债务代理成本成因及降低策略研究

一

。

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曩瞪　 锄

　

债务代 理成 本成 因及降低 策 略研 究　

口 宋来 敏 叶 建 华　

摘 要 ： 务 代 理成 本 作 为 资本 结 构 决 策 理 论 的 重 要 概 念 ， 产 生　 债 其 的 根 本 原 因在 于股 东利 用 财 务 杠 杆 时 所 产 生 的 利 己动机 。利 用财 务　

杠 杆 有 利 于 降低 公 司综 合 资 金 成 本 ， 高公 司价 值 ， 同时 也 会 引发　 提 但 额 外 成 本 ，其 中 由 于债 务 代 理 成 本 影 响 重 大 而 又 难 以计 量 一 直是 财　 务 学 理论 探 讨 的 热 点 问题 。金 融 危机 的全 球 蔓 延 ， 业 破 产 倒 闭频 频　 企

出现 ， 权 人 风 险 加 大 ， 务 代 理 成 本 问题 又 成 为人 们 关 注 的 焦 点 。 债 债 　 本 文 首 先探 讨 了债 务 代 理 成 本 的 含 义 ，然后 探 讨 了债务 代 理 成 本 产　

率 等措施 弥足这 种风险 。这 种为 了弥补 在企业 陷入 财务 困境 时 ， 　 股 东 可 能 采 取 财 务 扭 曲 策 略 而 使 债 权 人 受 损 的 风 险 ， 债 权 人 要　 由 求 、 东最 终承担 的增量 利息支 出称为 债务代理 成本 。 股 　

二 、 务 代 理 成 本 的 成 因 类 型　 债

债务代理成本 主要存在 于那些存 在陷入财务困境的公 司。 那些　

资产质量高 、 构合理 ， 营业绩 优 良、 险较小 、 债率低 、 理结　 结 经 风 负 治 构 优 良 的公 司 ， 产 或 陷 入 财 务 困 境 的 可 能 性 极 小 ， 东 只需 向债　 破 股

生的 财 务 策略 因素 ， 分 析 了降低 债 务 代 理 成 本 的 策略 。 最后 　 关 键 词 ： 务 代 理 成 本 ； 己策 略 ； 低 策 略　 债 利 降

一

权 人支付固定的本息 ， 而会 努力工作使 自身价值最大会 。 如 ， 譬 通用　 电气 这样 多 元 化 经 营 的 一 流 公 司 ， 国石 油 这样 具 有 垄 断 性 质 的 国　 中

有 企业 。 类 公 司 的 债 权 人 不 用 承 受 因股 东 利 己财 务 策 略 所 导致 损　 这 失 的 风 险 ， 们 愿 意 以较 低 的利 率 向 这 类 公 司 提 供 贷 款 ， 类 公 司　 他 这 就 不 用 承 受 债务 代 理 成 本 。 是 ， 些 所 处 行 业 景 气 度低 、 业 竞 争　 但 那 企 力弱 、 险较 大 、 债率 高 、 营管理 不善或公 司治理较差 的公 司 ， 风 负 经 　 其 发 生 财 务 困 境 的 可 能 性 远 远 高 于 上 述 优 质 公 司 。 类 公 司 的股 东　 这 更 容 易 采 取 利 己 财 务 策 略 损 害 债 权 人 利 益 ，为 了 弥 补 这 种 风 险 ， 债　

、

债 务 代 理 成 本 的 含 义　

债权 人和股 东是企 业投 资 的主体 ， 他们都 拥有 对企 业收 益及　

资 产 的 索 取 权 ， 二 者 的 权 益 存 在 很 大 差 别 。 债 权 人 能 索 取 的 资　 但 产 数 量 固 定

， 股 东 则 享 受 剩 余 索 取 权 ； 外 ， 东 还 拥 有 最 高 决　 而 此 股 策 权 ， 通 过 董 事 会 委 托 职 业 经 理 人 管 理 企 业 ， 股 东 没 有 这 种　 能 而

