加快票据业务创新 推动票据市场发展
江西财经大学九银票据研究院课题组
随着我国经济快速发展和金融改革加速推进,我国商业汇票(以下简称“票据”)市场交易量增长迅猛,市场交易规模不断扩大。2015年我国票据承兑余额和承兑发生量分别为10.4万亿元和22.4万亿元,分别比2001年增长了20.4倍和17.5倍;票据贴现余额和交易量分别达到4.6万亿元和102.1万亿元,分别比2001年增长了13.5倍和55.8倍。随着票据市场快速发展以及经济结构优化调整,金融脱媒化、利率市场化加速,监管政策趋严,同业竞争加剧,银行资金成本不断抬高,促使票据创新业务应运而生并蓬勃发展。
一、票据创新概念与作用
票据传统产品包括票据承兑、贴现、转贴现(含回购式转贴现)及再贴现。票据创新是指以票据传统产品为基础产生的新的理念、体系、制度、管理、模式、机制、业务、产品。它涵盖了:(1)在传统产品基础上进行的产品重组、改良或变更;(2)与其他产品、其他市场、其他行业等进行融合;(3)交易方式、模式、介质等发生实质性改进;(4)票据管理模式、票据经营理念等发生质的改变;(5)票据市场体系、票据制度出现新的突破。票据作为一种重要的投融资工具,其创新发展对经济金融以及票据市场本身发展都有极大的推动作用:
1.票据创新推动了票据市场的跨越式发展。自上世纪80年代初期恢复办理票据业务至今已三十多年,票据市场以票据创新为标志经历了以下五个阶段:(1)1979年中国人民银行开始批准部分企业签发商业承兑票据。1981年2月和11月,第一笔同城商业承兑汇票贴现业务和第一笔跨省市银行承兑汇票贴现业务成功办理。(2)以1995年颁布的《中华人民共和国票据法》为标志,初步建立并逐步完善了有关票据业务的法规和制度。(3)2000年中国工商银行票据营业部在上海成立,以及2003年中国银行间市场建成“中国票据网”并正式启用,标志着中国票据业务进入专营化、专业化、规模化阶段,市场参与主体迅速扩大,业务总量成倍增长。(4)2009年电子商业汇票系统(ECDS)正式投产应用,中国票据市场进入电子化时代。(5)2016年中国人民银行正在筹建票据交易平台并拟于12月8日起组织系统试运行,标志着票据业务迈入全面电子化、参与主体多元化、交易集中化的新时代。自2010年以来,票据市场还陆续出现了票据理财、互联网票据、票据资产管理、票据证券化等创新产品,促进了票据市场活跃度、参与度以及标准化。这些实质性创新都显著提高了市场流动性和运作效率,降低交易成本,增加市场多样性,推动市场跨越式发展。
2.票据创新提升了票据市场支持实体经济的能力。票据业务自身兼具支付结算和投融资等功能,既为加快商品流通和资金周转提供了极大便利和支持,也为实体经济提供了便捷融资渠道和低成本资金。票据创新提高了市场效率,进而提升了支持实体经济的能力:(1)拓宽了票据市场服务实体经济发展的广度和深度。比如互联网票据直接对接资金供需的投资者个人和融资企业,为票据投融资双方构建了直接融资平台,实现了实体经济与资金来源的直接对接,大幅降低了信息不对称和经营成本,尤其是对于票面金额较小、融资难和融资贵的中小微企业群体,有效破解了小额票据贴现过程中遇到的成本和技术瓶颈,拓宽了中小微型企业融资渠道,并且扩展了票据服务覆盖面,更注重客户体验,业务流程更为快捷便利,提升了票据投融资服务实体经济的效率。比如票据池业务可以有效地帮助集团客户管理票据资产,实现企业资金与资产的合理配置;供应链票据产品综合服务结合上下游企业支付结算、资金融资和资产管理等票据服务和产品链中企业资金流、物流和信息流基础上,为龙头企业及其上下游企业提供全方位票据服务,发挥票据业务和贸易融资相互促进发展。(2)提升支持和保障实体经济健康发展的金融服务功能。比如票据理财和票据资产证券化通过有效盘活存量票据资产,将优质票据资产推向资本市场,促进票据经营领域由融资业务范畴向投融资和资产证券化领域延伸,提高票据资产的流动性,吸纳充裕的社会资金真正进入实体经济,进一步提升票据市场支持和保障实体经济健康发展的金融服务功能。比如票据电子化、统一化、规范化可以打破割裂的票据交易市场、透明化票据融资报价、快速精准匹配交易双方、提升交易效率,有助于票据市场的价格发现及去中介化,提高全社会票据资源整体配置效率,更好地服务实体经济发展。
