投资组合理论及其财务风险防范

声 明

本人郑重声明：

1、 持以“求实、创新”的科学精神从事研究工作。

2、 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作和取得

的研究成果。

3、 本论文中除引文外，所有实验、数据和有关材料均是真

实的。

4、 本论文中除引文和致谢的内容外，没有抄袭其他人或其

他机构已经发表或撰写过的研究成果。

5、 其他同志对本研究所做的贡献均已在论文中作了声明

并表示了谢意。

作者签名：

日 期：

目 录

1引言 ............................................................................................................................................... 3

2 文献综述....................................................................................................................................... 3

2.1国内研究情况 ..................................................................................................................... 3

2.2国外研究情况 ..................................................................................................................... 4

3 投资组合理论与财务风险防范 ................................................................................................... 5

3.1资本资产定价模型 ............................................................................................................. 5

3.1.1资本资产定价模型概述 .......................................................................................... 5

3.1.2资本资产定价模型的假设前提 .............................................................................. 6

3.1.3资本资产定价模型的计算公式 .............................................................................. 6

3.1.4资本资产定价模型的两种财务风险 ...................................................................... 7

3.2 APT模型 ............................................................................................................................ 7

3.2.1 APT模型简介 ......................................................................................................... 7

3.2.2 APT模型的假设前提 ............................................................................................. 8

3.2.3 APT模型的计算公式 ............................................................................................. 8

3.3 有效市场理论 .................................................................................................................... 8

3.3.1 有效市场理论概述 ................................................................................................. 8

3.3.2 有效市场理论假设 ................................................................................................. 9

3.3.3 有效市场理论内容 ................................................................................................. 9

3.4 财务风险防范的技术方法 .............................................................................................. 10

3.4.1分散法 .................................................................................................................... 10

3.4.2 回避法 ................................................................................................................... 10

3.4.3 转移法 ................................................................................................................... 10

3.4.4 降低法 ................................................................................................................. 11

......................................................................................................................................... 11

4 各种投资组合下的财务风险防范 ............................................................................................. 11

4.1 证券组合的防范风险 ...................................................................................................... 11

4.2二分法和定式法的防范风险 ........................................................................................... 11

4.3系统性风险的防范措施 ................................................................................................... 12

5 案例分析——浙江中小型企业投资组合为例 ......................................................................... 12

5.1 浙江中小型企业投资组合的背景介绍 .......................................................................... 12

5.2 浙江中小型企业降低投资组合风险的财务方法——多元投资组合 .......................... 12

5.2.1 浙江中小型企业多元投资组合简介 ................................................................... 12

5.2.2 浙江中小企业多元投资组合模式 ....................................................................... 13

5.2.3 浙江中小企业多元投资组合的特点 ................................................................... 14

5.2.4 浙江中小企业多元投资组合的意义 ................................................................... 14

6 结束语......................................................................................................................................... 14

参考文献......................................................................................................................................... 14 致谢 ................................................................................................................ 错误！未定义书签。

投资组合理论及其财务风险防范

赵坤

加利福尼亚大学

摘要：改革开放以来，我国经济迅猛发展，企业的发展也给企业带来了进行多种投资的机会。企业在运用投资组合理论进行投资组合获取收益的同时，企业的投资组合财务风险也应运而生。在一个相当长的时期内，企业的投资组合财务风险是企业发展过程中投资组合面临的一项重要的风险。企业如何进行有效的投资组合并且合理地规避投资组合过程中的风险问题，是企业获得快速健康发展的关键性因素之一。关键词：投资组合 财务风险 防范

