10亿后不再符合下降趋势。根据上表中的数据，我们可以采用线性回归分析的方式得出超额收益率与净资产之间的回归方程如下：

2Rs=3.139%-0.2485%*NA (R=90.89%)

其中：Rs：公司规模超额收益率；NA：为公司净资产账面价值（NA

根据以上结论，我们将被评估企业评估基准日净资产规模平均值代入上述回归方程即可计算被评估企业的规模超额收益率。本次评估我们仅以被评估企业的规模超额收益率作为其特有风险超额收益率Rs的值。

第五步：计算现有股权收益率

将上一步计算得到的股权收益率除以（1-相应所得税率），得到对比公司的税前股权收益率。

债权回报率的确定

在中国，对债权收益率的一个合理估计是将市场公允短期和长期银行贷款利率结合起来的一个估计。

目前在中国，只有极少数国营大型企业或国家重点才、工程项目才可以被批准发行公司债券。事实上，中国目前尚未建立起真正意义上的公司债券市场，尽管有一些公司债券是可以交易的。然而，另一方面，官方公布的贷款利率是可以得到的。事实上，评估基准日，有效的一年期贷款利率是6.57%，但由于债权回报率实际是对于未来的期望回报率的预测因此目前应该采用最新的贷款利率为好，因此本次评估一年期贷款利率7.74%作为我们的债权年期望回报率。

税前加权平均总资本回报率

股权期望回报率和债权回报率可以用加权平均的方法计算总资本加权平均回报率。权重以对比公司实际股权、债权结构比例。计算公式如下：

EDWACCBT=Re+Rd D+ED+E

其中：

WACCBT=税前加权平均总资本回报率

E=股权

Re=税前股本回报率

D=付息债券

Rd=债权期望回报率

WACCBT的计算请详见附件表《加权资金成本计算表》。

②无形资产投资回报率

上述计算的WACCBT可以理解为投资企业全部资产的期望回报率，企业全部资产包括流动资产、固定资产和无形资产组成。WACCBT可以用下式表述：

WACCBT=Wc*Rc+Wf*Rf+Wi*Ri

其中：We：为流动资产（资金）占全部资产比例；Wf：为固定资产（资金）占全部资产比例；

Wi：为无形资产（资金）占全部资产比例；

Re：为投资流动资产（资金）期望回报率；

Rf：为投资固定资产（资金）期望回报率；

Ri：为投资无形资产（资金）期望回报率；

我们知道，投资流动资产所承担的风险相对最小，因而期望回报率应最低。我们取一年内平均银行贷款利率7.47%为投资流动资产期望回报率。投资固定资产所承担的风险较流动资产高，因而期望回报率比流动资产高，我们取银行5年以上平均贷款利率7.83%为投资固定资产的期望回报率。

通过上式，可以计算得到Ri，作为投资无形资产的期望回报率。

对于流动资产我们在估算中采用企业营运资金，计算公式如下：

营运资金=流动资产合计-流动负债合计+短期银行借款+其他应付款等+一年内到期的长期负债等。

对于固定资产我们在估算中采用企业固定资产账面净值和长期投资账面净值。

③无形资产折现率的确定

根据上述计算得出无形资产投资回报率的计算公式得出对比公司的悟性资产投资回报率平均值为19.5%。本次估算的折现率，我们选用19.5%，请详见《无形资产折现率表》。

5、评估结论

经评估，SY公司GMB制造专利技术评估价值为300万元

二、案例特点

（一）本案例的特点在于悟性资产组合的评估与组合中“部分无形资产”的评估处理方式。本次评估的专利技术是GMB产品的制造技术组合中的“部分技术”。GMB产品制造技术应该是一个悟性资产的组合，或者准确的说是一个“技术组合”或“组合技术”，该组合技术中从功能上分包括产品的研制、设计、生产工艺过程控制以及质量检测和控制等多方面的技术；从技术性质上分包括专利技术和专有技术，在专利技术中除了包括本次需要评估的专利技术外，还包括其他专利技术，因此案例采用的评估途径是先根据对比公司估算GMB产品组合技术的提成率，然后再根据贡献原则，分析确定被评估的专利技术占全部组合技术的比例，以此为技术估算被评估专利技术的提成率。

