2014-2015年钢铁行业分析报告

2014-2015年钢铁行业

分析报告

2014年12月

目 录

一、整体行业盈利水平显著改善 ............................................................ 3 1、2014全年钢价整体呈现阴跌态势，下游需求相对稳定，预计2015年将维

持此种格局 ............................................................................................................... 3

2、铁矿石等原燃料价格大跌，钢铁行业盈利水平大幅改善 ........................... 10

3、固定资产投资增速有限，淘汰落后产能工作持续推进，产能方面有望出现

拐点 ......................................................................................................................... 11

4、企业盈利水平有望继续提升 ........................................................................... 20

5、出口大超预期，趋势有望持续，2015年出口量将达1亿吨 ...................... 22

二、铁矿石价格进入中长期下跌通道 .................................................. 24

三、制度改革所带来行业性机会 .......................................................... 29

1、一路一带战略将带来巨大的钢铁需求 ........................................................... 29

2、印度经济的迅速发展催生新的出口市场 ....................................................... 32

3、减产叠加成本中枢下移使得钢铁盈利出现明显改善，估值得以提升 ....... 33

4、投资思路：三条投资主线+新材料 ................................................................. 34

四、重点公司简况 .................................................................................. 34

1、宝钢股份：中标TANAP管线工程，打开国外焊管市场 ............................ 34

2、沙钢股份：背靠钢铁主业，打造O2O电商平台 ......................................... 35

3、国瓷材料：成立控股新公司，进军蓝宝石和新能源电池隔膜领域 ........... 36

4、豫金刚石：新建项目将陆续投产，未来增长新动力 ................................... 37

5、久立特材：业绩持续高增长，在建项目为未来增长蓄力 ........................... 38

6、鞍钢股份：降本增效，摘星脱帽 ................................................................... 39

7、太钢不锈：三季度业绩明显改善，预计四季度将持续 ............................... 40

8、三钢闽光：集团拟收购三金钢铁，实现省内资源整合 ............................... 41

9、东源电器：收购国轩高科100%股权，进军新能源汽车产业链 ................ 42

一、整体行业盈利水平显著改善

1、2014全年钢价整体呈现阴跌态势，下游需求相对稳定，预计2015年将维持此种格局

截至2014年11月底，钢材价格仍然维持弱势阴跌格局，综合钢价指数在传统旺季春秋两季有小幅反弹，但是整体仍然维持下行通道。

钢价持续阴跌，主要原因系行业下游需求相对平稳，没有出现超预期增长。下游行业中，由于地产行业新开工相对有限，家电行业基本没有增长拖累了整个行业的需求增速，而船板和汽车板等下游需求占比较小，对整体行业需求影响相对有限，故而行业整体需求增速相对有限。超预期需求产生的概率较小。

另一方面，由于近年整体行业资金面较为紧张，贸易环节不断缩减，投机现象减少，也在一定程度上间接降低了钢材行业的价格。

对全年钢铁的需求预判：鉴于宏观经济增长中枢处于缓慢下行通道，新增需求有限：传统需求主要领域的钢材需求增长相对缓慢，而新兴行业的高端特种钢材需求当前占比量很小，即便是高速增长态势，对整体需求拉动相对有限，预计2015年全年钢铁表观需求量将与今年基本持平。

钢铁行业下游需求主要集中在地产/基建/铁路、机械/汽车/五金和船舶等领域，经过多年的高速发展，下游需求基数体量已经超过7 亿吨水平，预计明年需求与今年保持基本持平。

首先，地产基建等建筑钢主要应用领域今年整体表现欠佳，市场对行业整体预期开始出现拐点，而新开工数据和购买土地面积增速等数据同比均出现显著下降，对于建筑钢等需求增速也随之下降。而新兴城镇化政策和相关的基建以及保障房建设将弥补一部分房地产数据下行对建筑钢需求增速减少的影响。其次，家电、机械行业增速较低，对上游钢材新增消费拉动相对有限。

目前主要关注汽车行业、船板和铁路基建方面未来或将保持较好的增速，上述领域或将具备较好的投资机会。

近十几年，我国GDP 和粗钢表观消费量呈持续增长态势，但是

随着基数不断增加和下游传统领域新增需求增速逐渐放缓，表观消费量的增速有所减缓。鉴于行业整体的产能仍然处于稳定增长阶段，即便钢厂开工率没有明显上升，中长期而言，钢厂供给端仍然呈现逐步上升趋势，供过于求的局面没有缓解。

鉴于2014 年整体宏观经济处于温和态势，钢铁行业传统领域新增需求相对有限，预计全年表观消费或将有2%左右的增速。后续行业整体盈利将会有一定程度改善，但是此种盈利水平改善主要来自于上游原材料领域价格水平下行所带来的成本压力减轻，而并非整体行业顺周期复苏。而2015 年表观消费增速将会进步一降低，或为0 左右。

在需求层面，预计汽车、造船和铁路基建等需求尚可，地产领域需求增速出现显著下降， 但是基建和保障房等领域需求或将抵消地产需求增速下降带来的不利影响。

房屋新开工面积增速同比转为负数，对未来建筑钢需求将产生负面影响。预计其他建筑和保障房建设将抵消此种情形对建筑钢需求的不利影响，全年建筑钢表观需求将保持小幅增长水平。

未来随着“一带一路”国家战略和城镇化目标的逐渐推进，预计地产行业相关增速不会出现断崖式下跌，但是，鉴于当前地产行业巨大的体量和我国当前城镇化阶段，从长期来看，地产和建筑领域新开工增速出现较大幅度增长的概率较小。