权利 。 权益 分布 的差异导致 了负 债经 营公司 中股东 和债权人 之 间　 就产 生了利益 冲突 ，在 经 营过程 中尤 其是 企业 出现财 务 困境时 ， 　 股 东 更 倾 向 于 采 取 有 利 于 自己 而 有 损 债 权 人 的财 务 扭 曲 策 略 。 理　 性的债 权人知 道这种 情况存 在 的可能性 及其 对 自己的 危害性 ， 但　 是 他 不 可 能 向 股 东 寻 求 帮 助 ， 可 靠 的 办 法 是 采 取 提 高 债 券 的 利　 最

Ｐ 　 ≯ 　≯ 　 ≯ 　

权 人会要求 较高利率 ， 对于股东来说也就产 生了债务代理成本 。导　 致 债务代 理成本产生的股东利 己财务策略主要有 以下几种 ： 　 （ ） 己 投 资策 略　 一 利

陷入财 务困境 尤其 是濒 临破产 公 司的股东 经常 冒巨大 风险 ， 　 因 为 他 们 知 道 自己 正 操 纵 着 自 己 和 债 权 人 的 财 富 ， 较 大 风 险 可　 冒

ｐ 　 ｐ 　≯ 　ｐ 　ｐ 　Ｐ 　≯ 　 ｔ≯ ｔ≯ 　 ｐ 　≯ 　 ≯ 　

治理 结 构 、 善 内部 管 理 制 度 、 化 内 控　 完 强

通 过 市 场 和 同 业 舆 论 来 调 节 和 引 导 保 险　 经 纪人 的经 营行为 ，维 护市 场公 平秩 序。 　

保 险 监 管 部 门 确 定 监 管 内 容 和 监 管 措 施　

薄 弱 环 节 、 束 从 业 人 员行 为 ， 强 管 理 ， 约 加 　 规 范经营 ， 高可持 续发展 能力 。 提 　

的 依 据 ， 以使 监 管 当局 较 全 面 地 掌 握 保　 可

险 经 纪 公 司 的 业 务状 况 ， 而 改 变 了 监 管　 从

自律 性 强 是 发 达 国 家 保 险 经 纪 人 制 度 的　

（ 构 建 科 学 的保 险 经 纪人 监 管体　 四）

制 。完 善 的 监 督 机 制 是 保 险 经 纪 人 制 度 健　 康、 良性 发 展 的 有 力 保 证 。 外 国 保 险 经 纪　

特 色 ， 我 国至今 仍没 有成 立保 险经纪 人　 但 协会， 法律 上 也没 有相 关规定 ， 因此 ， 国 我 　

应 尽 快 建 立 起 保 险 经 纪 人 的 行 业 自律 组　 织 ， 过 制 定 行 业 规 章 ， 造 行 业 内 部 公　 通 营 平 竞 争 环 境 ； 过 建 立 训 导 制 度 ， 少 保　 通 减 险 经纪 人的机 会主 义倾 向和道 德 风 险； 通　

工作 的被 动 性， 有利 于促 进保 险经 纪公 司 　 监 管 的 市场 化 、 范化 与 科 学化 ； 险经　 规 保 纪人 信用 评价 体系 的建 立， 可 以提 高保　 还 险 经 纪 市 场 的透 明度 ， 进 市 场 竞 争 和 保　 促

险经 纪 资 源 的 优 化 配 置 。 　 注 ： 文为福 建省 教 育厅 社会科 学研 究 Ｂ 本 　

行 业 成 功 的 经 验

告 诉 我 们 ， 个 良 性 发 展　 一

的保 险 经 纪 市 场 离 不 开 有 效 的 监 管 。 首　 先 ， 要 完 善 政 府 机 构 对 保 险 经 纪 人 的 监　 管 。 鉴 于 我 国保 险 经 纪 行 业 起 步 较 晚 ， 对　 保 险 经 纪 人 的 政 府 监 管 宜 采 用 严 格 监 管　

