[期货频道]期货市场与现货市场的关系

期货交易作为一种特殊的交易形式，它的形成经历了从现货交易到远期交易，最后到期货交易的复杂的演变过程，它是人们在贸易过程中不断追求交易效率降低交易成本的结果。在现代发达的市场经济体系中，期货市场作为重要的组成部分，与现货市场、远期市场共同构成既有分工又密切联系的多层次的有机整体。

案例分析一: 四大石油公司组建现货交易中心，燃料油期货何以成功上市？

2004年4月19日，国内四大石油巨头就筹办上海石油交易市场（或交易中心）达成共识；20日，中国证监会批准了上海期货交易所新设燃料油期货交易品种。这两个石油交易平台，有着类似的产品品种和交易模式，背后各自都具有强大的实力作支撑，现货与期货将在大上海同台竞技。有人担心由于四大石油公司对国内成品油市场的相对垄断，会不会影响燃料油期货的上市，甚至有人公然提出对燃料油期货的不看好，说这是一种以资金为后盾的纯金融衍生工具存在的经典期货模式, 风险很大，已经没有前途，因为10年前，国内上海、南京等地有过汽油、柴油等成品油期货交易。

事实上，上海的燃料油期货自去年成功上市后，一直平稳运行，大企业参与期货也不一定都去投机，完全可以套期保值为主。参与期货有风险，但不参与期货风险更大。最近，有消息称，历时数年准备的石油远期交易方案已获有关部门首肯，我国将在上海拥有自己的石油交易中心；国内部分石油企业和石油产品用户可以在此进行汽油、柴油、煤油及燃料油等精练油产品的远期合约交易。据介绍，该交易中心将由中国石油、中国石化、中海石油、中化集团和上海久联集团五家股东单位共同出资组建，注册资金1亿元。它的建立将使我国在国际石油价格上拥有更多的发言权，并为重开国内石油期货市场奠定坚实的基础。

其实，期货和中远期现货市场，是相辅相成的。因为国际石油市场价格形成机制上，现货市场价格和期货市场价格同时影响市场走向。

从国际期货市场的成长历程看，大致经历了由商品期货到金融期货、再到期货期权、交易品种不断增加、交易规模不断扩大的过程。中国的股指期货，国债期货，小麦期权，大豆期权等在不远的将来都会有无限光明的发展前景。

案例分析二：上证所327国债风波

327国债是指92年发行的三年期国债92(三)，95年6月到期兑换。1995年2月23日，财政部公布的1995年新债发行量被市场人士视为利多，加之“327“国债本身贴息消息日趋明朗，致使全国各地国债期货市场均出现向上突破行情。上海证券交易所327合约空方主力在148.50价位封盘失败、行情飙升后蓄意违规。16点22分之后，空方主力大量透支交易，以千万手的巨量空单，将价格打压至147.50元收盘，使327合约暴跌3.8元，并使当日开仓的多头全线爆仓，造成了传媒所称的“中国的巴林事件“。

“327“风波之后，各交易所采取了提高保证金比例、设置涨跌停板等措施以抑制国债期货的投机气氛。但因国债期货的特殊性和当时的经济形势，其交易中仍风波不断，并于5月10日酿出“319“风波。5月17日，中国证监会作出了暂停国债期货交易试点的决定。至此，中国第一个金融期货品种宣告夭折。

一个期货品种的产生必须要有成熟的现货市场条件，缺少必要的现货市场条件的期货品种本身就蕴藏着巨大的风险，如果没有相应的规则进行约束，市场必然出现混乱情况。国债期货赖以存在的是利率市场化，而直到今日我们的利率市场化尚未完全实现。“327“事件对目前一些正在拟议中推出的金融衍生工具，比如股指期货，是一个警示，我们必须衡量对应的现货市场（即证券市场）条件是否成熟。目前，现货市场存在的种种缺陷已严重影响到期货市场的正常发展，培育和完善现货市场对促进期货市场的发展已显得非常必要，比如原油期货。

期货市场的产生和发展要以现货市场的发展为基础，期货市场的出现又能调节和引导现货市场的发展。

案例分析三：美国股指期货的标的指数及管辖权之争　　1977年初，KCBT就聘请斯坦福大学的罗杰.格雷博士(Dr. Roger Gray)专门从事新合约的开发工作。经过仔细分析，决定开发股票指数期货合约，认定其能带来最大的经济效益，因为规模庞大的股票市场还没有有效的保值手段。1977年10月，KCBT向CFTC正式提交了开发以股票指数为标的的期货合约的报告，设想以股票指数期货来规避股票投资中的系统风险，并提议以道琼斯工业平均指数作为标的指数。CFTC于1978年10月在华盛顿特区举行了公开听证会，有关方面对股指期货提出了各种意见，并基本上肯定了该合约的创新。但在使用道琼斯指数问题上，却始终未能与道琼斯公司达成最终协议，致使推出股指期货的设想第一次落空。1979年4月，KCBT修改了它给CFTC的报告，提出以价值线综合指数(Value Line Composite Index, VLCI)作为标的指数。但在新合约的管辖权问题上，CFTC与SEC等各方面争执不休，致使股指期货的出台第二次搁浅。直到1981年，里根总统任命菲利普.M.约翰逊(Philip M. Johnson)为CFTC主席，任命约翰.夏德(John Shad)为SEC主席，这一僵局才被打破。根据约翰逊--夏德协议(Johnson-Shad　Accord)，美国股指期货的监管权归商品期货交易委员会(CFTC)，而证券交易委员会(SEC)则对股权类期权(包括股票期权和股指期权)享有管辖权。约翰逊-夏德协议使得KCBT的报告于1982年2月16日正式通过，并在8天后(2月24日)正式上市价值线综合指数期货合约。

股指期货交易模式从传统上可分为三种：一种是以美国为代表的分割模式，股指期货只在期货交易所交易。目前美国期货市场的股指期货交易主要集中在CME、CBOT等各大期货交易所。第二种是以日本为代表的整合模式，由证券交易所开设股指期货交易。如日经225股指期货和东证综合指数(TOPIX)期货分别由大阪证券交易所和东京证券交易所交易。还有第三种混合模式，即证券交易所和金融期货交易所分别设立股指期货交易。

日前，上海证券交易所和深圳证券交易所联合推出统一指数300，但中国股指期货是在哪里上市（甚至采用什么指数）并无定论。其实在哪里上市或采用什么指数只是形式问题，不要把主要精力放在期货放在哪里的争论上。首先必须考虑相应的市场条件和监管经验是否到位，一句话，现货市场即证券市场是否足以成熟。其次应该把目光看远一些，即股指期货的开展对期货市场和证券市场都有促进作用。

从期货的成长历程来看，期货交易是一种高级的交易方式。是以现货交易为基础，在现货交易发展到一定程度和社会经济发展到一定阶段才形成和发展起来的,没有期货交易，现货市场的价格风险无法规避;没有现货市场，期货交易就没有了产生的根基，两者相互补充,共同发展。