汽车/家电/机械：保持平稳小幅增长。汽车产量总量仍然维持稳定增长的趋势。具体品种上出现一定程度分化，但是轿车和载货汽车仍然保持较高的绝对增量。

总体而言，预计行业整体表现较为平稳，或将实现同比小幅增长。行业中的乘用车子行业需求恢复程度或相对较好。

受到房地产市场低迷影响，家电和机械行业表现较为平淡，整体超预期概率较小。

我们在2013 年的中期策略中已经提过，造船业迎来行业拐点，目前的行业走势印证了我们之前的判断。

中国船舶工业行业协会发布1-10 月船舶工业经济运行情况。1-10 月份，全国造船完工2847 万载重吨，同比下降18.2%。承接新

船订单5373 万载重吨，同比增长15.7%。10 月底，手持船舶订单15355 万载重吨，同比增长30.3%，比2013 年底增加17.2%。

承接新船订单量和手持新船订单量均有较大幅度的增长，行业整体也处于景气周期。

铁路公路建设：未来有望保持高速增长。相关资料显示2014年以来，中国铁路总公司连续三次调整今年的铁路固定资产投资计划，调整后今年的铁路投资总额将达到8000亿元以上。2014年内生增长动力继续减弱，政府有望加大基建投资力度，使得全年投资增速保持平稳。目前各省基建项目存在巨量储备，其投资进程有望在下半年加速。

从全球范围来看，目前中国钢铁消费不会出现爆发式增长，预计今后将呈现稳定增长的需求格局。

粗略预计，今年国内粗钢需求在6.6亿吨左右，而出口量有望超过8000万吨。整体需求大约在7.4亿吨，同比增加3%左右。总体而言，粗钢表观需求将呈现小幅增长的态势，短期内，供过于求的格局不会出现实质性改善，但是我们认为供求关系的拐点有望在明年出现，供给不会继续增加。细分品种中，关注汽车板、镀锡板、船板、金属包装材料、高温合金、核电、军工等领域用钢的投资机会。而预计在2015年，整体需求增速将进一步放缓，其中国内需求增速将进一步放缓，而出口有望进一步提速。整体需求表观需求量有望达到

7.6亿吨。

预计明年全年钢价仍然呈现弱势震荡下跌的格局，价格跌幅在5%-10%之间，整体格局将呈现前高后低的格局。鉴于整体需求端呈现相对平稳格局，我们认为明年钢价仍然处于下降通道，上涨的动力

较为缺乏。

2、铁矿石等原燃料价格大跌，钢铁行业盈利水平大幅改善

自年初以来，铁矿石价格一路下跌，下游钢铁行业盈利水平因此而出现明显改善。

如果不考虑库存、进货周期以及会计处理等因素，单看进口铁矿石价格，按照1 吨粗钢需1.6 吨铁矿石计算，则当前价位68.25 美元比年初的134.5 美元，对应节省粗钢成本646.6 元人民币，钢铁行业成本出现大幅降低。当然，由于实际生产中有库存滞后、进货周期及进货时点、会计处理等多种因素影响，实际钢厂的盈利水平改善程度要小于这一水平。

无论如何，即便是考虑各种因素影响，钢厂成本节省程度只有该理论值的一半，对应的成本降幅也超过300 元。同时，鉴于最近一年来铁矿石价格呈现单边下跌的态势，则钢厂成本端价格中枢呈现持续降低趋势，对应的盈利水平也应呈现持续改善趋势。

不仅铁矿石价格大幅下跌，焦炭等燃料的价格自2013 年以来持续维持低位，对钢铁行业整体成本节省产生积极影响。

唐山二级冶金焦价格自年初以来下跌25.4%。按照1 吨粗钢需要0.43 吨焦炭计算，则对应的1 吨粗钢成本下降155 元。当然，今年自年初以来，二级冶金焦有一波较大幅度的下跌之后，整体价格维持弱势平稳态势。与铁矿石价格下跌对钢铁行业成本影响逻辑类似，实际钢厂的盈利水平改善将小于此理论值水平。

总体而言，不论是铁矿石价格下跌还是冶金焦价格下跌，成本端价格中枢下移对钢铁行业带来利好。

3、固定资产投资增速有限，淘汰落后产能工作持续推进，产能方面有望出现拐点

2014 年1-10 月份，全国固定资产投资（不含农户）40.6 万亿元，同比名义增长15.9%， 增速比1-9 月份回落0.2 个百分点。从环比速度看，10 月份固定资产投资（不含农户） 增长1.64%。

分产业看，1-10 月份，第一产业投资9829 亿元，同比增长28.9%，增速比1-9 月份提高1.2 个百分点；第二产业投资17 万亿元，增长13.4%，增速回落0.3 个百分点；第三产业投资22.6 万亿元，增长17.4%，增速与1-9 月份持平。

分行业看，黑色金属矿采选业1-10月份固定资产投资绝对量

1487 亿元，同比增加3.8%， 而黑色金属冶炼和延压工业1-10月份固定资产投资绝对量4004 亿元，同比减少6.1%， 这是自2007 年以来，钢铁冶炼行业固定资产投资增速首度为负数，有助于行业产能顺利削减。

今年以来，我国黑色金属冶炼和延压工业固定资产投资增速持续维持在低位，今年前十个月以来累计同比增速均为负值，这也是自2003年以来首度月度累计同比增速均为负值的年份。