3.票据创新促进了金融市场改革步伐。票据市场是金融市场的重要组成,2015年我国票据累计贴现交易量102.1万亿元,相当于当年货币市场总体交易规模(同业拆借+债券回购+票据贴现)的19%,票据市场的创新发展推动了金融创新的发展。(1)激发金融市场创新活力。票据市场创新促进参与主体更趋多元化,非银行金融机构对票据创新业务和产品的参与力度和深度不断加大,跨界、跨市场、跨区域的发展趋势愈发显著,企业、银行、信托、基金、证券公司、财务公司以及个人均已或多或少的参与到了票据市场,参与者的丰富有效地促进了金融市场的完善和发展。(2)促进利率市场化进程。票据创新促进市场充分竞争,其利率基本由供求关系决定,是我国价格发现功能最完善的金融子市场之一,实证研究表明票据转贴现卖出利率在我国更具有基准利率特征,票据贴现利率市场化进程在一定程度上带动了存贷款利率的市场化进程。(3)丰富金融市场内涵。近几年,票据市场创新步伐明显加快,票据理财、票据资产管理、票据托管、票据证券化、票据增值服务、票据代理等等新产品不断涌现,票据交易模式正在发生深刻变革,票据远期、票据期权、票据互换等衍生金融产品也已提上日程,票据产品的多样化发展极大丰富了金融市场内涵。(4)助推商业银行转型发展。票据业务是银行业优化资产负债结构、加强流动性管理、提高收益的一个重要手段,不仅能为银行主动增加存款提供抓手,也可以提高银行盈利水平。票据创新发展不仅可以丰富商业银行调节手段,增加收入特别是中间业务收入,还可以降低资本占用,提高存量资产使用效率,提升风险管控能力,增加综合竞争力,在助推商业银行金融改革和转型发展中发挥了重要作用。随着票据交易所的建成和交易主体的扩大,票据也必将成为其他金融企业创新发展的重要工具。
二、当前票据市场创新的特点及存在的不足
(一)当前票据市场创新的特点
1.票据业务与“互联网+”逐步融合,加速市场效率提高。近年来,我国互联网金融发展迅速,特别是自2013年下半年来以“余额宝”为代表的宝宝类互联网理财产品的横空出世,掀起了全民参与互联网金融的热潮,但随着宝宝类产品收益率的不断下降,以低风险、高收益为特点的互联网票据理财产品异军突起,成为互联网金融领域的新宠。互联网票据理财产品直接对接资金需求方和资金供给方,减少诸多中间环节,大大降低了企业融资成本,提高了市场效率。同时,互联网票据理财产品的对象大多为流动性较差的小额票据,避开了竞争激烈的传统票据业务,开辟了票据市场新蓝海。
2.货币市场和资本市场加快融合,票据市场成为重要通道。随着金融改革的不断深化,金融市场逐渐呈现出了部分资本货币化和部分货币资本化的特征,前者表现为货币市场资金通过理财、资管、配资等途径进入资本市场,后者表现为资本市场资金通过保证金、同业存款等方式进入货币市场。而当前票据理财、票据资管、理财资产质押承兑等票据创新产品成为资金跨市场流动的重要渠道,票据市场正在参与到金融深化改革的大局之中,并发挥越来越重要的作用。
3.票据产品体系愈加丰富,创新路径愈发深化。近年来,票据市场步入快速发展阶段,票据产品体系得到了较大地丰富,在承兑、贴现、转贴现等传统业务的基础上,票据池、票据资产管理、票据托管、票据资产综合服务、票据证券化等产品在票据市场上相继出现。但是,随着票据市场竞争的日益激烈以及客户需求的不断提升,对票据产品和服务提出了更为精细化的要求。因此,票据经营机构在票据产品的创新发展中展现出了日益深化的特点,通过市场细分、满足客户差异化需求等方式对票据池、票据资产管理等现有产品进行精细化处理,不断深化产品内涵,最大限度地挖掘产品潜力,发挥现有产品的盈利能力。
