论文[利润分配管理]

摘要

股利政策是上市公司理财活动的主要内容之一，合理的股利政策，是公司稳定股市行情的重要手段，不仅为公司提供廉价的资金来源，也为企业长期、稳定地发展创造条件。股利政策问题实际上就是公司筹资问题和资本结构问题。我国的股票市场在国民经济中占有举足轻重的地位，在股票市场取得巨大成绩和高速发展的同时，也出现了一些问题，如上市公司股利分配现象仍然很严重；股利支付率较高，但股利收益率很低；股利政策不具有连续性和稳定性等。造成这些问题的主要原因是上市公司的治理结构还存在着问题，以及上市公司自身的原因，中小股东投资理念不理性，证券市场的不完善等。解决我国上市公司股利分配问题

刻不容缓，这要求监管部门、证券市场、上市公司共同努力，构建成熟的资本市场，营造良好的投资环境。

【关键词】上市公司 股利 股利政策 股利分配

【Abstract】

That dividend policy is a listed company one of the flexible main content managing money matters rational dividend policy,

is that the company stabilizes important stockmarket market quotations means, not only providing the low-priced mode of financing to the company , also being that the enterprise long-term stability, field develops creates condition. The dividend policy problem is company financing problem and capital structure problem in fact. Stock market of our country has occupied decisive position in national economy , a few problems have also appeared while stock market gets enormous achievement and develop at top speed, If a listed company, dividend assignment phenomenon is still very grave; Dividend payment rate is higher, but dividend yield ratio are very low; Dividend policy does not have continuity and stability etc. And bring about these problems main cause is a listed companys govern structure being having the problem, a listed company secause, the small and medium shareholder invests in idea no reason , bond market do not improve and perfect waiting. The assignment problem therefore, resolving our country listed company dividend brooks no delay. This demands to oversee a branch right away , bond market , a listed company make joint efforts, structure mature capital market , build the fine investment climate

【Keywords】 Listed company Divdend Dividend policy Dividend assignment

目 录

前 言

股利政策是指上市公司税后利润在向股东支付股利与公司内部留存之间的分配选择。股利政策作为公司的核心财务问题之一，一直受到各方面的密切关注。股利的发放既关系到公司股东和债权人的利

益，又关系到公司未来的稳定持续发展。如果支付较高的股利，一方面可使股东获得可观的投资收益，另一方面还会带来公司股票市价的上升。但是过高的股利，将使公司留存利润减少，或者影响公司未来发展，或者因举债、增发新股而增加资本成本。从而影响公司的未来收益。而较低的股利，虽然可使公司留存较多的资金用于发展，但与公司股东的意愿相违背，从而使得股票价格下降，公司形象受损。因此，制定有益于公司长远发展的股利分配政策，是一个不可忽视的问题。目前我国上市公司对股利政策普遍不够重视，股利政策制定的盲目性较大，股利只是被动地反映公司当年利润情况。因而对于股利分配决策的规范是十分重要

1 股利政策

1.1股利政策的概念

股利政策是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策。它有狭义和广义之分。

从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。

1.2 研究目的

上市公司股利分配现状不容乐观：一方面，股利政策波动多变，缺乏连续性和稳定性；另一方面，股利支付率水平较低、股利分配行为极不规范。这一系列问题，对投资者、证券市场、上市公司自身都产生负面影响。有鉴于此，本文旨在对上市公司股利分配政策的现状

进行分析，找出造成这种现状的根本原因，并提出具有针对性的解决对策。

1.3 研究意义

股利政策是公司的重要政策之一，是公司利润分配的核心，对公司的筹资、投资活动有着深远的影响，因此股利分配政策的研究一直是国内外学术界研究的热点问题之一。本文通过对上市公司股利分配政策的研究，提出了有针对性的解决对策，有助于上市公司优化股利分配政策，从而激发投资者对公司持续投资的热情，树立良好的公司形象。

二、上市公司的股利分配现状分析

2.1不分配现象普遍

上市公司的股利政策已愈来愈受到各方面关注，不分配问题已引起投资者的普遍不满，证券管理层对此也相当重视。股利支付率长期偏低通过对我国上市公司股利政策的分析，可发现“暂不分配”的情况经常出现。不分红成为上市公司普遍实行的股利政策，2005年，不分配利润的上市公司达到750家。不分配主要有以下几个原因：.1 公司管理层股东意识淡薄