1引言

企业投资组合风险的形成既有外部因素，即宏观经济因素和法律法规因素，同时也有内部因素，即企业内部财务管理及其投资结构的缺陷问题。企业的投资组合财务风险具有明显的风险传递效应，牵一发而动全身是企业投资组合财务风险的特征。防范和化解企业投资组合中的财务风险是现在甚至是更长的一段时间内我国企业在进行投资组合活动中面临的一项重要的任务，也是企业投资组合过程中急需解决的一个重要问题。本文通过对我国企业投资组合理论的阐述及其财务风险的防范的分析，找出相应地解决企业投资组合过程中财务风险的具体防范方法，为我国企业进行投资组合提供有利的理论依据及实践价值。

2 文献综述

国内外学者对于投资组合理论及其财务风险防范有着丰富的理论研究，主要包括以下内容：

2.1国内研究情况

由于我国资本市场形成时间较晚，国内企业及个人投资起步时间较国外较晚，综合这些历史因素，国内学者对于投资组合及其财务风险防范的研究相对于国外较少。虽然如此，我国学者在关于投资组合理论及其财务风险防范方面的研究还是取得了一些重要的、创造性的突破。

刘鹏伟、胡运权和杨德权（2011）等人等研究了在投资组合领域的不允许卖空情况下的投资组合模型及其具体的模型计算方法，并且对于未来中国企业的投资组合实践具有前瞻性的特点。

邓小铁、汪寿阳和李仲飞（2012）研究了在有交易费用的情况下企业的投资组合如何选择问题，并且提出了具体的交互式计算方法，对于我国企业在交易费用条件下的投资组合选择具有重要的参考价值。

唐小我和曾勇（2010）研究了我国企业的国际证券投资组合的选择问题，并且提出了有别于旧理论的线性规划方法，对我国企业进行国际证券投资组合具有重要的实践参考价值。

吴启芳、刘卫国、陈收(2012)研究了一系列关于投资组合的理论，具体包括：代理证券的相对有效性规则；关于投资组合的均衡性和非均衡性研究；资本结构优化与投资决策的互动关系；在融资约束条件下的投资组合选择问题。这些研究为我国投资组合理论的研究打下了基础。

关于投资组合下的投资组合决策方法，我国学者主要从四种方法对其进行了研究。王东和张世英(2012)提出了投资组合条件下的模糊随机投资的方法。严碧清、黄德斌、何湘潘（2010）提出了投资组合的模糊多目标规划法；徐大江(2011)提出了投资组合的多目标决策方法；潘德惠、刘海龙、邓立辉(2012)提出了投资组合的微分对策法。这些投资组合决策的理论方法为我国企业的投资组合提供了有效的参考价值。

对于投资组合决策的效率研究评价，我国学者也有众多的研究计算方法。具体包括了：王春风、王哲和顾培亮(2010)运用小波分析法对投资组合决策的效率进行评价；焦李成、陈开周和文新辉（2000）运用了神经网络方法对投资效率进行分析；鲍新中、张兢田（2012）运用了极大极小方法计算投资组合效率；汪寿阳、夏玉森运用基于收益排序的遗传算法和新模型对企业投资组合的效率进行评价和研究。

国内学者对于投资组合的研究模型包括了：提云涛、唐国兴（2012）的基于汇率的均衡模型；唐小我、马永开（2010）的多因素模型以及黄洁刚和程仕军（2011）的Konno—Suzuki模型等并结合具体的Frund方法以及公式解法对投资组合的风险和效率进行研究。

2.2国外研究情况

马柯维茨（1952）在《金融杂志》上发表了名为《投资组合的选择》博士论文，这篇博士论文是西方关于投资组合理论及其财务风险防范的一个里程碑，是关于现代金融学的第一个突破口。他在这篇论文中提出了投资组合中的最小方差的集合组合思想和方法。通过这种方法，能够对企业在既定的市场风险水平下取得的最大投资收益进行合理地预测。改理论引发了华尔街二十世纪的第一次金融革命，开创了西方投资管理界对于投资组合管理之先河，为投资组合理论的发展奠定了基础。尽管改模型对于投资组合风险的计算十分地复杂，但是西方现代证券公司仍然普遍地采用该方法对投资组合的风险进行评估。