固定资产投资增速是行业产能增加的重要指标。行业投资增速为负值，表明产业资本扩张的冲动不再，按照一般的行业产能从建设到投放需要两年时间来计算，2016年将是我国钢铁行业新增产能的新低点，未来行业供求关系或将迎来拐点。

而从整合行业的产能情况来看，目前我国钢铁行业产能处于高位，产能利用率维持在相对较低水平，目前全球范围内钢铁产能利用率普遍较低，但是比中国的产能利用率相对要高，也反应国内供求关

系相对紧张的局面。

中国产量占据全球产量半壁江山，中国钢铁行业景气度很大程度上决定了全球层面的行业景气度。鉴于中国钢铁行业上半年持续低迷，而其他地区只有北美的钢铁行业表现较好，全球层面钢铁行业景气度要好于中国。最新的统计数据显示全球钢铁产能利用率在74.2%左右。

近两年全球范围内钢铁产能波动幅度较小，而中国的产能利用率相对较低，近两年产能将近11 亿吨，产能利用率保持在72%左右。

预计2014年全年钢材新增产能大约在2400万吨左右。

从分品种的产能统计数据来看，我国近两年新上马的产能和产线条数都有大幅下降，新增产能有限，未来我国供过于求的供求关系有望迎来拐点。

从区域来看，我国最新产能主要集中在华东和华北地区。预计未来产能增加有限，主要是行业内部做加减法，并购和重组的案例会逐渐增加。

从2009年4月份伊始，全球粗钢产量水平保持小幅上升势头，主要增长动力来自于中国。目前全球钢铁产量增速有限，新增的产量主要集中在中国地区，中国月度产量占比全球产量的一半。目前全球开工率在78%左右，维持在景气度分水岭之间。

中国粗钢产量增速与全球钢铁增速呈显著正相关关系。但是中国粗钢产量增速持续显著高于全球粗钢产量增速。同时中国粗钢产量占比全球粗钢产量的数值在不断上升。2014年1-10月份最新数据显示，中国粗钢产量占比全球粗钢产量已经超过50%。

淘汰落后产能进程持续进行，未来淘汰落后产能将会持续加码，预计环保等各项政策逐渐严厉将会对进一步制约钢铁新增产能，同时使得淘汰落后产能进一步加速。

当前产能利用率只有72%，产能过剩情况较为严峻。2014年我国粗钢产量将达到8.2亿吨（按照11亿吨产能计算，折合产能利用率74.5%），以此推算，保守估计我国钢铁行业过剩产能超过3亿吨。

2014年我国钢铁产能仍然保持正的绝对增幅，但是我们预计新增产能将在2500万吨左右，而新增产能有可能突破4000万吨，这表明今

年行业产能利用率或将出现上升，从原来的72%上升至74.5%。

如果当前的淘汰进程能够如期推进，则预计到2015年，我国钢铁行业产能将保持在11亿吨左右的水平，基本没有绝对增幅。

当前行业整体仍然是供过于求的格局，但是随着近两年行业低迷，新近产能逐渐减少，而新增产量有望超过新增产能，行业利用率有望提升，行业绝对产能过剩的局面有望得到缓解。而淘汰落后产能等各项行业政策将会进一步加快产能出清的速度，对行业产能增长有相当的抑制作用。

自十年之前，相关政府职能部门对存在落后产能行业的淘汰落产能工作进行了较为明确的部署。而随着环境保护、行业升级换代等各种行业准则日渐严格，钢铁行业的淘汰落后产能工作也日渐紧迫，淘汰落后产能将会给行业未来去产能化定下基调，有益于钢铁行业去产能化工作顺利推进。淘汰落后产能逐渐加码。

按照国务院下达的2014年淘汰落后和过剩产能任务，钢铁行业淘汰落后产能共计4770万吨，其中炼铁产能1900万吨、炼钢产能2870万吨。当前，钢铁企业根据地方部署，正在开展相关工作，部分工艺落后和效率低下的企业出现减产和停产。

我们认为，未来随着环保和行业治理等门槛的日渐提升，淘汰落后产能的进程将会逐渐加速。供给相对需求过剩的拐点也有望在明年到来。

4、企业盈利水平有望继续提升

鉴于铁矿石等原燃料与终端产品之间的价格差日渐增加，我们认为企业的实际盈利水平将日渐改善。从相关的行业盈利水平和毛利率水平来看，当前的盈利水平有触底回升的迹象，从我们测算的理论值水平来看，目前铁矿石和焦煤价格大幅降低，从当前时点的价格与年初时点价格相比，铁矿石和焦煤价格下跌将会影响吨钢盈利水平超过700元，但实际情况中，由于有库存、运输时间、采购时点及会计处理等多项因素影响，实际改善水平要小于此理论值水平，但是我们估

算对钢铁冶炼行业成本节省有望到300-400元左右。

钢铁冶炼行业的销售毛利率有企稳回升的势头，而净资产收益率略有下降，主要系整个行业资产负债率逐渐增加，净资产比例逐渐减小所致，而导致净资产收益率有减小的趋势。整个行业的毛利率与实际行业情况趋势较为一致，预计明年毛利率上涨趋势仍将继续，行业整体利润同比有望增加30%以上。