公司管理层股东意识淡薄，忽视投资者利益，股利对管理层并没有形成压力。由于公司治理结构不完善和证券市场的不成熟，不发放股利对公司管理层没有构成压力。在公司治理结构比较完善和证券市场发展成熟的国家，一般上市公司如果不发放股利市场会做出强烈的反应，投资者会弃它而去，管理层会受到特别的压力，将有被解聘或者公司被收购的高风险。因此管理层有动力去维持一定的股利水平。但在我国，这种压力很小，公司治理结构不完善，很多公司的管理者就是大股东，不存在被解聘的危险。另外市场对不分配的反应也没有国外那么强烈。由于长期以来股利政策的随意性，投资者更倾向于短期投机收益。

2.2 不发放股利的公司经营业绩较差或处于亏损状态

一般不分配股利的公司经营业绩较差，盈利能力弱，公司没有足够的盈余去发放股利。

2.3 股利分配形式多种多样

很多公司实行混合股利分配形式或单纯股票股利形式，现金股利形式占比例不高，但呈逐年上升趋势。②在国外，现金股利是股利分配的主要形式，而在我国，更多的公司则采取混合股利形式或股票股

利形式，发放纯现金股利的公司数在发放股利的公司中所占比例不高。我国上市公司一开始就比较偏爱股票股利，并且股票股利的支付水平也比较高。从理论上讲，上市公司分配股票股利只是对所有者权益下不同项目的增减调整，不会影响公司的现金流量，股东财富也不会改变，因此股票股利的发放应无实质性的经济含义。发放股票股利 ，股东的确得到了额外的普通股票，但是他们在企业中的股权比例不变，股票的市场价格成比例下降，因此每个股东所拥有股权的总价值也不变。股票股利纯粹是一种“粉饰”意义上的变化。

1. 上市公司偏好股票股利的原因

①股票股利是上市公司进行股权融资的工具股权融资是上市公司主要的融渠道，股票股利就成为上市公司圈钱的工具。股权融资的实际成本即为股利。在中国，上市公司的股利分配政策主要由大股东选出的董事会制定，股利分配政策成为管理层可以随意调控的砝码，因此外部股权融资的实际成本成为公司管理层可以控制的成本，相对于债券融资的利息支出的硬约束和现金股利需要实际支付的资金成本，上市公司的管理层更愿意选择股票股利分配的软约束。

②市场倾向：我国证券市场起步不久，缺乏系统的法律和法律监管，内幕消息和政府行为对市场影响很大，投资者以散户为主，机构投资者较少，投机色彩浓厚，股票价格起伏波动很大，因此股票投资的风险较大。一般投资者入市往往带有很大的盲目性，在开户和决策上跟随大市，他们对于长期投资缺乏信心，普遍存在偏好短期投机所得的倾向。在我国的股票市场中，股票换手率①极高，约达到200％左右，而美国只有 67％。我国可公开交易的A股1999年平均占总股本的30.2％，因此实际的换手率可能达到 600％。换句话说，我国股票持有的平均期限只有2个月，而在美国是18②个月。显然我国流通股股东追求的是短期的买卖价差利润，而不是着眼于公司的股利收入。由于我国上市公司股利支付水平很低，相对于很高的投资成本仅仅只是杯水车薪。另外，我国上市公司股利支付路径极不稳定，并且不分配的公司很多，所以流通股股东对上市公司是否分配现金股利并不关心，他们偏好的是资本利得。加之股票股利可以让外部流通股股东分享股票股利发放后的填权行情，让投资者产生财富增加的幻觉，所以外部股东更偏好股票股利。

③现金流限制：股票股利只是留存收益的资本化，是对所有者权益下不同项目的增减调整，对企业现金流量和企业价值不会产生影

响，而现金股利必须有现金流出企业。现金流出是硬约束，而对所有者权益下不同项目的增减调整只是软约束。

2. 近几年实行现金股利的公司越来越多，现金股利所占比例有增长的趋势，这主要是因为：

①市场要求更稳妥的投资回报：证券市场氛围逐步转好，股东意识增强，市场要求更稳妥的投资回报。长期以来上市公司重融资轻派现的做法影响了投资者继续参与市场的积极性，而影响到证券市场基本功能的发挥。随着相关问题的逐渐暴露，

三、上市公司股利政策的种类

3.1． 剩余股利政策

剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。在实际操作中，股利政策会受到投资机会和筹资渠道两方面因素的影响。这是剩余股利政策成立的基础。

