浅析我国外汇储备规模的合理性

2002年2月

第24卷　第1期地质技术经济管理Geological Technoeconomic Management Feb . , 2002Vol . 24No . 1

浅析我国外汇储备规模的合理性

欧阳芳, 余其昌

(暨南大学经济学院, 广东广州510075)

[摘　要]通过对我国外汇储备的发展变化过程的认识及对外汇储备规模等方面的分析, 认为目前我国国际储备在规模上能够满足我国经济改革开放的要求, 能够保证国际收支、汇率、国际支付的稳定, 能够满足宏观调控和政治的需要, 总体上是比较适宜的。

[关键词]外汇; 规模; 资本; 汇率; 经济; 收支

[中图分类号]F830. 92　[文献标识码]A 　[文章编号]1003-3920(2002) 01-0033-04

一个国家的国际储备, 不仅代表一国的金融实力, 还在一定程度上综合地反映一国的国际经济地位和金融资信, 更为重要的是还将影响整个世界物价水平和国际贸易的发展。由此可见国际储备是否合理对一个国家甚至整个世界都是至关重要的。所谓国际储备是指各国政府为弥补国际收支逆差和维持本国货币汇率以及应付紧急支付而持有的为各国所普遍接受的资产。任何一个国家的国际储备都至少有两部分组成:黄金储备和外汇储备, 此外还可能有国际货币基金组织(IMF ) 的储备头寸和特别提款权。中国的国际储备同样也是由以上四部分组成的, 其中黄金储备自1980年以来没有变动一直为1267万盎司, 在I MF 的储备头寸和特别提款权数额不大, 外汇储备成为中国国际储备的主要资产形式, 是中国国际支付的主要国际流动资产。下面我们主要以外汇储备的规模为分析对象, 试说明中国外汇储备在规模方面的合理性。

　　一发展变化过程及现状

我国的外汇储备经历了巨大的变化过程。在计划经济时期, 我国实行“量入为出、以收定支、收支平衡、略有节余”的外汇政策。外汇收支主要是经常项目外汇收支, 基本保持平衡, 国家外汇结存, 平均每年在5亿美元左右。我国采取计划和行政手段平衡外汇收 [收稿日期]2001-07-05; [修订日期]2002-01-12

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支, 没有把管理外汇储备作为一项主要任务。

从1979年开始, 我国经济摆脱了长期的封闭状态, 走上了改革开放的道路。经过了近20年的努力, 我国的对外开放程度已经达到相当的水平, 其最明显的表现, 就是我国经济的对外依存度逐步提高, 并在世界上名列前茅。在20年的改革开放乃至经济发展过程中, 1994年是我国经济开放以来的重要的转折点。在1994年之前, 我国同国际经济社会的联系基本未脱离开传统的“互通有无”的范畴。就是说, 在一个相当长的时期中, 我国一直将促进“出口创汇”作为对外经贸政策的基点, 力求在满足强烈的进口需求的同时, 尽可能保持国际收支的平衡; 这时, 引进外资也是受到鼓励的, 但主要是为了满足进口的需求。贸易项下出现逆差, 则通过引进国外资本(在资本项下产生顺差) 予以弥补。在这种对外开放的格局下, 我国的外汇储备基本上保持着一种在波动中相对稳定的态势。