William Sharpe（1963）提出了投资组合理论的单指数模型，应用相应简化形式的计算方法使得证券公司对于投资组合理论的运用走向更加实用化的道路。Leland Johnson和Jerome Stein在上个世界六十年代早期，研究了怎样把债券组合理论应用到套期保值的实际问题上，随后，Louis Ederington将Leland Johnson和Jerome Stein的理论进一步深化，应用到金融期货对金融期货的价格风险进行套期保值。这些研究理论是现代套期保值理论的雏形。

Modigliani和Miller（1958）提出了著名的MM理论。MM理论阐明了企业的资本机构和企业价值之间的关系，并且引出了无套利理论思想，这一思想被认为是金融理论界真正的方法论革命。William Sharpe，John Linter，Jan Mossinsui（1960）随后提出了资本资产定价模型，资本资产定价模型是在不确定的条件下的关于资本资产定价的数学模型，能够有效地分析金融市场的收益结构。资本资产定价模型是现代证券分析的一个重要的数学模型，在对资产组合业绩的测定以及资本预算方面发挥了重要的作用。

西方学者对于投资组合理论及其财务风险防范的研究已有百余年历史，特别是在上个世纪九十年代出现了百花齐放的局面，并且理论研究不断丰富和完善，为现代研究理论提供了良好的理论依据。

3 投资组合理论与财务风险防范

资本资产定价模型，APT模型以及有效市场理论构成了现代投资组合理论的核心内容。现代投资组合理论有效地改善了传统投资组合理论中对于投资基本数据的分析的过分依赖的特点，使得现代企业投资组合活动向着科学化和系统化的方向发展。

3.1资本资产定价模型

3.1.1资本资产定价模型概述

美国著名学者夏普、莫辛、林特尔在西方资产组合理论的基础上提出了资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 简称CAPM），资本资产定价模型作金融领域投资组合的重要理论，在企业的投资决策及其理财领域有着广泛的应用。

资本资产定价模型的理论基础是投资组合理论以及资本市场理论。资本资产定价模型主要用来对证券市场的投资风险和投资收益之间的关系以及均衡价格的形成进行研究。

3.1.2资本资产定价模型的假设前提

资本资产模型是建立在马科威茨模型基础上的，马科威茨模型的假设自然包含在其中：

1、资本市场中投资者对于财富而言，希望越多越好，并且假定效用与收益率具有函数关系。

2、投资者预先对于正态分布的投资收益率有所知情；

3、投资风险以投资收益率的标准差或者是方差进行标识；

4、投资风险和期望收益率是影响投资决策的两个主要因素；

5、投资者进行投资的原则是主宰原则，即在投资收益率相同的条件下，有限选择风险较低的证券进行投资；对风险相同条件下的证券，选择收益率风险较小的证券进行投资。

以上的资本资产定价模型表明：首先，投资者在进行投资时都是理性的，并且严格地按照资本资产定价模型的股则运用多样化的投资，并且做出的投资决定是在有效边界处的最佳投资组合；其次，投资者处于的资本市场是完全有效的资本市场，是没有任何投资障碍的资本市场。

3.1.3资本资产定价模型的计算公式

以下是资本资产定价模型的计算公式：

（公式 3.1）

公式中：

E(ri)表示资产i对应的预期资产回报率；

Rf表示投资组合下的无风险利率；

Βim表示资产i的系统性风险，即β系数；

E(rm)表示资本市场m的市场预期回报率；

E(rm) − rf表示资本市场预期的资本回报率和资本市场无风险回报率之间的差额，即市场风险溢价；

β系数代表了投资者进行投资组合时，市场变动对于资产回报率的影响程度，主要用来对资产的不可分散的风险进行分析。在一个既定的β系数值下，能够计算出某一项资产现值对应的贴现率。体现率值的计算公式如下：