4.票据市场参与主体趋于多元化,跨市场创新组合逐步兴起。近年来,不仅农信社、外资银行等票据市场的新兴力量发展迅速,市场份额得到明显提升,一些信托公司、资产管理公司、证券公司、基金公司等非银行金融机构也在积极寻求进入票据市场的方式。不同类型市场参与者在将自身经营资源、创新理念等新鲜血液注入到票据市场的同时,也加剧了票据市场的竞争。随着市场参与主体和客户需求的多元化,各类跨市场产品的交叉组合也日益增多,将票据和资产管理业务相结合,推行票据资产证券化、票据型基金等,将成为票据创新的又一个重要方向。
(二)当前票据市场创新存在的问题与不足
1.票据法律和监管制度难以满足创新需求。票据法规制度相对滞后:(1)电子票据和票据电子化尚未纳入《票据法》范畴中。目前,电子票据仅有央行发布的《电子商业汇票业务管理办法》作为规范和管理电子票据活动的部门规章,票据交易所推行的纸质票据电子化更是无章可循,均缺乏相应的法律支撑,制约了票据市场电子化创新发展步伐。(2)“真实贸易背景”制度要求已明显阻碍了票据市场创新发展的空间。《票据法》规定票据的签发、取得和转让应当具有真实的交易关系和债权债务关系,这与票据结算功能的设计初衷相一致,但随着票据市场的发展与不断创新,其结算功能不断弱化,票据不断演化成一种金融市场的融资工具,一些票据创新比如票据资产管理等已属于“擦边球”行为,现在广泛存在的融资性票据为不违法不得不寻求中介进行“包装”,严重阻碍了票据市场创新发展趋势。(3)多头监管给票据创新带来诸多不确定性。随着票据市场不断创新发展,银行、财务公司、证券、信托、保险等金融机构均将参与到市场,而这些参与主体分别接受人民银行、银监会、证监会、保监会的多头监管,监管主体的不统一,将造成不同机构办理相同业务的监管标准和政策尺度不同,不同监管主体和监管政策之间的不同步性可能导致票据业务存在制度障碍和政策壁垒,对票据市场的创新发展带来诸多不确定性。
2.票据创新理念跟不上市场发展步伐。(1)银行特别是大型银行票据认识仍停留在 “蓄水池”观念。票据贴现余额纳入人民币信贷规模统计口径,最初银行因为票据流动性高将其作为调控规模的主要手段之一。但随着市场的发展,票据交易规模已占货币市场五分之一,票据利润占银行利润已超过10%,在一些中小型银行机构中票据利润占比已超过三分之一,对于发挥做市商作用的大型银行而言,仍将票据产品作用局限于信贷规模调控手段,严重制约了票据市场的创新发展。(2)创新的原始动力仍以规避监管为。由于近几年银行业快速发展,规模、存贷比、资本占用等监管指标已成为制约银行发展的主要障碍之一,加上票据监管政策不断趋严,规避监管成为银行票据产品创新的主要动力。比如票据理财、票据资产管理、票据资产证券化等产品主要出于规模和资本占用释放的目的,而像互联网票据产品既能实现盈利又能缓解中小企业融资难等实际问题的“双赢”产品相对较少,市场还出现了一些“绕规模”、擦边球等专门逃避监管的不良创新产品,严重阻碍了市场稳健可持续发展。(3)实质性、原发性、适销对路的创新产品相对较少。虽然目前票据产品日益丰富,但大部分创新产品以吸纳性、移植性、整合性为主,即模仿他行创新产品或在现有的产品进行组合,自主原创性的产品相对较少。还有一些创新产品由于缺少客户需求调研、效益观念淡薄难以推广,或者转瞬即逝。