过 采 取 指 导 、 报 、 查 和 建 立 例 会 制 度　 汇 检 等 方 法 对 保 险 经 纪 人 进 行 管 理 ， 弥 补 政　 以 府 监 管 的 欠 缺 ， 保 险 经 纪 人 的 管 理 走 上　 使

自我 约 束 、 同发 展 的 良性 轨 道 。最 后 ， 共 要　 建 立 保 险 经 纪 机 构 资 信 评 级 制 度 ， 化 社　 强 会监 督。建 立保 险经 纪人 资信 评级 制度 ， 　

一

类课 题 “ 险 经 纪 制 度 的 构 建 与 发 展 ” 项　 保 （

目编 号 Ｊ Ｓ ９ ５ ） 阶 段 性 研 究 成 果　 Ｂ ０２０ 的

的形 式 。保 险 监 管 部 门应 注 意 倾 听 来 自市　 场 主 体 及 社 会 各 界 的 呼 声 ， 时 制 定 和 修　 及 改相 关 的政 策 和 监 管 法 规 ， 进 保 险 的健　 促

康发 展 ； 加大 对保 险经纪 市场 违规 行 为 应 　 的查 处 力 度 ， 范 保 险 经 纪 市 场 秩 序 和 保　 规

参考 文献 ： 　 【】 建 英 ．我 国保 险 经 纪 业 的 发 展 现 状 与 ｌ刘 《 　 展 望 》 】 经 纪 入 学 报 》２０ 【． Ｊ《 ．０ ６年 第 二 期　 Ｉ】 晓 敏 ．对 我 国 保 险 经 纪 行 业 发 展 的研　 ２刘 《 究》Ｊ．海 南 金 融》２ ０ ｆ《 】 ．０ ６年 第 １ １期　 ［］薛 富 平 ．我 国 保 险 经 纪 市 场 存 在 的 问 ３ 《 　 题 与 加 强 监 管 的 建 议 》Ｊ．北 方 经 济 》 ｌ１ 　《 ． 　

２ｏ ｏ ８年 第 ｌ Ｏ期　

方 面 ， 以消 除 保 险 市 场 买 卖 双 方 因 保　 可

险经纪 机构 的行为 。对未经 中国保 监会批　 准 、 具 备 保 险 经 纪 机 构 设 立 条 件 、 事　 不 从

地 下经纪业 务活 动的 内 、 资经 纪机 构 予 外 　 以 坚 决 取 缔 ； 有 意 损 害 客 户 利 益 ， 背　 对 违 从 业 人 员 行 为 规 则 和 职 业 道 德 者 ， 有 制　 应 定 相 应 的 实 施 细 则 ， 严 处 罚 。其 次 ， 建　 从 要 立 经 纪 行 业 自律 组 织 ， 化 信 誉 机 制 。 在　 强