5、出口大超预期，趋势有望持续，2015年出口量将达1亿吨

据中国海关总署统计，中国今年前10 个月钢材出口量同比增长42.2%，达7389 万吨。其中9 月同比增长73.2%，达852 万吨，创历史最高纪录。10 月又进一步增至855 万吨。若延续此种趋势，今年全年的出口量有望超过9000 万吨。

我国钢材出口快速增长，主要是源于国内钢价与国外钢价不断增加的价格差。最近一年来，国内钢材价格持续走弱，而多数国家和地区的钢价相对坚挺，有些地区甚至有小幅上涨的势头，国内钢价和国外钢价之间的差距进一步增加。

而对于出口企业而言，由于出口价格平均值较之国内平均价格每吨高出100 多美元，中国企业也出现了以出口确保收益的趋势。因此，今年全年钢材出口量大超预期。

今年前9 个月，中国钢材出口流向主要集中在东盟、韩国和中东，这三个区域占钢材出口的54%。同时对欧盟和美国的出口增速同

比都超过了60%。

2014年前十个月我国钢材出口量大幅增长，同时出口金额也同比有较大幅度增长。

从我国相对疲弱的国内需求和不断走低的价格判断，明年我国钢材出口量有望进一步增加，预计明年钢材出口量有望达到1亿吨。

二、铁矿石价格进入中长期下跌通道

近一两年来，随着中国钢铁行业对铁矿石需求增速逐渐减缓，铁矿石价格进入持续下跌通道，在下一个对铁矿石需求体量较大的经济体出现之前，预计铁矿石价格将处于易跌难涨的长期下降通道中。

由于四大矿的供给相对较为充足，加上国内前期铁矿石融资盘量比较大，而国内铁矿石需求增量相对有限，港口铁矿石库存一直维持高位。铁矿石港口库存持续处于高位对铁矿石价格也产生一定的抑制

作用。

从当前的情况来看，铁矿石供过于求的趋势逐渐显现，铁矿石上下游基本面都难言乐观， 年初以来，由于国内粗钢产量持续攀升，加上铁矿石融资质押情况增加，进口铁矿石量大幅增加，港口铁矿石库存急剧上升，“压港”成为普遍现象，铁矿石供给不断增加的同时钢铁行业对铁矿石需求增速全面减速，港口铁矿石库存长期超过1 亿吨。

铁矿石库存持续上升给价格上行带来较大压力。目前全国重点钢企日均产量保持高位， 整体5 月份钢厂库存和社会流通库存去化情况良好，但是鉴于钢铁行业巨大的产量基数， 导致钢铁对铁矿石需求增速逐渐减小，而同时国际四大铁矿石生产上未来两年将出现规模化扩产，铁矿石整体供求局面将出现实质性逆转，长期供过于求的局面将逐渐形成， 我们谨慎看待后续铁矿石价格走势，预计未来仍然有一定的下跌空间。

2014年之前，钢铁行业对上游和下游议价能力较低，铁矿石和焦炭等原材料价格通常呈现易涨难跌的趋势，对下游钢铁行业的成本转嫁能力较强。与往年情况不同的是，今年铁矿石供求局面出现反转，下游钢铁行业持续处于阴跌态势，而铁矿石受到下游钢铁行业需求增

速有限的不利影响，同时受到未来产量增量或超预期的影响，跌幅显著超过钢材价格综合指数。

由于中国市场对于铁矿石需求高速增长的预期有所改变，同时又预期到四大矿商未来将有巨量的新增产量投放市场，市场市场对铁矿石价格的预期已经改变。铁矿石进入长期弱势通道。

铁矿石价格一路下跌，目前的矿价已经到了国内矿石生产的生产成本之下，对此国内很多的铁矿石生产商都出现部分停产，以应对市场的不景气。

目前我国对外铁矿石依存度仍然较高，中钢协统计的主要会员企业中，有多数企业对外来矿的依存度超过50%。

铁矿石供给端不断增加，对未来铁矿石市场价格形成制约。与此同时，我国进口铁矿石不断创出新高。2014年1-10月，我国铁矿石进口量达到7.79亿吨，如果按照此种趋势，全年进口量有望达到9.3亿吨，同比增加13.5%。

尽管中国的铁矿石进口量不断创下新高，但从全球范围来看，铁

矿石供给过剩的长期趋势已经无法扭转，四大矿新排产计划已经创下历史新高。

上述表格中，单季度各家矿石产量不论是同比还是环比都有较为明显的提升。铁矿石供给端的压力可见一斑。市场对于四大矿扩产的预期导致铁矿石持续受压，易跌难涨。

随着未来国际四大铁矿商产能出现实质性扩张，铁矿石对下游溢价能力较强的局面或将逐渐改变。预计铁矿石将进入长期供过于求的局面，而铁矿石价格也进入长期下行通道。

预计2015年铁矿石价格将在65-80美元/吨之间波动。

三、制度改革所带来行业性机会

“一带一路”、“淘汰落后产能”、“区域发展”和“混合所有制改革”等国家战略及制度层面的顶层设计将会给行业带来相应的投资机会；另一方面，企业淘汰落后产能策略将会进一步促使企业在产品及产品结构上面有所创新，而下游属于海工、能源、军工和核电等高端制造领域的产品将会迎来新一轮的高速增长时机。另外，区域市场的高速发展以及行业重组和资产注入等预期不断增加将会给行业带来更多的投资机会。