（二）对于非完整产品制造技术提成率的分割方法。本案例采用了分割技术提成率的方法，直接通过技术构成解析和专家评分确定评估的部分专利技术在整体产品制造技术组合中的“比重”来获得“部分专利技术”的提成率。（三）在确定产品制造技术这个实际是一个技术组合的提成率时，本案例采取选取对比公司的方式，在上市公司中选择与GMB产品制造像是的上市公司分析估算这些对比公式中产品制造技术对销售收入的提成率来分析估算GMB产品制造技术所应该具有的提成率。同时本案例没有直接将对比公司估算的提成率直接应用到GMB制造技术组合，而是通过GMB产品的销售毛利与对比公司的销售毛利进行对比分析后对对比公司估算出来的提成率进行了“修正”。这主要是考虑到对比公司中的产品制造技术可能在技术获利能力、技术寿命期等方面存在差异，因此应该进行修正，修正后的提成率可以更能反映实际情况。

（四）采用的无形资产折现率通过企业的税前加权资金成本（WACCBT）计算得出。本案例中对于无形资产折现率的计算基础并没有采用原始的加权资金成本（WACC），而是采用了税前加权资金成本（WACCBT）。WACCBT由税前股权资金成本和债券资金成本加权计算得出，采用该方法计算得出的税前无形资产折现率口径与企业的销售收入提成方式计算的技术贡献现金流口径保持了一致，即税前的现金流对应税前的折现率。

三、案例点评

本案例给出了一个非完整产品制造技术的评估操过程，并对非完整产品制造技术评估思路、评估具体操作过程以及相关评估表格的设计等方面均作出了详细的论述、说明。一般认为一种产品的制造技术通常应该都是由多种技术组成，因此可以认为是一个技术的组合或者说是一个组合技术。这些技术组合在一起共同形成了产品的制造技术。如果需要评估的技术不是该产品的全部制造技术的组合，而是其中的“部分技术”，则需要采用适当方式将该“部分技术”的贡献从组合技术共享中分割出来，本案例就是评估一个产品制造技术中的“部分技术”。因此需要采用适当方法将被评估技术的贡献从全部组合技术的贡献中分割出来。本案例实际采用的分割方式是专家评分的方式，这是目前专利评估中比较新颖但使用的方法，也是对该类型专利技术资产评估做出的有益的探索，对于国内同类型的评估具有借鉴参考作用。

目前国内专利评估中经常出现一种错误的做法，就是将被评估专利与产品制造技术组合相混淆，典型的做法就是将产品的制造技术的全部贡献全部归属于要评估的专利技术，但实际上一个产品的制造技术绝非仅靠一个或两个专利，还需要大量的其他技术，就像本案例中描述的，委托评估的专利技术是GMB产品制造技术中重要技术组成，但绝不是全部制造技术，因此如果评估对象仅为“部分制造技术”，则需要将被评估技术的贡献从制造技术组合贡献中分割出来，这样才能使的评估结果更合理。

本案例中另一个两点在折现率的估算。案例中折现率估算不但考虑了无形资产折现率，而且还特别考虑了折现率的口径与收益流的口径一致问题。2008年新颁布的《无形资产评估准则》中明确规定，在采用收益基础方式评估无形资产中采用的折现率应该与收益口径保持一致。但目前评估实务中容易混淆的就是技术贡献现金流采用税前现金流，但折现率采用的却是税后的折现率，这种“口径”不一致的情况经常出现。本案例在折现率的口径与收益流的口径一致性问题的做法很具有借鉴性。

另一方面，本案例也存在需要进一步完善的地方，主要有：

表格设计是，对于产品电子技术和机械技术两个子技术的细分，采用了不同的细分口径，并没有保持一致，而因此引起的对评分权重的影响并没有进一步分析考虑。因此虽然案例中提出了部分技术从技术组合中分割的概念，也是采用了专家打分的方式进行“分割”，但在技术组合中的技术分类方面还有进一步完善的空间。