险 经 纪 人 加 入 后 ， 保 险 信 息 的 不 对 称 风　

险 ， 证 保 险 人 通 过 保 险 经 纪 人 获 得 关 于　 保

保 险标 的风 险 的 真 实 信 息 ， 能 保 证 投 保　 也 人 通 过 保 险 经 纪 人 获 得 保 险 产 品 、 险 公　 保

［】 用 ．论 我 国保 险 经 纪 人 的 市 场 定 位 于　 ４钟 《 发 展 》 中 国 学 术 期 刊 （ 盘 版 ） 子 杂　 ， 光 电

志社 ２ｏ ｏ ５年 ９月 　

司 的 完 整 信 息 ， 而 保 护 保 险 买 卖 双

方 的　 从

利 益 。 另 一 方 面 ， 利 于 强 化 保 险 经 纪 机　 有 构 对 自身 信 誉 形 象 的 培 育 ， 信 誉 形 象 不 使 　

国 外 ， 保 险 经 纪 人 制 度 成 熟 的发 达 国 家 ， 　

都建 有诸如 保 险经纪人 协会 的 行业 组织 ， 　

好 的保 险 经 纪 机 构 被 自 动 淘 汰 。 同 时 ， 保　

险 经 纪 人 的 信 用评 价 体 系 的 建 立 ， 以 为 可 　

（ 者 单 位 ： 州 职 业 技 术 学 院 福 建　 作 福

对 外 经 济 贸 易职 业 技 术 学 院 ） 　

７ 　 ５

ＦＮ Ｎ ＩＡ ＣＥ＆ Ｅ ＣＯＮ ＯＭＹ 金 融 经 济　

以 提 高 自己 的 预 期 收益 ， 低 债 权 人 的 预 期 收 益 ； 之 ， 情 况 相　 降 反 则 反 。这 种 决 策 倾 向实 质 上 是 提 高 了 自 己 的 预 期 收 益 ， 使 债 权 人　 而

元 和 ２０万元 。可 以 看 出投 资 新 项 目， 经 济 形势 衰 退 ， 东 将 拿 出　 ０ 若 股 新项 目所 产 生总盈 余 １０ ８ ０万元 中的 １０ ６０万 元 补偿债 权 人 ，也 就是 说　 债 权人 享 受 了新 项 目盈 余 的绝 大部 分 。由 于这种 情 况 的存 在 ， 东 有　 股 动机 减少 投资 ， 申请 公司 破产 而后再 进行 投资 ， 可先 这样 可以独 享盈 利 。 　 （ ） 脂 财 务 策 略　 三 撇

一

承 受 这 种 由 此 增 加 的风 险 ， 害 了债 权 人 的 利 益 。 例 说 明 如 下 ： 损 举 　 处于严重财务 困境 的 Ｂ Ｃ公 司 ，其 资 产 由权 益 资 本 和 负 债 组　 成 ， Ｉ 个 独 立 的 决 策 项 目 ： 个 风 险 低 ， 一 个 风 险 高 ； 来　 面 临两 一 另 未 宏 观 经 济 形 势 也 有 两 种 等 呵 能 的情 况 ： 荣 和 衰 退 。 若 选 择 低 风　 繁

险 项 目 ， 个 公 司 的 价 值 分 布 情 况 如 下表 １ 示 ： 整 所 　

表 １： 选 择 低 风 险 项 目 Ｂ 公 司 的 价 值 分 布　 若 Ｃ

般 来 说 ， 公 司 能 够 保 证 正 常 经 营 ， 者 能 够 扭 亏 为 盈 的　 在 或

情 况 下 ， 股 东 都 会 好 好 经 营 管 理 公 司 。 那 些 处 于 财 务 困境 、 大 但 扭　

亏 无 望 、 东 失 去信 心 的 企 业 ， 能 会 尽 量 贷 款 ， 后 采 取 秘 密 的　 股 可 然

或 者合 法形式 非法 目的形 式 ， 通过不公 允 的关联交 易 ， 把资 产转　 移 给关 联 企 业 或 关 联 个 人 ， 者 通 过 支 付 额 外 股 利 或 其 他 分 配 项　 或

