跌宕起伏阴霾去

跌宕起伏阴霾去 厉兵秣马待涨时

——献给PTA期货上市两周年

2009/1/1

PTA期货上市很快就走过了两个年头了。PTA期货从当初上市时每日2-3万手的成交量，逐渐的发展成熟，目前日成交量已至30-40万手，最高时已突破60万手，较当初已成十几倍的增长。随着成交量的放大，期货已逐渐被业界接受和认可，并且对于现货行情走势的影响也逐渐加大。

PTA期货上市以来价格也先后经历了中等幅度的上涨和大幅度下跌的洗礼。从图1可以看出，行情最高时今年的6月19日曾升至9891点，后从高点大幅下跌至11月13日最低点至4351点，其时间跨度近5个月，大跌了5540点，跌幅高达56%。

图1：PTA

期货周线图

在PTA上市的两年时间内，行情总体可以分为三个阶段：

第一阶段（如图2所示）， PTA期货基本受现货行情主导，行情随着春节需求淡季而小幅下滑，之后又因春季需求的起动而小幅回升，但总体未脱离8000-9000点的范围；而进入2007年6月一方面夏季需求淡季使行情承压，另一方面因大量新产能的集中释放，大量新产品低价冲击市场，行情因供过于求，逆着原油的上涨而下跌，这种供过于求的困扰使行情的跌势一直持续至2007年底，阶段性底点至6908。

图2：第一阶段2006.12.18至2007.12.20走势图

第二阶段（如图3所示），因原油仍然持续上涨，成本平台并未因PTA价格的下跌而下降，PTA生产效益水平越来越差，无奈PTA生产商开始下调生产运行负荷，随着生产负荷的下降，市场供需关系开始改善，行情于2007年底的阶段性底部6908点开始回升，行情也因此摆脱了供应过剩的困扰，进入2008年行情回归到理性的成本趋动型的上升通道中，4月行情经过了短期休整，4月下旬开始，在上游原油、PX价格持续上升连创历史新高，及PTA供应商自身坚决减产使现货供应趋紧，特别是春季需求高峰的到来，下游聚酯运行负荷居高不下的形势下，PTA期货更是加速上涨，至6月19日行情发展至全年极限高位9891点。

图3：第二阶段2007.12.18至2008.6.13

走势图

第三阶段（如图4所示），6月中旬PTA行情大涨之后，下游聚酯产品开始表现出上涨乏力的止涨态势，而且产销率明显下滑，如长丝POY产销率仅有5-7成，FDY产销率也只有8-9成的水平，涤短行情也止涨下游观望心态深重，产销率大约8成左右的水平。而涤丝下游织造厂家形势更为不佳，6月中旬进绍兴一带圆机开机率只有40-50%、盛泽一带织机开机率也只有60%左右、盛泽周边大约只在50%左右、广东福建市场圆机开机率只有50%经编开机率在60%左右，由于下游织造业成本转嫁受阻产品积压形势极不理想，面料企业形势更是难堪，生产成本增加产品价格下降，生产经营显得非常困难，停、关现象逐渐增多。面对如此的市况欲使织造业接受涤丝价格的再度上涨似乎已难上加难了，对于高价涤丝其需求也有继续萎缩的可能。面对下游的如此形势，聚酯厂家对于高价的PTA表现出无意追高的态度。PTA行情于此时止涨开始下跌。

图4：第三阶段2008.6.14至2008.12.10走势图

令大家意想不到的是，此轮的下跌只是一轮特大跌势的开始。当时业界普遍认为，当时是传统的需求淡季所致，然而行情发展至7月中旬时，原油价格开始回落，当时“原油易涨难跌”的呼声不断在市场上空盘旋，因国际原油价格从上世纪末的1999年开始步入上升通道（起点价格只有10.30美元/桶），2007年开始加速上涨（至7月中旬已至147美元/桶以上），所以人们更愿意相信，原油这一不可再生的重要能源产品的需求只能继续增加不会下降，价格也只能是暂时的回落，不会有真正的大跌。很多人都相信原油随时会有反弹重回上升通道的可能；另外8月1日，国家出台了织品出口退税率回调，业内普遍预期会给纺织品需求带来新的生机；再有按以往的经验，8月后期纺织需求会逐步进入传统的旺季。这些理由给多头做多行情以足够的信心和充足的理由，致使主力资金在TA809上大举做多。

