量化宽松政策

美国量化宽松货币政策的的影响及分析

财务082班 刘雅飞 Z080208218

2008年金融危机爆发后，在财政政策和传统货币政策空间有限、国会的贸易保护主义的环境下，迫于自身经济问题和政治，刺激本国经济复苏，美国政府选择了启动量化宽松进程。在雷曼兄弟于2008 年9 月倒闭后，美联储开始扩大其资产负债表，推出了量化宽松政策。短期来看，量化宽松政策对刺激美国经济有一定的作用，但是由于美元在国际货币体系中的中心地位，该政策会加大全球通货膨胀压力、助推大宗商品价格上涨、引起货币竞相贬值和更广泛的贸易保护主义。但是从长期来看该政策增加货币大量的都流向了国际市场，留在美国国内的只是一小部分，对美国经济刺激作用有限，反而影响美元作为国际货币的地位。

1.量化宽松货币政策的含义

量化宽松是一货币政策，由中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过公开市场操作以提高货币供应，可视之为“无中生有”创造出指定金额的货币，也被简化地形容为间接增印钞票。其操作是中央银行通过公开市场操作购入国债等中长期债券，使银行在央行开设的结算户口内的资金增加，为银行体系注入新的流通货币。

“量化”是指扩大一定量的货币发行，而“宽松”则指减少银行和金融机构储备必

须资金的压力。中央银行利用扩大货币发行的钱在公开证券上市场购买银行等金融机构持有的政府债券和企业债券、借钱给接受存款机构、从银行购买资产等，通过这些间接或直接的渠道，新发行的货币被注入私有银行体系，银行再通过向外发放贷款，从而使大量的货币流向市场。与利率杠杆这一“传统手段”不同，定量宽松一般只在极端条件下使用，因此经济学界将之与传统货币政策区别为“非传统手段”。

量化宽松货币政策最先是由日本开始实施的。2001年日本央行最先采用量化宽松的货币政策。他们采用了一个新型的货币政策工具，是在零利率基础上实行的进一步的扩张性货币政策应对出现的通货紧缩。其做法是将大量超额资金注入银行体系中，使长短期利率都处于低水平，从而刺激经济增长，对抗通货紧缩。但令人遗憾的是日本经济至今一直没有走出低谷。

量化宽松在刺激经济走出通缩方面的通常体现在三个个方面：第一，较低的利率可以减少国民储蓄，促进国民消费。第二，低利率可以使企业加大投资，扩大在生产，并以较低的成本参与市场竞争。通过生产和消费两个车轮子来拉动国民经济的发展；第三，充足的资金可以使背负大量不良贷款的银行业不在担忧资金流动性的问题，丢掉了沉重的包袱，推动金融业乃至其他产业的结构重组。但是由于量化宽松使得大量的新发行货币充斥市场，引起本国货币贬值，是一种极端的货币政策，因此政府通常在面临比较严重的通缩，经济发展趋于停滞时，才会推出量化宽松的货币措施。

2.美国量化宽松货币政策的回顾

2008年金融危机爆发后，迫于自身经济问题和政治需要，美国政府选择了启动量化

宽松货币政策。2008年9月，美联储开始扩大其资产负债表，推出了量化宽松政策。截至2008年年底，美联储创造了约1.5万亿美元，主要是通过将储备贷给它们的附属机构，然后通过直接购买抵押贷款支持证券，创建这些超额准备金的过程，通常被称为第一轮量化宽松（QE1）。美国推出QE1 之初的目标在于通过购买“两房”及相关银行的抵押贷款资产，以挽救美国大部分即将倒闭金融机构，稳定美国的金融体系，中长期目标则是通过压低长期利率促进投资需求，进而带动经济走出困境。然而2010年4月份美国的经济数据开始令人失望，一直到10月份，美国失业率仍然在9.6%左右，居高不下，QE1并没有起到预期的作用，美国经济依旧疲软。在此背景下，2010年11月3日，美国政府