贴现率=Rf+β（Rm-Rf） （公式 3.2）

这一体现率即为改资产活另一风险相同的资产的预期收益率。

以股票市场为例，假设在股票市场中资产的语气回报率为E(rm），股票市场无风险利率为rf，显然，改股票市场的风险溢价即为E(rm) − rf。风险溢价部分表示了投资者在股票市场中传给承担了不可分散风险而得到的预期回报。

假定在股票市场中，投资者购买基金用于投资整个股票市场，此时，投资者的风险是完全分散的，将不会承担来自于股票市场的分散风险。但是，因为股市的变化与经济的变化存在一定的关联性，投资者将不可避免地承担股票市场的不可分散风险。此时，投资者的预期回报必然要高于股票市场的无风险利率。

3.1.4资本资产定价模型的两种财务风险

资本资产模型下，投资者将会面临两种风险，即系统性风险与非系统性风险。

（1）资本市场的系统性风险

系统性风险是指在资本市场中不能通过投资者的系统性的投资来分散的风险。例如：银行利率，经济萧条以及战争和自然灾害，这些因素都不可能随着投资者的系统投资而消除。现代投资组合理论认为，即使投资者在投资时购买了股票市场的所有股票，资本市场的系统风险也不会因此而消除，对于投资组合过程中的系统风险，对于投资者来说是最难以计算的。

（2）资本市场的非系统性风险

资本市场的非系统性风险也称为特殊风险。非系统风险是个别股票具有的风险，资本市场上，投资者可以通过变化投资的组合来消除投资者的非系统风险。投资者因为非系统风险会带来一定的投资回报不会因为市场的变化而变化。在现代投资理论方面，认为投资者进行分散投资会消除非系统风险。

3.2 APT模型

3.2.1 APT模型简介

APT模型也成为套利定价模型APT(Arbitrage Pricing Theory)。APT模型是资本资产定价模型的拓展，与资本资产定价模型相同的是，APT模型也是对于资本市场均衡状态下的市场模型，与资本资产定价模型不同的是，APT模型的分析基础是因素模型。

APT模型的理论基础是认为现代有效资本市场的一个决定因素是投资者的套利行为。当资本市场没有达到均衡状态之前，资本市场上不存在无风险套利机会。APT模型运用不同的多个因素对风险资产的收益进行分析，以资本市场的无套利原则为基础，能够得出资本市场的风险资产的均衡收益与多个因素存在一定的线性关系。而在资本资产定价模型当中，投资者在资本市场的收益只与一个因素存在线性关系。

3.2.2 APT模型的假设前提

与资本资产定价模型一样，投资组合套利定价理论假设：

1、资本市场中的投资者具有的投资理念一致；

2、资本市场中的投资者为了达到效用最大化的目的而刻意地避免资本市场中的风险；

3、资本市场是完全开放的；

3.2.3 APT模型的计算公式

（1）单因素模型下的套利定价方程

如果所有资产的期望收益率只受一个因素影响，即资产的期望收益率可用单因素模型表示，那么均衡时资产的期望收益率和敏感性之间应满足如下的线性关系：

其中

和

为常数， 是资产

（公式 3.2） 对因素的敏感性。

上述这个等式则称为单因素模型下的套利定价方程。

（2）多因素模型下的套利定价方程

如果资产的期望收益率是一个多因素模型，则套利方程表示为：

其中

为

个常数， （公式 3.3） 分别表示资产 对

个因素的敏感性。

3.3 有效市场理论

3.3.1 有效市场理论概述

1965年，尤金·法玛(Eugene Fama)在Financial Analysts Journal上发表文章Random Walks in Stock Market Prices. 在这篇文章中第一次提到了Efficient Market 的概念：有效市场的定

义为在资本市场中存在着大量的追求利益最大化的投资者，每一个投资者都积极地参与资本市场的竞争，并且每一个投资者都力图能够完全预测到单支股票的价格，并且在这个市场上，每个人都能够很容易地获得想要的股票信息。在有效的资本市场中，许多理性的投资者之间的竞争导致了一个现象，即在任意一个时刻，单支股票的价格能够放映资本市场已经发生以及将要发生的事情。