目 ， 更 多 利 益 输 送 给 股 东 ， 后 申 请 破 产 ， 现 利 用 其 法 人 独 立　 把 然 实

若公 司选 择 高 风 险项 目， 主 体 的 价 值 分 布 情 况 如 表 ２所 示　 各

表 ２： 选 择 高 风 险项 目 ＢＣ 公 司 的 价 值 分 布　 若

地 位 和股 东 有 限 责 任 损 害 或 减 少 债 权 人 利 益 的 目的 。 资 不 足

策　 投 略 实 际 上 是 公 司选 择 不 追 加 投 资 以 形 式 实 现 股 东 群 体 利 益 最 大　

　 Ｉ 　 Ｉ

衰退　

繁荣　

　 Ｉ 　 ｌ

１ 　

概率 　 ０　 ． ５

０　 ． ５

Ｉ 公司价值　 　 ｆ ５ 　 ０万元 　

　 ４ 万元　 Ｊ ２０

股票　 ０ 　 万元

１ ４ ０万元 　

债券　 ５ 万元　 ０

１ｏ 　 ｏ 万元

两 种 策 略 下 ， 主 体 对应 的 期 望 价 值 如 表 ３所 示　 各

表 ３： 目期 望 值　 项

化， 而撇脂 策略实际上 是股东 通过利 益输送 等形式确保 自身利 益　 而 损 害 债 权 人 。 股 东 和 管 理 者 掌 握 着 公 司 内部 信 息 ， 债 权 人 掌　 而 握 的 有 关 公 司 信 息 远 少 于 股 东 ， 者 之 间 存 在 着 严 重 的信 息 不 对　 二

称 ， 权 人 难 以 完 全 识 别 股 东 的 撇 脂 行 为 ， 智 的 办 法 就 是 要 求　 债 明 较 高 的 贷 款 利 率 以 弥 补 其 所 承 受 的 风 险 ， 中成 本 最 终 将 稀 释 股　 这 东 的剩 余 收 益 ， 东 是 这 种 成 本 的 最 终 承 担 者 。 股 　 三、 降低 债 务 代 理 成 本 的 策 略　 债 务 代 理 成 本 的 存 在 降 低 了企 业 价 值 ， 降 低 了股 东价 值 ， 也 采　 取 一 些 措 施 虽 不 能 完 全 消 除 债 务 代 理 成 本 ，但 是 可 以最 大 限度 地　 降低 债务 代 理 成 本 。在债 务 协议 中 增 加 对 债 权 人 的 保 护 性 条 款 ， 可　

以在 一定 程 度 上 限 制 股 东 的 利 己行 为 ，起 到保 护 债 权 人 的 利 益 的　

ｌ 　 期望值　 Ｉ 公 司价值　 　 　 ｌ 股 票价值　 　 Ｉ 债 券价值　

低 风险项 目 　 １０ ０ ＋０　　＝５ 元　 ０ ＊． ２０ Ｏ １０万 ５ ５ ００５ １００５ ５ 　 ．＋０　　＝０万元　 １００５ １００５ １０万元　 ０＂ ． ０＂ ． ０ ＋ ＝

高风 险项 目 　 ５ ＊　＋４ ＊． ４ ０ ０ ２０ ０ ＝１５万元　 ５ ５ ００５ ｌ００５ ７ ＂　＋４ ＊． ０万元　 ＝ ５ ＊．＋０ ＂． ７ ００５ １００５ ５万元　 ＝

根 据 以 上 分 析 可 以 看 出 ， 择 低 风 险 项 目 和 高 风 险 项 目对 应　 选 的股票 期望值分别 为 ５ 元 和 ７ ０万 ０万 元 ， 对 应 的 债 权 人 期 望 值　 而 分 别 为 １ｏ万 元 和 ７ ｏ ５万 元 ， 然 选 择 高 风 险 项 目对 股 东 有 利 ， 显 选　 择 低 风 险 项 目对 债 权 人有 利 。在 这 种 情 况 下 ， 握 决 策 权 的 股 东　 掌

更 倾 向 于选 择 高 风 险 项 目作 为 最 优 决 策 。 种 选 择 的 实 质 是 让 债　 这

作 用 ， 利 于 降 低 债 务 代 理 成 本 。保 护 性 条 款 分 为 消极 条 款 和积 极　 有 条 款 。消 极 条 款 限 制 或 者 阻 止 公 司 可能 采 取 的行 动 ， 比

如 限制 公 司　 的 股 利 支 付 额 ； 定 公 司 不 能 将 其 一 部 分 资 产 抵 押 给其 他 债 权 人 ； 协 　 公 司 不 能 兼 并其 他 企 业 ；公 司不 能 在 未 经 债 权 人 同 意 的情 况 下 出 　 售 或 出租 主要 资 产 ； 司 不 能 发 行 其 他 长 期 负 债 等 ； 公 限制 公 司 股 东　 或 高 级 经 理 人 经 营 与 公 司 有 竞 争 的 业 务 或 与 公 司 进 行 关 联 交 易　