3.票据市场体系不健全阻碍了创新发展。(1)票据产品发展失衡削弱了创新基础。中国票据市场流通的只有交易性票据,且95 %以上为银行承兑汇票,商业承兑汇票占比不足5 %,并局限在少数大中城市的少数国有大中型企业,票据的商业信用工具作用未充分发挥。而脱离具体交易行为、单纯发挥融资功能的融资性商业汇票尚未被法律认可,使得票据市场缺乏足额的交易工具。(2)市场参与主体仍偏单一减弱了创新活力。当前中国票据市场参与主体仍主要局限于商业银行、信用社和财务公司等银行业金融机构,而在货币市场中日趋活跃的证券、保险、基金、金融资产管理公司等金融机构还未成为票据市场直接或重要的参与主体,降低了跨市场创新的活力。(3)票据经营机构缺乏多元化。同发达国家或地区相比,我国票据市场仍缺乏新兴的票据经营主体和中介机构,没有引入具有经营独立、专业队伍、集中整合等优势的票据做市商制度,缺少票据信用评估机制和保险机制,导致市场上信息透明度低,信用体系不完善,阻碍了市场创新发展。
三、未来票据创新发展思路
(一)充分借助票据交易所上线促进票据创新发展。票据交易所的成立将为票据创新带来无限发展空间,票据创新也必然会给票据交易所的发展提供功能作用更好发挥的阵地。首先,对票据交易所的理念创新奠定了基础,票据交易所发展的好与坏、快与慢对票据市场发展起着至关作用。票据交易所的建设本身就是票据市场理念的创新,通过票据交易所的建成与推进,可考虑创新的重点,未来可以将信用证、保理、大额存单等货币市场产品在票据交易所挂牌交易,有条件的话,将来也可以逐步扩展成为货币市场交易所。随着实践深入和金融混业经营的发展,未来也可以与信托、基金、证券市场、保险市场以及外汇市场相关产品跨业、跨界融合创新,发展成为金融市场交易所。其次,票据交易所体制创新也有较大发展潜力。目前仅有央行、部分商业银行入股,未来包括中小银行、非金融机构、地方政府票据平台、军工票行业平台、规范且有影响的票据交易平台以及互联网平台、区块链新技术等公司应该都具有参与的空间,真正成为一个混合所有制的、统一的国内票据平台。再次,在机制创新上可以在保持基本公平的基础上体现效率优先,发挥市场配置资源的作用。对于产品设计人员、科技高端人才、金融优秀人才、交易核心人才、高端研究人才、风险管理人才,更多的通过市场用人机制激发积极性和创造潜能。在制度的创新上,引入再贴现机制,安排再贴现在票据交易所发挥传导货币政策调控的一定效能。通过总量、结构、投向、利率等功能不断引导票据交易所参与主体作用于实体经济。也可以建立平准基金制度,相关参与主体按比例和市场相关标准拿出一定资金,由票据交易所统筹管理,在票据市场供求出现特殊情况时通过基准基金进行调节。在业务和产品创新上,票据交易所可以发挥各参与主体的作用,加大跨业、跨界创新的力度,探索与货币子市场、保险投资资管市场、信托证券资管市场、票据ABS市场创新力度,激活十万亿票据承兑余额市场、五万多亿贴现余额市场的活力。同时,对商业承兑汇票市场给予更多的支持,不断在业务和产品上创新,在业务环境和条件上不断的通过制度安排予以改善,激活行业、产业、企业内的票据融资积极性,降低融资成本。在票据交易产品、衍生产品包括掉期、远期、期权等产品创新上借鉴外汇交易的经验,争取新的突破。
(二)加快市场体系建设进程。一是促进跨界、跨业发展。当前我国正处于“金融加速深化”期,金融市场层次不断丰富,不同类型市场间、不同层次市场间的连通性增强,金融机构业务合作加强,票据业务在跨市场合作和业务创新中的运作模式日益多样,适时引进信托、证券、基金、保险、资产管理公司以及企业、个人以合适的方式进入票据市场,丰富市场经营主体,加快跨市场合作创新,促进票据市场不断涌现更多的跨专业和跨产品的组合产品以及资产业务与中间业务相融合的综合服务产品。二是引入票据做市商制度。借鉴发达国家和地区经验,进一步深化经营主体建设,建立股份制票据金融公司,整合当前所有市场主体的资源和自身优势,以市场化方式运作,摒弃现在银行内部票据经营机构行政性分配资源的局限性,自主经营、自负盈亏、自求发展,适应市场发展需要,提升经营管理效率,走专业化、集约化、规范化发展之路,实行集约经营和集控管理。三是建立统一的信用评级、资信评估、增信保险制度。推行信用评价制度,成立统一、规范、权威的信用评估机构,建立健全适合票据业务的评级评估指标体系,实行信用定期考评制度,推行票据担保支付机制和保险制度,积极推进社会信用生态环境建设。