在有效市场理论中，认为资本市场中的两个标志能够反应证券市场是够具有外部有效性，即一方面是证券的价格能够根据市场的信息而出现高低的变化；另一方面是证券市场的信息披露程度是否充分，以便每一个投资者能够获得相同质量的资本市场信息。

根据这一假设，资本市场的投资者在购买股票时会对变化的市场信息加以有效地利用。对于一种股票价格的影响都已经反映在股票的价格中，因此根据这一理论，股票的技术分析是无效的。

3.3.2 有效市场理论假设

⑴投资者都利用可获得的信息力图获得更高的报酬；

⑵证券市场对新的市场信息的反应迅速 而准确，证券价格能完全反应全部信息； ⑶市场竞争使证券价格从旧的均衡过渡到新的均衡，而与新信息相应的价格变动是相互独立的或随机的。

3.3.3 有效市场理论内容

第一，在资本市场上，每个投资者都是理性的经济人，这些理性投资者每天都在对其所投资的公司的基本信息以及盈利能力进行着评价。资本市场中的上市公司每天都在接受着这些理性投资者对于自身财务数据的严格监督。

第二，资本市场的股票价格能够有效地反映出股票投资者供求的均衡。在资本市场中，想购买股票的投资者数量刚好等于想卖出股票的投资者数量，并且，在股票市场中，对于股票价格高估的人数正好等于对于股票价格低估的人数。一旦，资本市场出现二者不均等的情况时，此时存在套利的可能性，那么投资者就会采取迅速买入或卖出股票的方法使得二者再次达到均衡的状态。

第三，对于股票的价格，具有信息的传递性，当资本市场中的信息发生变动时，股票的价格也会随之发生变化。股票市场的利空或是利好消息一经传出，此时，股票的价格就会发生变化，当这个利空和利好的消息广为传播，人尽皆知的时候，股票的价格代表已经跌倒或者是涨到了一定的程度了。

“有效市场假说”理论的核心思想是“天下没有免费的午餐”。对于正常运转的资本市场而言，“有效市场假说”告诉投资者对于期盼发意外之财或者是费劲心思去分析股票的未来价格都是徒劳的行为。

“有效市场”假说从理论上而言形的通，但是在现实中，往往并不是每个投资者都是理性的投资者，并且股票的价格信息并不是始终是有效的。“有效市场”假说在现实中或许并不完全正确。

有效市场假说对于衡量投资者进行证券买卖时的收费、佣金以及证券的买卖价格之间的差额具有重要的意义。除此之外，对于外部有效市场的研究也提供了一定的理论参考价值。

3.4 财务风险防范的技术方法

3.4.1分散法

财务风险防范的分散法是指企业运用联营，合营以及多元化投资的方法分散风险。企业对于一些风险程度较大的投资项目，可以采取与其他公司共同投资的方法，避免单一投资给企业带来的财务风险。由于市场具有的风险具有不确定性，因此企业可以采取生产多种产品的方法降低市场风险。分散法下企业财务的抗风险措施还包括，采取长期投资多于短期投资，采取股权投资多于债券投资，采取证券的组合投资多于证券的单一投资。在资本市场中，风险越大往往意味着收益也越大。

3.4.2 回避法

企业投资财务防范的回避法指的是，企业在进行投资时要尽量选择那些风险较小的项目进行投资，对于那些风险较高的项目要避免投入大量的资金，以降低企业的财务风险程度。股权投资对于企业来说往往意味着较高的收益，但是在回避法下，企业应该尽可能地减少股权投资的金额，以降低企业的财务风险程度。但是，企业为了达到特定的目的所采取的股权投资，此时对于财务风险的承担也是不可避免和必要的。