1、一路一带战略将带来巨大的钢铁需求

今年国家积极推进高铁和核电等高端制造行业走出去战略，同时制定“一带一路”战略，打造完整的亚欧板块，有望带来海外基建浪潮。我们认为，一带一路等走出去战略将会显著提升钢铁行业下游需求，缓解供需矛盾。同时叠加环保限产导致供给收缩、铁矿石成本端价格中枢持续下移以及沪港通等多重消息利好，钢铁行业整体板块上涨趋势有望继续。

一带一路政策将会大幅提升钢铁行业下游需求，世界钢协数据显示整个中东地区2013年钢材产量不过2680万吨，中国钢材输出大有可为。一带一路政策是我国为进一步夯实“走出去”的战略思想布局，打造完整的欧亚交通枢纽板块，促进国际合作，寻找国内多种产品的潜在市场需求。为配合一带一路政策实施，我国还成立了400亿美元丝路基金，为一带一路沿线国家和地区提供基建基础支持。区域发展，

基建先行。一带一路区域发展将会给沿线区域的基建行业带来行业性机会，粗略测算，整个亚洲地区潜在钢铁需求达到27.2亿吨。

印度大力发展基建为中国钢材外销提供了前所未有的出口机会。世界钢铁协会统计2013年印度钢材产量为8130万吨，印度总理莫迪亲商业计划--打造100个智能城市、兴建现代化物流中心和居住区的计划将提振钢铁需求。今年4-9月份印度自中国进口钢材占总量的32%，达到134万吨，同比增加100%。中国钢铁产品性价比高，在印度具备广泛的市场机会。

钢铁行业环保限产等措施限制供给，钢厂盈利水平持续改善。APEC期间京津冀地区限产措施实施，钢价近期呈现止跌小幅反弹势头，进口铁矿石价格继续下跌，普氏62%指数上周末收76美元/吨，港口铁矿石库存在1亿吨上方小幅震荡，国内铁矿石价格本周小幅下滑，近期矿跌幅持续超过钢材终端环节，行业利润从上游逐渐转移至中下游以及终端，行业利润持续改善；同时，外需成为化解过程产能的关键因素。流通环节库存持续减少趋势明显。

沪港通将进一步深化我国资本市场与国际资本市场的联系，有利于国内优秀的钢铁蓝筹股价提升。与国外主流的钢铁行业上市厂商相比，国内优秀的钢铁蓝筹有明显低估。沪港通使得中国资本市场和国际资本市场的联动性进一步增强，中外主流的钢铁公司有了横向比较的基础和平台，进而有利于国内资本市场中诸如宝钢等钢铁蓝筹股价值提升。

一带一路政策不仅有利于将我国经济实力和技术输出，提升自身

技术和建造实力，同时还能加强国际间经贸合作，提升整个欧亚板块的合作程度和发展水平。

一带一路沿线国家要素禀赋差异明显，经济发展水平不一，可以实现优势互补、共同发展。

按照我国之前发展的历史经验，我国每万元固定资产投资所需用钢量在0.17-1.4 吨之间。在发展初期，每万元固定资产投资所需用钢量超过1 吨，而随后逐年减小。

欧亚大陆幅员辽阔，而所在地区和国家钢材产量与中国基本不在同一水平。如果未来一带一路战略顺利实施，未来出现区域性钢材短缺是大概率事件。

据亚洲开发银行测算，2020 年之前，亚洲地区每年基建固定资产投资需求将达到7300 亿美元，按照每万元固定投资需要1 吨钢的比例测算， 则每年钢材需求达到4.5 亿吨。

按照400 亿美元发展基金1:1 的配套比例粗略测算，以每万元投

资消耗1 吨钢计算，整个计划可以带来4880 万吨的新增钢材需求。

而当前我国钢材产量供给过剩情况较为明显，整个中东地区钢材产量不过2680 万吨， 整个区域发展起来之后，钢材供需格局将会出现较为明显的短缺。

同时，一带一路沿线大多是新兴经济体和发展中国家，总人口约44 亿，经济总量约21 万亿美元，分别约占全球的63%和29%。按照中国2013 年人均粗钢消耗0.63 吨的水平计算，一带一路沿线地区将存在27.7 亿吨的粗钢消耗水平，这个与当前中东和东亚地区（中国+印度+中东）9.3 亿吨的钢材产量相比， 存在巨大的供需缺口。

2、印度经济的迅速发展催生新的出口市场

印度近两年经济发展势头非常迅猛，印度总理莫迪大力推进基础设施建设，2015 年印度钢铁消费增速料将达到5年来新高，预计中国钢铁生产商将从出口业务中获益。

印度今年4-9月印度自中国的钢铁进口翻倍。莫迪推进工业规划，印度钢铁消费量将增加，中国性价比极高的钢铁产品未来有望在印度挖掘到更为广阔的市场。

由于铁矿石和煤炭短缺，印度钢铁行业产能利用率仅有80%。世界钢铁协会预计印度将打造100个智能城市、兴建现代化物流中心和居住区的计划将提振钢铁需求。世界钢铁协会预计2014年印度钢铁需求将增长3.4%，达到7620万吨。去年印度钢铁需求增长1.8%。此外，结构改革以及信心改善将刺激2015年钢铁需求增速达到6%。

今年4-9月，印度钢铁进口量同比增加33%，达到419万吨，而来自中国的进口同比暴增108%，达到134万吨。相关机构预计，截止到明年3月31日的整个财年，印度钢铁进口总量同比有望接近翻倍至900万吨。