做出了对未来数年内的全球经济产生深远影响的决定：在保持0～0.25%利率水平的条件

下，在未来8 个月内购买总计6000 亿美元的美国国债，这个决定被称作第二轮“量化宽

松”政策（QE2）。两轮“量化宽松”政策共投入2.1万至2.3万美元，对美国经济，对世界

经济都产生了重大影响。

3.实施量化宽松货币政策的动机

美国的量化宽松政策实际上是一种扩张性的货币政策。自08年美国爆发次贷危机

以来，美国经济一直不景气，需求萎缩，失业人口大幅增加，几次扩张性财政政策效果

也很不明显，因此美联储决定实施扩张性的货币政策，以期能够使美国经济走出泥潭，

扩大总需求，提高就业水平。

3.1刺激消费和投资，推动经济复苏

2007 年9 月以来，美国联邦基金利率从5.25%一路下调；2008 年12 月16 日，美联

储再次下调联邦基金利率，降息0.75 个百分点至0~0.25%区间，这一历史最低利率区间

一直维持至今。量化宽松政策使利率，尤其是长期利率保持在低位，降低了企业贷款成

本,促进企业投资，扩大企业在生产，同时有利于促进消费，推动经济复苏。

3.2 促使美元贬值，利于美国出口

美元作为一种国际货币储备，在美国采取这样一个量化宽松货币政策以后，它作为

一个流动性大量的流到全世界各国，造成各国的货币相对于美元升值，这一来就是美元

相对全球各国货币贬值了，理论上来讲有利于美国的出口，减少贸易逆差、增加国内的

就业率。

3.3 稀释国际债务，降低美国实际对外债务负担

由于美元是世界各国储备货币，一方面量化宽松使的美元大量流入世界各地，美

元的贬值造成各国的美元储备贬值，本国货币升值，使美国的实际债务负担减轻。另一

方面，量化宽松使得美国的中长期债券利率降低，那么全世界各国持有美国债券的国家

的债务也会随之减少。据统计，两轮量化宽松政策使得美国的债务负担减少了5%—10%。

4.美国量化宽松货币政策的影响

在全球经济金融高度一体化的今天，量化宽松政策可能会对美国经济起到一定的刺

激作用，但是这是一把双刃剑，在刺激美国经济发展的同时，直接导致美元流动性泛滥，

对世界经济贸易产生了巨大影响，对世界经济的发展带来很大的负面效果，已经危及了

全球经济稳定。

4.1量化宽松货币政策对美国经济的影响

2009 年6 月至12 月，美国纽约银行、高盛集团、摩根大通、花旗银行等先后归还了

政府救助资金。近日AIG 通过出售旗下保险公司筹到了367 亿美元，以偿还纽约联邦储

备银行部分贷款。种种迹象表明，在QE1 执行期间，在美联储廉价资金以及财政部资助

下，华尔街金融机构正在恢复元气。QE1 已经把华尔街的金融公司从破产边缘拯救了出

来。

从QE2 实施到现在，美国经济已见成效：美股持续上扬，民众财富显著增加，稳定

了消费意愿和能力；“流动性陷阱”初步化解，信贷环境见暖，拉动消费和企业信贷总

额逐步回升；美元大幅贬值，有效提升美国际竞争力，出口快速持续增加，成为经济增

长新动力；充足流动性压低长期利率，缓解房市下滑，避免其冲击整体经济。虽然美国

经济目前依然低迷，但是，不能否认的是两次“量化宽松”确实已经把美国经济从即将

步入大萧条的边缘拉了回来。

4.2量化宽松货币政策对世界经济的影响

由于美元具有二元性，既是美国货币，又是国际货币，美国的量化宽松政策在拯救

美国经济的同时对世界经济带了沉重的打击，亚洲各国陷入通胀的泥潭，欧洲各国则陷

入主权债务的危机中。QE2实施以来，全球各国股市指数全面飚升、黄金及大宗商品（包

括原油、铜以及贵金属等）价格全面上涨，美元汇率快速下跌而非美元货币汇价则全部

上升等。各国——特别是新兴经济体受到了强大的冲击，纷纷采取各种政策来抵御美元

泛滥给本国带来的通胀。

4.2.1 引发全球成本推动型通货膨胀

美国的量化宽松政策对外具有转嫁作用，在刺激国内低迷消费现状的同时，却给其

他消费正常的国家带来显著的物价上涨，使其它国家被动承受输入型通货膨胀。其影响