3.4.3 转移法

财务风险的转移法指的是企业通过一定的手段将企业的部分或者是全部的财务风险转移到其他企业或者是个人的方法。企业可选择的转移企业风险的方法很多，企业应该根据企业的具体情况自主选择。例如，企业可以采取购买企业商业保险的方式降低企业由于不可抗拒力给企业带来的财务风险；财务联营的方式进行对外投资，以降低企业的财务风险水平。

3.4.4 降低法

财务风险的降低法即对客观存在的财务风险，企业要财务适当降低财务风险的措施和方法。例如，企业在保证资金运转正常的情况下，要尽量降低对于外界举债的程度，以降低企业的负债风险水平。当企业进行股票投资时，一旦股市出现剧烈的动荡，企业所购买的股票价格不稳，此时，企业应该及时地抛售持有的股票数量，以降低企业的财务风险。企业要积极地进行产品的创新，将高科技引入产品的设计以及生产过程中去，对于减少企业因为技术落后而产生的呆滞品给企业带来的财务风险有着积极的意义。除此之外，企业也可以建立财务预警机制，设置专门人员对企业的财务风险情况进行监督和控制，保证企业的财务风险程度处于低水平。

4 各种投资组合下的财务风险防范

4.1 证券组合的防范风险

通常认为，最佳的投资组合就是能使组合的整体的 β 系数等于 1，就是和整个市场的 β 系数相一致。

4.2二分法和定式法的防范风险

二分法将证券投资分为两组：一组是有确定收益的投资，另一组是不确定收益证券的投资。第一组叫“守势组”，第二组组叫“攻势组”。根据经验，其中任一部分的最高额度一般都不要超过总投资额的 75％，最低额度至少要占 25％。这样做的目的在于分散风险，避免因某一组投资失误而蒙受风险损失，给投资者带来巨大的经济损失。定式法也是将投资分为

“攻势组”和“守势组”两组。根据投资者的投资经验、经济实力和技巧及心理承受能力来设置一定的基准水平。假如股价上涨，逐渐减少攻势组投资，增加守势组投资；假如股价下跌，就逐渐减少守势组的投资，增加攻势组的投资。

4.3系统性风险的防范措施

一是规避利率风险，尽可能多的了解企业经营的财务状况和自有资金的比例，对利率变化要尽可能快的作出反应。二是防范与转嫁市场风险：要掌握股价变动趋势，多选购一些预期收益稳定增长的股票，搭配周期股，来相互抵减风险弥补损失。三是选择买卖时机，当股价低于标准差下时买进，当股价高于标准差上时卖出。四是注意投资期限，正确判断当前经济在循环周期里所处的位置，确立合理的投资期限。五是减少购买力风险：将优先股和长期债券转为普通股，投资多种实质资产，就是投资动产和不动产，像黄金、艺术品、房地产等，因为这些资产的抗通货膨胀能力较强。

5 案例分析——浙江中小型企业投资组合为例

5.1 浙江中小型企业投资组合的背景介绍

中国经济最具有活力的地区当属浙江地区了，浙江地区以其小小企业数量之多，在中国34个省市中名列前谋。由于浙江地区的中小企业数量众多，并且绝大多数中小企业的资金非常有限，浙江中小企业独立地进行投资一是风险很大，二是资金很难以支持。浙江地区许多中小企业在自身发展良好的前提下，积极寻求外部投资的机会，以促使企业更好地发展壮大。浙江小企业在发展蒸蒸日上的阶段，如何更好地运用本企业的闲置资金进行对外投资，并且有效地降低因为对外投资带给企业的财务风险度，如何使财务投资组合对于浙江中小企业发挥最大的效用，带来最大的收益是摆在浙江中小企业投资组合过程中的最大难题。

5.2 浙江中小型企业降低投资组合风险的财务方法——多元投资组合

5.2.1 浙江中小型企业多元投资组合简介

由于浙江中小企业具有资金规模小，个体化程度较高的特点，因此很难进行单独的投资活动，并且如果企业单独进行投资组合活动，那么将会面临较高的财务风险。为此，浙江中小企业采取群体投资组合的方式进行投资，即中小企业多元化投资组合方式。