在1994年以后, 以建立社会主义市场经济为目标, 我国政府以极大的魄力实施了涉及财政、金融、对外经贸、外汇体制、国有企业、市场建设等各个主要经济领域的一揽子改革方案, 逐步从根本上改变了我国经济运行的基础。这些举措, 对我国国内经济和对外经济关系产生了一系列深远影响。表现在对外经济关系方面, 最明显的变化就是, 自1994年以来, 我国的国际收支经常项目和资本项目连续3年同时出现“顺差”, 致使外汇储备跳跃性增长, 并使我国在短短几年内就成为世界上拥有外汇储备第二多的国家。目前我国的外汇储备量由1981年的27. 08亿美元, 到1983年增加到89. 01亿美元, 1986年剧落至20. 72亿美元, 以后逐步回升, 1991年为217. 1亿美元, 1993年以后逐年大幅度增加。由1993年212亿美元、1994年516. 2亿美元、1995年756亿美元、1996年1050亿美元、1997年1398. 9亿美元、1998年1449. 6亿美元增至1999年底的1546. 8亿美元, 截至2000年底已达1656亿美元, 逐年保持大规模的增长。外汇储备的大规模增加, 不仅使我国的对外开放出现了全新的态势, 而且对国内经济产生了全面、深刻的影响。那么外汇储备规模是否越大越好、或者说什么样的规模才是比较适宜的呢?

　　二外汇储备的规模控制

确定外汇储备适度水平是外汇储备管理的一项非常重要的内容。一国持有多少外汇储备比较适宜, 当今理论和实践都没有一致的结论。各国在考虑本国合适的储备水平时, 总是综合考虑本国经济的各方面因素, 包括国民经济发展规模和速度、经济开放程度、对外贸易发展状况、利用外资和国际融资能力、本国货币的对外支付能力以及国家调控经济的能力等。

从实践上看, 各国的实际情况不同, 外汇储备水平差异很大。美国、德国、英国等工业发达国家综合实力较强, 本国货币可以履行对外支付的职能, 所持有的外汇储备水平较低。而韩国、新加坡等新兴工业化国家和地区, 本国货币虽已实现了货币可兑换, 但不是主要的国际储备货币, 资源相对贫乏, 对外依赖性较强, 其持有的外汇储备规模较发达国家要高; 印度及我国等发展中国家外汇资源相对短缺, 本币不可自由兑换, 经济发展水平相对落后, 持有的外汇储备规模则应更大一些。另外与国际金融市场动荡加剧和国际资本流动日益频繁相适应, 1989年以来全球外汇储备增加了一倍多, 高于世界贸易的增长,

到1998年11月底达到1. 66万亿美元, 而同期发展中国家的储备几乎增加了两倍。

因此, 在分析我国外汇储备的适度规模时, 须综合考虑以下因素:

1. 国际收支及汇率的稳定和抗冲击能力

这里涉及到外汇储备的作用, 它包括:①干预外汇行市;②保证国际支付能力;③通过汇率政策支持本国经济发展战略;④增强本国的资信。随着经济全球化和金融自由化的发展, 越来越多国家的对外开放程度也不断深化。与此同时, 资本的自由化来往, 使得资本项目下的资本流通数量及频率巨大, 货币的汇率波动剧烈, 从而影响国际收支和汇率的稳定性。因此, 一国政府需要持有足够多的储备来应付这种风险。1997年发生的东南亚金融风暴, 就是因为多数发生国政府的储备不足以干预国际游资对本国金融体系的冲击, 使得本国资金大规模转移, 结果在这场危机中损失惨重。相反, 外汇储备充足的香港地区(其外汇储备名列世界第三) , 虽然也受到国际游资的冲击和围剿, 但却凭借其雄厚的实力, 击退了国际炒家的疯狂进攻, 保卫了港元与美元的联系汇率制, 保证了香港正常的金融秩序。

所以, 对于一个经济开放、资本可以自由进出的国家来说, 要稳住国际收支和货币的汇率, 保证国内经济的稳定发展, 持有一定规模的储备资产是必要的, 也是必须的。否则将使国家陷于巨大的风险之中。