中国钢铁具备极高的性价比，相比独联体等国家地区价格有明显优势，而相对印度钢价优势就更为明显。未来有望进一步拓宽在印度的出口市场。

3、减产叠加成本中枢下移使得钢铁盈利出现明显改善，估值得以提升

钢铁行业环保限产等措施限制供给，钢厂盈利水平持续改善。APEC期间京津冀地区限产措施实施，产业结构调整步伐逐渐加快。措施拟定10月底前完成“十二五”落后产能淘汰任务，力争年底完成压减炼铁产能334万吨、炼钢产能555万吨、年内淘汰焦炭190万吨、水泥607.7万吨。列入2014年压减和淘汰产能的项目，会议期间一律禁止生产。

钢价近期呈现止跌小幅反弹势头，进口铁矿石价格继续下跌，普氏62%指数上周末收76美元/吨，港口铁矿石库存在1亿吨上方小幅震荡，国内铁矿石价格本周小幅下滑，近期矿跌幅持续超过钢材终端环节，行业利润从上游逐渐转移至中下游以及终端，行业利润持续改善；同时，外需成为化解过程产能的关键因素。流通环节库存持续减少趋势明显。

沪港通将进一步深化我国资本市场与国际资本市场的联系，有利于国内优秀的钢铁蓝筹股价提升。与国外主流的钢铁行业上市厂商相比，国内优秀的钢铁蓝筹有明显低估。沪港通使得中国资本市场和国际资本市场的联动性进一步增强，中外主流的钢铁公司有了横向比较的基础和平台，进而有利于国内资本市场中诸如宝钢等钢铁蓝筹股价值提升。

4、投资思路：三条投资主线+新材料

按照上述逻辑思路，我们有三条推荐主线，第一条是国家战略制度层面所带来的投资机会，包括区域机会最大和混合所有制预期最强的三钢、沙钢、以及摘帽和职工持股计划预期的南钢，还有八钢、柳钢、宝钢、包钢、新兴铸管等；另一方面是淘汰落后产能和产品出新和新兴战略等带来的投资机会，包括河北钢铁、钢研、久立、玉龙、常宝等，还有资产重组预期的杭钢、重钢、沙钢、韶钢等品种。新材料方面，推荐东源电器（国轩借壳）、国瓷、银邦、宝安、中泰等。

细分子行业中，我们仍然认为军工、高温合金、耐蚀合金和高强钢等特钢领域存在较大的投资机会，未来主要的标的对象是久立特材、钢研高纳。

四、重点公司简况

1、宝钢股份：中标TANAP管线工程，打开国外焊管市场

宝钢近期中标海外油气管项目，对公司开拓海外市场构成积极影

响。公司近期中标TANAP天然气管道项目（简称TANAP项目），公司将向TANAP项目提供约370公里UOE管线管。 TANAP项目即阿塞拜疆与土耳其两国合资建设的“跨安纳托利亚天然气管道项目”，为大型国际长输管线项目，主要是将阿塞拜疆沙赫德尼斯气田开采的天然气由土耳其东部通向西部，最终输送至欧洲，将成为未来欧洲天然气的主要来源之一。该项目管线主体在土耳其境内，计划投资总额70亿美元，设计最高输气能力310亿立方米/年。

大致测算，此次订单将带来3万吨的钢管需求，大约1.5亿元的销售收入。测算前提为：中标管线为1016大口径焊管，壁厚30mm，单位用管量为0.82吨，则370公里管线大致用钢量为30万吨。按照5000元吨单价计算，则大约能给公司带来1.5亿收入。此次订单标志着公司产品得到国际认可，公司有望在未来的招投标过程中获得更多的国际订单。同时，国内“十二五”管线实际建设和计划有较大差距。我们认为能源改革和国内油气管线建设仍然大有可为。据测算，整个“十二五”规划的管线用钢量将达到3000万吨。行业需求尚未大量释放，未来行业需求仍然有较大的增长空间。作为国内钢铁公司龙头，公司将在未来的能源管线建设中充分受益。

2、沙钢股份：背靠钢铁主业，打造O2O电商平台

沙钢股份2013年全年营业收入107.4亿，同比减少11.6%，营业利润4189万，同比增加273.6%， 归属上市公司股东净利润2625万，同比增加15.6%，折合每股收益0.017元。2013年全年钢铁行业形势较为

严峻，行业整体价格保持低位运行。公司通过调整产品结构，加强资金链管理等多项措施控制费用得力，公司营业利润和净利润同比有明显上升。预计公司2014年产能和产量方面基本保持平稳运行。

目前集团层面正在积极筹划多元化转型战略，以钢铁主业为依托，重点发展资源能源、产业链延伸、贸易物流、金融证券期货、风险投资、房地产等六大板块，首先是将钢铁主业做精做强，目前集团全部钢铁产能在3500万吨左右，集团未来不会大规模扩张钢铁规模，主要通过调整产品结构提升集团盈利水平。其次，集团利用钢铁主业带来强大的资金和物资支持，全面发展现代物流和非钢产业，将集团打造成多元化投资控股平台。

再次，玖隆钢铁物流利用自身的物流平台，积极开展剪切加工仓储物流业务。计划未来5年投资300亿，打造相关的加工、仓储和物流产业链，为即将开展的电商平台战略做好充分的线下支撑。公司参股玖隆电商，积极发展电商平台，全面打造钢铁O2O产业链。