多元投资组合即指通过一定的手段，通常是签订非正式或者正式的协议以及通过一定的市场纽带将浙江地区的同行业的小企业组织到一起，形成一个投资群体。并且以这个拥有

多个中小企业的投资群体的组织名义进行投资，根据市场的特定情况进行分散投资，这样可以降低企业单独投资或者是集中投资带给企业的损失，可以有效地降低企业群体的财务风险水平。

浙江地区的中小企业多元投资组合，在一定意义上将彼此关联不大的中小企业联合起来，形成了一种有效的投资组合机制，并且企业之间能够形成特定的联系网络，这种关联关系可以在生产过程中的任意环节进行。并且，对于有能力的中小企业还可以跨网络参与到企业网络中群体组织的投资活动当中。

5.2.2 浙江中小企业多元投资组合模式

浙江中小企业进行多元投资组合的模式包括以下几种：

（1）无形的大工厂模式

无形的大工厂投资组合模式，这种模式下，在产品的设计，运销等环节主要以一家企业为主，其他网络中的企业负责参与不同的生产工序，他们之间形成了一种稳定的合作关系，就犹如一座无形的大工厂，每个企业都参与到了生产过程中的投资组合活动中，并且这种获利达到了企业共享，能够有效降低企业投资的风险。例如，在日本丰田轿车的生产方面，浙江中小企业组织了一个企业群体，从汽车的设计，组装到最后的定销和维修都有一个稳定的中小企业群体为之进行企业的生产投资组合以及相应的财务资金的配置，这对于降低企业的财务风险具有重要的意义。

（2）分散生产集中销售的模式

浙江地区中小企业在生产投资方面进行的是分散生产集中销售的模式。在这种模式下，中小企业分别单独生产产品，最后将这些生产的产品统一到一起，进行检验，并且统一商标。例如， 在浙江地区，温州纽扣的生产企业就应用的分散生产，集中销售的生产销售模式，对于降低企业的财务风险意义重大。

（3）卫星群的模式

卫星群模式是指，在企业生产方面以一家单独的大型企业为主，其他中小企业为辅的生产投资组合方式。浙江地区的绝大多数服装企业采用的正是这种生产投资组合模式，对于降低单一企业的品牌风险和财务风险具有积极的意义。

（4）小企业的集团模式

浙江地区的小企业，以群体的方式，单独参股形成群体的企业集团，这样可以将企业的投资职能更好地集中到一起，可是扩大群体的投资规模和投资实力。例如，浙江地区的中小企业采取生产合作社以及销售合作社的方式，进行统一的生产以及销售资源的调配，为组织机构内的中小企业获取更多的生产投资机会，为其获取更多的利益提供了可能。

5.2.3 浙江中小企业多元投资组合的特点

浙江中小企业进行多元化投资组合模式的特点包括两个方面：一是，中小企业由单打独斗地进行投资走向了联合作战的方式，实现可互惠共赢的良好发展局面；二是，中小企业投资组合走向了专业化的道路，使得投资组合能够克服中小企业资金规模小的缺陷，提升中小企业的投资组合获利能力。

5.2.4 浙江中小企业多元投资组合的意义

浙江中小企业进行多元投资组合有效地降低了中小企业的投资风险。浙江地区中小企业进行多元投资组合，使得中小企业在一个更大的范围内行形成了一股合力，壮大了合作集团整体的经济实力以及财务风险抵抗能力，有利于浙江地区中小企业进行更加充分的分散投资，能够最大化地降低浙江中小企业在投资过程中的非系统性财务风险。