2. 进出口规模和结构

根据美国特维芬教授的理论及国际上一般做法, 一国的进出口规模与结构, 要求具有相当于本国3～4个月进口付汇量的外汇储备才是比较适宜的。例如1999年我国外贸总值达3606. 93亿美元, 月均进口量约为138亿美元, 这就要求有约650亿美元左右的外汇储备。考虑到中国出口商品结构和档次虽然变化很大, 提高很多, 但仍然处于较低水平, 加工贸易在中国外贸总值中占有相当大的份额, 在世界市场上竞争力很强的产品很少, 出口容易受世界市场变化的影响, 因此, 储备水平还应略高一些。另外, 由于我国经济处于迅速增长阶段, 国内资源不足, 技术和管理落后, 需要充分利用国外资源, 加大从发达国家进口先进技术设备, 这些都需要强大的外汇储备作支撑。

3. 外商直接投资规模和情况

截至2000年7月底, 我国实际利用外商直接投资约3076亿美元, 如果按年平均10～15%的回报率计算, 外方投资者每年汇出的利润约为350亿美元(扣除外商使用所得利润再投资部分) , 而且这几年来外国对华直接投资不少是投向不创汇的基础设施和基础产业, 以后几年将陆续进入利润返还期, 需要一定数额的外汇储备以保证支付能力。

4. 外债规模

尽管近年来我国外债余额增速减缓, 但目前外债余额仍然较高, 1998年底达1460. 4亿美元。考虑到我国正处于还债高峰期, 且国际贷款人受亚洲金融危机的影响普遍存在收缩信贷的趋势, 因此需要持有较大的外汇储备规模以应付外债偿还的问题。

5. 我国宏观调控与国际政治目标的需要

首先, 我国目前正处于经济转轨时期, 对外开放程度逐年提高, 参与国际经济、金融合作与交往日益扩大(如加入世界贸易组织) , 为保证国家宏观调控和应付突发事件的需35

要, 有必要保持较高的外汇储备规模。其次, 我国在经济对外开放、融入世界经济的进程之中, 时常受到来自发达国家有意或无意的刁难或阻拦, 如我国迟迟加入不了国际贸易组织, 就有这方面的因素。国际经济中的谈判往往是以经济实力为后盾的, 而持有较多的外汇储备无疑能增加谈判中的砝码。因而, 我国也只有持有较多的外汇储备, 才得以在国际舞台上获得更多的发言权。再次, 香港回归后即面临东南亚金融危机的影响, 也遭受了国际游资的袭击, 而祖国大陆客观上是香港经济的后盾, 并且香港回归后在居民个人用汇方面要较前宽松, 祖国大陆拥有较多的官方外汇储备, 也就能对香港经济和金融的稳定与繁荣起重要的支持作用。最后, 祖国大陆持有较多的外汇储备, 有助于对台湾实行和平统一。

6. 持有储备的机会成本

按我国目前进出口贸易的发展趋势, 贸易带来的顺差将会维持一段时间, 也必然会顺其自然地增加外汇储备。随着规模的增大, 持有外汇储备的机会成本也越来越大, 机会成本与投资收益和通货膨胀率有关。外汇储备实际收益低于同等外汇长期使用的收益, 这是一个不争的事实。另外我国作为一个资本相对稀缺的国家, 外汇储备过多, 人民币占款就会相应增加, 这既可能减少某些潜在的利益, 又有可能增加通货膨胀的压力。因此, 储备并不是越多越好。如果不正确认识储备的适度性, 机会成本的增加将无可避免地造成收益的减少、通货膨胀危险性的增加, 在保证“安全、流动”的前提下, 外汇储备被用于购买资信高的政府债券或存入实力雄厚的商业银行, 来获得较高的收益将是一个很好的选择。

综合上述诸因素的分析, 可以看出我国目前的外汇储备规模是比较适宜的。正是这1656亿美元(2000年底数据) 的外汇储备, 大大增强了我国的对外支付能力, 提高了我国综合国力, 坚定了国内外对我国宏观经济政策、人民币币值稳定的信心, 有利于外资流入、降低对外筹资成本, 同时也为我国顺利实现宏观调控目标、实施各项改革提供了物质保障, 从而加快国内经济的发展。

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