支持剩余股利政策者认为，如果上市公司留存盈利再投资的回报率高于投资者的其他投资选择，那么，投资者就希望上市公司留存收益并将其用于再投资，而不是派发股息。另外，大多数公司都有一个资本结构目标，在筹措资金时会考虑按一定的比例举债。只有权益式融资和债务式融资的比例符合最佳资本结构要求，所筹资金的边际成本才会最小化。如果留存收益不能达到所需要的权益式融资额，上市公司就只能发行新股，但此时筹集资金的边际成本就会提高。所以剩余股利政策的优点是有利于优化资本结构，降低综合资本成本，实现企业价值的长期最大化。

3.2 稳定的股利政策

稳定的股利政策是指在一段时间内公司保证每股股利金额的相对稳定，即在一段时间内不论公司的经营情况的好坏，是否有盈余，公司都将支付某一规定金额的股利。实行这种股利分配政策的公司一般会依据公司的盈利水平制订一个目标股利成长率，并按照目标的股利成长率逐步提高企业的股利水平。在这种股利政策下，发放每股金额稳定或持续增长的股利向投资者传递企业正常发展的信息，可以增强投资者的信心，稳定股票的价格，防止股价波动；在保持稳定股利基础上不断增发股利，向投资者显示企业有较好的成长性。这种股利政策往往被投资者认为是企业稳定增长的表现，是目前采用较多的一

种股利政策，尤其是那些对股利有很高依赖性的股东更欢迎这种股利政策。但是，这种股利支付政策使股利的支付与盈余脱节。当盈余较低时仍要支付固定的股利，可能导致资金短缺，财务状况恶化；同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。因此，如何确定公司最初的股利支付水平，使其既不影响公司当期的形象，又为公司未来股利的稳定支付留有余地，是这种股利政策关键之所在。

3.3． 固定股利支付率政策

固定股利支付率政策是公司根据其发展规划确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。它使股利与企业盈余紧密结合，集中体现了“按利分配”的基本思想。它保持了股利与利润间的一定比例关系，体现了投资风险与投资收益的对称性，有助于树立投资者的信心。但如果企业经营成果变化不定，则意味着公司财务压力较大；缺乏财务弹性；确定合理的固定股利支付率难度很大，导致股利的发放丰薄无常，容易挫伤投资者的投资热情，给投资者以巨大的风险感。因此，固定股利支付率政策只能适用于稳定发展的公司和公司财务状况较稳定的阶段。

3.4． 正常股利加额外股利政策

正常股利加额外股利政策是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利；在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。这种股利政策的优点是股利政策具有较大的灵活性。正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于优化资本结构，使灵活性与稳定性较好地结合。可使那些对股利有很高依赖性的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。从企业来说，低股利可使企业在经营收益不甚理想的情况下也能兑现股利，不至于破坏企业在公众中的形象。而收益颇丰时，可以向股东发放额外股利，鼓励公众投资热情。从投资者来说，在有固定收入保证的前提下，还有获得意外股利收入的希望。两者都会对股利政策表示满意。

但是，对中国不少上市公司而言，似乎实行固定比率的股利政策比较适合。因为在中国，有不少推行内部员工持股计划的公司。如果采用固定比率的股利政策，可将员工个人的利益与公司的利益捆在一起，使员工意识到他们的切身利益与公司的兴旺发达是息息相关的，从而充分调动广大员工的积极性，进一步提高公司经营业绩。 股利分配政策是指股份制企业确定股利以及与之有关的事项所采取的方针和策略，其核心是正确处理公司与投资者之间，当前利益与长远利益之间的关系，从实际情况出发，确定股利支付比率或金额。

四 、国外成熟市场上市公司股利分配的基本做法

4.1、现金分红一直是上市公司最主要的股利支付方式。由于发放股票股利会稀释原有股东权益，分散公司控制权，并且增加公司股利分配负担，因而在发达国家的股票市场上，公司对发放股票股利比较慎重。相形之下，派现比率则是衡量上市公司素质和成长性的重要标志，派现也成为上市公司基本的股利支付方式，且股利支付率也处于较高水平，如1971-1992年间美国上市公司的税后利润中，约有50%-70%被用于支付现金股利。

4.2、公司通常实行稳定的股利政策。鉴于稳定的股利政策对公司发展具有积极意义，因而发达国家的好多上市公司均衡分配股利，以稳定公司股价，保持公司市场形象，降低未来公司融资成本。