3、国瓷材料：成立控股新公司，进军蓝宝石和新能源电池隔膜领域

公司通过与鑫美宇公司合作的控股子公司，正式切入高纯超细氧化铝业务等领域。此次与淄博鑫美宇氧化铝公司合资成立的国瓷鑫美宇氧化铝公司，注册资本1000万元，公司出资700万元，占股权比例70%，处于控股地位。公司通过成立国瓷鑫美宇，切入新能源新材料和蓝宝石材料等高端制造领域。

此次合作成立合资公司发挥了合作双方各自的优势，并占据市

场先机。此次合作充分利用淄博鑫美宇在高纯氧化铝材料行业的经验，同时也发挥国瓷材料在资金、产品研发以及品质管控等方面的优势。公司原有产能200吨，明年有望做到400吨，届时收入有望突破4000万，净利有望1200万以上。我们预计此项业务未来收入规模有望过亿。此项业务目前国内少有公司涉及，毛利率达30%以上，进口替代空间巨大，公司充分占据先机。

此次合资成立新公司完全符合公司的多元化经营战略。目前公司原有主业MLCC粉市场高速增长阶段已经过去，处于相对平稳阶段。有鉴于此，公司在积极筹备新业务和新盈利增长点。此前，公司结合自身情况，布局了纳米氧化锆和陶瓷墨水等高速增长阶段此前公司一直倡导多元化的经营战略。陶瓷墨水和纳米氧化锆今年经营初见成效，预计未来有望迎来高速增长阶段。此次公司与其他商家合作成功进军高纯超细氧化铝领域，公司持控股地位，公司前期做了相当的技术储备，未来此项业务有望迎来快速增长阶段。

4、豫金刚石：新建项目将陆续投产，未来增长新动力

2013年度，公司实现营业收入5.24亿元，同比减少4.7%，归属净利润9426万元，同比减少23%。2013年国内宏观经济形势不容乐观，金刚石行业整体景气度相对较低。公司管理层基于金刚石生产主业，加强产品结构调整，推动公司战略转型，在发展人造金刚石主业的同时，适时延伸人造金刚石产业链，增强公司的综合竞争能力，保证公司平稳、持续健康地运营。2013年度公司总资产达到25.1亿元，同比

增加19.3%，归属权益14.1亿元，同比增加4.5%，多项项目有条不紊建设中。

未来公司主要看点：多项募投项目建设已近尾声，新项目将成为公司未来业绩的主要增长点。公司积极推进产品结构调整，重点支持大单晶、金刚石微粉、金刚石线锯等产品的研发与市场拓展，进一步优化公司产品结构，形成人造金刚石及合成设备、大单晶、金刚石微粉、金刚石线锯（电镀线和树脂线）、砂轮等多种产品的产业链条。2013年，公司年产10.2亿克拉高品级人造金刚石项目已进入试生产阶段；电镀金刚石线项目于9月底顺利达产；焦作华晶钻石有限公司新厂区投产，树脂金刚石线、砂轮项目亦在洛阳开启新发展，公司初步建立起郑州高新区、郑州出口加工区、洛阳和焦作四个产业基地，进一步优化公司的产业布局。

5、久立特材：业绩持续高增长，在建项目为未来增长蓄力

2013年全年实现归属上市公司股东净利润2.17亿元，折合每股收益0.7元，同比增长40.22%。公司全年生产不锈钢管材6.53 万吨，同比增长19.1%。销售不锈钢管材6.50 万吨，同比增长16.4%；实现营业收入28.5亿元，比上年增长7.1%；实现净利润2.21 亿元，比上年同期增长37.28%；其中归属于母公司股东的净利润2.17 亿元，比上年同期增长40.22%。2013 年，公司共计开发新产品10 余项。其中核电蒸发器用800U 形管已于今年顺利完成全部交货，实现首个合同国产化并替代进口。

目前公司具备年产7.5 万吨工业用不锈钢管的生产能力。本期多项在建工程转入固定资产，其中包括超超临界电站锅炉关键耐温耐压项目、年产3000吨镍基合金油井管项目、年产2000吨核电用管及精密管项目、年产2万吨LNG等输送用大口径管道项目（主体工程已经投入使用）、以及其他技改、办公楼等杂项共计4.7亿元。目前主要在建工程包括1万吨能源输送用特钢与钛合金项目（目前处于土建阶段）、530轧机项目。

年初，公司在手订单量19,030 吨，于当期实现销售96.6%；报告期新增订单66,688 吨，于当期实现销售69.9%。重大在手订单情况：公司和沪东中华造船（集团）签订累计合同总金额4,600 万元。截止期末，本合同已发货2,242万元（含税），目前核电在手订单200-300吨。

6、鞍钢股份：降本增效，摘星脱帽

公司2013年实现营业收入753亿元，同比减少3.7%，利润总额7.28亿，同比增加113.7%，归属上市公司股东净利润7.7亿，同比增加119%，折合每股收益0.106元，扣非之后归属上市公司股东净利润6.95亿，同比增加117%。公司业绩同比有大幅增加，加权平均净资产收益率同比扭亏为盈，大幅增加9.9个百分点，显示公司经营水平同比大幅提升。