权 人 承 担 风 险 而 自 己享 受 收 益 。 为 了 防 止 这 种 情 况 的 发 生 ， 权　 债

人往往 要求提 高 自己的报 酬或 采取其 他措施 限制 股东 以维 护 自 　

身 利 益 。这 就 可 能 产 生 债 务 代 理 成 本 。 　 （ ） 资 不 足 的 财 务 策 略　 二 投

这种 投资策略经 常存在 于破产可 能性较 大的公 司 ， 若这类 公　

司 具 有 通 过 筹 集 新 的 权 益 资 本 进 行 新 项 目投 资 来 显 著 提 高 公 司 、 　

债 权 人 及 股 东 价 值 ， 而 避 免 公 司 破 产 的 机 会 ， 东 也 倾 向 于 投　 进 股

等。积极条款规定 了公 司所同意采取 的用以保护债权人利益 的行　

动或 必 须 遵 守 的条 件 ， 包 括 公 司 同意 将 其 营 运 资 本 维 持 在 某 一 最 　 低 水 平 ； 司 必 须 定 期 提 供 财 务 表 给 债 权 人 ； 司 承 诺 在 独 立 董 事　 公 公

中 引 进 债 权 人 代 表 或 赋 予 债 权 人 直 接 列 席 公 司 重 要 会 议 的 权 利　

资 不 足 ， 为 股 东 不 希 望 以 牺 牲 自 身 利 益 （ 权 人 要 分 享 新 投 资　 因 债 项 目带 来 的 部 分 甚 至 大 部 分 收 益 ） 补 偿 债 权 人 。譬 如 ，Ｃ 公 司　 来 Ｂ

现 在 总 资 产 ２ 【】 元 ， 债 ４ ０ ４ｘ 万 负 ０ ０万 元 ， 来 经 济 形 势 有 两 种 等　 未 可 能 的 情 况 。 时 ， 司可 筹 集 新 权 益 资 金 １０ 此 公 ０ ０万 元 投 资 于 一 个　 新 项 目 ， 项 目在 经 济 繁 荣 、 条 两 种 情 况 下 可 分 别 带 来 ２ ０ 该 萧 ５ ０万　

等 。 由 于这 些 保 护 性 条 款 能够 对 股 东 可 能 采 取 的某 些 利 己 行 为 进　 行 限 制 ， 止债 权 人 遭 受 更 大 损 失 ， 就 降 低 了债 权 所 承受 的 人 风　 防 也

和 １０ ８ ｏ万 的 收 益 。 东 面 临 两 种 选 择 ： 资 新 项 目和 不 投 资新 项　 股 投

目 ， 种 策 略 对 应 的 各 类 资 产 价 值 分 布 情 况 如 表 ４所 示　 两

表 ４： 种 策 略 下 各 类 资 产 价 值 分 布 情 况　 两

无项 目 　 繁荣　 公 司 价 值　 债权人 价值　 ５ｏ ０ ０万 元　 ４０ ０ ０万 元　 衰 退　 ２０ Ｊ 　 ４ ０７ 元 － ２０ ４ ０万 元 　 繁 荣　 ７ｏ ５ ０万 元　 ４０ ０ ０万 元　 有项目 　 衰 退　 ４０ ２ ｏ万 元　 ４０ ０

０万 元　

险， 股东 据此可 以要 求降低 利率 ， 样就降低 了债 务代理成本 ， 这 有　 利 于 提 高 企 业 价 值 。除 了 以 上 协 议 约 束 措 施 外 ， 它 约 束 措 施 也 很　 其 重要 ， 譬如 ， 如果债务人 尤其是 公司 的大股东 自律性 强 ， 具有 较高　