4.3、法律制度和法律环境对公司股利支付水平具有很大影响。具体表现在：（1）一些国家为了激励投资者积极参与股票市场，从立法上对公司的股利政策做出了严格规定。如美国“国内税收法”就禁止企业无限度地保留盈余。同样，在巴西、智利、哥伦比亚、委内瑞拉、希腊等国，法律也规定上市公司必须将其净收入的一定比例用于支付股利。这些带有强制性的法律措施，既保护了公司外部股东的利益，同时也界定了企业的最低股利支付水平；（2）在英、美等实行“普通法”的国家中，法律对投资者提供的保护要好于法国等实行“大陆法”的国家。因此，在实行“普通法”的国家，上市公司的股利支付率也明显高于实行“大陆法”的国家；（3）当法律能够对股东提供较好的保护时，具有较好投资机会的公司通常能够选择低股利支付的政策。相反，当法律只能对投资者提供较差的保护时，即使公司具有较好的投资机会，它们也通常会出于维持声誉的考虑，而选择高股利支付政策；（4）在具有良好法律环境的国家中，投资者更容易运用法律武器维护自身利益，从公司获取股利。尤其当公司缺乏较佳的投资机会时，更是如此。（5）股东实际能够从公司获得多少现金红利，并不在于他们是大股东还是小股东，而在于他们是否敢于运用法律武器，来抵制来自“内部人”的压力。

4.4、股票市场对公司增加派现的信息披露通常做出正向反应，而对公司减少派现的信息披露通常做出负向反应。

五 规范上市公司股利政策的对策建议

中国资本市场在走过13年的曲折之路后，正面临着重要的历史转折。这种转折的重要特征，是市场监管被置于突出重要的位置，监管力度不断加大，保护投资者利益成为市场监管的重中之重。这为上

市公司股利政策的规范提供了良好的市场背景。而随着市场规模的继续扩展，市场结构、功能、开放程度和规范化水平都将发生深刻变化，客观上也使得市场投资主体对股利政策的规范提出了强烈要求：其一，市场持续低迷和市场推出的一系列制度创新措施导致市场价格中枢下移，投资者赚取短期差价的难度增大，从而获取收益越来越多地寄希望于公司的现金股利分配；其二，开放式基金、保险资金、社保基金和即将入市的企业年金等机构投资者入市后，将谋求稳定的投资回报和良好的流动性，而这种投资回报和流动性，只有具备良好现金分红能力的“绩优蓝筹股”才能提供；其三，对市场过度投机的抑制和退市制度的强化，使投资者的投资理念发生了重要变化，由过去的热衷于“跟庄”逐步转向价值投资，即注重公司的业绩和成长性，而有丰厚现金红利回报的股票，无疑将成为他们主要的投资对象。总之，非理性的上市公司股利政策，已经到了非改不可的时候了。

从中国的现实情况出发，规范上市公司的股利政策应主要从以下几方面入手：

5.1加强对上市公司股利分配的监管

上市公司质量是资本市场稳定、健康发展的基石，而股利政策的理性化程度，则是衡量上市公司质量的重要标志。从这个意义上说，对上市公司的教育比对投资者的教育重要得多。应使上市公司深刻认识培育投资者分配回报机制，对从源头上防范和降低市场风险，引导投资者树立正确投资理念，促进市场发展的重要性，从而增强给投资者回报的使命感与责任感。由于上市公司股利政策直接关系到保护投资者利益，关系到证券市场监管目标的实现，因此，证券管理层应把上市公司股利分配监管作为一项重要的监管内容。从道理上讲，上市公司具有自主决定股利分配方案的权力，监管层无权干预。但在上市公司这方面的自律能力很差，股利分配行为严重不规范的情况下，制定带有强制约束力的制度规则，就显得十分必要了。一些国家通过立法形式强制要求上市公司派现，对约束公司“内部人”行为，降低代理成本，保护投资者利益，效果相当明显。中国应该借鉴这种做法。建议正在修改的《公司法》中应加进相应条款，规定上市公司在具有派现能力的前提下，必须将其税后利润的一定比例用于支付现金股利，以强化上市公司现金分红的法律约束，迫使公司“善待股东”，消除留存盈利过多的现象，引导公司逐步实现股利政策的理性化，树