浙江中小企业在进行多元投资组合的过程中，不仅实现了企业的内部规模经济效益，而且也获得了充分的外部规模经济效益。对于浙江地区中小企业的发展具有重要的意义。 浙江中小企业在进行多元投资组合的过程中，能够利用合作者之间的信任和共同的集体价值观念降低企业投资过程中的交易成本，实现企业利益的最大化。

多元投资组合对于浙江地区中小企业的发展来说，无疑是一条多元化的互助共生和和谐发展的互惠共赢的道路，对于浙江地区中小企业的发展具有重要的意义。

6 结束语

我国企业在投资组合中仍然面临着有关财务风险的问题，鉴于本人研究能力有限，对于预防投资组合中风险的研究缺乏一定的深度。首先要从我国企业投资组合中面临的财务风险因素进行分析，找出问题的症结所在，采取一定的防范措施，只有这样，中国企业的投资组合的路才能走得更长。

参考文献

[1] 中国注册会计师协会．财务成本管理[M]．北京：经济科学出版社，2006．

[2] 张启胜，毛 政，周发明．湖南中小企业集群式发展研究[J]．湖南农业大学学报：社会科学版，2005，6(1)：65-68．

[3]北京大学中国持续发展研究中心，东京大学生产技术研究所.可持续发展理论与实践[M].北京:中央编译出版社，2009

[4]程高胜，罗泽娇，曾克峰.环境生态学[M].北京:化学工业出版,2009

[5]杨通进.环境伦理学:大自然的价值以及人对大自然的义务[M].北京:商务印书社,2010

[6]曹凑贵.生态学概论[M].北京:高等教育出版社,2011

[7]企业会计准则讲解. 中国经济出版社，2007.

[8]郭宏，王相君. 规范会计政策选择提高会计信息质量[ J ] .财会月刊，2004. 2.

[9]王运传.会计政策选择研究及其评析（上）[ J ] . 财会通讯（综合版），2006. 2.

[10]刘叔申，王林. 论现代企业制度下的企业会计政策[ J ] .会计研究，1996. 9.

[11] 韩冬梅. 如何加强企业财务风险管理[ J ] .财务与会计导刊，2007. 4.

[12]樊良，樊利平.企业财务风险管理[ J ] .现代会计，2004. 5.

[13] 王家斌. 如何防范企业财务风险[ J ] . 财会研究，2005. 12.

[14]Guzman Mark G. Bank Structure ,Capital Accumulation and Growth: A Simple

Macroeconomic Model [J]. Economic Theory. 2000, 16; 421-455.

[15]Haber, S. H; N. Maurer; and A. Razo. The Politics of Property Rights: Political

Instability, Credible Commitments, and Economic Growth in Mexico[M]. Cambridge

University Press,2003.

[16]Haber, S.H. Mexico's Experiment with Bank Privatization and Liberalization,

1991-2003 [J], Journal of Banking and Finance. 2005,29: 2325-2353.

[17]Harhoff, Dietmar, and Timm Korting. Lending Relationships in Germany:

Empirical Evidence from Survey Data[J]. Journal of Banking and Finance. 1998, 22:

1317-1353.

[18]Harjoto, Maretno, Donald J. Mullineaux, and Ha-Chin Yi. Loan Pricing at

Investment versus Commercial Banks [J]. Financial Management. 2006, Winter:

49-70.

Portfolio theory and financial risk prevention

School of Binjiang，Nanjing University Of Information Science And Technology，Nanjing 210044

Abstract

Since the reform and opening, our country economy rapid development, enterprise's development also brings to the enterprise with a variety of investment opportunities. Companies in the portfolio theory to portfolio gain benefits at the same time, the portfolio of financial risk of the enterprise also arises at the historic moment. In a fairly long period of time, the portfolio of financial risk of the enterprise is in the process of enterprise development an important risk faced by the portfolio. Enterprise how to carry out effective portfolio and reasonably circumvent the risk problem in the process of portfolio, is one of key factors to obtain rapid and healthy development of the enterprise.

Keywords: The Portfolio of Investment Financial Risk To Guard Against