年，钢铁行业整体运行态势依然严峻。面对严峻的行业态

势，公司采取了一系列降本增效措施：首先，强化生产运行管理，统

筹协调公司本部与鲅鱼圈分公司两地生产，全面提升生产运行质量，加强高炉监控，优化工艺技术，解决生产瓶颈问题，实现产量稳步提升。其次，不断优化采购策略，大幅降低采购成本，针对原材料市场大幅波动的市场特点，实现避峰就谷择机采购，提前在价格低位锁定低价现货资源，降低采购成本。再次，努力突破技术瓶颈，主要技经指标持续改善。全年完成新产品立项105项；对外签订新产品开发协议102个；下发产品质量计划130个；开发109个新钢种。围绕56个重点品种开展调品，累计完成调品品种992万吨，同比增加175万吨。同时，公司剥离持续亏损资产，优化盈利资产配置，调整公司资产结构，进一步增强了盈利能力。

年，集团生产铁2,163.07万吨，同比增长6.62%；钢2,081.70

万吨，同比增长6.05%；钢材1,936.95万吨，同比增长1.46%；销售钢材1,901.83万吨，同比增长0.75％，实现钢材产销率为98.19%。

7、太钢不锈：三季度业绩明显改善，预计四季度将持续

前三季度公司实现每股收益0.097元，基本符合预期。公司三季度实现收入217亿元，同比减少24%，归属净利1.67亿元，折合每股收益0.029元，同比增加49%，前三季度累计实现收入685亿元，同比减少17.51%，归属净利5.52亿元，同比增加24%，折合每股收益0.097亿元， 非经常性损益相对较小，对公司业绩不构成实质性影响。报告期内，公司在建工程187亿元，同比增加47%，主要系技改工程。另外财务费用9.25亿元，同比增加35%，2.41亿元，对当期净利润影

响较大，财务费用明显增加的原因系日元贷款会对收益减少，而欧元应收账款汇兑损失增加。

下游景气度有所回升，不锈钢下游需求超预期；镍价未来仍然有上涨的动力，构成成本支撑。ISSF统计显示，2014年上半年全球不锈钢粗钢产量继续保持明显上升势头，同比增长10.6%，达到2090万吨，再创历史新高。上半年中国不锈钢粗钢产量为1070万吨，同比增幅高达16.7%，是全球不锈钢产量再创历史新纪录的最主要推动因素。另外，年初以来，镍价从低点14000多一度上涨超过50%后又回落。我们认为多重因素仍然会促使镍价呈现震荡上涨的态势。预计中期波动区间在16500-18000之间，镍价上涨会带来成本支撑。

公司出售亏损资产，优化盈利能力；库存维持在低水平，对镍等价格波动较大的原材料有较好的掌控能力，经营情况持续向好。公司出售标的为新临钢，自7月份不再并表。新临钢前四个月亏损额1.3亿元，平均测算，此次剥离将使得半年度少亏损约1.8亿元，对公司盈利水平带来极大改善。

8、三钢闽光：集团拟收购三金钢铁，实现省内资源整合

公司发布中报业绩预警，上半年续亏，净利润为亏损5269万-4029万元，同比下降70%-30%。我们认为，随着行业整体成本端价格中枢下移，成本端价格中枢下降速度快于钢价下跌的速度，下半年公司业绩有望好转。

本次由集团出面收购三金钢铁资产，后续交由股份公司托管或

资产注入。三钢集团是福建省最大的国有控股钢铁生产企业，秉持做大做强钢铁主业、向福建沿海地区布局的长期发展规划。由于三金钢铁本次转让的资产尚不具备由上市公司直接进行收购的条件，故三钢集团决定由集团或设立项目公司对三金钢铁欲出售之钢铁业务部分资产进行收购。

若集团与三金之间转让事宜获批，集团承诺将本次受让的资产整体出租给三钢闽光经营使用，或将其所持股权（收益权及处分权除外）委托至股份公司进行托管经营，由股份公司行使其股东权利，避免同业竞争。在收购资产条件达标之后（收购完成之后连续两个财务年度盈利），集团公司拟将该项资产注入至上市公司，实行资源整合。

三金钢铁成立于2003年10月，位于福州市罗源湾开发区金港工业区，占地1800亩，注册资本5亿人民币，由7名自然人股东投资组建，员工2000多人。目前三金钢铁具备年产能140万吨钢的规模。截止2013年12月31日，三金钢铁总资产为27.96亿元，净资产为-0.91亿元，2013年度净利润为-3.06亿元（以上数据未经审计）。

9、东源电器：收购国轩高科100%股权，进军新能源汽车产业链

公司以发行底价6.84元/股向国轩高科原有股东收购其100%股权。公司向原全体股东每10股派发现金红利0.2元（含税），发行底价为6.84元/股。公司向9家企业及43名自然人收购国轩高科100%股权，作价335,110.42万元，公司以发行股份的方式向交易对方支付489,927,511股作为交易对价。

同时，公司拟向特定对象-四名自然人发行股份募集配套资金，募集配套资金总额8.208亿元，募集资金总额将不超过本次交易总额的25%。东源电器本次募集配套资金拟发行股份数量为1.2亿股。

作为国内动力电池主要生产企业，国轩高科掌握了众多关键核心技术，是国家火炬计划高新技术企业。国轩高科具备突出的自主创新能力，拥有自主知识产权的核心技术。公司主要采用磷酸铁锂为正极材料制备锂电池，致力于高体积能量密度、质量能量密度的新能源动力电池生产和销售，此次募集资金用于新建2.4亿AH新能源动力锂电池项目，而公司原有厂区1亿AH产线也在改建扩产中。预计到2016年，公司动力电池总产量有望达到4亿AH。预计2014-2016年国轩的收入分别为10.3亿，15.5亿，20.7亿，净利润分别为2.25亿，3.16亿和

4.23亿。