机制是：美元供应增加导致其他国家本币升值，如果本币升值幅度低于外国商品涨价幅

度，将引起企业的进口品成本上升或者间接工资上涨，从而引起通货膨胀。而目前以美

元标价额国际大宗物品价格上涨远远超过绝大多数国家的货币升值幅度，这些国家的进

口成本节节攀升，成本推动型的通货膨胀已经形成。

4.2.2导致热钱流入世界各国，推高资产价格形成泡沫

美国量化宽松政策是想通过大量增发货币来带动本国经济的发展，推动实体经济进

程，但是，由于资本的逐利性，它并没有流向实体经济而是流向了收益更高的金融市场，

而大量的货币流向金融市场必然导致利率下降和美元贬值，降低美元资产持有者的收

益。为了规避这一风险，美元持有者通常会采取行动，抛售美元将美元兑换成其他有升

值趋势的货币，如日元、人民币，然后进行货币市场或者资本市场投资，大量抛售美元

的行为将进一步增加美元的国际供给，壮大热钱的规模及冲击力度，受到热钱青睐的股

票市场和房地产市场很容易出现价格暴涨，产生泡沫。

4.2.3造成全球股市的震动，不稳定性增加

美国的宽松货币政策使得美元有长期走弱的预期，而这个预期必然会改变其他国家

货币的预期，使得其他国家货币有升值的预期——例如作为美元储备最大的国家，人民

币就始终存在一个升值的预期——然后推高人们的通胀预期，人们相信全世界会产生通

胀，所以黄金、白银、能源以及石油的价格一直在涨，全球的股市也随之节节攀升。但

是股市的攀升只是金融资产价格的上升，并没有相应的实体经济的发展带来的需求增加

来作为后盾。其后果就是股市价格的泡沫不断被吹大，表面上看股市一片大好，背后却

隐藏着巨大的危机和不稳定性。一旦美国经济走向复苏，美元再次走强，大量流回美国

国内，其他国家就很可能会发生严重的金融危机。

5.量化宽松货币政策对中国经济的影响

作为世界第二大经济体的中国，美国的量化宽松货币政策，必将我国经济产生深远

的影响。激进而持续的量化宽松货币政策，一方面可能产生促进我国进行产业结构的调

整、促使企业转变经营机制等有利的方面。另一方会产生加大中国通货膨胀压力、造成

外汇储备损失、刺激资产泡沫的形成，甚至丧失货币政策独立性等不利的方面。

5.1促进产业机构调整

量化宽松政策迫使人民币升值，当货币升值后，国内产业的回报率相对高于国外时，

那么最终资本会转向投资国内市场，而资本的逐利性将会导致更多的资金流由回报率较

低的劳动密集型部门的向回报率资本密集型部门流动，资本就会寻找高科技高附加值的

资本密集型产业进行投资，使这些产业有更多的资金进行技术创新改革，从而使我国的

产业结构向高科技高附加值的产业方向努力，增加其国际市场竞争力。

5.2促使企业转变经营机制

长期以来，价格低廉是我国对外贸易的优势，而人民币被迫升值后将迫使我国企业

转变片面依靠价格竞争的发展模式，转向依靠技术创新。国内企业要想在国际市场继续

进行竞争，保住国际市场，就必定要压缩产品成本，而单纯压缩生产成本的空间并不大，

因此，企业必须从自身管理经营入手，加强企业管理方法的改进，提高综合效率来争取

利润空间。同时，人民币汇率形成体制的改革也要求出口企业在国内融资时运用借贷美

元等金融手段规避风险。这就要求企业随时关注国际动态，及时防范汇率所带来的风险，

从而为企业提升自身国际竞争力奠定良好的基础。

5.3加大中国通货膨胀压力

量化宽松货币政策使货币供应量大幅增加，长期内将导致货币内在价值下降，引发

通货膨胀。美国量化宽松货币政策削弱了美元资产对短期国际资本的吸引力，在人民币

升值预期推动下，大量短期国际资本涌入中国，更加重了通货膨胀的压力。目前我国的

通胀水平已然达到4%-5%，国内物价水平一步步攀升，人民生活压力加大，生活质量有

所降低，幸福指数降低，以至于人们对未来经济的信心下降，这对于经济发展是极其不

利的。

5.4 造成中国外汇储备损失

据中国人民银行的数据,，迄今为止，中国国家外汇储备余额已然超过3万亿美元,，