然而天有不测风云，金融风暴愈演愈烈使原油一跌再跌，而且大跌不止，未给多头任何喘息的机会。下游产品也是跟跌无疑，整个产业链上下均顺势保持空头思路，需求委靡清淡，而奥运会之后传统的下半年纺织旺季时节来临，但织机开工率在9月短暂回升之后也未见往年的旺产旺销景象，PTA行情也如开闸的洪水一泄千里。TA809上的主力多头并未能顺应市场之变化，而是逆大势而为之，虽然大跌势已定，他们完全应该止损出局，但这批主力多头一错再错并不认输，而是意图强行逼仓最终越陷越深。最终以数亿元的损失宣告自己的失败。 6月中旬至10月底PTA行情继续振荡于下跌通道中，进入11月行情低点出现于13日4351点，然而此时基本面形势开始出现转机。因PX因利润被极度压缩，减产降负的较多，市场供应减少，价格表现出止跌回升的态势；与PX相似，PTA也出现了限产保价的情况，市场可供现货不多；另外，11月初因抄底心态滋生，终端聚酯销售形势一度疯狂回升，不少聚酯产品库存大幅下降甚至出现负库存现象，之后的一段时间内聚酯运行负荷出现适度提升，当前国内聚酯综合运行负荷在74-75％左右；而此时国家连续出台刺激内需的政策，另外纺织品出口退税率连续上调。在这种形势下，尽管原油仍振荡于下跌通道中，但PTA却基本止跌，呈现横盘走势。期货市场抄底做多的主力资金再度大举进入，进入12月后，行情打破僵局，主力多头开始拉升行情，至笔者截稿时止，盘中TA905高点已至5276点，反弹高度已有900多点。

经过了一个多月的横盘筑底，目前多头跃跃欲试，反弹能否持续？目前，PTA市场供应量不大，下游聚酯运行负荷也不低。春节将至，每年下游都有为春节备货的习惯，如果这种原料的备货动作集中出现，行情的反弹可能会持续一段时间。但是不容否认的是，春节下游织造业中小企业多会停机放假，运行负荷会下降，终端需求会出现明显萎缩期，聚酯产品的销售有可能会下降，产品价格压力较大。

所以如果近期PTA行情反弹，那么，这次反弹时间和高度都不会大，之后很可能会再度回落。如果，近期行情仍保持横盘的态势，那么，明年春季需求很可能会出现一次反弹，届时，PTA可能会出现一波反弹行情。但因仍有新PTA产能准备开出，如果行情出现反弹，新产能势必会随之开车，新产品推向市场，行情很可能受到冲击；另外，原油的走势也是PTA行情的主要影响因素，如果明年春节，原油能选择止跌反弹的走势，那么，明年春季将有一波理想的上升行情出现。 当然，目前全球经济仍持续在进一步的恶化过程中，如果短期不能出现转机，而且原油仍振荡于下降通道内（尽管12月10日大涨4.46美元至47.98美元），如果短期大背景不能出现转机，那么，PTA期货经过短暂的上涨后，后市仍存在较大压力。

后市，因PTA阶段性产能集中释放期已经过去，未来一段时期内，产能过剩的情况短期仍将持续，老旧落后的装置，势必逐渐被淘汰。

然而，特别值得一提的是，随着下游聚酯产业的持续发展，新PTA产能将逐渐得到消化，PTA供应过剩的格局可能会慢慢发生改变。

进入2009年亚洲地区PX新产能将相续开出，当新PX产能真正有效释放时其供应紧张形势也将缓解；而目前原油也回归至几年前的低价区，成本压力正在大幅度释放。随着全球经济的慢慢恢复，未来的一段时间内，PTA将走出低谷，并彻底摆脱产能过剩的困扰，朝着健康的运行方向行进。

PTA上市走过了两年的历程，从最初的弱小逐步走向成熟，相信未来还将不断是发展壮大。

广大的PTA投资者及所有业内企业，应重树信心，为迎接新的机遇和挑战做准备，正所谓“跌宕起伏阴霾去 厉兵秣马待涨时”。