(三)加快票据证券化步伐。票据资产证券化是以特定票据资产组合和由此而产生的特定现金流为支持,发行可交易证券的一种融资形式。票据资产证券化能够真实反映票据资产的权利让渡,防止票据“绕规模”现象发生,有利于票据业务规范持续发展。票据资产证券化可以盘活商业银行已经持有的大量优质的存量票据资产,吸纳充裕的社会资金真正进入实体经济,增强银行支持新兴产业的能力,有利于支持实体经济发展和经济结构调整。票据资产证券化将“信贷交易”转变为低资本消耗、创新型的“资金交易”业务,有利于商业银行突破资本约束困境。票据资产证券化有助于商业银行更好地实施票据业务规模管理,有效解决所谓通道问题带来的弊端,为防范各种票据风险奠定基础。商业银行作为票据资产证券化的发起方,将票据资产托管给信托公司或证券公司,从而盘活更多金融资源服务实体经济,更好发挥信用中介职能。信托公司或证券公司则依据托管的票据资产发起形成特定资产组合,选择确定SPV公司公告发行可交易的证券,实现票据资产证券化,从而为金融资产交易提供更多渠道,更好发挥金融资产交易中介作用。投资者可通过银行间市场、交易所等渠道购买该资产支持证券并交易,进一步丰富投资结构,提高投资回报。
(四)加快票据资管业务更趋成熟。票据资产管理是指商业银行通过发挥票据资产管理机构的作用,把全社会票据资产进行整合托管和资产运作,在个人投资、企业融资和金融机构票据服务之间建立融资渠道,从而提高全社会票据资源整体配置效能,实现票据业务金融服务功能的有效提升。票据资产管理业务有助于银行盘活票据市场存量资产,提升票据融资支持实体经济发展的金融服务功能;票据资产管理业务对于银行资本消耗相对较少,有利于银行走资本集约化的票据经营转型发展之路;票据资产管理业务的创新发展有利于银行化解票据资产风险,从而促进票据市场稳健运行,提升金融支持和保障经济发展功能。现阶段银行票据集约化经营和资金化运作为票据资产管理业务的市场拓展提供了基础性条件,近年来银行票据理财业务的适时发展既是银行创新票据资产管理业务的初步尝试,也为未来跨市场票据资产管理业务的创新发展提供了基础经验。未来银行大资管格局下,银行将在票据理财基础模式上加强再创新,探索更多类型票据资产管理业务模式,可以节省运作成本和减少外部机构利润分成,提升运作效率,减少中间环节,增加票据资管业务综合收益。由此,银行以票据作为载体为个人、企业和金融同业机构进行受托票据资产管理,实施专业运作的受托票据资产管理业务将成为银行创新票据资产管理业务的方向。
(五)加快商票发展步伐。商业承兑汇票是建立在商业信用基础上的信用支付工具,不仅手续简便,能有效缓解企业间货款拖欠,提升市场活力,提高效率,还能降低企业资金使用成本,节约资金运输与使用的费用,避免资金的积压。商业承兑汇票可以改善对银行信用过度依赖的现状,特别是在经济增速下行银行信用收紧的当下,既能减轻商业银行风险的过分集中,也可以优化票据市场结构,同时银行也可通过对商业承兑汇票进行贴现和托收等获取高于银行承兑汇票的利息收入和中间业务收入。商票直接作用于实体经济,央行通过再贴现调控信贷投向,并有效促进社会信用体系的完善和发展。商业信用缺失是导致商业承兑汇票业务难以发展的关键因素,可以通过政府搭建公开、透明、可信度高的企业信息信用平台,并建立有效的奖惩机制,推动商业承兑汇票业务的全面、健康、稳步发展。推行企业信用评价制度,成立统一、规范、权威的企业信用评估机构,建立健全适合商业承兑汇票的评级评估指标体系,实行企业信用定期考评制度,推行商业承兑汇票担保支付机制,建立商业承兑汇票保险制度,为商业承兑汇票在全国范围内的流通创造条件。同时提高商业银行积极性,加大银行商业承兑汇票贴现规模及人民银行商票再贴现力度,引导金融资源积极介入,为扩大商票流通创造良好的条件和宽松的金融环境。建立商票企业准入制度和商票贴现准入制度,建立商业承兑汇票签发使用风险监测和分析制度以及风险处置化解机制,建立商业承兑汇票担保基金制度,通过风险防范措施保障商业承兑汇票业务健康发展。