的 法 人 信 誉 和 个 人 信 誉 ， 也 会 降 低 债 权 人 的 风 险 感 知 度 ， 们更 　 这 他

容易接受较 低的利率水平 ， 也有利于公司价值的提高 。 　 降低债务代理 成本 不仅靠公 司和债 券人 之间的是 不行的 ， 通　

过 完 善 法 律 制 度 、 强 信 息 披 露 制 度 建 设 提 高 信 息 透 明 度 、 快　 加 加 信 用 制 度 建 设 、 育 和 完 善 经 理 人 市 场 、 化 金 融 监 管 以 及 建 立　 培 强 完 善 的 偿 债 保 障 机 制 和 债 权 人 法 律 救 济 机 制 ， 建 良好 的 外 部 环　 构 境 ， 可 对 债 务 代 理 成 本 降 低 ， 源 配 置 效 率 提 高 和 企 业 价 值 提　 也 资

升起 到重要作用 ， 生深远影 响。 产 　 参考 文献 ： 　

股东价 值　

ｌ０ ０ ０万元　

０万 元　

３０ ５ ０万 元　

２ ０万元　 ０

在 以上两 种策略 下 ， 来各 类资产 期 望价值 分布情 况如 表 ５ 示　 未 所

表 ５ 未 来 各 类 资 产 期 望 价 值 分 布 情 况　 ：

无项 目 　 有项 目 　 公 司 期 望 价 值　 ５ ０ 　 ．＋ ４ ０ ０５ ３ ０ ０ ０ ０５ ２ ０ 　 ．＝ ７ ０万 元　 ７ ０ ＊ ．＋ ２ ０ ０５ ５ ５ ０万 元 　 ５ ０ ０５ ４ ０ ＊ ． ８ ０ ＝ 债 权 期 望 价 值　 ４ ０ ＊ 　＋ ４ ０ ０５ ３ ０ 万 元　 ４ ０ 　 ． ４ ０ 　 ．＝ ０ ０万 元　 ０ ０ ０５ ２ ０ ＊ ．＝ ２ ０ ０ ０ ０５ ０ ０ ０ ４ ０ ＋ ５

［】 蒂 芬 Ａ 罗 斯 、 斯 特 菲 尔德 ． 司理 财 ［ 一 械 工 业 出版 社 ， １斯 维 公 Ｍ］ 机 　

２ ０７； ０　 ０ １．

股权期 望价 值　

１０ ＂ 　＋ ＝ 　＝ ０ ０ ０ ０５ ０ ０５ ５ ０万 元　

３ ０ ＊ ． ２ ０ ０５ １ ５ ０万 元　 ５ ０ ０５ ０ ＊　： ８ ０ ＋

【】 志 芳 、 晓 峰 ． 国上 市 公 司债 务 代 理 成 本 的 实 证 分 析 ｆ ． ２王 油 我 Ｊ 财　 】

政 研 究 ，０ ９ ０ ． ２ ０ ； ７　

根据 表 ４表 ５可 以 看 出 ， 投 资 新 项 目 ， 可 以避 免 公 司 破 产 、 、 若 除 　

保 证 足 额偿 还 债 务 外 ， 能 够保 证 股 东 获取 一 定 盈 余 。有 项 目时 ， 还 在　

繁 荣 及 衰退 情 况 下 ，股 东 可 分别 获 取 ３ ０ ５ ０万 元 和 ２０万元 盈 余 ， 　 ０ 无

【】 艺 峰 、 洪 涛 ． 司 财 务 理 论 主 流 ［ ． ０ ３沈 沈 公 Ｍ】 ０ ４年 ８月． ２ 　 ［ｌ 海 霞． 于 加 强 我 国债 权 人保 护

的 思 考ｍ ． 会 月 刊 ，０ ９ ２ ． ４王 关 财 ２ ０ ：７ 　

（ 者单位 ： 徽财经大 学 河 南财经学 院企业管理专业 ） 作 安 　

新 项 目时可 分 别获 取 １０ ００万元 和 ０万 元盈 余 ，差 额分 别 是 ２ ０ ５ ０万　

７ 　 ６