外汇储备规模居全球首位，占全球外汇储备的三分之一; 而70% 的外汇储备配置为美元

资产，约为2.1万亿美元，美元每贬值1% ，意味着中国外汇损失将达210 亿美元。美国

财政部2011 年3 月公布的数据，中国持有的美国国债在2010 年6 月突破万亿，截至

2010 年末达到1.16 万亿美元，占外汇储备的40.74% 。美国实行第二次量化宽松货币

政策以来，相对于美元，人民币逐渐升值，使外汇储备的购买力下降，不断缩水。中国

作为美国国债最大持有国，若在某个时间美国量化宽松货币政策退出，美联储必将大规

模抛售国债，美国国债价格震荡下滑，中国外汇储备将遭受巨大的损失。

5.5刺激中国资产泡沫化

美国量化宽松货币政策的推出，由于中国施行稳定的汇率政策，迫使中国被动跟随

美国进行调整。量化宽松货币政策的一个主要效果就是本国货币的贬值，从金融危机爆

发以来，美元一直在贬值，如果不跟进美元，人民币将产生更大的升值预期，带来更多

的资金流入进一步迫使人民币升值，造成流动性过剩，进而推高物价水平。如果中国跟

进，由于中国的家庭和金融机构并不存在去杠杆化的问题，中国货币供应量大约是GDP

的2倍。因此，无论中国跟随还是不跟随美国的货币政策，都会出现流动性充裕的情形，

产生资产泡沫。然而，一旦美国经济进入持续复苏，美元走强，国债利率上扬，美国必

将逐步退出量化宽松政策，而这势必引起美元大规模回流，美元升值，本币贬值，中国

的资产泡沫可能随之而破裂。

6. 中国应对量化宽松政策的措施

为了应对美国量化宽松货币政策对中国经济的冲击，中国需要多措并举，从近期看

来需要加强对国际资本流动的监管 ，防止热钱对中国经济的冲击；从中期要采取各种

措施来稳定人民币汇率，加快推进人民币国际化进程；同时从长期看来，加快中国工业

化和城镇化进程，加调整经济结构，转变发展方式，才是解决问题的根本措施。

6.1加强对跨境资本流动的监管，防止热钱流入

热钱因其流动性强会对一国的经济和金融产生巨大的冲击，甚至导致金融危机。美

国采取量化宽松货币政策后，热钱加速流入我国，对我国货币政策的独立性和实施效果

都产生了较大影响，因此需要加强对热钱流入的监测。这就要求中国要加强外汇流入流

出的监测和管理，加强对流入中国热钱的冲击目标、渠道和方式的分析及评估，提高应

对措施的针对性和有效性，另外，考虑到中国已有的资本管制基础及行政手段的特殊有

效性，加强对外汇贷款的控制并稳定中国股市和楼市，给热钱传递出合理预期，降低其

流入中国的热度。

6.2加快推进人民币国际化的进程，建立完善的金融市场

由经济发展阶段和要素禀赋论决定了在相当一段时间内，我国对能源、原材料、农

产品等大宗商品的需求仍严重的依赖进口。在这种情况下，大力推进人民币国际化，使

人民币发展成为国际结算和计价货币，可以有效避免美元泛滥贬值使国际大宗商品价格

上涨所带来的成本压力。同时，建立完善的金融市场，特别是将经济已经高度发达和开

放的上海建立成为另外一个世界性的金融中心，不仅可以有助于人民币的国际化进程，

同时也可以争夺国际大宗商品的定价权，降低国外量化宽松政策对我国经济的影响，减

少输入性的通胀。

6.3加快中国工业化和城镇化进程，加调整经济结构，转变发展方式

加快中国工业化和城镇化进程，促进经济结构调整，转变发展方式有助于三次产业

结构更加健康协调的发展，降低国际市场中农产品等大宗商品的波动对我国商品价格的

影响，减少经济发展中能源材料的消耗，从而降低对能源原材料等的依赖程度，这有助

于改变过去那种依靠大量贸易出口和投资带来的经济发展模式，把经济发展的动力真正

转移到依靠消费和内部需求上来。很显然，在应对国际环境变化如美国量化宽松政策上，

这种方式是最为根本但也是需要时间最长、最难实现的一种。

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