(六)加快电子票据发展步伐。电子票据自2009年正式推出以来,其使用及普及率逐年提高,随着企业、金融机构对金融电子化认识的不断加深,已从被动接受电子票据转变为主动使用、主动推广电子票据。电子票据是革命性的票据业务产品,极大地克服了纸质商业汇票操作风险大的缺点,提高了商业汇票的透明度和实效性,改变了企业与金融机构的支付习惯和交易方式。电子票据极大地拓宽了商业银行、券商等金融机构在票据业务领域创新思路,银行系互联网票据理财平台、票据交易平台不断涌现,此类平台与传统银行票据业务处于不同的细分票据市场,为票据市场产品创新拓展了新的蓝海。因此,要进一步加强电子票据的推广和市场占比,完善制度建设,根据电子票据市场情况适时修订《票据法》,推动我国电子票据市场合法合规健康发展。加快纸质票据电子化进程,加速推进全国票据交易所建设步伐,扩大参与主体,提升交易功能,大幅提升以电子票据代替纸质票据进行流通交易。积极筹划票交所的电子票据交易模块,尽早实现纸票电子化和电子票据交易相融合,最终搭建成全国统一的票据市场报价、交易平台。
(七)加快区块链技术在票据创新应用。自2008年基于区块链的第一个应用比特币诞生以来,这项基于网络协议的底层技术被越来越多大型金融机构所关注并利用,数字票据的应用可以成为其在金融领域应用的突破口。所谓数字票据,并不是新产生的一种实物票据,也不是单纯的虚拟信息流,它是用区块链技术,结合现有的票据属性、法规和市场,开发出的一种全新的票据展现形式,与现有的电子票据相比在技术架构上完全不同,它既具备电子票据所有功能和优点的基础,又融合进区块链技术的优势,成为一种更安全、更智能、更便捷、更具前景的票据形态。因此,可以实现票据价值传递的去中介化,改变现有的电子商业汇票系统结构,有效防范票据市场风险,规范市场秩序,降低监管成本。系统的搭建和数据存储不需要中心服务器,也不需要中心级应用,省去了中心应用和接入系统的开发成本;降低传统模式下系统的维护和优化成本,包括设备投入、数据备份、应急管理等;减少系统中心化带来的风险,不会出现集中模式下服务器崩溃或被黑客控制的问题;减少了中心化模式下数据反复被记录和保存的成本,各个参与者中记录的数据账本,既是分账本,也是总账本。数据的完整性、透明性和通过时间戳的可验证性,对任何价值交换都可以追踪和查询,这些信息并不单单保存在某一个服务器或者某一个参与者机器中,还可以通过相应的技术实现对涉及商业秘密(比如出票人、承兑行等)的屏蔽。智能合约的形式使得票据在整个生命周期中具备了可编程性,即具备的限制性和可控制性。
(八)加快推出票据衍生品。随着近年来金融脱媒化和利率市场化改革进程的不断加快,票据市场竞争日益激烈,以及票据市场利率波动更趋频繁,经营主体在票据业务经营中规避利率风险和信贷规模调节风险的业务需求增加,为票据衍生产品推出提供良机:一是远期票据。经营机构可与交易对手以契约的方式约定在未来某一时间按照事先确定的利率进行一定金额的票据买卖,实现未来融资成本的提前锁定,降低财务风险,根据交易客户的不同需求,该产品可以分为远期票据贴现业务和远期票据转贴现交易业务。二是票据期权。经营主体作为期权的卖方可以获得买方支付的期权费收入,期权卖方则获取未来某一时间向银行按确定的利率买入或卖出一定金额票据的权利,期权买入方可以选择是否行使该权利,而期权卖出方必须在期权买入方要求行权时履行相应义务。根据交易双方的不同,可以分为票据贴现期权和票据转贴现(回购)期权。三是票据利率互换,是两家经营机构利用各自在票据转贴现(回购)买入利率或卖出利率上的比较优势进行互换套利,可分为票据买入利率互换和票据卖出利率互换两种。