立股东利益最大化的经营目标。投资者也要“善待自己”，敢于和善于拿起法律武器维护自身权益。

5.2、将公司的新股发行与再融资和现金分红挂钩，使现金分红成为公司利用股票筹资的一个必要条件

特别是对到主板上市的蓝筹公司，更要有较强的现金分红约束。在IPO价格和增发价格的确定上，也要把现金分红作为一个重要因素考虑在内。对那些现金分红率较高（如现金分红比例超过50%，现金分红达到或超过同期国债收益率的）且多年连续分红的公司，应优先满足其筹资要求并在股票发行价格上得以体现。为避免公司在再筹资时钻空子，有必要规定一个较高的现金分红率下限作为公司再融资的必要条件。

5.3调整资本市场的税收政策

应取消对股东现金红利征收20%所得税的规定，改变对投资者双重征税的状况。按现行规定，上市公司的现金分红要经过两次课征，税收负担高达46%。有鉴于此，应尽快解决重复征税问题，使投资者能够充分享受到上市公司成长的成果。

5.4借鉴国外上市公司股利政策实践中有益的东西为我所用 比如，股票回购作为一种股利分配形式，具有现金股利不可替代的作用。在公司股本扩张过快使业绩严重下降时，通过股票回购可达到缩小股本，改善业绩的目的。当然，公司实行股票回购，有可能带来刺激市场投机，引致股价波动的负面影响。但没有必要因噎废食。只要制定相应的监管规则，实施严格监管，完全可以把负面影响降低到最低限度。在美国，近年来上市公司更多地采用股票回购方式来分配股利，以避免交分红税。美国一年的股票回购量达到股票市价总值的2%左右。因此，应考虑修改相关法律，允许上市公司进行股票回购。此外，我国上市公司发放股票股利时每股价格是按股票面值计算的，而在美国则是按市场价格计算的。在后一种情况下，虽然这种做法没有硬性限制公司的股利分配行为，但客观上对公司的送股能力提出了很高的要求。这种做法似也值得我们借鉴。

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致谢 本课题在选题及研究过程中得到朱盛萍老师的悉心指导。朱老师多次询问研究进程，并为我指点迷津，帮助我开拓研究思路，精心点拨、热忱鼓励。朱老师一丝不苟的作风，严谨求实的态度，踏踏实实的精神，不仅授我以文，而且教我做人，虽历时三载，却给以终生受益无穷之道。对朱老师的感激之情是无法用言语表达的。 最后，我要我爱的人和爱我的人表示深深的谢意。你们的理解、支持、鼓励和鞭策催我更加上进，我竭尽全力的努力，更希望的是能够让你们高兴和满意。你们的情感永远都是我上进的不竭的动力源泉。

这些时光会慢慢的沉淀下来，但无论何时，我想到这段岁月，都如同是看到一枚珍藏已久的夹在书里发黄的书签，永远都是那么璀璨、那么绚烂。感谢我的室友们，从遥远的家来到这个陌生的城市里，是你们和我共同维系着彼此之间兄弟般的感情，维系着寝室那份家的融洽。三年了，仿佛就在昨天。三年里，我们没有红过脸，没有吵过嘴，没有发生上大学前所担心的任何不开心的事情，也愿离开我们寝室的H&I开开心心。我们在一起的日子，我会记一辈子的。) 通过这一阶段的努力，我的毕业论文《上市公司股利政策研究》终于完成了，这意味着大学生活即将结束。在大学阶段，我在学习上和思想上都受益非浅，这除了自身的努力外，与各位老师、同学和朋友的关心、支持和鼓励是分不开的。

在本论文的写作过程中，我的导师朱盛萍老师倾注了大量的心血，从选题到开题报告，从写作提纲，到一遍又一遍地指出每稿中的具体问题，严格把关，循循善诱，在此我表示衷心感谢。同时我还要感谢在我学习期间给我极大关心和支持的各位老师以及关心我的同学和朋友。

写作毕业论文是一次再系统学习的过程，毕业论文的完成，同样也意味着新的学习生活的开始。我将铭记我曾是一名XX学子，在今后的工作中把XX的优良传统发扬光大。

感谢各位专家的批评指导我特别要感谢我的导师xxx老师。从论文的选题、文献的采集、框架的设计、结构的布局到最终的论文定稿，从内容到格式，从标题到标点，她都费尽心血。没有xxx老师的辛勤栽培、孜孜教诲，就没有我论文的顺利完成。

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